投资评级与核心观点 - 报告给予波音公司“买入”评级，目标价为240.00美元，较当前股价205.50美元有16.79%的上涨空间 [2][4][7][30] - 报告核心观点认为，波音公司2025年第三季度展现出复苏迹象，飞机交付提升正推动公司现金流复苏，737 MAX及787产量将提升，但公司也面临重大财务挑战 [3][7][30] 公司财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：公司实现收入232.7亿美元，同比增长30%，高于彭博一致预期的219亿美元 [7][9] - **2025年第三季度亏损**：GAAP净亏损53.4亿美元，合每股亏损7.14美元，其中777X项目带来每股亏损6.45美元，不及彭博一致预期的每股亏损2.31美元 [7][9] - **现金流转正**：季度经营现金流为11.2亿美元，自由现金流为2.4亿美元，为2023年第四季度以来首次转正 [7][9] - **财务预测**：报告预测公司总营业收入将从2025年的880.78亿美元增长至2027年的1085.43亿美元，归属股东净利润预计在2026年扭亏为盈至25.31亿美元，2027年进一步增长至59.24亿美元 [5] - **盈利预测**：预计每股盈利将从2025年的-8.97美元改善至2026年的3.47美元和2027年的8.10美元 [5] 分业务部门运营情况 - **商用飞机（BCA）**： - 2025年第三季度收入为110.9亿美元，同比增长49.1% [7][17] - 经营亏损53.5亿美元，经营利润率为-48.3%，主要由于777X延迟交付产生的49亿美元费用 [7][17] - 截至2025年8月，波音交付的商用飞机数量已超过2024年全年总量 [7][13] - BCA订单储量超过5900架飞机，价值5346亿美元 [20] - **防务、空间与安全（BDS）**： - 2025年第三季度收入为69亿美元，同比增长24.7% [24] - 经营利润为1.1亿美元，经营利润率为1.7% [24] - 积压订单总价值为761亿美元，其中20%为海外订单 [24] - **全球服务（BGS）**： - 2025年第三季度收入为53.7亿美元，同比增长9.6% [27] - 经营利润为9.4亿美元，经营利润率为17.5% [27] - 积压订单总价值为246亿美元 [27] 生产与交付计划 - **737 MAX**：产量预计将在2025年10月提升至每月42架 [7][21] - **787梦想飞机**：当前产量为每月7架，公司计划投资提升南卡罗来纳州工厂产能，以支持每月12至14架的生产速率 [7][21] - **2025年交付预测**：报告预测波音2025年将交付589架飞机，其中737型号440架，787型号81架 [22] - **2025年订单情况**：截至第三季度，2025年毛订单总计1000架，其中737型号461架，787型号351架 [21] 关键项目进展与现金流展望 - **777X项目**：首架777-9的交付时间已推迟至2027年（此前为2026年），延迟主要由于低估了获得型号检查授权所需的工作量和时间 [13][17] - **现金流平衡点**：公司预计777X项目将在2028年左右实现现金流盈亏平衡，2029年开始贡献正现金流 [7][13] - **资本支出**：公司预计2026年资本支出将增加，以支持产能提升 [7][13] - **资产与整合**：公司正推进Jeppesen的资产剥离及对Spirit AeroSystems的并购整合 [7] 估值依据 - 报告使用DCF模型进行估值，假设加权平均资本成本为8.5%，永续增长率为2%，得出合理股价为240.00美元 [7][30][31] - 模型预测公司自由现金流将从2025年的-23.99亿美元显著改善至2026年的19.00亿美元和2027年的78.49亿美元 [31]

波音公司研究 - 波音2025年第三季度收入为232.7亿美元，同比增长30%，但GAAP净亏损达53.4亿美元，每股亏损7.14美元[6] - 季度经营现金流为11.2亿美元，自由现金流为2.4亿美元，为2023年第四季度以来首次转正[6] - 737 MAX产量预计在2025年10月提升至每月42架，787月生产速率预计在2026年提升至12-14架[7] - 777X项目延迟交付产生49亿美元费用，预计在2028年左右实现现金流盈亏平衡[7][8] - 使用DCF模型（WACC 8.5%，永续增长率2%）得出目标价240.00美元，较当前股价205.50美元有16.79%上行空间[5][9] - 预测2025年每股亏损8.97美元，2026年转为每股盈利3.47美元，2027年增至8.10美元[11] 腾讯控股评论 - 微信小店上线“朋友赞”社交优惠功能，平台提供最高45%的专项补贴以撬动社交裂变[15] - 腾讯游戏海外市场收入已超越艺电（EA），核心优势在于“去中心化”的赋能模式[16] - 腾讯云原生API日调用次数突破100亿次，累计服务开发者超过100万[17] - 腾讯首款数字疗法产品“腾讯脑力锻炼”在浙江省中医院开出首张处方，进入临床应用[18] 其他公司评级（摘要） - 报告覆盖多家公司评级，例如腾讯目标价790港元[21]，苹果目标价330美元[23]，英伟达目标价240美元[23]

