基金经理戴斌的投资框架 - 戴斌是六禾致谦的中生代基金经理 投资风格保守 恪守"资本周期"理论 牛市表现一般但熊市业绩稳健 [2] - 六禾致谦是国内最早成立的私募基金公司之一 穿越多轮牛熊周期的"常青树" [3] - 戴斌2011年加入六禾 曾任研究总监 2020年5月开始独立管理六禾未来100产品 南京大学物理学学士 中国科学院微电子硕士 [4] 资本周期理论的核心要素 - 投资框架重点参考四个维度：上市公司对股票的行为、资本开支、机构行为以及估值 并融入数学象限模型表述行业资本周期循环 [6] - 分析起点不是需求预测而是供给侧 资本供应变化比需求更能解释回报差异 [7] - 高回报吸引资本和竞争 低回报导致资本退出 资本流入流出的规律就是资本周期 [16] 资本周期四象限运作机制 - 象限4（萧条期）：估值处十年底部 资本开支下降 企业暴雷 机构减持完毕 企业开始回购 媒体风评不佳 [22] - 象限1（复苏期）：估值从低分位到中位数 部分企业增加资本开支 经营现金流创新高 少数机构组团买入 [22] - 象限2（繁荣期）：估值从中位数到高分位 多数企业资本开支 利润表大范围修复 机构抱团买入 大股东减持 [22] - 象限3（衰退期）：估值从高分位下降到中位数 PB提升结束 现金流出现问题 企业配股和股东减持 资本收缩 [22] 行业与公司分类标准 - A股约80%公司没有自由现金流 其涨跌取决于景气度而非价值 [30] - 有自由现金流行业包括石油石化、煤炭、食品饮料等 资本开支下降时会将现金流返还投资者 [32] - 无自由现金流行业包括基础化工、电力设备、电子等 依赖渗透率提升和供需不平衡带来利润增长 [32] 估值评估体系 - 估值钟摆分四层次：最底层看债性（银行、公共事业） 上一层看自由现金流（白色家电、消费） 再上层看利润表盈利（化工、电子） 最上层看SOTP和目标市值法（创新公司） [37] - 越往下估值安全性越高偏绝对回报 越往上估值越危险 [38] - 周期变化可能使上一档估值公司跌至下一档 产生投资机会 如2022年互联网巨头估值跌至债性体系 [39] 当前市场评估 - 2022年4月消费、医药、新能源PB处历史极值 便宜板块为运营商、银行、能源 [42] - 目前沪深300的PE处于70%历史分位 因ROE恶化导致PE偏贵 市场中便宜货不多 [47] - 港股信息技术PB和PS估值分别处于十年47%和78%分位 最便宜时点已过 [43] 行业资本周期状态 - 恒生科技板块处资本周期中后端 出现回购暂停、配股、股东减持、资本开支增加等不友好信号 [44] - AI板块资本开支共识度高 但中国企业多扮演乙方角色 承接美国制造外包 [59] - 基础化工、家电、有色部分公司估值不贵且进行回购增持 AI、科创板块资本开支扩大且出现减持需谨慎 [48] 反内卷政策与投资机会 - 反内卷A面是产能过剩行业（如白酒、碳中和制造业） B面是资本开支低行业（如运营商、能源） [54] - 国家想解决内卷但机构对A面不相信 市场对景气度存在分歧 [54] - 若反内卷成功 已发生产能过剩、股价下跌、无人持有的板块会有不错价值 [54] ETF投资视角 - ETF投资需理解背后公司估值 关注资产回报率和估值而非交易工具属性 [74] - 可关注港股通红利低波ETF和中证价值ETF 两者PB均在1倍左右 [77] - 更偏好从微观行业和公司研究出发 而非将ETF作为风格因子交易 [78]

