核心观点 - 2025年第三季度A股业绩整体呈现改善态势，非金融企业单季业绩改善显著[2][3] - 电力设备、军工和医药等行业业绩加速向上，显示出较强的景气趋势[2][6] - 创业板表现领先，科创板改善显著，主要宽基指数中创业板指和沪深300业绩靠前[3][6] 整体业绩表现 - 三季报披露率达99.5%，全A/全A非金融3Q2025归母净利润累计同比分别为5.9%/-0.1%，较Q2提升3.2/0.3个百分点[2][6] - 全A/全A非金融营收同比分别为-1.2%/-3%，与Q2相比分别+0.3%/-1.6%[2][6] - 全A非金融Q3单季归母净利润、营收分别为0.4%/0.7%，相较Q2环比改善5.1/2.5个百分点，显示非金融企业边际改善显著[2][6] 板块业绩分析 - 创业板3Q2025归母净利润累计同比18.8%，相较Q2大幅提升7.4个百分点[3][6] - 科创板业绩增速为-3.9%，但相较Q2提升超过20个百分点，改善幅度显著[3][6] - 北证50业绩表现垫底，与其他板块形成鲜明对比[3][6] 主要指数业绩 - 创业板指3Q2025累计归母业绩同比0.7%，沪深300为0.2%，在主要宽基指数中表现靠前[3][6] - 从单季数据看，创业板指Q3单季归母净利润增速达31.8%，显著高于Q2的9.3%[9] - 科创50单季归母净利润增速达64.6%，较Q2的3.2%实现大幅提升[9] 行业业绩表现 - 电力设备、军工、医药和通信出现业绩、营收连续两期改善，景气趋势性较强[3][6] - 钢铁、军工、非银以及有色Q3业绩环比改善幅度最大，其中钢铁单季归母净利润增速达203%，较Q2的82%大幅提升[3][6][10] - 电力设备行业单季归母净利润增速达50%，较Q2的25%实现翻倍增长[10] - 国防军工单季归母净利润增速73%，较Q2的9%显著提升，单季营收增速高达80%[10] - 电子行业表现稳健，单季归母净利润增速50%，累计增速37%[10]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [2] 核心观点 - 公司三季度业绩快速增长，业绩拐点逐步显现，第三季度营收同比增长24.88%，归母净利润同比增长35.80% [7] - 海外收入占比持续提升至57.36%，全球化战略推进，拟发行港股可转债强化海外市场 [7] - 核心产品竞争力强，新兴产业蓬勃发展，并积极布局具身智能人形机器人产业 [7] - 公司正从“周期型”向“价值成长型”转型，龙头地位稳固 [7] 财务表现与预测 - 2025年预计营业收入为506.677亿元，同比增长11.4%，归母净利润预计为49.15亿元，同比增长39.6% [6][7] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的28.2%提升至2027年的29.7%，净利率从8.8%提升至12.3% [6][8] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的6.2%持续提升至2027年的10.9% [6][8] - 估值水平具有吸引力，预计2025年至2027年市盈率（PE）分别为14.1倍、11.0倍和9.2倍 [6][7] 经营状况分析 - 第三季度经营活动现金净流量为11.14亿元，同比大幅增长190.78%，现金流情况显著改善 [7] - 公司运营效率指标显示改善趋势，应收账款周转天数预计从2024年的194天缩短至2027年的155天 [8] - 偿债能力稳健，流动比率预计从2024年的1.73提升至2027年的2.23 [8]

投资评级 - 报告对澜起科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度实现营收40.58亿元，同比增长57.83%，归母净利润16.32亿元，同比增长66.89% [7] - 单季度营收14.24亿元，创历史新高，同比增长57.22% [7] - 互连类芯片是业绩增长主要驱动力，单三季度收入达13.71亿元，同比增长61.59%，且该产品线收入及剔除股份支付后的归母净利润已连续10个季度环比增长 [7] - 公司新产品加速推出，基于CXL 3.1的内存扩展控制器芯片已开始送样，时钟缓冲器和展频振荡器产品也进入客户送样阶段 [7] - 公司在手订单饱满，截至2025年10月27日，未来六个月内待交付的DDR5第二子代芯片在手订单金额已超过1.4亿元 [7] 财务表现与预测 - 2024年公司营收为36.39亿元，归母净利润为14.12亿元，净利润同比增长213.1% [6] - 报告预测公司2025年至2027年营收分别为56.99亿元、77.28亿元、94.64亿元，归母净利润分别为20.43亿元、31.15亿元、40.77亿元 [6][7] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为85.2倍、55.9倍、42.7倍 [6][7] - 盈利能力持续改善，预计净资产收益率将从2024年的12.4%提升至2027年的23.5% [6] 运营效率与成长性 - 公司运营效率显著提升，存货周转天数从2023年的234天大幅优化至2025年预测的58天 [8] - 