行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[3] 核心观点 - 在近年内需承压背景下，轻工板块转型公司数量明显增加，主要集中在家居、包装等传统领域较多的子行业，未来若行业景气回升，市场份额有望加速向龙头集中[2] - 敏华控股公告拟以3200万美元收购美国家具制造商，公司目前股价对应26财年ifind一致预期PE约8倍，建议关注其估值修复机会[2] - 美国地产链持续磨底，行业整合提速、整合规模扩大，周期底部信号逐步清晰，行业头部企业综合竞争力持续巩固，为后续复苏蓄势[6] - 家居行业和地产虽仍处调整期，但板块估值处于历史低位、股价已反映基本面，建议关注低位配置机会[6] 板块周度行情 - 截至2025年12月19日过去一周，轻工制造行业指数上涨1.80%，同期沪深300指数下跌0.28%，板块整体跑赢市场[16] - 轻工制造细分板块中，文娱用品指数上涨2.51%，家居用品指数上涨1.96%，包装印刷指数上涨1.53%，造纸指数上涨1.49%[16] - 纺织服饰板块同期上涨2.18%，同样跑赢市场（沪深300指数-0.28%），细分板块中服装家纺指数上涨2.66%，饰品指数上涨1.87%，纺织制造指数上涨1.56%[24] 出口链 - 美国11月成屋销售年化413万套，不及预期的415万套，同比-1%，环比+0.5%[6] - 敏华控股拟3200万美元100%收购美国软体家具制造商Gainline Recline，并为其提供2667万美元免息贷款，标的公司拥有包括Southern Motion和Fusion Furniture在内的品牌，1000名活跃客户的销售网络，以及美国密西西比州北部合计200万平方英尺的8个生产设施[6] - 截至2025年12月19日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比上涨0.6%、3.1%[6] 家居 - 11月限额以上家具类零售额同比-3.8%，增速环比10月下滑13.4个百分点[6] - 11月住宅竣工面积同比-28.0%，降幅环比收窄3.2个百分点；住宅销售面积同比-19.1%，降幅环比收窄1.7个百分点；住宅新开工面积同比-26.8%，降幅环比收窄3.2个百分点[6] - 美克家居公告拟收购通信行业零部件供应商深圳万德溙光电科技有限公司控制权，标的公司2023年经审计净利润为400.47万元，2024年上半年未经审计净利润为90.87万元[6] - 1-10月规模以上家具制造业营业收入累计同比-8.4%[38] - 11月家具及其零件出口金额（美元计）同比-8.83%[38] 造纸 - 截至2025年12月19日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4700元/吨（下跌10元/吨）；白卡纸价格4244元/吨（持平）；箱板纸价格3845.6元/吨（下跌82.4元/吨），瓦楞纸价格3074.38元/吨（下跌162.5元/吨）[48] - 龙头纸企玖龙、理文和山鹰陆续宣布2026年1-2月检修计划，根据已发布的停机通知，预计减产约27万吨包装纸，以控制供应量、缓解库存[8] - 2025年下半年以来，白卡纸经历四轮涨价，部分纸企发布第五轮涨价函，万国太阳拟自12月26日起上调200元/吨，联盛纸业拟自1月1日起上调200元/吨[8] - 1-10月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.4%，累计销售利润率2.7%，同比-0.31个百分点[66] - 11月机制纸及纸板产量同比+5.3%，日均产量同比+6.0%[68] 包装 - 奥瑞金公告，其控股子公司贝纳香港拟向Rexam Limited出售控股子公司贝纳比利时80%股权，预计调整后交易金额约为5000万至6000万欧元，Rexam Limited为美国波尔公司下属企业，2024年净利润179万欧元，2025年上半年净利润增至493万欧元[8] - 嘉美包装公告，控股股东中包香港拟协议转让29.90%股份予逐越鸿智，控制权将变更，实际控制人将变更为俞浩（追觅科技创始人），原股东承诺嘉美包装原有业务在2026年至2030年每年归母净利润不低于1.2亿元[8] - 