【宏观 】 广义财政仍需加力 狭义收入：增速回落。 2025 年 1-11 月，全国一般公共预算收入同比增长 0.8% 。其中， 11 月当月收入持平于 2024 年同期，增速边际回落。 本月狭义 预算收入增速创下半年新低。 从主要分项看，在基数抬升的情况下，个人所得税、增值税收入仍有不错表现。不过，企业所得税收入受到较大扰动，同比增 速转负。此外，在低基数下，消费税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明显。考虑到下半年房地产需求调整，经济增长的内生动能还需增强，宏观积极政 策仍需加码。 狭义支出：降幅收窄，有保有压。 2025 年 1-11 月，全国一般公共预算支出同比增长 1.4% 。其中， 11 月当月同比增速 -3.7% ，相比 10 月增速 -9.8% ，降幅边际收窄。不过，在去年同期低基数的情况下，本月整体财政支出增速仍处于低位。这可能与年内财政发力 " 前置 " ，以及年末根据实际进行 预算调整有关。从分项看， 2025 年 11 月当月，卫生健康、科技、节能环保等领域的支出增速领先，但与去年同期低基数有关。同时，社保就业、城乡社 区、农林水等支出负增。 政府性基金增速：收入低位，支出回升。 20 ...

国泰海通发布研报称，对比IP玩具而言，IP趣玩具有单价低、消费频次高的优势。2020年到2024年中国 IP食品规模从181亿元增长至354亿元，CAGR达18.2%。行业核心竞争力在于供应链管控及IP运营。该 行认为，情绪消费趋势下，IP食玩行业快速发展，供应链管理及IP运营是核心。 国泰海通主要观点如下： IP趣玩食品是"IP+食品+IP赠品"结合 IP趣玩食品包括收藏卡、贴纸、徽章、手办及可食用玩具等多种形式。作为IP变现的高效载体，IP趣玩 食品可通过IP故事和收集机制提供娱乐性，满足消费者"悦己消费"情绪需求。对比普通IP食品而言，IP 趣玩可有效提升溢价，通过提供限量版赠品激发用户收藏欲，从而推动消费者为更高的溢价买单;对比 IP玩具而言，IP趣玩具有单价低、消费频次高的优势。 中国IP食品行业规模快速增长 2021年以来，随着中国IP影响力持续扩张，IP食品作为IP有效变现载体获得快速增长，2020年到2024年 中国IP食品规模从181亿元增长至354亿元，CAGR达18.2%。其中IP趣玩食品通过独特产品属性，同时 满足消费者"吃"和"玩"的情绪价值，市场规模从2020年的56亿元，增长至2 ...

股票研究 /[Table_Date] 2025.12.18 情绪消费风起，IP 趣玩行业快速增长 [Table_Industry] 传播文化业 IP 系列报告一 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 陈筱(分析师) | 021-38675863 | chenxiao@gtht.com | S0880515040003 | | 李瑶(分析师) | 021-23185669 | liyao6@gtht.com | S0880525120001 | 本报告导读： 情绪消费趋势下，IP 食玩行业快速发展，供应链管理及 IP 运营是核心。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 传播文化业《消费周期与 AI 叙事下的中国互联 网投资新范式》2025.06.03 票 研 究 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 行 行业专题研究 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Summary] IP 趣玩食品是"IP+食品+IP 赠品"结合。IP 趣玩食品包括收 ...