成长性指标强劲，预计2025年营收增长率达56.6%，随后两年分别为35.6%和22.5% [6][8] - 毛利率水平预计将稳定在60%左右 [8]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为53.2亿元、63.2亿元、70.3亿元，对应市盈率分别为14.4倍、12.1倍、10.9倍 [7] 近期业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收3350.94亿元，同比下降18.79%；归母净利润39.7亿元，同比下降41.88% [7] - 单季度看，公司第三季度实现营收975.61亿元，同比下降14.25%；实现归母净利润8.71亿元，同比下降67.52% [7] - 公司2025年前三季度新签订单7606.7亿元，同比下降14.7% [7] 业务板块与区域分析 - 分业务看，2025年前三季度冶金工程新签订单1346.6亿元，同比增长10.50%；房建新签订单2849.7亿元，同比下降32.10%；基建新签订单1378.1亿元，同比持平；工业制造新签订单1395.6亿元，同比增长1.20% [7] - 分地区看，2025年前三季度国内新签订单6937.7亿元，同比下降16.5%；海外新签订单669.0亿元，同比增长10% [7] 盈利能力与现金流 - 公司2025年前三季度销售毛利率为10.00%，同比增加0.95个百分点 [7] - 期间费用率为6.18%，同比增加0.57个百分点，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.56%/5.30%/0.33% [7] - 归母净利率为1.18%，同比下降0.47个百分点 [7] - 经营性活动现金流净流出193.91亿元，较上年同期少流出113.45亿元；收现比91.39%，同比增加20.48个百分点 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测显示，公司2025年至2027年营业收入预计分别为4535.47亿元、4635.59亿元、4845.88亿元，增长率分别为-17.8%、2.2%、4.5% [6] - 同期归母净利润预计分别为53.15亿元、63.23亿元、70.31亿元，增长率分别为-21.2%、19.0%、11.2% [6] - 预计每股收益分别为0.26元、0.31元、0.34元 [6] - 预计净资产收益率分别为3.3%、3.8%、4.1% [6] - 预计市净率分别为0.5倍、0.5倍、0.4倍 [6]

投资评级与基本数据 - 投资评级为增持，且维持该评级 [2] - 当前收盘价为7.21元，每股净资产为5.08元 [2] - 公司总股本及流通股本均为26.84亿股 [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度营收117.80亿元，同比增长1.55%；归母净利润9.15亿元，同比增长30.90% [7] - 2025年第三季度营收43.87亿元，同比增长18.94%；归母净利润0.25亿元，同比增长122.01%，同比实现扭亏 [7] - 成本端原材料纯碱价格同比下降30%，有效对冲了浮法玻璃价格同比下降12%以及光伏玻璃均价同比下降17%带来的压力 [7] - 第三季度毛利率同比提升3.12个百分点，净利率同比提升5.13个百分点，期间费用率同比下降2.02个百分点 [7] 行业环境与公司前景 - 行业通过联合自律减产、严格执行产能置换等方式优化供给结构，缓解价格下行压力 [7] - 碳交易体系在玻璃行业落地，碳排放成本纳入生产体系，促使高能耗中小产能出清，优化行业格局 [7] - 公司2025年第三季度业绩扭亏得益于成本下降对冲价格下行，以及事业合伙人持股计划长期目标考核未达成而冲减了前期确认的费用 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.71亿元、2.35亿元、4.11亿元，同比增长率分别为154%、-76%、75% [7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.09元、0.15元 [6] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为20倍、82倍、47倍 [6][7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为158.42亿元、180.33亿元、195.17亿元，增长率分别为1.23%、13.83%、8.23% [6]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩再创新高，单季度营收及净利润均创上市以来新高[7] - 公司持续加码算力投入，截至2025年10月21日已披露累计服务器采购投入不超过122亿元人民币[7] - 公司积极推进港股上市，已于10月22日正式向中国香港联交所递交H股发行上市申请[7] - 预计公司2025-2027年归母净利润为11.09/21.31/28.92亿元，对应PE为52.06/27.09/19.96倍[7] 财务表现与预测 - 2025前三季度营业收入83.31亿元，同比增长54.43%；归母净利润6.98亿元，同比增长25.30%[7] - 