1-10月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比-3.8%，累计销售利润率4.8%，同比+0.03个百分点[92] 轻工消费 - 百亚股份召开千人大会，提出2026年冲刺线下TOP1、2028年百亿目标，营销端将进行资源聚焦、线下渗透、战役转化三重变革[8] - 晨光股份核心业务稳步发展，IP及强功能产品占比提升带动传统业务利润率向上，科力普第三季度营收恢复双位数增长[8] - 广博股份在上海静安大悦城开展为期一个月的二次元文化主题活动，以23个超人气IP为亮点，体现“产品内容化、内容创意化”战略[8] - 1-10月文教、工美、体育和娱乐用品制造业营业收入累计同比+7.5%，累计销售利润率3.7%，同比-0.8个百分点[112] - 11月限额以上体育、娱乐用品类零售额同比+0.4%[114] 新型烟草 - 国务院办公厅印发《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，要求全方位加强电子烟监管，严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动[10] - 随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，相关产品在新区域销售有望贡献增量，英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换[10] 纺织服装 - 健盛集团公告，拟通过香港泰和裕国际有限公司在埃及投资，项目投资总额81，760万元，建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣、18000吨纱线染色和2000吨氨纶包覆纱橡筋线项目，项目投产后投资收益率预计在11.62%，回收周期预计8.31年[10]

新华财经上海12月19日电（记者葛佳明、刘玉龙）12月19日，以"国际影响力提升与可信贸易规则建设"为主题的2025大宗商品国际化发展大会在上海普陀区 举行。来自政府部门、行业协会、金融机构及科研院所的专家学者，围绕政策引领、产业升级、金融赋能和制度创新等关键议题，共同探讨中国大宗商品行 业提升国际影响力与构建可信贸易规则体系的实现路径。 上海市政府副秘书长、市商务委员会主任朱民在致辞中表示，今年1-11月，上海大宗商品现货贸易量达到7.5万亿元，占全市商品销售总额超过50%。 图为中国物流与采购联合会党委常委、副会长何辉 "上海作为国内国际双循环战略链接，始终服务于国家大宗商品产业的全球布局，今年以来推出了多项务实举措，积极构建可信贸易生态环境，已实现'脱 核'供应链金融、仓单质押融资、数据存证上链、现货仓单登记、发票交叉比对等功能，保证了贸易背景真实、信息透明、流程规范，增强金融赋能现货交 易成效。"朱民称。 《上海市大宗商品贸易转型提升三年行动方案（2025年—2027年）》中提出，到2027年，上海大宗商品贸易规模将突破10万亿元。朱民称，下一步，上海将 依托高度集聚的金融要素市场和国家级交易清算基础 ...

央视网消息：12月19日，中国物流与采购联合会在2025大宗商品国际化发展大会上发布《中国大宗商品价格指数报告（2025）》。数据显 示，今年大宗商品市场总体平稳运行，新旧动能转换特征明显。 报告指出，2025年中国大宗商品价格指数均值预计为112.1点，较上年下降0.1%。在中国物流与采购联合会重点监测的50种大宗商品中， 2025年价格较去年上涨的大宗商品有10种。其中，氧化镨钕、精炼锡和瓦楞纸年均价格预计较上年分别上涨43.4%、20.6%和18.5%。 分行业看，得益于新能源、光伏、风电等高技术制造业和高端装备制造业保持高速增长，带动有色金属产业链景气度上行，预计较2024年 上涨4.2%。农产品价格指数均值预计为96.7点，较上年下降0.4%，重要农产品供需基本保持稳定。 专家表示，2025年大宗商品指数总体呈现前低后高、企稳回升态势，表明我国经济结构正朝着更健康、更可持续的方向优化。展望2026 年，中国经济的强大韧性和巨大内需潜力依然是大宗商品市场最坚实的底盘。 ...

