核心观点 - 稀土行业新政策将提升政府管控稀土供应总量效果，利于稀土价格长期稳定，结合需求向好，未来稀土价格大概率上涨；民营企业座谈会为民营经济在科技产业领域带来新机遇，先进技术将下沉改变消费市场格局 [3][7][8] 策略和先进制造组 - 2月20日工信部原材料司发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）》征求意见稿，明确稀土开采和冶炼分离企业范围，未获指标不得开展相关生产活动，还将建立稀土追溯系统加强全过程追溯管理及部门数据共享 [3] - 该意见强化政府对稀土行业准入管理，加强各部门对稀土流通管理协作，有利于提升管控稀土供应总量效果和稀土价格长期稳定 [3] - 2024年稀土价格指数总体在160 - 170点徘徊，较2021年最高超430点跌幅近40%，2024年政府下发的冶炼分离指标增速显著下降至8.5%，低于2023年的15.8%和2022年的24.7%，当前稀土价格已到底部 [3] - 新能源车销量增长预期好，人形机器人、无人机等发展以及中国能源利用转向全电社会趋势加速，长期利好稀土永磁高效电机需求，配合更严格的稀土供给侧政策，未来稀土价格上涨是大概率事件 [3] 消费组 - 近期召开的民营企业座谈会意义非凡，上一次举办是6年前，国家主席出席的企业家座谈会上一次在2018年疫情前 [6] - 从消费相关角度看，会议指出民营经济新机遇在科技产业领域，实现路径是借助消费端超大规模市场优势摊平科技研发与应用成本 [7] - 国家大力支持的AI、机器人、自动驾驶等前沿科技将快速融入平民消费领域，各地积极推动人工智能技术在各行各业落地应用，今年两会上“人工智能+”可能成热门议题 [7] - 在政策与市场需求驱动下，先进技术将在中短期内渗透到民众日常生活与消费场景，为民营企业带来发展契机，改变消费市场格局，推动消费升级与创新 [8]

核心观点 - 看好路维光电长期增长前景，预计石头科技未来业绩增长乐观 [3][9] 策略和先进制造组 路维光电业绩情况 - 2024年度营业总收入87,554.87万元，同比增长30.21%；归母净利润19,225.84万元，同比增长29.21%；扣非归母净利润17,412.29万元，同比增长39.89% [3] - 第四季度营业总收入2.73亿元，同比增长43%；归母净利润0.71亿，同比增长76%，增速高于全年 [3] 业绩增长原因及行业前景 - 下游需求旺盛，公司降低期间费用率，盈利水平提升 [3] - 国家推动家电以旧换新，minLED背光电视成本下降，刺激高端大屏占比提升，2024年上半年面板需求旺盛、价格有望上涨，带动上游行业景气 [3] 公司发展优势 - 加大半导体封装用掩膜板投入，是多个领先封测厂头部供应商，产品满足先进封装要求，玻璃基板封装已供货 [3] 消费组 石头科技新品情况 - 2025年2月16日开启G30 Space探索版预约活动，3月16日按序发货，水箱版定价6499元，上下水版定价6999元，补贴后分别降至5199元和5599元 [6] 新品技术创新 - 延续品牌技术优势，实现重大技术突破与功能创新，硬件参数提升，清洁效能达新高度 [7] - 配备五轴机械臂系统，在多设备协同辅助下可举起300克物体并精确移动，拓展应用场景，实现清扫与整理一体化智能作业 [7] - 具备卓越物体识别能力，可识别108种对象，支持自定义50个新对象，提供个性化定制空间 [7] 扫地机器人行业发展历程 - 从基础功能到智能集成，再到便捷化、人性化演进，当下朝着深度便捷化、解放用户双手方向迈进，未来有望实现更复杂功能 [8] 市场表现与业绩预期 - 过往销售业绩集中在双十一及黑五等节点释放，去年黑五7款产品占Amazon畅销榜TOP10，核心渠道市场占有率超50%，双十一国内线上全渠道清洁电器品牌居首 [9] - 预计2024Q4及2025Q1营业收入分别增长50%和40%，2025Q2起进入收入低基数阶段，有望保持较高收入增速 [9]