3Q2025单季度营收33.87亿元，同比增长86.43%；归母净利润2.66亿元，同比增长33.44%[7] - 预计2025年营业收入119.32亿元，同比增长61.03%；预计2027年营业收入230.97亿元[6][7] - 预计2025年归母净利润11.09亿元，同比增长60.29%；预计2027年归母净利润28.92亿元[6][7] - 预计毛利率从2024年的17.4%提升至2027年的24.2%[8] - 预计ROE从2024年的21.53%提升至2026年的33.07%[6] 业务运营与战略 - 3Q2025总资产181.94亿元，较年初增长149.08%，主要系持续扩大算力投入服务下游客户需求所致[7] - 3Q2025存货30.01亿元，同比增长66.86%，合同负债0.31亿元，同比增长60.87%，显示订单与库存快速增长[7] - 公司拟向多家供应商采购不超过人民币40亿元的服务器，进一步加码算力投资[7]

投资评级 - 投资评级为增持 且维持该评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度业绩表现强劲 营业收入同比增长17.59%至36.91亿元 归母净利润同比增长36.49%至2.46亿元 [7] - 2025年第三季度单季业绩增速亮眼 营业收入同比增长14.73%至11.56亿元 归母净利润同比大幅增长113.16%至0.41亿元 [7] - 公司内销表现较好 线上销额同比增长17% 其中母婴类和厨具餐具等非电类产品增速尤为突出 同比分别增长42%和116% [7] - 公司盈利能力改善 前三季度毛利率同比提升1.54个百分点至37.16% 净利率同比提升1.3个百分点至7.25% [7] - 公司期间费用率得到有效控制 销售 管理 研发费用率均同比下降 [7] - 公司通过降本增效提高经营质量 并积极拓展海外市场 [7] - 预计公司2025至2027年归母净利润将持续增长 分别为3.84亿元 4.64亿元和5.31亿元 [6][7] 盈利预测与财务指标 - 预计营业收入将从2024年的47.58亿元增长至2027年的66.90亿元 年均复合增长率显著 [6] - 预计归母净利润将从2024年的2.88亿元增长至2027年的5.31亿元 净利润增长率在2025年预计反弹至33.5% [6] - 预计每股收益将从2024年的1.86元增长至2027年的3.38元 [6] - 预计市盈率将从2024年的25.8倍逐步下降至2027年的14.4倍 估值趋于合理 [6] - 预计净资产收益率将稳步提升 从2024年的10.2%恢复至2027年的15.4% [6] - 预计毛利率将维持在36.9%至37.1%的较高水平 [8] 运营与财务健康状况 - 公司运营效率指标显示改善趋势 存货周转天数预计从2024年的90天优化至2027年的67天 [8] - 公司偿债能力稳健 流动比率和速动比率预计持续改善 利息保障倍数显著提升 [8] - 公司投资回报能力增强 投资资本回报率预计从2024年的8.0%提升至2027年的13.9% [8]

磋商成果 - 美方将芬太尼关税调降10个百分点，换取中方对美国农产品和能源品反制关税下调[2][5] - 美方暂停对中国商品加征的24%对等关税及50%穿透性出口管制一年，中方相应调整反制措施[2][5] - 中美暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年[2][6] - 双方就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易及TikTok问题达成共识[6] 成果评估 - 磋商成果符合市场预期，与以稀土管制和大豆采购换取芬太尼关税调整的预测一致[2][7] - 本次调降后中国关税与东南亚国家持平，仅比欧日韩高5个百分点，边际利好出口[2][7] - 美国对中国关税从54%降至20%，下调34个百分点，进口额为4387亿美元[10] 后续展望 - 关税纷争不再是冲突前线，未来全面加码可能性不大，芬太尼关税有望继续取消[2][8] - 中美竞争大势下冲突将曲折持续，需警惕在电子、电新和医药等领域蔓延扩大[2][8] - 存在实际执行不及预期、政策反复及进出口政策变动的风险[2][12]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告基于公司2025年第三季度业绩进行分析，前三季度收入480.0亿元，同比下降8.7%，归母净利润14.4亿元，同比下降19.1% [7] - 单三季度收入146.5亿元，同比增长16.0%，但归母净利润2.2亿元，同比下降41.6% [7] - 金价高企对收入端造成压力，但门店数量实现净增长，截至2025年9月底门店总数达5625家，环比净增75家 [7] - 公司通过发布新品优化产品结构，例如推出《盛唐风华-花花唐》系列33款产品，并与电影联名推出《天生荔志》黄金荔枝系列9款产品 [7] - 公司通过控股子公司投资2400万美元认购Maybach Luxury Asia Pacific Co. Limited 20%股权，旨在共同开拓亚太高端市场 [7] - 