转眼间金秋已至，长达八天的假期模式即将正式开启！无论是奔赴山海、打卡热门景点，还是宅家小 憩、享受团聚时光，美食永远是假期的"最佳配角"。然而，面对琳琅满目的零食，薯片、糖果等高糖高 盐的"甜蜜陷阱"让人爱恨交加、重口的辣条炸鸡总让人有满满的负罪感，如何吃得开心又无负担？答案 或许就藏在溜溜梅梅冻之中！ 此次溜溜梅梅冻上市的另一款新品——蓝莓奇异果NFC梅冻，也同样兼具独特滋味与健康属性。产品同 样采用NFC鲜果生榨工艺，蓝莓原浆≥20%，奇异果原浆≥5%，能实现1+1＞2的滋润效果，每一口都能 带来清爽又满足的味蕾享受。 蜂蜜柚子NFC梅冻与蓝莓奇异果NFC梅冻延续了溜溜梅梅冻的健康理念，真正做到了"0防腐剂、0人工 色素、0脂肪"，且均富含天然VC，维生素含量15mg/100g，日常食用可帮助补充身体所需维生素，为健 康生活增添一份天然助力，无论是秋冬清润、饭后解腻、欢聚分享还是日常解馋，都是便捷又健康的选 择。 在消费者对零食需求趋于健康化、多样化的当下，溜溜梅精准洞察并顺应消费趋势，推出全新产品—— 蜂蜜柚子NFC梅冻、蓝莓奇异果NFC梅冻，既以强大的健康属性让人们随时畅吃无负担，又以NFC鲜果 原浆 ...

洞见（DJ00123987）——不一样的观点，不一样的故事，3000万人订阅的微信大号。点击 标题下蓝字"洞见"关注，我们将为您提供有价值、有意思的延伸阅读。 孩视宝护眼专场，全方位保护孩子视力 预约直播，抢护眼学习好物 夏末初秋，是大自然慷慨馈赠的 "宝藏季" 。 "秋果初熟脆且甜，自然风味韵万千" ，在这个充满活力的季节里，各类鲜美的果实争奇斗 艳。 而有一种美味，虽不似桃李那般张扬，却以其独特的魅力，悄然成为这个时节养生的"秘密武 器"，那便是我们的 【无花果夹核桃】 。 无花果 ，宛如水果里低调的 "甜蜜使者" ，饱满圆润，散发着淡淡的清香。 核桃 ， 则像是大自然精心雕琢的 "智慧坚果" ，静静蕴藏着丰富的能量。 当它们相遇，一场奇妙的美味之旅就此开启。 众多吃货们都对它青睐有加， 每年刚一上市，健康生活的追崇者们就迫不及待地囤货！ 但这款匠心之作， 从原料挑选到成品包装 ，需经过多道严苛工序， 严格把控每一个细节 ， 才能达到高品质标准。 这样精挑细选、别具匠心的美味，早一刻或晚一刻品尝，体验都大不一样！ 翘首以盼，今天终于把这款备受瞩目的 【沧涞·无花果夹核桃】 带到大家面前！ 在 新疆 的广袤 ...