分行业看，得益于新能源、光伏、风电等高技术制造业和高端装备制造业保持高速增长，带动有色金属产业链景气度上行，预计较2024年上涨4.2%。 农产品价格指数均值预计为96.7点，较上年下降0.4%，重要农产品供需基本保持稳定。 专家表示，2025年大宗商品指数总体呈现前低后高、企稳回升态势，表明我国经济结构正朝着更健康、更可持续的方向优化。展望2026年，中国经济的 强大韧性和巨大内需潜力依然是大宗商品市场最坚实的底盘。 央视网消息：12月19日，中国物流与采购联合会在2025大宗商品国际化发展大会上发布《中国大宗商品价格指数报告（2025）》。数据显示，今年大宗 商品市场总体平稳运行，新旧动能转换特征明显。 报告指出，2025年中国大宗商品价格指数均值预计为112.1点，较上年下降0.1%。在中国物流与采购联合会重点监测的50种大宗商品中，2025年价格较 去年上涨的大宗商品有10种。其中，氧化镨钕、精炼锡和瓦楞纸年均价格预计较上年分别上涨43.4%、20.6%和18.5%。 ...

农产品价格指数震荡下行，全年均值预计为96.7点，较上年微跌0.4%。周旭表示，得益于国家粮食安全 战略的有力实施，尽管面临全球谷物丰收带来的输入性价格压力，但国内主粮供应充足，重要农产品供 需基本平衡，价格总体在合理区间波动。 周旭表示，今年大宗商品市场总体平稳运行，新旧动能转换特征明显。面对复杂多变的国际形势与国内 经济结构深度调整等挑战，国家促消费、稳增长、"反内卷"等系列政策持续发力，为大宗商品市场的平 稳运行提供了坚实支撑。展望2026年，中国经济的强大韧性和巨大内需潜力依然是全球大宗商品市场最 坚实的底盘。 2025大宗商品国际化发展大会由中国物流采购联合会主办，得到上海市商务委员会、上海市普陀区人民 政府大力支持，参会专家围绕"国际影响力提升与可信贸易规则建设"主题，探讨全球大宗商品贸易的未 来趋势、挑战与机遇，助力推动形成更加公平、高效、坚韧的全球贸易新秩序。 （文章来源：新华财经） 19日，中国物流与采购联合会在2025大宗商品国际化发展大会上发布《中国大宗商品价格指数报告 （2025）》。报告显示，总体看2025年中国大宗商品价格指数呈现前低后高、企稳回升态势，表明我国 的经济结构正朝着更 ...

专家表示，2025年大宗商品指数总体呈现前低后高、企稳回升态势，表明我国经济结构正朝着更健康、 更可持续的方向优化。展望2026年，中国经济的强大韧性和巨大内需潜力依然是大宗商品市场最坚实的 底盘。 （总台央视记者 丛威娜 盛洁） 今天（19日），中国物流与采购联合会在2025大宗商品国际化发展大会上发布《中国大宗商品价格指数 报告（2025）》。数据显示，今年大宗商品市场总体平稳运行，新旧动能转换特征明显。 报告指出，2025年中国大宗商品价格指数均值预计为112.1点，较上年下降0.1%。在中国物流与采购联 合会重点监测的50种大宗商品中，2025年价格较去年上涨的大宗商品有10种。其中，氧化镨钕、精炼锡 和瓦楞纸年均价格预计较上年分别上涨43.4%、20.6%和18.5%。 分行业看，得益于新能源、光伏、风电等高技术制造业和高端装备制造业保持高速增长，带动有色金属 产业链景气度上行，预计较2024年上涨4.2%。农产品价格指数均值预计为96.7点，较上年下降0.4%，重 要农产品供需基本保持稳定。 ...