投研体系升级 - 中欧基金提出"专业化、工业化、数智化"投研体系升级战略 专业化要求研究员专注细分领域 基金经理专注特定投资风格和策略 通过长期积累成为专业权威[3] - 工业化通过统一投资理念和标准化流程形成内部共同语言 提升洞见传递与落地效率 例如权益团队按五要素模型分析股票 研究员平均每3只推荐标的有2只被基金经理采纳[4] - 数智化通过数字化和智能化提升投研覆盖度、效率和客观度 目前公司已将AI和大模型深度融入投研流程 人类智慧与量化模型相互赋能[4] - 工业化体系并非去个体化 而是进一步凸显人才不可替代性 目标是培养第三代基金经理 多资产团队是贯彻工业化较彻底的团队 搭建矩阵式组织架构提升协同效率[5][8] 科技领域投资机会 - 科技领域两类重大机会：国产替代（芯片制造、高端仪器仪表、软件）和AI人工智能（大模型应用、海外算力、AI端侧硬件如智驾/机器人/AI眼镜）[15] - 国产算力预计四季度出现趋势性机会 AI端侧在2026年下半年或有较大投资机会 因海外巨头将推出AI眼镜/耳机/折叠屏手机等新品[16] - AI本质是让强大公司更强大 有能力者更有能力 能力产出差距拉大 海外AI应用2025年预计达200亿美元 潜在投资规模4000-5000亿美元[16][17] - 国内科技发展面临场景替代步伐较慢和模型能力差距问题 但预计半年维度DAU将好转 国产链重点关注服务器、IDC及推理端大规模应用的国产替代[18][19] 债券市场展望 - 中期低利率环境可能长期延续 无风险利率还有下降空间 目前债券市场未到牛熊转换时点[20][21] - 利率定价主线是对内解决新旧动能转换中的债务存续问题 居民部门存量债务化解需要较长时间周期 目前仅到中段 按揭利率还有进一步下行空间[21][23] - 低利率环境是结构性变化的适应性定价 而非简单反映基本面好坏 利率与经济基本面强相关的逻辑在中期转弱[24] - 10年国债与银行负债成本存在负利差 安全利差水平约20-25bp 债市需经历收益降低和波动率上升过程以降低夏普比 当前安全边际逐步贴近[25][27] 多资产策略创新 - 多资产团队搭建矩阵式架构：横轴为多策略alpha选择（价值/质量/红利/景气/可转债） 纵轴为多资产beta配置（债券/股票/商品/宏观研究）[8] - 通过主观与定量循环路径（观点→信号→模型）实现投研结合 用AI工具提升企业经营趋势预测能力 例如用算力服务器每日抓取上市公司信息[9][10][11] - 未来方向是Smart alpha策略 通过全面风险管理和衍生品应用降低波动率 收窄收益分布区间 减少负收益概率 追求更高夏普比率[12] 产品业绩表现 - 中欧数字经济混合A近一年收益率232.32% 同期业绩比较基准69.25%[6] - 中欧信息科技混合A自成立以来收益率76.38% 同期业绩比较基准18.60%[6]

美国债务危机与财政状况 - 美国国债年化利息支出已达1万亿美元 叠加9万亿美元到期再融资和每年2万亿美元新债销售 可能超过市场吸纳能力[4] - 美国债务总额约37万亿美元 为年收入的6倍 明年需筹集12万亿美元维持运转 其中1万亿用于支付利息 9万亿债务到期展期 2万亿为新发债务[23][24] - 美国政府年支出7万亿美元 收入仅5万亿美元 支出比收入多40% 财政赤字持续扩大[23] 债务周期与历史参照 - 债务危机本质是政治问题 需将财政赤字控制在GDP的3%才可能稳定债务水平 需提高税收4%并削减政府开支4%[27][29] - 历史参照1971年布雷顿森林体系崩溃及1930年代金本位退出 均因黄金储备不足导致货币体系重置[21][47] - 若放任债务问题发展 可能重演1970年代滞胀期 美元贬值与黄金价格上涨将成为主要特征[40][42][46] 货币政策与资产配置 - 