公司表现与市场地位 - 波音公司是2025年表现最佳的12只道琼斯指数成分股之一 [1] - 2025年11月单月飞机交付量为44架，低于10月的53架，并落后于竞争对手空客的72架交付量 [3] - 截至11月30日，公司年内累计交付飞机537架，获得新订单1000架，取消后净订单为908架，月末订单积压量为6019架 [3] 财务与运营数据 - 2025年11月获得164个新订单，126个净新订单，同时有38个订单被取消 [3] - 11月新订单包括74架777X（其中65架来自阿联酋航空，9架来自中华航空），30架787（客户未披露）以及43架737 MAX [3] - 11月取消的订单包括：Comair的5架737 MAX、加拿大航空的4架787以及阿提哈德航空的15架777X [3] - 11月交付的飞机包括6架787、2架777货机、4架767以及32架737 MAX（其中5架交付给西南航空） [3] - 公司首席财务官表示，由于飞机交付量增加，预计2026年将实现正现金流 [4] 分析师观点与评级 - 高盛于2025年12月9日维持对波音公司的“买入”评级，目标股价为257美元 [2] - 高盛指出，公司的飞机订单库存相对于供应仍然可观，且11月总订单表现稳健，延续了年内的增长势头 [2] - 高盛认为，所有飞机平台交付量的多年增长得到了订单积压的支持 [2] 公司业务概况 - 波音公司是一家重要的航空航天和国防公司，业务分为三个部分：商用飞机、国防、太空与安全以及全球服务 [4]

公司业务与财务表现 - 公司业务涵盖商用喷气式飞机、军用飞机、卫星、导弹防御、载人航天飞行及发射系统等的设计、开发、制造、销售和服务 [2] - 公司营收实现30%的强劲增长，达到233亿美元，主要受商用飞机交付量大幅反弹至160架（去年同期为116架）的推动 [2] - 盈利能力因49亿美元的777X项目费用而承压，但剔除该一次性项目后，商用飞机部门利润率改善至-4.1%，显示运营有所进展 [3] - 国防部门在69亿美元营收基础上实现1.7%的利润率，预期随着传统固定价格合同到期，利润率将扩大 [5] - 全球服务部门保持稳定的盈利能力，利润率达17.5%，积压订单价值250亿美元 [5] - 随着生产正常化，公司自由现金流转为正2亿美元，抵消了与MAX危机相关的司法部一次性付款 [5] 核心产品项目进展 - 737 MAX项目继续恢复势头，获得美国联邦航空管理局批准将月产量从38架提升至42架，为2026年可靠地增至月产52架奠定基础 [3] - MAX 7/10机型的认证修复问题似乎已解决，公司已有31架库存飞机准备就绪，仅需极少返工 [4] - 787平台表现良好，月产量为7架，预计年底前达到8架，查尔斯顿工厂的增量资本支出为其提供支持 [4] - 777X时间表推迟至2027年，主要反映监管审慎态度，但约500架的积压订单表明长期需求强劲且生产计划明确 [4] 未来催化剂与前景 - 关键催化剂包括 accretive 资产剥离（如Jeppesen）、待完成的Spirit AeroSystems收购、新管理层领导下制造质量的改善以及多年的重置计划 [6] - 多年的重置计划使公司有望在2026年至2028年间实现利润率恢复和更强的自由现金流 [6] - 公司拥有6360亿美元的积压订单和不断增长的国际需求，为持续的运营和财务好转奠定基础 [6]