核心观点 - 2025年开年政府在化解地产相关风险问题上发力，地产市场基本止住下滑趋势，行业景气企稳利于提升国内经济企稳回升信心；国家电网和南方电网2025年总投资预计超8250亿元创历史新高，电网智能和新能源消纳是投资重点，电力设备行业投资机会值得关注；关税政策调整给家电企业出海带来挑战，但也促使企业寻求变革与突破 [2][9] 策略和先进制造组 地产行业 - 截至2月11日，广东省佛山等地发布超160宗土地收储公告，使用面积超680万平方米，拟收购价格超350亿元；春节后至少15城发布专项债回收购闲置土地公示，存在地块溢价收购情况，溢价率超50% [2] - 深圳等一线城市春节后二手房带看量迅速回暖至2024年12月水平，地产市场止住持续快速下滑趋势，行业景气企稳利于提升国内经济企稳回升信心 [2] 电力行业 - 2025年国家电网投资将首次超6500亿元，较2024年的6092亿元预计增长7%；南方电网计划投资1750亿元，两网总投资预计超8250亿元，同比增速5.5% [2] - 投资聚焦优化主电网、补强配电网、提高新能源接入消纳能力，电网智能和更高比例的新能源消纳是重点；电力设备股票自去年7月盘整，若AI行情休整，该行业投资机会值得关注 [2] 消费组 美欧关税政策调整动态 - 美国当地时间2月1日特朗普签署行政令对进口自中国商品加征10%关税并取消小额包裹关税豁免，2月7日暂停新规，长期看关税成本上升仍是出海企业大概率挑战；美国客户因关税变数提前布局，如中山市乐途电器2024年11 - 12月及2025年1月美国出口订单量同比增20% [5] - 2月4日欧盟针对主要电商平台提出新海关监管规则，取消150欧元以下商品免税政策并征收处理费 [6] 对家电企业出海的影响 - 关税豁免取消对不同模式跨境电商及企业影响程度不同，小包直邮模式跨境电商平台冲击大，依靠三方平台企业影响有限 [6] - 过去10年申请“最低限度”关税豁免货物数量指数级增长，2015财年约1.39亿件，2023财年超10亿件，2024财年超13.6亿件 [6] - 以欧盟新规为例，卖家综合成本可能提升30 - 50%，物流周期延长3 - 5天；如深圳某3C卖家欧盟订单毛利率从25%降至8%，砍掉50%长尾SKU；采用小包直邮出口家电产品成本大幅上升，借助第三方平台企业受影响小且可能扩张市场份额 [7] 家电企业的应对策略 - 加快海外设厂步伐，如威力电器泰国工厂一期项目1月12日下线，总投资1.2亿元，还计划推向北美和南美；中山市乐途电器考察越南、马来西亚等地设厂 [8] - 推动市场多元化，如慈溪小家电产业出口市场除欧美外，亚非拉、东盟十国等地订单增多，日本、韩国市场稳定下单；加强产品创新，利用数字化工具了解海外需求，以用户需求和工业设计驱动创新提升附加值 [8]

核心观点 - 1月货币信贷数据显示货币流通速度回落但资金需求增速相对上升，企业融资需求上升而居民信贷需求低迷；联瑞新材业绩增长，看好球形无机粉体材料需求；固态电池产业化应用可见或成投资热点，预计国内科创行情持续；增开银发旅游列车推动银发经济发展，利好相关企业和旅游市场 [3][4][7][8][14] 宏观经济 - 1月M1同比增长0.4%较上月回落0.8个百分点，M2同比增长7.0%低于预期且较上月回落0.3个百分点，M1 - M2同比之差为 - 6.6%较上月回落0.5个百分点，表明货币流通速度回落；1月社融存量同比为8.0%高于预期与上月持平，社融与M2同比之差为1.0%较上月回升0.3个百分点，说明资金需求增速相对上升 [3] - 1月社融新增规模7.06万亿元为历史同期最高，同比多增5866亿元，政府债券、企业债券、银行贷款同比多增，非标同比少增 [3] - 1月金融机构新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，是24年4月以来首次由负转正，居民同比少增，企业同比多增；新增人民币存款4.32万亿元，同比少增1.16万亿元，居民同比多增，企业、财政存款、非银同比少增 [4] - 2025年春节较早，银行贷款在去年高基数基础上同比多增反映企业融资需求上升，居民信贷需求仍然低迷 [4] 策略和先进制造组 - 联瑞新材2024年度业绩快报显示，营业收入9.6亿元同比增长34.94%，净利润2.5亿元同比增长44.47%，扣非净利润2.27亿元同比增长50.99%；四季度营业收入2.67亿元同比增长32.6%，扣非净利润0.576亿元同比增长34.8% [7] - 公司业绩增长因2024年半导体市场上行，产业链需求提升，高性能封装材料市场需求增长，球形无机粉体材料产品营收占比提高、结构优化 [7] - DeepSeek性价比优势获认可且开源，国内厂商部署进度快，将提升2025年AI服务器需求，看好球形无机粉体材料需求持续增长 [7] - 第二届中国全固态电池创新发展高峰论坛上，宁德时代和比亚迪技术人员明确固态电池量产时间线，2025 - 2027年可量产300Wh/kg电芯，2027 - 2030年可量产400Wh/kg电芯并示范性装车 [8] - 更高续航纯电汽车、低空经济和人形机器人发展需高能量密度固态电池，固态电池产业化应用可见，大概率成投资热点 [8] - 国内约12只科创基金发行，每只募集额度约20亿，预计国内科创行情持续 [8] 消费组 - 商务部等三部委印发《关于增开银发旅游列车促进服务消费发展的行动计划》，到2027年要完成设计100条以上铁路银发旅游精品路线，打造160组适老型专用车组，实现开行规模2500列以上 [10][11] - 截至2024年底我国60岁以上人口3.1亿，银发经济规模约7万亿元占GDP比重约6%，预计到2035年市场规模有望攀升至30万亿元，银发旅游增长显著 [12] - 2024年国铁集团开行旅游列车1860列较2019年增长近50%，运送游客超100万人次，老年游客占比近80%，带动沿线餐饮、住宿、购物等消费 [12] - 旅游列车依据旅游需求发车无固定时刻表，以串联景点为导向规划路线，采用“车随人走、景随车移”模式，配备休闲娱乐设施并适老化改造，由旅行团集体购票，票价高30% - 50% [13] - 增开银发旅游列车对OTA平台、旅行社和热门旅游目的地是重大利好，推动旅游消费市场繁荣和银发经济多元化发展 [14]

晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 分析师：李怀军 证券研究报告 点评报告 2025 年 2 月 17 日 2 月 14 日（星期五）央行公布 1 月货币信贷数据。 证书编号：S1080510120001 点评： 电话：010-63197789 邮箱：lihuaijun@fcsc.com 证书编号：S1080524120001 电话：0755-23838533 邮箱：guoqiang@fcsc.com 从存量上看，1 月 M1 同比增长 0.4%，较前值（去年 12 月以下统称上月）1.2%回落 0.8 个百分点，这里的 M1 是增加非银备付金的新统计口径；M2 同比增长 7.0%，低于 Wind 预期 7.4%，较上月 7.3%回落 0.3 个百分点；1 月 M1-M2 同比之差为-6.6%，较上 月回落 0.5 个百分点，表明货币流通速度有所回落。而 1 月社融存量同比为 8.0%， 高于 Wind 预期 7.9%，与上月持平；社融与 M2 同比之差为 1.0%，与上月回升 0.3 个 百分点，说明对资金需求增速相对于资金供给增速，有所上升。 分析师：郭强 从增量上看， ...

