2025年8月大类资产表现 - 科创50领涨28% 创业板指涨24.13% 沪深300涨7.97% 黄金COMEX涨5.2% 恒科涨4.06% 道指涨3.2% LME铜涨3.07% 欧股STOXX600涨1.91% 纳指涨1.58% 恒指涨1.23% 人民币兑美元升值0.83% 中债财富指数跌0.44% 南华综合跌0.62% 美元指数跌2.2% 布伦特原油跌6.08% 做多VIX跌18.47% [1][2][16] - 9月初黄金突破前高 COMEX突破3600美元/盎司 美元反弹 国内科技股回调 [1][3] - 风险资产多数上涨 波动率先降后升 中国资产表现亮眼 人民币同步升值 国债承压 美债牛陡 日德英法债市走软 金油先抑后扬 [2][14] 商品市场表现 - 商品总体偏平 外盘强于内盘 生意社BPI环比0% 南华综合环比-0.6% [2][17] - 金银先抑后扬 铜铝震荡偏强 伦敦金现涨3.9% 纽约期金涨5.7% 上海金Au9999涨1.9% 伦敦银现涨7.1% 纽约期银涨9.8% 上海银Ag(T+D)涨4.5% [17] - LME铜期货涨3.1% COMEX铜期货涨5.4% 国内阴极铜现货涨2.1% 沪铜指数涨1.8% [17] - 9月初原油回踩 贵金属有色表现亮眼 [2] 全球股市表现 - 美股三大指数震荡收红 道指涨3.2% 标普500涨1.9% 纳指涨1.6% 罗素2000涨超7% [2][21] - 科技股迎来估值阻力 TAMAMA指数涨1.36% 费城半导体指数涨1.09% [21] - 欧股分化 德国DAX跌0.68% 伦敦富时100涨0.60% [21] - 日股成为性价比之选 日经225涨4.01% 创历史新高突破43000点 [2][21] - 9月初日股与道指表现折返 [2] 全球债市表现 - 美债利率牛陡下行 10年期美债利率下行14BP至4.23% 2年期下行35BP 10Y-2Y利差走陡至64BP [2][22] - 9月初美债利率转为上行 30年期触及5% 10年期回到4.28% [22] - 日德英法国债利率持续上行 日债10年期至1.60% 30年期至3.18% 9月初30年日债收益率上行至3.27% [2][22] - 法债10年期上行17BP 30年期上行29.4BP 英债10年期上行14.8BP 30年期上行21.2BP [22] 外汇市场表现 - 美元指数结束反弹 下跌2.2% 回归97-98一线 年初至今YTD-9.8% [25] - 非美货币多升值 日元欧元明显 美元兑日元跌2.46% 美元兑欧元跌2.33% [25] - 人民币升值 在岸美元兑人民币下行0.8% 离岸下行1.1% 波动预期升温 [25] 中国资产表现 - 股债跷跷板深化 万得全A涨10.9% 10年期国债收益率上行13.4BP至1.84% [2][27] - A股放量上涨 日均成交2.3万亿元 环比增39.8% [34] - 宽基普涨 高成长叙事极致化 科创50涨28% 创业板指涨24.1% 申万TMT涨22.5% [34] - 地产销售同比降幅收窄 30城商品房成交面积日均同比-10.57% 二手房销量好于新房 46城新房成交同比-18.1% 11城二手房成交同比4.1% [42] 宏观交易主线 - 高成长主线：国内科创50与创业板指领跑 TMT成交占比高于红利行业 差异达近三年1.6倍标准差 [3][49] - 美国降息交易：美联储9月降息概率89.8% 罗素2000上涨 新兴市场股市优异 黄金重拾上涨 白银弹性明显 [3][68] - 避险抬头：全球债市收益率上行 欧日长债抛售潮 COMEX黄金突破3600美元/盎司 [3][49] 宏观经济坐标 - 美国硬数据平稳 软数据小幅回升 欧洲硬数据回升软数据回落 日本硬数据回落软数据回升 中国软硬数据均放缓 [4][70] - 预计8月实际GDP约4.76% PPI环比降幅收窄至-0.04% PPI同比-2.96% 平减指数-1.28% [4][81][82] - 工业增加值同比预计5.43% 社零同比4.1% 服务业生产指数5.3% [82][83] 权益市场约束因素 - 实际增长调整 固定资产投资放缓 地产销售调整 两新动能减弱 [5][90] - 广谱性下降带来脆弱性 万得全A六年复合回报率6.2% 不低于过去六年名义GDP复合增速 [5][90] - 盈利和估值不可兼得 狭义流动性最宽阶段或将过去 [5] 权益资产驱动因素 - 经济季末高季度初调整 两重升温 地产放松 9月广义流动性滞后改善 [5][94] - 消费行业核心CPI企稳回升 消费贷贴息落地 估值拥挤度双低 [5] - 贵金属与资源股受益于外部降息周期开启 避险情绪 估值低位优势 [5] - 稳增长力度升温 四中全会临近 十五五相关行业主题机会 [5] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系：8月M1同比6.0% BCI46.9% PPI同比-3.0% 总得分+0.014 BCI得分-0.132拖累 M1支撑 [6][99] - 策略自2024年以来收益率34.27% 超额收益2.45% [6][99] - 股债性价比：10年期国债利率-股息率处于2015年以来50.5%分位 滚动三年+0.3倍标准差 [7][110] - 