股价表现 - 波音公司股价在单日交易中飙升10%，成为道琼斯指数中表现最佳的成分股 [1] - 此次上涨并非短期轧空行情，而是市场对其未来价值可能被错误定价的重新评估 [1] 基本面催化剂 - 公司首席财务官更新指引，预计2026年737和787飞机交付量将增加，并在近期计提49亿美元费用后实现低个位数十亿美元规模的正自由现金流 [2] - 完成对Spirit AeroSystems的收购，使公司获得对其供应链关键环节的控制权，使扭亏为盈具备操作性基础 [4] 市场情绪与订单背景 - 市场情绪实时重置，此前公司因美国联邦航空管理局审查、生产延迟和资产负债表问题承压 [2] - 迪拜航展获得的订单，包括与flydubai达成的130亿美元交易，此前被生产问题所掩盖，但现在投资者开始正视其复苏可能性 [3] - 分析师预测公司明年自由现金流为20亿美元，但如果交付量扩大、需求保持旺盛且监管压力减轻，该预测可能偏保守 [5] 未来展望 - 市场可能低估了2025-2026年的基本面设置，历史上看12月的季节性看涨因素可能提供助力 [5] - 此次上涨可能标志着情绪发生持久转变，使公司从恐慌交易转向错失恐惧症交易 [6]

零售消费行业 - 梅西百货第三季度业绩超出华尔街预期，实现超过三年来的最强劲增长 [1] - 尽管业绩强劲，但梅西百货股价盘前下跌超过6%，公司对当前季度表示谨慎，提及消费者支出担忧和关税压力 [6] - 美国鹰牌服饰公司股价飙升12%，其业绩超预期并对第四季度可比销售额提供乐观指引，与悉尼·斯威尼和特拉维斯·凯尔西的广告活动吸引了更多客户 [6] - 感恩节至网络星期一五天期间，超过2.02亿美国人购物，创下自2017年有记录以来的最高数字 [6] 就业市场 - 供应管理协会调查受访者表示，关税正促使公司开始裁员并提供遣散费 [3] - 美联储上周报告显示，过去几周就业“小幅下降” [3] - 市场关注即将发布的ADP私人 payrolls 报告，经济学家预测11月将增加4万个就业岗位 [4] 人工智能行业 - OpenAI面临压力，因竞争对手Alphabet和Anthropic在人工智能竞赛中取得进展，首席执行官萨姆·奥特曼发出“代码红色”备忘录以改进ChatGPT [5] - Alphabet的Gemini 3模型获得广泛关注并击败行业基准，华尔街现视Alphabet的谷歌为AI领导者 [7] - Anthropic据称正准备进行有史以来最大规模的IPO之一 [7] - 近期Alphabet及其芯片合作伙伴博通股价飙升，而OpenAI的商业伙伴英伟达和微软股价则出现回落 [7] 媒体广播行业 - 广播电台所有者正寻求行业整合，但遇到阻碍，如Nexstar试图收购Tenga，Sinclair对E.W. Scripps发起敌意收购 [9][10] - 这些公司试图在传统有线电视捆绑业务盈利能力萎缩的情况下加强业务，但Sinclair的扩张尝试因家族所有权挑战而受阻，Nexstar的交易则需要修改数十年之久的监管规则 [10] 航空航天制造业 - 波音公司股价飙升超过10%，创下自4月以来最佳单日表现，因首席财务官表示预计2026年737和787飞机交付量将更高 [11] - 延迟认证的737-10机型可能于明年晚些时候获得认证，更高的交付量将成为现金流的“重要推动力”，该公司自2018年以来未实现年度盈利 [11][12]

2026年指引 - 公司预计2026年737和787飞机交付量将比2025年增加 [2] - 交付将主要来自持续生产而非库存消耗 [2] - 737 Max 10型号预计在2026年底获得认证 [2] - 部分需要返工的737 Max 10飞机交付将推迟至2027年 [3] - 明年自由现金流增长预计保持在较低的个位数百分比 [3] 2025年展望 - 公司重申预计今年交付400-450架737型号飞机 [4] - 目前预测2025年自由现金流出约为20亿美元 较此前预期的25亿美元有所改善 [4] - 美国司法部罚款的财务影响预计将推迟至2026年 [4] 收购交易 - 公司计划在今年内完成对Spirit Aerosystems Holdings Inc的收购 [5] - 英国竞争与市场管理局已于8月批准此项价值47亿美元的收购 [5] - 根据交易条款 Spirit每股普通股将兑换为波音普通股 股权价值约为每股37.25美元 [5] 近期关键事件 - 上月公司披露将根据美国陆军对外军售合同为国际客户制造AH-64E阿帕奇直升机 合同价值近47亿美元 [6] - 波音公司股价在消息公布后上涨8.70% 报202.89美元 [6]