投资建议基于预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为512亿元、546亿元、577亿元，归母净利润分别为16.6亿元、18.2亿元、20.0亿元，对应市盈率分别为15.9倍、14.5倍、13.2倍 [7] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为567.93亿元，同比下降20.5%，预计2025年收入为512.27亿元，同比下降9.8%，随后在2026年和2027年恢复增长，增速分别为6.5%和5.8% [6] - 2024年归母净利润为19.50亿元，同比下降11.9%，预计2025年净利润为16.60亿元，同比下降14.9%，2026年和2027年预计增长9.8% [6] - 2024年每股收益为3.73元，预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为3.17元、3.48元、3.83元 [6] - 2024年净资产收益率为15.6%，预计2025年至2027年将维持在11.5%至11.9%的水平 [6] - 2024年毛利率为8.9%，预计2025年略降至8.4%，之后逐步回升至2027年的8.6% [8] 业务分部与渠道 - 分行业看，前三季度珠宝首饰收入379.7亿元，同比下降11.5%，是主要收入来源；黄金交易收入97.3亿元，同比增长4.9%；笔类收入1.4亿元，同比下降14.7% [7] - 渠道方面，三季度加盟店净增76家（新增338家，关闭262家），直营店净减少1家（新增2家，关闭3家） [7] - 公司计划在2025年第四季度新增31家直营和加盟门店 [7]

投资评级 - 报告对金螳螂的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][7][8] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩增速承压，但新签订单保持稳健增长，预计2025-2027年营收和利润将逐步改善，当前估值具有吸引力 [7][8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入132.75亿元，同比下降9.20%；实现归母净利润3.82亿元，同比下降18.48% [7][8] - 分季度看，Q1-Q3营收分别为47.86亿元、47.43亿元、37.47亿元，同比变动5.32%、-0.22%、-29.62%；归母净利润分别为2.14亿元、1.44亿元、0.24亿元，同比变动5.36%、1.91%、-80.87% [7][8] - Q3业绩显著承压，主要因部分项目产值转化较慢，以及新增订单尚未进入产值集中确认阶段 [7][8] 新签订单情况 - 2025年前三季度公司新签订单总额191.1亿元，同比增长2.3% [7][8] - 分业务看，公装/住宅/设计项目新签分别为165.1亿元、13.8亿元、12.2亿元，同比变动+4.1%、-18.0%、+6.3% [7][8] - 中标未签订单金额110.2亿元，同比增长3.6% [7][8] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率为12.64%，同比下降0.29个百分点，主要因行业竞争激烈，公司策略性承接部分费率调整项目 [8] - 期间费用率8.27%，同比上升0.62个百分点，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.74%、6.20%、0.32% [8] - 资产及信用减值损失率-0.76%，同比改善0.86个百分点，主要因过往减值计提充分，期内有应收资产减值转回 [8] - 归母净利率2.87%，同比下降0.33个百分点 [8] 财务状况与现金流 - 2025年前三季度经营性活动现金净流出6.19亿元，较上年同期少流出1.02亿元 [8] - 收现比107.90%，同比提升8.25个百分点；付现比102.95%，同比提升6.77个百分点 [8] - 截至9月底，应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为110.5亿元、110.6亿元、155.9亿元、5.9亿元，较年初变动-15.14%、19.15%、-4.62%、-19.86% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为169.46亿元、173.78亿元、183.26亿元，增长率分别为-7.5%、2.5%、5.5% [6][8][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.57亿元、5.06亿元、5.71亿元，增长率分别为-16.0%、10.8%、12.9% [6][8][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.17元、0.19元、0.22元 [6][9] - 以2025年10月30日收盘价3.42元计算，对应2025-2027年市盈率分别为19.9倍、18.0倍、15.9倍 [6][7][8] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为3.3%、3.6%、4.0% [6][9]