美联储若失去独立性 将削弱美元作为财富存储工具的吸引力 可能导致大规模购债与货币贬值[4][39] - 加密货币 黄金和稳定币反映人们对法币贬值的担忧 黄金应作为对冲系统性风险的核心资产[4][83] - 建议建立分散化投资组合 配置替代性货币资产 以应对不同经济环境下的波动[82][83] 政治结构与治理能力 - 美国民主制度治理能力正在削弱 政治极化导致60%人口阅读能力低于六年级水平 影响国家内在健康度[60][65] - 财政问题根源在于两党坚持"绝不加税"和"绝不削减福利"的竞选承诺 导致改革停滞[35] - 缺乏强大中间力量推动必要改革 社会内耗加剧 存在向威权主义转变的风险迹象[64][71][74] 技术变革与人才策略 - AI技术导致22-25岁年轻人就业人数自2022年以来下滑13% 职场新人最易被替代[87] - 成功关键在于靠近行业顶端10%的优秀人才圈层 获得资源与信任以创造新机会[90][91] - 倡导善用AI工具 但需结合人类判断原则 底层逻辑仍围绕人与文化的协同[97][100] 债务驱动因素与系统性风险 - 当前经济变化由五大力量驱动：债务周期 内部政治冲突 国际地缘紧张 气候自然冲击及AI技术变革[4] - 债务恶性循环表现为政府靠新债还旧债 央行可能陷入亏损与负资产负债表状态[18][19] - 若债券吸引力下降 外国抛售美债可能触发资本管制与债务结构调整等应急措施[39]

投资框架 - 投资框架的核心是买好企业同时买得便宜，以长期股东的视角评估企业价值 [2][3][8] - 投资决策最关键的因素是企业的长期隐含回报率，即企业价值与市场交易价格之间的差价 [12][13] - 评估企业时更关注护城河，确认其比同行强在哪里以及竞争优势如何形成 [9][14] 护城河分析 - 企业护城河在于建立与同行之间的可持续性差异，需基于具体商业模式进行剖析 [16] - 跟踪企业护城河变化是日常工作，关注经营环境、下游客户诉求、科技进步及监管政策等变化 [18] - 高端白酒是具备深厚护城河的典型行业，其竞争在香型和品类上区隔，企业通过保证稀缺性构建护城河 [20][21] 高端白酒行业 - 高端白酒满足“长坡、厚雪、慢变”的好生意标准，品牌塑造需要一流品质、独特生产要素和悠久历史 [5] - 高端白酒企业在需求下行时通过控量来维持价格体系和渠道信心，而非放量抢份额 [24][25] - 白酒的真实需求与价格相关，价格体系崩溃会导致消费场景瓦解，因此降价被行业共识视为没有出路 [27][28] 航空行业 - 航空公司亏损的主要原因是客公里收益下滑，尽管客座率不低但票价水平下降 [37][38] - 票价低迷源于支付能力周期性变弱和航空公司竞争策略激进，后者体现为分阶段定价中的低价竞争 [45][46][47] - 从股东角度看，不激进的竞争策略更优，激进的低价策略若无法带来更高市场份额则意义不大 [48] 光伏行业 - 光伏行业大部分环节竞争格局不佳，因企业间成本差距不易维持，后发企业易追赶 [53][56] - 逆变器环节是光伏产业链中少数具备产品性能差异和成本差异的细分领域 [57] - 在行业整体估值下行时，若确认某企业有护城河和壁垒，反而可能出现投资机会 [59][60] 组合管理 - 组合管理强调标的业务层面的不相关性，而非行业分类上的分散，以降低整体风险 [62][63] - 持仓标的多为顺周期行业，基于对中国宏观经济的长期乐观假设进行自下而上选股 [66][73] - 回避的主要是业务层面的因果相关，而非宏观维度的统计相关，后者难以完全规避 [74][76]