今天（19日），中国物流与采购联合会在2025大宗商品国际化发展大会上发布《中国大宗商品价格指数 报告（2025）》。数据显示，今年大宗商品市场总体平稳运行，新旧动能转换特征明显。报告指出， 2025年中国大宗商品价格指数均值预计为112.1点，较上年下降0.1%。在中国物流与采购联合会重点监 测的50种大宗商品中，2025年价格较去年上涨的大宗商品有10种。其中，氧化镨钕、精炼锡和瓦楞纸年 均价格预计较上年分别上涨43.4%、20.6%和18.5%。分行业看，得益于新能源、光伏、风电等高技术制 造业和高端装备制造业保持高速增长，带动有色金属产业链景气度上行，预计较2024年上涨4.2%。农 产品价格指数均值预计为96.7点，较上年下降0.4%，重要农产品供需基本保持稳定。专家表示，2025年 大宗商品指数总体呈现前低后高、企稳回升态势，表明我国经济结构正朝着更健康、更可持续的方向优 化。展望2026年，中国经济的强大韧性和巨大内需潜力依然是大宗商品市场最坚实的底盘。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应压力新增有限，优质原料紧缺，需求持续增长情况下，预计瓦楞纸价格年度中枢上移，走势或成"V"字型，上半年价格承压温和回落，年中开启温和反弹 [3] - 2026年行业整体供需呈现原料相对紧缺、产能相对过剩但新增有限、需求温和增长，供需矛盾不激烈，年度价格中枢或温和上升，价格走势或呈"V"字型 [114] 根据相关目录分别进行总结 走出低价泥潭 行情回顾 - 2025年年初至7月中旬，供应宽松、需求疲软致包装纸价格下滑，AA级120g高瓦均价一度探2500元/吨，箱板纸均价一度探3500元/吨 [7] - 2025年7月中旬至11月底，绝对价格低、原料价涨、"反内卷"政策出台，龙头纸厂提价带动包装纸价格回升，AA级120g高瓦均价回升至3200元/吨以上，箱板纸价格回升至3900元/吨以上 [7] 利润特征 - 利润低位徘徊，行业供应偏过剩局面未根本缓解，纸厂提价传导成本端变化，保证盈利水平不进一步下滑。截至2025年11月下旬，箱板纸单吨税后毛利约350元/吨，瓦楞纸单吨税后毛利约175元/吨 [10] 产能投放速度放缓 国内供应 - 截至2024年末，不同机构统计显示我国瓦楞纸产能约3400 - 3600万吨，箱板纸产能约4400 - 4800万吨 [14] - 2025年国内新增瓦楞纸产能约272万吨，新增箱板纸产能约172万吨，新增瓦楞纸产能集中在华东，新增箱板纸产能集中在华中、华南和西南 [23] - 展望2026年，国内行业新增产能投放速度放缓，或有部分中小产能出清，投产确定性较强的瓦楞纸项目约157万吨，箱板纸项目约213万吨，包装纸产能过剩格局未改，但新增投产利空力度有限 [28] 进口变化 - 国内废纸系包装纸对进口依赖度提高，2024年国内进口箱板纸560万吨，进口瓦楞纸268万吨，箱板纸进口依赖度约16%，瓦楞纸进口依赖度约10% [30][31] - 2025年1 - 10月，低价抑制包装纸进口，瓦楞纸进口量约184万吨，同比 - 20%，箱板纸进口量约371万吨，同比 - 21%，三季度后进口回暖 [33] - 展望2026年，国内箱板纸和瓦楞纸进口量受长协和市场套利行为驱动，预计整体进口量维持平稳 [33] 需求延续温和增长 2025年需求延续强势 - 2014 - 2024年间，瓦楞纸年度消费量由1987万吨增至2565万吨，CAGR约2.6%，箱板纸消费量由2568万吨增至3561万吨，CAGR约3.3%，快递行业占瓦楞及箱板纸消费比重由2021年的4%提升到2025年的6.5% [36] - 2025年1 - 10月，瓦楞纸和箱板纸表观消费量延续强势，瓦楞纸强于箱板纸。