品牌升级与线下渠道拓展 - 2025年11月28日，广博文创潮玩首店在上海大悦城开业，店内设置IP首发区、活动区等多个互动区域，产品包括谷子周边、毛绒、文创文具等 [2][3] - 2025年12月12日起，公司在上海静安大悦城举办“圣诞主题快闪活动”，上线“女神异闻录”、“无期迷途”等二次元谷子新品及“初音未来”等IP毛绒 [4] - 品牌体验店与快闪活动是公司从传统文具向文创潮玩转型的战略落地，旨在以轻量化投入试水市场、强化品牌年轻化属性，并构建线上线下融合的全渠道生态 [4] 产品线与新品开发进展 - 公司联动热门IP《名侦探柯南 M28：独眼的残像》打造食玩系列产品，取得较好市场反响，未来将持续挖掘全球优质IP，拓展食品供应链，丰富IP趣玩食品矩阵 [5][6] - 2025年公司重点推进卡牌、毛绒、食玩等新项目孵化，于8月和11月分别推出《诛仙》动画“问天”收藏卡牌第一弹、第二弹，获得目标用户关注 [6] 营销与运营策略 - 品牌体验店开业期间邀请知名COSER与粉丝互动，增强沉浸感与趣味性 [3] - 日常运营依托“广博”、“kinbor”等多个小红书账号持续发布新品资讯与品牌活动，构建线上线下联动的营销矩阵 [4]

行业定义与市场定位 - IP趣玩食品是指在传统零食基础上深度融合动漫、游戏等知名IP元素，通过特色包装与随机附赠玩具、徽章等小礼品打造的“儿童向”零食产品形态 [2] - 该产品形态既是零食也是玩具，更是一种情感寄托，正成为休闲食品行业高速增长的新赛道 [1] - 行业通过“糖果+玩具+动漫角色”的组合拳，在竞争白热化的休闲食品市场中开辟出一条高附加值的差异化赛道 [2] 市场规模与增长 - 我国IP食品整体市场规模去年已达354亿元，预计到2029年将增长至849亿元 [3] - IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元快速增长至去年的115亿元，复合年增长率为19.6% [3] - 预计今年至2029年，我国IP趣玩食品市场将以20.9%的复合年增长率持续扩张，到2029年市场规模有望达到305亿元 [3] 消费趋势与驱动力 - 消费需求从单纯的“解馋”向营养健康、尝新体验和情绪价值三重满足升级 [1] - 消费者对零食需求从单一味觉享受向多元化体验的深刻转变是市场高增长背后的驱动力 [3] - 情绪消费相关产业年均复合增长率达12%，预计今年我国情绪消费市场规模有望突破2万亿元，72%的消费者认为“购买行为是为了获得情感陪伴” [7] 消费群体演变 - IP趣玩食品呈现出“全龄化”趋势，成功吸引了年轻人乃至更年长的消费群体 [3] - 成年消费者购买这类产品不仅是为了满足怀旧情绪，更是将其视为一种缓解压力、增添生活乐趣的方式 [3] - 年轻消费者在社交平台上通过开箱视频、收藏展示等内容形式，形成了独特的社群文化 [3] 消费场景拓展 - 产品正快速渗透到办公场景、朋友聚会、游戏娱乐及外出旅游等多个领域 [4] - 在办公室成为同事间打破僵局的社交媒介，在聚会中化作活跃气氛的互动工具，在旅途中扮演解闷消遣的良伴 [4] - 消费场景的多元化延伸表明产品正在承载越来越多的社交功能 [4] 产品创新与行业升级 - 行业形态从早期“低龄化受众、品类单一、品质参差不齐”的粗放模式，转向“全龄覆盖、多元产品、精致设计与健康化配方”的系统化发展路径 [6] - “无糖化”已成为重要的研发方向，功能性创新为产品打开新的增长空间，产品形态演进至富含DHA、益生菌、膳食纤维等多种功能性成分的复合型产品 [6] - DHA等益智成分的引入推动IP趣玩食品从“好玩好吃”向“好吃又益智”进阶，为儿童零食赛道注入科技内涵 [6] 企业战略与发展方向 - 企业需加强原创IP孵化与跨界IP合作，构建独特内容优势 [8] - 推动研发与技术升级，在无糖、功能性成分等方向上实现突破 [8] - 深化“玩食一体”的体验设计，创造更多具有社交传播力的产品形态，并重视用户情感运营以将一次性购买转化为长期的情感连接 [8] - 头部企业持续发挥创新引擎作用，带动产品质量整体提升，并推动行业标准的建立与市场秩序的规范化 [6]

公司概况与财务表现 - 广东金添动漫股份有限公司正式向港交所递交上市申请，曾挂牌新三板后摘牌 [2] - 公司开创“IP趣玩食品”赛道，将零食与贴纸、徽章、收藏卡等小礼物结合，满足儿童“吃、玩、收藏”的综合需求，以此提升产品溢价 [3] - 2022年至2024年，公司收入从5.96亿元人民币增长至8.77亿元人民币，净利润从3670.8万元人民币跃升至1.3亿元人民币 [5] - 毛利率从2022年的26.6%稳步提升至2025年上半年的34.7% [5] 业务模式与IP依赖 - 公司业务高度依赖IP趣玩食品，2025年上半年该业务占总营收比重高达99.5% [5] - 公司拥有奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新等26个授权IP，但均为非独家授权 [6][8] - 收入来源高度集中于少数IP，2025年上半年仅奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新等五个IP便贡献了公司85.7%的收入 [6] - 奥特曼系列是公司第一大收入来源，2023年收入占比高达62.6%，2025年上半年降至43.9% [6][7] - 