核心观点 - 宇树科技发布新款H2全尺寸仿生人形机器人，在拟人化、灵活度及大尺寸运动控制方面实现显著升级 [1][2] - 公司凭借自研运控算法与核心部件设计能力，在人形机器人领域技术领先，市场份额全球居前 [3][4] - 公司计划IPO并已取得重要订单，有望借助资本市场进一步巩固行业龙头地位 [4] H2机器人性能升级 - 拟人化升级：身高180cm、体重70kg贴合真人比例，首次加入仿生脸设计，视觉亲和力及潜在感知功能提升 [2] - 灵活度跃升：全身配备31个关节（手臂各7个、腿各6个、腰3个、颈2个），与真人类似，可支撑更精细动作 [2] - 大尺寸运动突破：通过调整髋关节电机顺序、膝盖执行器上移等设计，突破大尺寸机器人瓶颈，实现双脚离地旋转跳舞等高难度动作 [2] 技术实力与核心部件 - 运控算法：自研AI机器人算法依托英伟达GPU加速仿真平台，实现机器人自主学习高速奔跑、高动态舞蹈等能力 [3][4] - 核心部件：自研电机、减速器等关键部件，累计专利申请超200项、授权180余项，H1关节电机最大扭矩达360牛米，并推出20自由度五指灵巧手 [4] 市场地位与公司发展 - 市场份额领先：2024年公司全球机器人市场份额达32.4%，其机器狗年销量2.37万台，约占全球市场69.75% [4] - 人形机器人交付：2024年人形机器人交付量超1500台，客户涵盖高校、科研机构及企业 [4] - 资本与订单进展：公司拟IPO，已完成辅导备案，计划2025年第四季度提交申请；近期中标中移（杭州）人形双足机器人代工服务项目，金额达4605万元 [4]

会议核心观点 - 国泰海通证券将于2025年11月4日至6日举办年度投资策略峰会，主题广泛覆盖宏观经济、人工智能、人形机器人、AI算力、消费、金融、医药、汽车、大宗商品等多个领域 [1] - 会议议程密集，包含主论坛、多个行业分论坛及闭门会议，旨在探讨2026年的投资机会与市场趋势 [1][2][3] 宏观经济与政策 - 主论坛将探讨中国宏观经济面临的挑战和应对之策、美国经济和货币政策展望、全球变局下的大国关系走向等核心议题 [1] - 设有“2026年度宏观展望”专场，由宏观研究首席分析师梁中华主讲 [2] - 闭门会议将讨论“全球变局下的国际关系走向”和“再通胀下的中国经济政策” [14][22] - 11月6日设有“四中全会解读与2026年财政政策展望”及“2026年货币和财政展望”专题演讲 [29][17] 人工智能与科技 - 主论坛设有“人工智能的未来和机会”环节 [1] - 分论坛主题包括“AI开花、科技自立”、“AI算力自主可控,超节点加速演进”、“AI加速,掘金港美股” [2][4][13] - 具体议题涵盖AI算力、大模型市场、超节点技术、国产算力、AI基础设施、AI社交网络、AI电商等 [6][15] - 计算机行业投资策略将关注从AI浪潮到企业智变、科技自立与信创、AI基础设施等方向 [6] 人形机器人 - 设有专场讨论2026年人形机器人投资策略，由机械研究首席分析师肖群稀主讲 [2] - 分议题深入探讨人形机器人本体产品迭代、高性能关节、减速器、触觉传感器、灵巧手等核心技术环节 [3] - 汽车工业论坛涉及自动驾驶大模型与具身机器人、人形机器人灵巧手趋势等交叉领域 [21] 投资策略与资产配置 - 策略研究团队将发布2026年度中国权益投资策略、港股投资策略、金融工程策略、新股市场展望、基金评价展望等 [2] - 固定收益研究领域负责人唐元懋将分享2026年债市展望 [2][17] - 设有“智能投资,量化焕新 - ETF与量化产品的新时代投资”及“资产配置的思考”专场 [7][9] - 银行与非银金融领域将探讨保险资金配置、银行理财转型、居民资产配置等话题 [11][12][30][34] 消费与产业 - 新消费与传统消费论坛覆盖食品饮料、美妆、批零社服、家电、轻工、纺服、农业宠物赛道等 [8][9][10] - 11月6日主题为掘金“情绪消费”崛起，涉及出行、航空、快递、宠物等具情绪价值的消费领域 [23][24] - 供给收缩主题下关注地产链与反内卷，涉及房地产、煤炭、石化、公用事业、航运等行业 [17][18] 行业细分领域 - 医药健康产业论坛聚焦“创新驱动,领航出海:中国医药的全球新机遇” [18][19] - 汽车工业论坛关注外延潜力，包括自动驾驶、线控底盘、磁流变减震器、EMB等 [19][21] - 大宗商品与周期论坛涵盖贵金属、有色金属、新能源、黑色系、生猪、轮胎出海等 [32][34] - “Z世代新能源”投资逻辑与“大国博弈与中资出海”也是重要议题 [12][33] 金融市场与产品 - 涉及IPO市场展望、基金评价、债券ETF、Reits资产、中资美元债等具体金融产品与市场 [2][17][25] - 港股市场是重点，设有港股投资策略、港股创新药、港股通选股策略等多个环节 [2][9][13]