策略自2024年以来收益率24.74% 超额收益6.27% 最新权益仓位59.8% 债券仓位40.2% [7][110] 估值宏观偏离度 - P/E-名义GDP增速处于滚动五年+1.88倍标准差回落至+1.70倍 接近极致位 [8][113] - 若名义增速回升至5.0% 偏离度回归+1.30倍标准差 [8][113] - 美股标普500席勒市盈率较名义GDP偏离度+1.37倍标准差 高于经济状态但距离极致有空间 [8][113] 红利资产择时 - 六维度择时因子提示红利仓位减配 最新仓位40.1% 万得全A仓位59.9% [9][119] - 负分项：10年期国债利率上行 10年期美债利率下行 股权风险溢价下降 [9][119] - 策略自2024年以来收益率50.03% 2025年YTD14.67% 跑赢基准29.75% [9][119] 跨资产胜率赔率 - 胜率：BCI回落至历史28.4%分位 PMI58.3%分位 EPMI52.0%分位 核心CPI83.3%分位 M121.1%分位 [11][126][129] - 赔率：国内债券性价比升至大类资产顶端 权益估值偏贵 与中债比处于滚动三年+2.22倍标准差 [11][130]

大类资产表现 - 2025年3月大类资产表现为黄金＞LME铜＞原油＞恒指＞0＞沪深300＞中债＞欧指＞恒生科技＞美元＞日经＞道指＞纳指 [1] - 黄金领跑创下新高，伦敦金YTD至19.3%，开年以来最大回撤仅3%，"风险收益比"位列大类资产之首 [1] - 商品中贵金属、有色偏强，原油低位反弹，国内钢煤偏弱运行，广谱工业价格指数BPI先上后下 [1] - 全球股指延续risk off，美股恐慌指数大幅抬升，纳指反弹遇阻 [1] - 10年期美债收益率小幅下行1BP至4.23%，市场对美国经济滞胀担忧犹存 [1] - 国内股债整体呈"跷跷板"效应，万得全A全月小幅下行0.4%，10年期国债收益率全月小幅上行0.1个点 [1] 宏观交易主线 - 资产主要围绕四条核心线索：经济底盘缓步抬升基本确认、外部关税不确定性带来预期与现实"折返跑"、全球风险资产"risk off"延续、关税促发避险情绪升温 [2] - 黄金在风险资产回调中创新高、白银波动跟随，铜价偏强运行 [2] - 万得全A指数一季度涨幅2.8%，1-2月录得"开门红"，3月以来指数层面收益转负为-0.4% [63] 宏观经济坐标 - 3月国内制造业PMI、服务业PMI、建筑业PMI分别回升至50.5%、50.3%、53.4%，显示国内一季度开局平稳 [3] - 预计3月CPI环比、同比分别回升至-0.04%、+0.27%；PPI环比、同比分别为-0.09%、-2.19% [3] - 预计一季度实际GDP、名义GDP同比分别为5.32%、4.61%，实际增速在2025年首季实现高开，但名义增长中枢仍处相对低位 [3] 权益资产驱动因素 - 4月将公布一季度经济数据和更多上市公司财报，迎来基本面验证期 [4] - 4月"对等关税"将靴子落地，经济影响将趋于明朗 [4] - 政策大概率继续升温，"择时降息降准"迎来更合适的时间窗口 [4] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系显示2025年4月中旬-5月中旬的沪深300择时信号将有所提速 [5] - 开年以来BCI指数连续三个月好转，在三维择时体系中贡献度最高 [5] - 该择时策略在2024年以来收益率为16.90%，超额收益为2.45% [5] 股债性价比 - 3月A股相对债券的赔率空间进一步向正常区间演绎 [6] - 经中枢调整后的股债性价比处于2015年以来的17.4%分位，较2月有所回升 [6] - 该策略自2024年初以来收益率为12.15%，超额收益为4.29% [6] 红利资产择时 - 近期六维度择时因子提示红利得分有所回升 [7] - 中证红利与沪深300的股息之差为3.81%，为2015年以来的86.3%分位 [134] - 该方案自2024年以来收益率为30.71%，跑赢基准收益15.17% [7] 估值宏观偏离度 - 截至2025年3月31日，万得全A市盈率TTM为18.38倍 [8] - "P/E-名义GDP增速"处于滚动五年的+0.42倍标准差，较上月更趋于合理 [8] - 若未来名义GDP增速能够进一步走高至5%，估值空间会进一步打开 [8] 权益与债券比较 - 一季度实际增长大概率实现高开，但价格端的好转、信用周期的启动仍待观察 [9] - 3月以来A股自身赔率指标变化不大，但由于债券赔率有所回归，A股相对债券的赔率优势进一步消耗 [9] - 美股赔率亦有所修复，中美股市相对位置已从前期的A股的极致性价比转为趋于正常化 [9] 黄金定价框架 - 利率锚的下移是黄金价格上涨的背景之一 [10] - 若未来实际利率继续下行25~50BP，与基本面匹配的黄金空间将上移动至3199-3270美元/盎司 [10] - 当前黄金交易活跃度高，RSI指标已连续一个月处于70超买区间 [10] 短期不确定性 - 外部逆全球化因素，4月初迎来新一轮关税加征时点 [11] - 经济修复趋势仍不稳固，3月BCI、EPMI较高，但PMI环比斜率并不足够强 [11] - 潜在的广谱流动性波动和"四月决断"的季节性效应 [11]