核心观点 - 西梅纤生推出智利无核大西梅新品 以全球甄选原料和0添加配方作为产品创新双轮驱动 定位健康食品代表 [1] - 产品通过智利专属农场直供 实现0添加、0蔗糖、0脂肪配方 契合千亿元规模养生零食市场需求 [3][6] - 公司通过买全球卖全球战略布局 整合全球优质原料并严守健康标准 推动健康零食行业升级 [6][8] 产品特性 - 配料表仅含"智利西梅" 真正实现0添加、0蔗糖、0脂肪配方 [6] - 富含膳食纤维、铁、钾、维生素B6等微量元素 属于低GI食品 [3][6] - 原料来自智利TOP级农场 采用农场直供模式确保优质大颗品类 [5] 原料优势 - 智利为全球优质西梅核心产区 具备充足光照、适宜温差与肥沃土壤 [5] - 2023年智利西梅对华出口量达5.5万吨 其中98%鲜食西梅流向中国市场 [5] - 产品承载两国半个多世纪贸易信任 体现健康食材全球化深耕 [3] 市场定位 - 精准切入轻养生赛道 适配早餐搭配、午后加餐、家庭聚会及户外补给等多场景消费 [6] - 直接对标千亿元规模养生零食市场 满足从吃得饱到吃得好的消费升级需求 [6][8] - 智利领事馆总领事公开背书 认可其作为超级水果的健康价值与美味融合 [3] 战略布局 - 采用买全球卖全球战略 一方面整合全球优质原料 另一方面严守健康标准 [6] - 以产品为王理念推高行业上限 树立健康零食新标杆 [6][8] - 实现智利西梅与中国零食的深度融合 引领行业向更纯粹健康方向发展 [8]

财务表现 - 2025年上半年总营收34.83亿元，同比增长18.5% [1] - 净利润7.36亿元，同比增长18.5% [1] - 毛利16.42亿元，同比增长12.3% [1] - 毛利率47.2%，同比下降2.6个百分点 [2] - 净利率维持在21.1% [2] 产品结构 - 蔬菜制品收入占比提升10.8个百分点至60.5% [1] - 魔芋产品高速扩张，新推麻酱味魔芋爽受市场关注 [1] - 调味面制品营收下滑但毛利率提升0.5个百分点至48.4% [1] - 公司储备臭豆腐等新品计划 [1] 渠道表现 - 线下渠道营收31.47亿元，同比增长21.5%，占比90.4% [1] - 与1,777家线下经销商合作 [1] - 零食量贩店和会员店贡献新增门店 [1] - 线上渠道收入3.36亿元，同比下滑3.8% [1] - 抖音、快手加速布局但尚未明显发力 [1] 成本与费用 - 魔芋粉原材料价格上涨拖累蔬菜制品毛利 [2] - 经销及销售费用率同比下降1.1个百分点至15.1% [2] - 管理费用率同比下降2.4个百分点至5.8% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收75.87/91.90/111.32亿元，年增21.1% [2] - 预计2025-2027年EPS 0.51/0.62/0.79元 [2] - 2025年PE 21.5倍（按9月9日收盘价13.94港元计算） [2]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][5] 核心观点 - 公司作为辣味休闲食品行业龙头企业 全渠道布局且新兴渠道贡献增量 盈利能力优越 [5] - 2025年上半年总营收34.83亿元同比增长18.5% 净利润7.36亿元同比增长18.5% [2] - 蔬菜制品收入占比提升至60.5% 魔芋产品高速扩张 麻酱味魔芋爽受市场关注 [3] - 线下渠道营收31.47亿元同比增长21.5% 占比90.4% 与1,777家经销商合作 [3] - 通过费用优化抵消原材料成本影响 经销及销售费用率同比下降1.1个百分点至15.1% 管理费用率同比下降2.4个百分点至5.8% [4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率47.2% 