宏观：2026年中国出口形势展望 - 文章核心观点：中国出口增长动力正从全球性β因素转向结构性α因素，在2026年全球贸易额增速至少维持2025年水平的背景下，预计中国出口仍有1-3%的增速 [2][3] - 新贸易格局：中美贸易“藕断丝连”，2025年转口贸易提升但无法完全弥补直接贸易缺口，非美非转口地成为中国出口“新大陆” [7] - 新产业表现：2025年机械与电力设备出口表现最优且持续走强，全球对中国设备类资本品的出口需求中期存在且随地缘风险加强 [7] - 出口订单透支：7-8月显现订单前置后的透支效应，其影响已体现在对美国及转口地的出口回落中，后续风险进一步暴露的概率和幅度有限 [7] - 转口监管影响：本次仅监管“贴牌转口”，中国对东盟出口增量中55%是贴牌转口，若加征40%转口关税将带来中国总出口约1.3%的回落 [7] - 关税加码影响：单边大规模针对性关税概率有限，全球对等关税谈判多数敲定，中国出口已明显去美国化，232关税扩围对中国宏观影响较小 [7] - 本币升值影响：本币升值背景下，外币计价的出口价增量减，但出口额稳中有升，参考日本广场协议后经验 [7] 地产：9月观察及数据点评 - 前9月地产投资累计同比下降13.9%，单月投资增速降至-21.3%，预计全年地产投资将出现两位数下降，减少规模可能超过1万亿元 [8] - 新开工面积和销售金额降幅有所收窄，分别为-15.0%和-12.4%，分别收窄4.8和2.4个百分点，但企业信心仍然较弱 [8] - 新房与二手房房价价差拉大，9月部分城市新房价格出现环比上涨而二手房市场均未上涨，价差主要源于地段和品质差别带来的溢价 [9] - 当前市场策略是抛开库存、仅看新增项目，因新项目的好地段和好品质带来好销售和好利润，这一趋势在房企降杠杆压力减少背景下预计将持续 [9] 脑机接口：行业深度分析 - 行业处于“技术突破、临床验证、商业落地”的关键转折期，政策端积极支持，支付端逐步规范，多部门要求到2030年形成安全可靠的产业体系 [13] - 全球投融资活跃，已披露交易笔数累计超1000笔，近400家企业获得投资，总额接近100亿美元，全球市场规模从2019年12亿美元增长至2023年近20亿美元，复合增长率超13% [14] - 技术路径分为非侵入式、半侵入式和侵入式，侵入式多面向医疗和科研，非侵入式面向消费领域，中美聚焦不同技术路线，半侵入式因对患者伤害更小进展相对更佳 [14][15]