核心观点 - 看好摄像头产业链公司后续景气提升，今年春节后宏观经济有回升势头利于市场信心恢复和权益市场表现，建议关注大商股份后续发展动态 [3][6] 策略和先进制造组 - 舜宇光学科技1月车载镜头出货量环比增102%、同比增6.5%，手机镜头出货量1.06亿件、环比增1.0%、同比增2.6%，手机摄像模组出货量3676.5万件、环比降31.1%、同比降40.9%，春节错位下同比正增长显示市场需求旺盛 [3] - 2025年汽车辅助智能驾驶渗漏率和配置规格将显著提升，摄像头是主要受益品种 [3] - 2025年1月国内主要挖掘机企业销售各类挖掘机1.25万台、同比增1.1%，国内销量5405台、同比降0.3%，出口量7107台、同比增2.19%，销售电动挖掘机18台；国内主要装载机企业销售各类装载机7920台、同比增1.51%，国内销量3706台、同比降1.01%，出口量4214台、同比增3.84%，销售电动装载机1086台 [3] - 春节假期叠加错月情况下主要工程机械产品内销量维持持平显示需求好转，今年春节后宏观经济有回升势头 [3] 消费组 - 大商股份营收规模相对稳定、增长不显著，2023年扣非后利润增速由负转正 [6] - 2024年前三季度大商股份营收同比略降，归母净利润增速约18%，扣非后归母净利润增速约24%，得益于关闭经营不善门店减轻运营负担 [6] - 百货业务调改短期内要见成效需提升招商与运营能力，引入外部资源可改善经营状况 [6] - 2024年12月大商股份迎来新任董事长，履历丰富、资源多、能力强，或为公司注入新思路 [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产芯片应用需求将加速增长，国内成熟和先进制程芯片供给量也有增长空间，看好国内芯片乃至整个电子产业链的长期景气程度提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024 年四季度收入高增与 2025 年一季度收入增长指引超预期 - 中芯国际预计 2024 年第四季销售收入为 22.073 亿美元，同比增长 31% [5][6] - 预计 2025 年第一季收入环比增长 6% - 8%，表现好于季节性变动且高于市场预期 [5][6] 2024 年四季度毛利率高于指引 - 2024 年第四季毛利率为 22.6%，环比第三季提升 2.1 个百分点，同比提升 6.2 个百分点 [5][9] - 预计 2025 年第一季毛利率介于 19% - 21%，表现好于季节性变动且高于市场预期 [5][9] - 2024 第四季息税折旧及摊销前利润率高达 58%，环比增加 4.7 个百分点，好于毛利率环比改善幅度 [5][9] - 2024 年第三季度到第四季度折旧和摊销占比成本比重从 40%提升到 46%，新厂投产转固定资产降低了 2024 年第四季毛利率提升幅度，但折旧完成后芯片厂毛利率和盈利能力会跳跃提升 [13] - 中芯国际 2024 年第四季息税折旧及摊销前利润率仅次于台积电，体现高盈利能力，台积电 EBITDA Margin 长期保持在 60%左右，三星常年在 24% - 35%，2023 年降至 16.3%，台联电和格罗方德通常在 30%左右 [14] 非控制性权益实证公司 28nm 以上先进制程良率和需求高增长 - 2024 年第四季公司非控制性权益净利润达 1.63 亿美元，同比增长 1.6 倍，创历史新高 [5][17] - 该部分主要是 28nm 及以上先进制程工厂，特别是中芯南方的少数股东损益，代表先进制程收入和盈利改善明显，证明先进制程良率快速提升和需求高景气 [5][17] - 中芯国际存在少数股东权益子公司主要组成：中芯南方 38.5%、中芯深圳 49.7%、中芯东方 66%、中芯京城 51%、中芯北方 25.5% [17] 其他要点 - 公司全年出货量超 800 万片 8 寸当量晶圆，2024 年第四季出货 199.2 万片，同比增长 18.9%，增速低于收入同比增速，表明收入和盈利能力高增长更多因产品平均价格提升 [5] - 2024 年第四季资本开支为 16.6 亿美元，2024 年全年约 73.3 亿美元，预计 2025 年资本开支与 2024 年大致持平，2025 年扩产主要以先进制程为主 [5] - 国产芯片下游应用有确定高增长，如 Deepseek 大模型被适配部署、阿里 Qwen 大模型被苹果采用、比亚迪智能驾驶发布会后车企跟进智驾平权 [5]