同比下滑2.6个百分点 主因魔芋粉原材料价格上涨 [4] - 净利率维持在21.1%水平 [4] - 中期派发每股0.18元 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.51/0.62/0.79元 [5] - 预计2025-2027年营业收入75.87/91.90/111.32亿元 年均增长21.1% [5] - 2025年预测PE为21.5倍 2027年降至13.8倍 [5][8] 业务亮点 - 蔬菜制品H1收入占比提升10.8个百分点至60.5% [3] - 调味面制品毛利率同比提升0.5%至48.4% [3] - 计划推出臭豆腐等新品 [3] - 零食量贩店和会员店贡献新增门店 [3] - 线上渠道收入3.36亿元同比下滑3.8% 正加速布局抖音、快手平台 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入11.24亿元（同比-0.50%），归母净利润1.12亿元（同比-21.86%），业绩短期承压 [7] - 鱼制品和豆制品稳健增长，境外业务增速达40.10%，但禽类制品和蔬菜制品分别下滑24.00%和10.69% [7] - 毛利率下降0.95个百分点至29.45%，费用率上升导致净利率下滑2.73个百分点至9.96% [7] - 公司通过健康创新和超级单品矩阵驱动增长，聚焦"好吃又健康"研发，拓展全渠道和海外市场 [7] - 下调2025-2027年盈利预测，预计收入分别为26.49亿元、29.62亿元、33.46亿元，归母净利润分别为2.78亿元、3.46亿元、4.13亿元 [7] 公司基本状况 - 总股本450.89百万股，流通股本300.39百万股 [2][5] - 市价13.32元，市值6,005.91百万元，流通市值4,001.24百万元 [2][5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为10%、12%、13%，归母净利润增长率分别为-5%、24%、19% [5][7] - 每股收益预测为0.62元、0.77元、0.92元，对应PE为21.6倍、17.4倍、14.5倍 [5][7] - 净资产收益率预计为17%、18%、19%，P/B分别为3.7、3.2、2.7 [5][9] 业务表现分析 - 分产品：鱼制品营收7.57亿元（同比+7.61%），豆制品营收1.15亿元（同比+3.61%），禽类制品营收1.96亿元（同比-24.00%），蔬菜制品营收0.34亿元（同比-10.69%） [7] - 分渠道：线上营收1.85亿元（同比-6.82%），线下营收9.39亿元（同比+0.85%） [7] - 分地区：华东营收3.02亿元（同比+3.98%），华南营收1.40亿元（同比+8.40%），境外营收0.13亿元（同比+40.10%） [7] 盈利与成本结构 - 2025年上半年销售费用率上升1.23个百分点至13.81%，管理费用率上升0.68个百分点至4.32% [7] - 毛利率下降主要因低毛利渠道占比提升及新媒体推广费用增加 [7] - 2025年第二季度归母净利率同比下降3.42个百分点至8.41% [7]

魔芋制品成为休闲食品行业现象级品类 - 魔芋爽和素毛肚成为休闲食品领域的现象级品类 是盐津铺子和卫龙美味业绩增长的重要推手[1] - 魔芋品类因其超级大单品特性 符合消费者对健康零食的需求 目前处于高速扩张期 预计2025-2027年保持较高增速[1] - 三只松鼠 劲仔食品 洽洽食品等30多个品牌均已推出同类产品 抢占魔芋制品细分赛道[1] 魔芋制品对盐津铺子和卫龙美味的业绩贡献 - 2024年卫龙美味蔬菜制品营收同比增长59.1%至33.7亿元 占营收53.8% 首次超过调味面制品[3] - 2024年盐津铺子休闲魔芋制品营收8.38亿元 同比增长76.09% 