核心IP奥特曼的授权期仅剩12个月，授权期限的不确定性对公司经营构成直接风险 [8][9] 成本结构与盈利能力 - IP版权费持续攀升，从2022年的2114.4万元人民币增至2024年的3678.6万元人民币，2025年上半年已达2001.6万元人民币，三年半累计支出超1亿元人民币 [9] - IP版权费占销售成本的比例从2022年的4.8%上升至2025年上半年的6.9% [9][10] 销售渠道与客户集中度 - 公司大力转向零售商直销模式，直销收入占比从2022年的3.5%飙升至2025年上半年的43.2% [11] - 客户集中度骤升，2025年上半年前五大客户收入占比飙升至40.7%，其中最大客户贡献了23.6%的收入 [11] - 直销模式导致应收款项激增，从2022年的409.1万元人民币增长至2025年上半年的2769.5万元人民币，贸易应收款项周转天数从3.5天延长至10天 [11] - 2025年上半年，公司经营现金流量净额同比下滑34.72% [11] 研发投入与战略布局 - 研发投入显著增加，从2022年的6.7万元人民币增至2025年上半年的212.4万元人民币，但未同步体现在自有IP的实质性布局上 [13] - 公司在电商渠道存在短板，2024年电商收入仅148.6万元人民币，占比0.2% [15] - 公司计划通过IPO募集资金用于丰富IP组合、新产品开发及铺设线下IP主题商店 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[3] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于IP趣玩食品行业的快速增长以及金添动漫在该领域的领先地位 行业市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率达19.6%，预计2029年将达305亿元，2025年至2029年复合年增长率为20.9% [5] 金添动漫作为中国最大的IP趣玩食品企业，2024年市场份额为7.6%，凭借其独特的“IP食品+IP赠品”模式、广泛的IP矩阵（截至2025年6月30日拥有26个授权IP）以及多元化的渠道网络，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力 [5][9][44] 公司概况 - 金添动漫是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，专注于提供充满乐趣且美味健康的IP趣玩食品 [5][9] - 截至2025年6月30日，公司在全国建有5大生产基地、拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [5][9] - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业和中国第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%及2.5% [5][9] - 2024年及2025上半年，公司分别实现营业收入8.77亿元、4.44亿元，分别同比增长32%、10%；分别实现经调整净利润1.31亿元、0.70亿元，分别同比增长72%、13% [5] - 公司创始人蔡建淳先生为公司实际控制人，股权结构高度集中，管理层在食品供应链行业拥有逾20年经验 [8][12][13] 行业分析 - 中国IP食品行业市场规模已由2020年的181亿元增长至2024年的354亿元，复合年增长率达18.2%，预计2029年增长至849亿元，2025年至2029年复合年增长率为18.5% [5][26] - 中国IP趣玩食品行业市场规模由2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率达19.6%，预计2029年增长至305亿元，2025年至2029年复合年增长率为20.9% [5][26] - 全球IP食品行业市场规模由2020年的2,531亿元增长至2024年的3,764亿元，复合年增长率为10.4%，预计2029年达6,197亿元 [32] - 中国IP食品市场竞争格局相对分散，2024年CR5为15%，金添动漫以2.5%的市场份额排名第四；在IP趣玩食品细分领域，金添动漫以7.6%的市场份额位居行业首位 [5][38][39] - 行业主要驱动因素包括客群向更高年龄层拓展、直销渠道扩张以及品牌触达深化 [41][42] 业务模式与运营 - 公司业务模式以授权IP为核心，通过将IP角色融入零食包装及随附的免费IP赠品（如摆件、玩具、收藏卡等）创造“吃玩一体”的消费体验 [5][44][47][50] - 公司与奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新等知名IP保持长期合作，部分合作年限已达16年、10年、7年及4年 [5][44][48] - 公司产品主要分为“添乐卡通王”和“TALA'S”两大品牌，2025年上半年糖果类产品收入占比最高，达40%，同比增长38% [51][52] - 分IP收入显示，奥特曼IP贡献最大，但占比从2022年的63%下降至2025年上半年的44%；小马宝莉和蜡笔小新IP收入增长迅猛，2025年上半年同比分别增长119%和403% [48] 渠道与销售 - 