卓创资讯统计瓦楞纸表观消费量约2191万吨，同比 + 5%，箱板纸约2988万吨，同比 + 4%；隆众资讯统计瓦楞纸约2142万吨，同比 + 5%，箱板纸约2970万吨，同比持平 [39] 终端消费 - 2025年1 - 10月，箱板纸和瓦楞纸真实消费量表现强势，下游需求传导通畅。年内有两个旺季，一是春节后金三银四复工和618电商旺季，二是9 - 12月节假日备货和双十一电商需求拉动，春节后是淡季 [43] - 展望2026年，饮料方面，软饮料和乳制品产量分化，预计2026年同步实现个位数增长；家电方面，2025年微增，2026年面临压力；快递业务是终端消费增长动能，预计2026年规模以上快递业务量维持低两位数增长，占瓦楞纸消费量比重或提升 [49][54][59] 出口订单 - 国内箱板纸和瓦楞纸以满足内需为主，出口量少。2016年是出口高峰，此后下滑，2024年箱板纸和瓦楞纸出口量分别为13.5万吨和9.2万吨，占总产量比重不足1% [62] - 2025年1 - 10月，出口量占比较低，瓦楞纸出口量约5.1万吨，同比 - 39%，箱板纸出口量15.3万吨，同比 + 44%。展望2026年，出口占比或无明显变化，出口量难有明显增长 [64] 库存结构 - 2025年产业链库存由上游向下游转移，上半年库存集中在上游，下半年向下游转移，纸价与下游原料库存同步上涨 [67] - 当前下游库存达同期高位，预计2026H1库存周期转向下游去库、上游累库，节点取决于终端需求变化 [67] 原料价格的判断 原料进口 - 2017年起国家收紧外废进口政策，纤维补充方式转变，产成品进口量增加，原料进口量有增有减。2025年1 - 10月，国内废纸浆进口缩量约305万吨，同比 - 13%，系政策影响 [80][84] - 国家限制"干磨浆"进口，部分龙头企业海外废纸浆产能产品符合卫生标准，进口受限少。基准情形下，2026年国内废纸浆进口数量大幅减少可能性偏低 [87][89] 国废价格 - 长期看，国废价格受国产纸产量影响，我国成品纸产量逐年提升，2026年产量增速或放缓但快速下滑概率不大 [90] - 成品纸产量中瓦楞纸、箱板纸等废纸系成品纸占比提升，优质纤维紧缺。2024年利用国内回收废纸总量6971万吨，较上年增长3.47％，废纸回收率51.1％，废纸利用率51.6％ [92][96] - 原料价格受降水影响大，二季度是季节性底部，夏季高温多雨影响回收，原料供应紧缺。基准情形下，原料价格下方空间有限，随季节性特征波动 [101][102] 利润开工 - 2026年优质纤维供给有限，下游成品纸供需格局过剩但新增产能有限、需求温和增长，低利润或成行业常态 [105] - 行业开工主要取决于订单和进口再生纤维浆清关速度，除非原料供应大范围受限，包装纸系供应相对充足 [105]

消息面上，据生意社消息，近期玖龙纸业泉州基地：地龙牛卡纸、再生纸下调70元/吨，瓦楞纸下调120 元/吨。另据卓创资讯（301299），进入12月份之后，国内成品纸需求放缓压力加大。根据卓创资讯统 计的企业瓦楞纸及箱板纸周度库存数据看，12月份前两周库存回升较快。数据显示，截至12月11日当 周，瓦楞纸样本企业库存为26.22万吨，较上周同期增加10.03%，与上周趋势相比增幅扩大3.93个百分 点。 玖龙纸业(02689)午后跌幅扩大逾8%，截至发稿，跌8.03%，报5.73港元，成交额1.01亿港元。 ...

消息面上，据生意社消息，近期玖龙纸业泉州基地：地龙牛卡纸、再生纸下调70元/吨，瓦楞纸下调120 元/吨。另据卓创资讯，进入12月份之后，国内成品纸需求放缓压力加大。根据卓创资讯统计的企业瓦 楞纸及箱板纸周度库存数据看，12月份前两周库存回升较快。数据显示，截至12月11日当周，瓦楞纸样 本企业库存为26.22万吨，较上周同期增加10.03%，与上周趋势相比增幅扩大3.93个百分点。 智通财经APP获悉，玖龙纸业(02689)午后跌幅扩大逾8%，截至发稿，跌8.03%，报5.73港元，成交额 1.01亿港元。 ...