占营收比重15.81%[3] - 2025年上半年卫龙美味蔬菜制品营收同比增长44.3%至21.09亿元 占营收60.5%[3] - 2025年上半年盐津铺子休闲魔芋制品营收7.91亿元 同比增长155.1% 占营收比重26.9%[3] 公司战略布局和产品创新 - 盐津铺子将持续深化大魔王麻酱素毛肚核心单品战略 通过全渠道与海外市场协同提升销售收入[4] - 卫龙美味战略性投资以魔芋爽为主的蔬菜制品 2023-2024年蔬菜制品毛利率分别为51.3%和49.5% 高于其他产品[4] - 2025年上半年卫龙美味蔬菜制品设计产能同比增长59.43%至9.47万吨 调味面制品设计产能缩减30.49%至8.13万吨[4] - 盐津铺子新中式魔芋零食品牌大魔王2024年年销售额达10亿元（含税）[3] - 麻酱素毛肚在上市17个月后实现月销售额破亿 打破休闲食品单品破亿最快纪录[3] 行业发展现状和趋势 - 魔芋爽已由辣味食品中的单品升级为独立产品品类 吸引了30多个品牌入局[6] - 魔芋产品呈现多元化态势 除了传统口味 还推出酸辣火锅 香菜麻酱等新口味[6] - 预计2025年中国魔芋产业市场规模将突破300亿元 未来几年CAGR有望维持在11.8%[7] - 到2030年整体市场规模预计增长至450亿元[7] - 魔芋行业存在长期增长潜力 但企业在研发能力和科技含量方面还有所欠缺[7] 原材料成本上涨对行业的影响 - 魔芋精粉价格持续上涨 导致工厂利润越来越薄[1] - 2024年6月起魔芋价格大幅上扬 已接近2018年高位[8] - 魔芋平均收购价从2023年2元/斤飙涨至2024年4元/斤[8] - 魔芋精粉价格从4万多元/吨涨至9万多元/吨 鲜魔芋价格从3000多元/吨涨至6000-7000元/吨[8] - 盐津铺子魔芋精粉采购均价较上年同期变动超过30%[9] - 盐津铺子上半年毛利率从32.53%降至29.66% 下降2.87个百分点[9] - 卫龙美味毛利率由49.8%下降至47.2% 下降2.6个百分点[9] 企业应对成本上涨的措施 - 盐津铺子依托控股股东的上游布局 在云南曲靖建立魔芋精粉加工基地[9] - 卫龙美味重点发力效能提升 第七代魔芋生产线效率提升至80% 产能效率较第六代提升近两倍[9] - 企业可以通过规模化生产和优化供应链管理来降低成本 或进行产品创新和品牌溢价提升盈利能力[10] - 最关键的是向上游延伸产业链 通过自建或合作种植基地等方式保障原料供应[10]

魔芋品类发展 - 魔芋品类处于高速扩张期，预计3-5年内仍保持较高增速 [2] - 2025年上半年休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.10% [2] - "大魔王"麻酱味素毛肚为核心单品，单月销售额屡创新高 [2] - 魔芋零食市场空间广阔，可对标传统辣味零食 [3] 渠道表现与策略 - 定量流通渠道收入增速强劲，因聚焦"大魔王"单品 [4] - 零食量贩渠道通过门店扩张和品类增长实现稳健增长 [4] - 电商渠道短期承压，未来将复制爆款模式 [4] - 会员高势能渠道、海外市场、定量流通渠道预计全年增速高于公司平均 [4] - 传统渠道增长放缓，散装BC超和直营KA业务贡献减弱 [4] 成本与研发 - 魔芋原材料价格高位震荡，但公司具备上游成本优势 [3] - 研发以麻酱口味为重点方向，持续推进口味创新 [3] 销售费用与营销 - 下半年将加大市场费用投入，重点投放终端促销资源 [5] - 费用投放紧跟销售节奏，确保支撑销售增长和市场份额 [5]