公司销售以经销渠道为基本盘，但直销渠道增长迅速，2024年经销/直销渠道收入分别同比增长5%/182%，占比分别为66%/33% [5][56][58] - 截至2025年上半年末，公司拥有超2,675家经销商，覆盖中国31个省份、直辖市及自治区 [5][56][58][59] - 直销渠道主要面向量贩零食店（如鸣鸣很忙、万辰）及其他零售店（如名创优品、永辉超市），电商渠道则通过抖音、天猫等平台直接触达消费者 [56][58] 财务表现 - 公司营收规模稳定增长，2022、2023、2024、2025H1营业收入分别为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元、4.44亿元，2023、2024、2025H1同比分别增长12%、32%、10% [15] - 盈利能力持续增强，毛利率从2022年的26.6%提升至2025年上半年的34.7%；经调整净利率从2022年的6.2%提升至2025年上半年的15.8% [15] - 经调整净利润2022、2023、2024、2025H1分别为0.37亿元、0.76亿元、1.31亿元、0.70亿元，2024、2025H1同比分别增长72%、13% [15] 产能与供应链 - 公司在广东拥有五个营运生产基地，在湖南拥有一个在建基地，总建筑面积超过10万平方米，能够高效管理从IP趣玩食品到IP赠品的生产 [5][54][55] - 生产设施配备了自动化和半自动化生产线，并辅以ERP系统进行集成计划与调度 [54]

公司概况与上市背景 - 广东金添动漫股份有限公司向港交所递交招股书，联席保荐人为招商证券国际与中国银河国际[2] - 公司创始人及董事长为58岁的蔡建淳，其通过将IP与零食结合打造“趣玩食品”业务，公司一年营收超过8亿元人民币[2] - 公司曾于新三板挂牌，并于2021年1月自愿除牌，旨在通过香港资本市场更好地接触国际投资者及全球市场[5] - IPO前，蔡建淳持有公司87.80%的股权，并通过投资机构合计控制公司100%的投票权[5] 业务模式与产品 - 公司定位为“IP趣玩食品商”，将零食作为热门IP载体，产品涵盖糖果、饼干、膨化零食等，拥有超过600个活跃SKU[6] - 核心模式是将动漫元素融入零食包装和赠品（如人物卡片、迷你手办），实现“边吃边玩”的沉浸式品牌体验，使零食升级为情感载体[3][6] - 公司拥有26个授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、小猪佩奇、迪士尼等中外热门动画角色[8] - 近三年（2022-2024年），IP趣玩食品销售收入占总营收比重持续提升，分别达到96.6%、97.6%和98.8%[9] - 糖果和饼干是公司业务支柱，合计贡献约66.2%的收入[9] 财务表现与运营数据 - 公司营收从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，同期毛利率从26.6%提升至33.7%，净利润从3671万元增长至1.3亿元[8] - 2024年公司毛利率和净利率分别达到33.7%和14.8%，高于同行三只松鼠（毛利率24.3%）和良品铺子（毛利率26.1%）[11] - 销售渠道方面，近三年直销收入占比从3.5%大幅增至33.1%，主要得益于与量贩零食店、名创优品、美宜佳等零售商的合作[9] - 根据弗若斯特沙利文报告，按收入计算，公司是国内最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%[10] 行业趋势与竞争格局 - 情绪消费火爆，潮玩经济席卷而来，自泡泡玛特创造市值神话后，大批潮玩品牌排队赴港IPO[2][13] - IP合作显著提升产品溢价能力，公司案例显示，结合IP后饼干产品每吨售价从1.5万-2万元提升至3-4万元，利润从3%-5%提升至30%以上[4] - 行业存在竞争，IP合作通常为非独家且协议期限短（1-3年），公司业务较为依赖头部IP，2025年上半年前五大授权IP收入占比达85.7%，其中奥特曼贡献近半收入[11] - 2025年上半年公司IP版权费达2001.6万元，同比增长21.9%，占销售成本比例从2022年的4.8%升至6.9%，三年半IP购买费用已超1亿元[11] - 潮玩行业热度高，泡泡玛特股价自2024年以来飙涨超20倍，市值超3000亿港元；名创优品旗下TOP TOY等品牌也正赴港上市[13]

公司概况 - 广东金添动漫股份有限公司向港交所递交招股书，招商证券国际与中国银河国际为联席保荐人 [5] - 公司由58岁的蔡建淳创立，专注于将IP与零食相结合的趣玩食品，一年销售额超8亿元 [5] - 公司定位为"IP趣玩食品商"，产品涵盖糖果、饼干、膨化零食、巧克力、海苔零食等，拥有超过600个活跃SKU [10] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人蔡建淳早年经营饼干厂，2000年初受《蓝猫淘气三千问》风靡启发，于2004年创立上海添乐卡通食品销售发展有限公司，开始探索IP趣玩食品生意 [7] - 2009年公司正式拿下奥特曼授权，此后奥特曼系列成为拳头产品，公司于2011年4月正式成立金添动漫 [7] - 2016年2月公司完成股改，半年后在新三板挂牌，期间引入投资机构东莞金澄与东莞金乐 [8] - 2021年1月公司从新三板除牌，董事会解释香港更适合推动业务发展，便于接触国际投资者及全球市场 [8] - IPO前，蔡建淳持有公司87.80%股权，并通过投资机构合计控制公司100%投票权 [8] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元，毛利率分别为26.6%、32.6%、33.7%，净利润分别为3671万元、7522万元、1.3亿元 [12] - 2025年上半年公司总收入为4.44亿元，其中面向零售商的直销收入占比从2022年的3.5%增至43.2% [13] - 绝大部分收入来自IP趣玩食品销售，近三年占总营收比重分别为96.6%、97.6%、98.8%，糖果和饼干合计贡献约66.2%的收入 [12] 市场地位与竞争优势 - 按收入计算，公司是国内最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%，在IP食品市场中仅次于百事食品、玛氏、亿滋三家跨国企业，市场份额为2.5% [14] - 2024年公司毛利率和净利率分别达到33.7%和14.8%，高于三只松鼠（毛利率24.3%）、良品铺子（毛利率26.1%）及盐津铺子 [14] - 公司将零食升级为情感载体，提高产品溢价能力，消费者不仅因零食好吃而购买，更多是出于对IP的喜爱及产品提供的情绪价值 [7] IP运营情况 - 公司拥有26个授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、喜羊羊与灰太狼、小猪佩奇、熊出没、迪士尼等热门动画角色 [12] - 2025年上半年，来自前五大授权IP（奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、喜羊羊与灰太狼和小猪佩奇）的收入为3.80亿元，占同期总收入的85.7%，其中奥特曼贡献近一半收入 [14] - 2025年上半年公司IP版权费达到2001.6万元，同比增长21.9%，占销售成本比例从2022年的4.8%升至6.9%，三年半时间里花在买IP上的费用已超过1亿元 [15] 行业趋势与可比公司 - 情绪经济浪潮席卷，零食厂商纷纷尝试与IP联名，如奥利奥推出蛋仔派对版本、卫龙跨界《魔道祖师》 [17] - 泡泡玛特2020年登陆港股，2024年以来股价飙涨超20倍，最新市值超3000亿港元，2025年三季度整体收益同比增长超245%，海外市场增速达365% [17] - 潮玩品牌扎堆奔赴港股，名创优品旗下的TOP TOY于2025年9月向港交所递交招股书，投后估值约100亿港元，二季度营收同比大增87.0%达4亿元 [17] - 其他可比公司包括2025年1月港股上市的布鲁可（认购倍数超6000倍）、2025年4月递交招股书的卡游（去年营收超百亿元）及冲击上市的52TOYS（估值约20亿元） [18]

公司上市申请与业务概况 - 广东金添动漫股份有限公司向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为招商证券国际与中国银河国际 [1] - 公司专注于IP趣玩食品，拥有奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、三丽鸥等授权IP [1][2] - 截至2025年6月30日，公司拥有5大生产基地、26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [2] 市场地位与财务表现 - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%，同时也是中国第四大IP食品企业，市场份额为2.5% [2] - 公司营收从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，期内溢利从2022年的3670.8万元增长至2024年的1.3亿元 [2] - 2025年上半年，公司实现营收4.44亿元，同比增长9.82%，期内溢利为7004.1万元，同比增长13.45% [2] IP业务依赖性与成本 - 公司业务高度依赖IP趣玩食品，2025年上半年该业务收入占总收入比例高达99.5% [2] - 奥特曼是公司第一大IP，近年来收入占比均超过40% [2] - IP版权费持续上升，从2022年的2114.4万元增至2024年的3678.6万元，2025年上半年IP版权费为2001.6万元，同比增长21.92% [3] 客户集中度与应收账款 - 客户集中度显著提升，前五大客户收入占比从2022年的4.1%上升至2025年上半年的40.7% [4] - 2025年上半年最大客户（客户F）收入占比为23.6%，交易额为1.047亿元 [5] - 直销零售商收入占比迅速提升，2025年上半年达到43.2% [4] - 贸易应收款项增长较多，周转天数从2022年的3.5天增加至2025年上半年的10天，2025年上半年前五大客户的应收账款占比达68.73% [6] 公司历史与募资用途 - 公司曾于2016年8月在新三板挂牌，并于2021年主动摘牌退市 [8] - 此次赴港IPO募资拟用于提升产品开发能力、丰富IP组合、提升品牌知名度、扩充销售网络与产能、寻求战略投资及补充营运资金 [8] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，蔡建淳控制公司100%的投票权，其中直接持有约87.80%，并通过三家合伙企业间接控制12.2% [7]