核心观点 - 中芯国际2024年业绩表现良好，先进制程收入和盈利改善明显，2025年第一季收入和毛利率预期超市场预期；《哪吒2》票房和周边销售火爆带动相关概念股活跃，但投资者需谨慎甄别不同概念股潜在风险 [3][5] 策略和先进制造组 - 中芯国际2024年第四季销售收入22.073亿美元，同比增长31%，毛利率22.6%高于业绩指引，2025年第一季收入环比增长6% - 8%，毛利率19% - 21%，超出季节性变动且高于市场预期 [3] - 2024年Q4息税折旧及摊销前利润率达58%，环比增加4.7个百分点，归属少数股东净利润1.63亿美元，同比增长1.6倍，显示先进制程收入和盈利改善明显，大概率证明先进制程良率快速提升和需求高景气 [3] 消费组 - 《哪吒2》票房达90亿元左右，周边产品销售火爆，相关概念股活跃，但不同概念股与电影关联紧密程度和潜在风险不同 [5] - 光线传媒是《哪吒2》出品与发行方，是哪吒概念核心股票，与电影市场表现直接挂钩 [5] - 引力传媒与华人文化集团合作，华人影业负责《哪吒2》国际发行，引力传媒属哪吒海外发行相关概念 [5] - 部分围绕哪吒IP周边产品炒作的股票，一些公司业绩亏损，与电影实际关联度有限，电影热度消退后股价可能大幅回调 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好2025年国内乘用车特别是新能源汽车的增长 2025年1月乘用车市场零售185.3万辆同比降9% 新能源乘用车市场零售78.6万辆同比增17% 虽1月乘用车销量总体同比环比负增长 但考虑季节性好于2020年和2023年同期 且汽车生产者出厂价格环比表现好 经销商库存预警指数正常 新能源车智能驾驶将普及 叠加政府以旧换新补贴 新能源汽车将成增长主引擎 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 2025年1月乘用车市场零售情况 - 2025年1月乘用车市场零售185.3万辆 同比降9% 较上月降30% 全国乘用车厂商批发204.8万辆 同比降3% 较上月降33% 今年累计批发204.8万辆 同比降3% 消费者观望态势稍有改善 节前购车需求逐步释放 [5] - 1月新能源乘用车市场零售78.6万辆 同比增17% 较上月降40% 全国乘用车厂商新能源批发90万辆 同比增29% 较上月降40% 今年累计批发90万辆 同比增29% 新能源汽车销量增长好于燃油车和整体市场 国产品牌新能源汽车销量增长好于外国品牌 [6] 2025年1月乘用车厂商出厂价格情况 - 2025年1月汽车制造业出厂价格指数环比增0.5% 是2020年以来1月环比增幅最大月份 2020年和2023年1月环比增幅分别为0.2%和0% 2025年1月交通工具价格环比增0% 好于2020 - 2025年1月中值 汽车消费市场承接能力强 汽车厂价格压力不大 [10] 2025年1月汽车经销商库存预警指数情况 - 2025年1月汽车经销商库存预警指数为62.3% 同比升2.4个百分点 环比升12.1个百分点 高于2023年的61.8% 低于2020年1月的62.7% 指数及变动正常 [13] 2025年比亚迪等普及高速NOA等智能驾驶情况 - 2025年2月8日比亚迪宣布相关智能化战略 基本实现全部车型导入高速NOA辅助驾驶 2月9日长安汽车旗下深蓝汽车宣布相关计划 广汽埃安等汽车也宣布智驾平权计划 国内新能源车智能驾驶将进入普及阶段 叠加政府以旧换新补贴 新能源汽车将成2025年国内车市增长主引擎 [16]

核心观点 - 看好智能辅助驾驶系统快速普及带来的整个电子产业需求的高增长，政策有利于沪深 300 公司盈利修复和补涨，对现制茶饮赛道发展前景持谨慎态度 [2][3][6] 策略和先进制造组 - 2 月 10 日比亚迪董事长发布“天神之眼”智能驾驶产品群，涵盖三种版本及多种功能，可实现全程高速 0 接管 [2] - 发布会后国内汽车智能辅助驾驶系统普及速度会显著加快，2025 年比亚迪计划 60%以上车型搭载高速 NOA 及以上智驾技术 [2] - 不考虑车销量增长，智能驾驶硬件需求将增长 20%以上，最低配“天神之眼 C”配置全面升级 [2] - 国务院常务会议研究提振消费和化解重点产业结构性矛盾政策措施，有利于沪深 300 公司盈利修复和补涨 [3] 消费组 - 古茗控股计划 2 月 12 日在港交所上市，发行价区间 8.68 - 9.94 港元，IPO 后市值预计 202.46 - 231.85 亿港元 [6] - 现制茶饮行业缺乏显著竞争壁垒，预计将陷入激烈价格竞争，打造品牌文化认同企业过程漫长，行业参与者会大幅减少 [6]