行业增长态势 - 2024年国内魔芋终端市场规模达270亿元 其中休闲零食类占比超180亿元 过去十年复合增长率接近20% [3] - 魔芋爽产品在休闲零食大类市占率从2023年Q1的0.87%提升至2025年Q1的1.4% [4] - 抖音平台魔芋爽话题播放量达48.1亿次 显示市场热度持续攀升 [1] 产品创新趋势 - 口味创新从风味叠加转向地域融合 麻辣口味偏好占比达46.3% 螺蛳粉味 麻辣小龙虾味等新口味涌现 [5] - 食材组合创新突破单一口感 魔芋与脆笋 牛肝菌（添加量≥20%）等食材结合 产品热量低至15-18大卡 [7] - 形态创新涵盖素毛肚 金钱肚 爆肚等荤食形态 通过独特切花工艺提升入味效果 [7][8] - 口感创新推出非油炸魔芋脆片（厚度1mm）和魔芋锅巴（热量79.4Kcal/包） 拓展酥脆品类矩阵 [10] 技术赋能方案 - 思宾格酵母抽提物增强辣味持续性与麻酱风味醇厚感 实现减盐30%同时提升鲜味 [7][8][10] - 该天然酵母成分能掩盖异味 平衡口感 助力产品健康化升级 [11] 竞争格局 - 超30个品牌布局赛道 包括卫龙 盐津铺子 良品铺子等头部企业 推动行业多元化发展 [4] - 卫龙联合山姆推出定制化高纤牛肝菌魔芋 雅克 劲仔等品牌通过形态创新强化差异化 [7][8] 消费驱动因素 - 60.2%的Z世代倾向选择低脂低卡无添加食品 配料表清洁度成为决策关键因素 [10] - 魔芋产品精准契合健康需求 具备低热量 高膳食纤维 强饱腹感三大核心属性 [1][3]

行业趋势 - 轻度加工零食凭借健康、天然、营养优势成为全球零食市场新热点 在消费需求、政策监管、技术创新等多重因素推动下市场规模不断扩大 产品种类日益丰富 未来有望进一步拓展市场空间 成为主流品类之一 [1] - 美国48.8%消费者每天至少吃3次零食 其中64%偏好能量补给产品 61%选择高蛋白零食 消费者计划减少添加糖和超加工食品摄入量 [2] - 英国超市货架出现独立包装水煮蛋零食 主打天然高蛋白与即食便利概念 受到健身人群与上班族欢迎 [2] - 中国市场鲜蒸蔬菜零食、冻干果蔬产品热销 消费者对清洁标签追求度提高 健康零食选择频率已超过纵享型零食 [2] 政策影响 - 欧美及亚太地区食品安全监管趋严 美国实施食品正面标识标准要求清晰标注营养成分 欧盟推行从农场到餐桌战略推动降低添加剂使用率并增加原料透明度 [3] - 中国市场国家卫健委持续优化食品添加剂目录 消费者认知从零反式脂肪酸延伸至减少防腐剂和人工香精 [3] - 清洁标签成为行业关键词 核心要求为成分短表、可识别原料和无人工化学添加 与轻度加工理念高度契合 [3] 技术创新 - 原料选择倾向于全食物或天然农产品 如鹰嘴豆、藜麦、全谷物、坚果 最大化保留食材原生结构和营养成分 [4] - 天然防腐技术逐渐普及 使用迷迭香提取物、绿茶多酚、山椒果提取物等植物提取物替代化学防腐剂 符合清洁标签原则 [4] - 温控与短流程加工技术广泛应用 包括低温烘焙、真空干燥、超高压处理等物理杀菌技术 避免营养流失 [4] - 蒸煮工艺使食材质地软化 适配国人软熟适口饮食偏好 有效提升消费者对新型食材接受度 [4][5] 产品创新 - 蒸煮蔬食类零食成为市场新热点 以高膳食纤维、健康低卡为卖点 品类涵盖南瓜、山药、蜜薯干、各类豆制品 [4] - 冻干果蔬、冻干菌菇、仅含2-4种成分的水果棒、有机能量棒等轻度加工零食获得良好市场反响 [6] - 即食蒸煮鹰嘴豆泥简化传统繁琐制作工艺 大大降低消费者尝鲜门槛 [5] 产业链影响 - 上游农业种植端优化种植方式和品种选择 鹰嘴豆、坚果、燕麦等健康属性较强食材种植需求增加 [7] - 中游生产企业改造传统高温高压工艺 投资短流程和天然添加技术 虽然增加设备升级与研发成本 但创造品牌溢价空间 [7] - 下游冷链物流需求显著上升 欧洲零售商冷藏健康零食上架率提高约15% 电商和便利渠道成为新品推广主力 [7] 运营挑战 - 大部分轻度加工零食保质期较短 仅4-8周 零售端需要高频补货 库存管理压力较大 [8] - 部分产品需要冷藏 导致物流和销售成本增加 对跨区域电商渠道构成挑战 [8] - 企业需持续投入天然防腐技术、包装创新和冷链优化以保持产品竞争力 [8]