波音公司财务与运营展望 - 公司预计在2026年恢复年度正自由现金流 这是一个重要的里程碑[1] - 预计2025年现金消耗约为20亿美元 之后将实现低单位数十亿的正现金流[2] - 公司CFO在瑞银工业会议上概述复苏轨迹 国防和服务业务改善 预计实现高单位数利润率[3] 波音公司飞机项目进展 - 737 Max和787 Dreamliner的生产节奏趋于稳定 公司正在减少未交付飞机的库存[3] - 777X机型认证目前目标定于2027年 比原计划延迟超过7年 公司因此计入49亿美元费用[4] - 737 Max 10机型预计在2026年底前获得认证[4] 波音公司交付与市场预期 - 预计2026年737和787的交付量将更高[5] - 华尔街分析师预计公司明年将产生24.6亿美元的自由现金流 较今年流出有所改善[5] - 尽管因777X延迟自7月以来下调了整体现金流预期 但公司长期前景看好[5] 存储设备行业动态 - 西部数据获得机构看好 目标价从180美元上调至200美元 维持买入评级[7] - 供需背景强劲 生产保持紧张 定价持续走强 云服务、企业和AI工作负载是支撑因素[7] - 希捷科技目标价从275美元上调至320美元 同样维持买入评级[8] 西部数据业务驱动因素 - 持续的定价动能被视为2026年和2027年的关键盈利驱动因素[8] - AI工具产生的非结构化数据爆炸式增长 推动对西部数据存储产品的长期需求[8] 礼来公司市场地位与产品 - 美国银行重申对礼来公司的买入评级 目标价大幅上调至1286美元 意味着较昨日收盘价有超过20%的上涨空间[9][10] - 公司在GLP-1类药物（减肥药和糖尿病药）领域处于领先地位 代表产品为Zepbound和Mounjaro[10] 礼来公司产品管线 - 口服GLP-1药物Orforglipron预计将在2026年初推出 早于先前预测[11] - 该口服药物作为注射剂的替代方案 其FDA审批时间线提前 正推进三期临床试验 被视为主要看涨催化剂[11][12]