宏观经济整体表现 - 2025年三季度中国经济呈现“生产强、需求弱”的分化格局 [1] - 三季度实际GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点 [1] - 前三季度经济增速高于全年目标，但整体面临内外需双重压力 [1] 生产端表现 - 生产端呈现结构性改善，出口韧性与中秋假期错月共同推动工业增长 [1] - “反内卷”政策前期对生产的扰动已消退，推动工业从规模扩张转向质量提升 [1] 需求端表现 - 需求端消费增长略显乏力，假期错月使得消费后置 [1] - 以旧换新政策效果减弱，财产性收入拖累收入增长和消费信心 [1] - 投资持续承压，但新基建带来边际改善信号 [1] 政策建议与展望 - 下一阶段面临经济基数抬升、外部压力加剧的挑战 [1] - 建议运用结构性工具进行逆周期调节，如扩大设备更新贴息、增发消费券、优化出口退税等 [1]

文章核心观点 - 尽管转债市场短期估值压缩显著，但在权益市场上行趋势未改的背景下，转债具备跟涨抗跌的韧性，仍建议均衡布局并优选低溢价率策略 [1][2] 转债市场近期表现与估值分析 - 上周上证指数下行1.47%，同期中证转债指数下行2.35%，转债估值压缩相对显著 [1] - 估值压缩主因包括机构减持止盈以及部分转债条款博弈的影响 [1] - 高平价转债估值压缩显著，与强赎标的增加带来的市场扰动有关 [1] - 只要权益市场不改上行趋势，被压缩的估值有望快速修复，近期估值波动呈现小区间调整和快速修复状态 [1] 强赎风险与条款博弈 - 截至10月17日，转债市场平均平价为97.34元，平均转股溢价率为39.99% [1] - 高平价区间转债的转股溢价率压缩较为显著 [1] - 柳工、恒邦等大规模转债标的在强赎预期发酵后出现溢价率快速压缩 [1] - 高平价且规模较大的转债，若转股溢价率较高，存在条款博弈风险，强赎后正股摊薄可能加剧风险 [1] 权益市场与转债后市展望 - 权益市场上行区间尚未结束，市场在外部扰动下仍能保持定力，外部扰动不会终结趋势，回调是增配良机 [2] - 转债估值和平价处于历史高位，边际资金止盈和权益震荡可能导致波动加剧，但基于权益市场定力，转债具备相对韧性，跟涨和抗跌属性决定其仍有配置价值 [2] 投资策略建议 - 在权益市场慢牛持续背景下，低溢价率策略能更充分分享正股上涨收益，且估值压缩风险较小 [2] - 行业配置上，科技成长仍是主线，重点关注自主可控的半导体标的、受益于海外AI资本开支增加的TMT产业链 [2] - 建议均衡布局，可关注行情扩散及高低切换下的机会，如反内卷受益的周期板块和估值调整后的金融板块 [2]

核心观点 - 预计上市银行2025年前三季度累计营收及归母净利润分别同比增长0.4%、1.1%，增速较中报分别变化-0.6个百分点、+0.3个百分点 [1] - 业绩增长主要得益于净息差同比降幅收窄和减值计提下降，但债市波动拖累其他非息收入 [1] - 板块内城商行业绩增速有望保持领先，国有行营收同比正增承压，但净利润增速大概率转正 [1] 营收分析 - 预计前三季度累计营收同比增长0.4%，增速较中报下降0.6个百分点 [1] - 利息净收入方面：生息资产同比增速预计较中报下降0.6个百分点至9.2%；25Q3贷款同比增速预计较中报放缓0.3个百分点至7.8% [2] - 净息差表现：三季报净息差同比降幅有望较中报的14个基点收窄至12个基点，绝对值环比中报持平于1.41% [2] - 手续费及佣金净收入：25Q3理财、基金等资管业务延续热度，相关收入增速有望保持 [2] - 其他非息收入：受债市波动和高基数拖累，单季同比负增幅度或超两位数 [1][2] 利润与资产质量 - 预计前三季度累计归母净利润同比增长1.1%，增速较中报提升0.3个百分点 [1] - 信用成本预计同比约下降4个基点至0.40% [3] - 资产质量稳健：对公重点领域风险持续化解，2021年至2025年上半年期间银行业累计处置不良资产超14.5万亿元 [3] - 零售风险已过暴露高点：以招商银行为例，25Q2零售不良生成率为1.65%，低于24Q4-25Q1水平 [3] - 预计三季报不良率基本与中报持平，拨备覆盖率缓幅微降 [3] 其他财务与市场观察 - 截至25Q2末，上市银行其他综合收益浮盈达1871亿元，相当于2024年归母净利润的8.5% [1] - 金融机构25Q3新增人民币贷款18,300亿元，同比少增9,200亿元 [2] - 银行中期分红时间点临近，临近年底若市场风格趋于均衡，板块有补涨机会 [4]