公司概况 * 涉及的上市公司为波音公司（The Boeing Company, NYSE: BA）[1] * 发言人为波音公司首席财务官 Jay Malave，其于2025年8月中旬加入公司[2] 公司运营与文化 * 公司文化展现出积极的绩效导向，拥有专注改进、具备实干精神的管理团队和员工[3][4] * 运营中广泛采纳精益实践和持续改进，目前主要集中在工厂运营，未来有机会推广至所有职能部门[5][6][7] * 公司正处于全面复苏阶段[7] 商业飞机（BCA）项目与生产 737项目 * 737机型生产速率已提升至每月38架，并正向每月42架过渡，生产按计划进行[8] * 由于假期，2025年11月的交付量可能略低，但生产推出符合预期[8] * 生产系统稳定在当前速率后，才会考虑下一次提速，且间隔时间不少于六个月，历史表明实际可能需要更长时间[9] * 2025年737交付量指导范围为440-450架，其中约50架来自库存飞机[12] * 2026年737交付量预计将增长，但几乎不再有库存飞机交付，增长将主要来自生产系统[12] * 737-10机型将于2026年开始生产，预计认证将在2026年晚些时候完成，因此部分已生产的飞机可能无法在当年交付[13] 787项目 * 787机型生产速率正从每月7架向每月8架过渡，改进效果开始显现[10] * 同样需要时间才能将生产增长转化为交付输出，预计将在2026年实现[10] * 2026年787交付量预计将增长[12] * 为支持未来速率提升，公司在查尔斯顿进行787项目投资，目标是将月产量逐步提升至约14架[26] 777X项目 * 777X已进入第三阶段试飞（TIA-3），该阶段约占整个试飞项目的30%，已于2025年11月获批，符合进度计划[15][16] * 认证进程此前因新要求而延迟，公司和FAA都需要时间学习如何满足这些要求，但预计未来的审批流程将更顺畅[16] * 777X项目相关的约49亿美元成本将在整个十年期内以及2030年代初随着飞机交付而逐步消耗[29] * 该项目将在2026年带来约20亿美元的现金流压力，主要与飞机交付（预付款和较低交付付款）相关[29] 防务、太空与安全（BDS）业务 * 该业务在2025年没有发生亏损，显示出稳定迹象[17][18] * 管理层预计BDS业务将逐年改善，利润率将提升，目标是达到高个位数百分比利润率[19] * 公司拥有稳健的EAC（在制品合同预计总成本）流程，会根据新信息实时评估和记录成本超支[21] 波音全球服务（BGS）业务 * 该业务预计将持续增长，是驱动公司现金流的关键部分之一[28][34] 财务状况与现金流展望 2025年现金流 * 2025年自由现金流预期从之前的负25亿美元调整至约负20亿美元，主要原因是美国司法部（DOJ）的付款延迟至2026年[25] 2026年现金流 * 尽管有DOJ付款（约7亿美元）和资本支出（CapEx）增加等不利因素，2026年自由现金流预计将实现同比增长，达到低个位数正数（十亿美元级别）[25][26][28][29] * 资本支出增加主要用于787查尔斯顿工厂和F-47项目等长期增长驱动因素[26] * 现金流增长的主要驱动因素是BCA交付量的增加、BDS业务的改善以及BGS的持续增长[28] * 随着交付速率提高，单位现金利润率将得到显著提升，原因包括生产率提高、单位成本下降以及延迟交付罚金的减少[32] 长期现金流目标与资本配置 * 公司相信实现100亿美元的自由现金流目标是完全可行的，参考了2017、2018年的历史水平[33] * 实现该目标的关键在于按时完成认证项目、提高BCA交付速率、改善BDS利润率和现金流、以及BGS持续增长[34] * 当前现金使用的优先事项是去杠杆化和偿还债务，特别是2026年到期的约80亿美元和2027年到期的超40亿美元债务[34] * 公司历史上维持的最低现金余额约为100亿美元，目前认为这是一个合适的基准[37] * 在偿还债务和投资未来之后，未来会在适当时机考虑股东回报[35] 战略举措与资产 Spirit AeroSystems收购 * 公司预计在2025年底前完成对Spirit AeroSystems的收购[38] * 收购完成后，计划立即偿还Spirit约30亿美元的债务（20亿美元高收益债和10亿美元银行票据），保留约10亿美元遗留债务[39] * 预计收购和偿还债务后，公司年底现金余额约为290亿美元[39] * 对Spirit的财务整合将在收购完成后深入进行，目前未发现会导致重大干扰的问题[40] Jeppesen业务出售 * 公司已完成对Jeppesen业务的出售，所得款项增加了现金余额[38] 新产品与未来展望 新单通道飞机 * 公司目前没有在近期推出新单通道飞机的计划[41] * 启动新飞机项目需要满足三个条件：市场准备就绪、技术准备就绪、波音公司自身准备就绪，目前认为这些条件均未满足[41] * 公司当前重点是执行现有项目（提高交付速率、完成认证、改善BDS业务）[42] * 公司仍在进行技术开发，但与启动新平台无关[42] * 历史上，新飞机项目的现金消耗前期主要集中在研发（R&D）上[43]

公司核心动态 - 空中客车公司与flydubai签署谅解备忘录 将向后者供应150架A321neo客机以支持其网络扩张战略 [1] - 截至2025年10月 空中客车已向全球85家客户交付了585架商用飞机 [5] - 在过去六个月中 空中客车股价上涨29.5% 表现远超行业6.3%的增长水平 [11] A321neo产品优势 - A321neo配备新一代发动机和鲨鳍小翼 与上一代飞机相比可降低高达20%的燃油消耗和二氧化碳排放 [2] - A321neo航程可达4000海里（7400公里） 在两舱布局下可容纳180至220名乘客 高密度布局下可达244人 [2][3] - 截至2025年10月底 A321neo已获得来自全球近100家客户的超过7200架订单 [3] 行业需求前景 - 空中客车预计未来20年全球新飞机交付需求将达到43420架 这将推动行业扩张并替代老旧低效飞机 [5] - 波音公司在2025年第三季度交付了160架商用飞机 其2025年销售额共识预期为865.8亿美元 同比增长30.2% [6][7] - 巴航工业在2025年第三季度交付了20架新商用飞机 其2025年销售额共识预期为74.3亿美元 同比增长16.2% [7][8] 同业公司比较 - 波音公司长期（三至五年）盈利增长率为20.67% [7] - 巴航工业长期盈利增长率为14.32% [8] - 维珍银河2025年销售额共识预期为151万美元 同比增长10.9% 过去四个季度平均盈利惊喜为20.37% [12]