A/H股配置观点 - 维持对A/H股的战术性超配观点，多重因素支持中国权益表现[1] - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及资本市场制度改革提振市场风险偏好[1] - 中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持流动性充裕稳定[1] - 贸易风险的边界相对清楚，中国反制直击要害，美国关税100%之后再加已无实际意义，且面临现实约束[1] - 国内金融条件稳定，冲突的另一面是中国财政/货币的宽松储备，稳定资本市场对经济社会有四两拨千斤的作用[1] - 中国社会和投资人关于找资产的需求持续井喷，外部局势冲突和交易扰动所造成的资产价格波动或提供配置机会[1] 美债配置观点 - 维持对美债的战术性标配观点，货币政策预期趋松或推动美国实际利率温和下行[1] - 鲍威尔货币政策指引趋于宽松有利于市场修正货币政策与流动性预期，地区银行暴雷事件或将催化该进程[1] - 预计全球宏观流动性有望温和改善，降温却未失速的经济状态有助于压制内生性通胀粘性与实际利率[1] - 美债阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值[1] 国债配置观点 - 维持对国债的战术性标配观点，不平衡的信贷供需与充裕稳定的流动性对债市仍有支撑[2] - 央行买债与债基赎回费率调整两大主题持续博弈，国内利率或高位宽幅震荡[2] - 海外货币政策预期趋松修正背景下，中国央行货币政策或发力以呵护银行间资金流动性充裕稳定[2] - 债券市场此前调整较大，但融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，流动性边际改善或有利于稳定债市情绪[2] - 宏观图景与政策取向未发生超预期变化下，行情演绎更多取决于机构行为和流动性边际变化，预计债市或延续震荡格局[2] 黄金配置观点 - 维持对黄金的战术性超配观点，全球宏观流动性改善与避险情绪上升支持黄金表现[2] - 8月末黄金突破3500美元阻力位后涨势如虹，10月初已突破4000美元关键点位[2] - 美联储降息、全球地缘政治形势叠加中国央行持续购金将对黄金定价持续形成有力支撑[2] - 国际地缘政治环境变化导致资本市场波动加剧背景下，积极看好金价短期表现，亦看多黄金长期配置价值[2] 人民币汇率观点 - 维持对人民币的战术性标配观点，中国经济强韧性以及极端地缘政治冲突风险下降支持人民币汇率[3] - 中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强[3] - 资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值[3] - 全球宏观环境愈加复杂背景下，人民币汇率整体将呈现双向波动态势，中枢震荡升值[3]

业绩增长预期 - 预计上市银行2025年前三季度累计营收同比增长0.4%，归母净利润同比增长1.1%，增速较中报分别变化-0.6个百分点和+0.3个百分点 [1] - 业绩增长主要得益于净息差同比降幅收窄和减值计提下降 [1] - 板块内城商行业绩增速有望保持领先，国有行营收同比正增承压，但净利润增速大概率转正 [1] 营收端分析 - 利息净收入和手续费及佣金净收入同比增速有望较中报进一步回升，但其他非息收入受债市波动和高基数拖累，单季同比负增幅度或超两位数 [2] - 预计生息资产同比增速较中报下降0.6个百分点至9.2%，25Q3贷款同比增速较中报放缓0.3个百分点至7.8% [2] - 三季报净息差同比降幅有望较中报的14个基点收窄至12个基点，绝对值环比持平于1.41% [2] - 25Q3理财、基金等资管业务延续热度，预计相关手续费收入增速有望保持 [2] 利润端与资产质量 - 信用成本预计保持下行，年内净利润增速有望保持逐季回升态势 [3] - 2021年至2025年上半年期间银行业累计处置不良资产超14.5万亿元 [3] - 零售风险已过暴露高点，例如招商银行25Q2零售不良生成率为1.65%，低于24Q4-25Q1水平 [3] - 预计三季报不良率基本与中报持平，拨备覆盖率缓幅微降，信用成本同比约下降4个基点至0.40% [3] 其他影响因素与投资建议 - 截至25Q2末，上市银行其他综合收益浮盈达1871亿元，相当于2024年归母净利润的8.5% [1] - 债市宽幅震荡拖累其他非息收入不确定性上升，个股投资收益表现取决于银行跨期摆布策略选择 [1] - 银行中期分红时间点临近，临近年底若市场风格趋于均衡，板块有补涨机会 [4]

文章核心观点 - 转债市场短期估值压缩显著，但在权益市场上行趋势未改的背景下，转债具备韧性，建议均衡布局并优选低溢价率策略 [1][2] - 权益市场具备定力，外部扰动不会终结上行趋势，回调是增配良机，转债的跟涨和抗跌属性决定其仍有配置价值 [2] 转债市场近期表现与估值分析 - 上周上证指数下行1.47%，同期中证转债下行2.35%，转债估值压缩相对显著 [1] - 估值压缩主要源于机构止盈减持以及部分转债条款博弈的影响 [1] - 高平价转债估值压缩显著，与强赎标的增加带来的市场扰动有关 [1] - 截至10月17日，转债市场平均平价为97.34元，平均转股溢价率为39.99% [1] - 高平价大规模转债标的（如柳工、恒邦）在强赎预期发酵后出现溢价率快速压缩，需注意条款博弈风险 [1] 后市展望与投资策略 - 权益市场上行区间尚未结束，市场已展现强大定力，外部扰动不会终结趋势 [2] - 转债估值和平价处于历史高位，边际资金止盈和权益震荡可能导致波动加剧，但基于权益市场定力，转债具备相对韧性 [2] - 在慢牛持续背景下，低溢价率策略能更充分分享正股上涨收益，且估值压缩风险较小 [2] - 行业配置上，科技成长仍是主线，关注自主可控的半导体及受益于海外AI资本开支的TMT产业链 [2] - 建议均衡布局，可关注反内卷受益的周期板块和估值调整后的金融板块 [2]

A/H股配置观点 - 维持对A/H股的战术性超配观点，多重因素支持中国权益表现 [1] - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及资本市场制度改革提振市场风险偏好 [1] - 中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持流动性充裕稳定 [1] - 外部局势冲突和交易扰动所造成的资产价格波动或提供配置机会 [1] 美债配置观点 - 维持对美债的战术性标配观点，货币政策预期趋松或推动美国实际利率温和下行 [1] - 鲍威尔货币政策指引趋于宽松有利于市场修正货币政策与流动性预期，地区银行暴雷事件或将催化该进程 [1] - 预计全球宏观流动性有望温和改善，降温却未失速的经济状态有助于压制内生性通胀粘性与实际利率 [1] - 美债阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [1] 国债配置观点 - 维持对国债的战术性标配观点，不平衡的信贷供需与充裕稳定的流动性对债市仍有支撑 [2] - 国内利率或高位宽幅震荡，央行货币政策或发力以呵护银行间资金流动性充裕稳定 [2] - 融资需求与信贷供给不平衡是客观现实，流动性的边际改善或有利于稳定债市情绪 [2] - 债市或延续震荡格局，阶段性地缘政治事件或催化其表现 [2] 黄金配置观点 - 维持对黄金的战术性超配观点，全球宏观流动性改善与避险情绪上升或支持其表现 [2] - 8月末黄金突破3500美元阻力位后涨势如虹，10月初已突破4000美元关键点位 [2] - 美联储降息、全球地缘政治形势叠加中国央行持续购金将对黄金定价持续形成有力支撑 [2] - 积极看好金价短期表现，亦看多黄金长期配置价值 [2] 人民币汇率观点 - 维持对人民币的战术性标配观点，中国经济强韧性以及极端地缘政治冲突风险下降提供支持 [3] - 中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强 [3] - 资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值 [3] - 预计人民币汇率整体将呈现双向波动态势，中枢震荡升值 [3]