美国经济与市场不确定性 - 美国经济增速缓慢但表现尚可 同时存在关税争议、美联储独立性受质疑及国债持续攀升等多重不确定性因素[2] - 标普500指数在2024年底估值已偏高 2025年不确定性上升背景下继续上涨[2] - 预计未来10年标普500投资回报率仅为个位数水平 显示谨慎预期[2] 投资行为与市场周期 - 乐观情绪难以消退 投资者易出现选择性忽视负面因素的认知失调现象[2] - 市场风险源于人类行为非证券本身 需在他人轻率时保持谨慎[12] - 周期位置决定未来事件发生概率 理解周期可显著改善投资赔率[34] 估值与历史规律 - 标普500市盈率与未来回报呈负相关 市盈率23倍时未来10年年化回报介于±2%[16] - 当前市盈率达24-25倍 估值处于历史高位[16] - 标普100年年化回报10%仅为统计概念 实际年份波动剧烈呈现大起大落特征[16][17] 资产配置策略 - 投资非二元选择 应建立激进-防御坐标轴寻找适合自身的风险档位[28] - 高收益债券当前提供7%-8%收益率 接近股市长期平均回报且风险较低[22] - 可通过动态再平衡调整仓位 例如高估值时增加债券配置比例[19][24] 逆向投资逻辑 - 最佳买点出现在市场共识最低时 往往伴随极度悲观情绪与负面新闻[45] - 企业基本面未变但市场预期变化导致价格波动 需逆向操作[48] - 2008年金融危机期间每周投资6.5亿美元 基于"世界未毁灭则必须投资"的逻辑[66][71] 投资哲学与行为模式 - 追求"更少输家"而非"更多赢家" 持续高于平均表现最终可进入前5%[79][82] - 投资原则简单但执行困难 需避免情绪化操作与过度自信预测[89][93] - 可通过市场热度检查清单判断周期位置 例如投资类节目热度与交易难易度[93] 个人投资风格形成 - 保守投资风格源于大萧条时期家庭影响 偏好信用债与不良资产等低风险领域[53][55] - 1978年进入高收益债领域 1988年拓展不良资产投资 通过稳定表现建立声誉[55][58] - 49岁创立橡树资本 危机投资回报良好但非惊人 强调"从不糟糕"的持续稳定性[56][74][85]

詹姆斯·安德森投资理念 - 詹姆斯·安德森是全球成长股投资的标杆式人物 曾管理Baillie Gifford旗舰基金20年并于2022年退休 [2] - 退休后仍延续"寻找少数伟大公司"的投资理念 追求纯粹星辰大海式的投资状态 [2] - 投资中最难部分并非发现少数赢家 而是熬过这些公司的回撤阶段 [2] 市场观点与机会 - 张忆东认为当前是"小白兔式"长牛 强调根本无需恐慌 应更关注资产本身价值 [2] - 公私募名将普遍等待牛市叙事扩散 已观察上百份最新市场观点 [2] - 紫金矿业今年以来涨幅超60% 市值达6500亿 公私募机构从中获得成长红利 [2] 行业动态与发展 - 中国创新药研发正在加速 新药研发线性机制发生改变 命中率有望提升 [2] - 消费领域存在"未来可期"与"把握当下"的讨论 热点难追背景下需明确投资信念 [2]

牛市宏观背景与驱动因素 - 中国权益资产（A股和港股）可能迎来持续20多年的超级长牛，核心驱动是经济增长方式从债务扩张转向高质量发展[10][11][15] - 政府债务率仅26%（国债余额34.5万亿人民币），远低于美国的124%，且地方政府债务率约40%，系统性风险可控[12] - 居民部门债务率从2008年的18%升至2024年的60%（美国同期70%），企业部门债务率达142%（美国74%），债务扩张空间有限[13][14] - 资本市场将通过盘活社会财富（如162万亿居民储蓄存款和30多万亿银行理财）优化资源配置，推动科技和新消费领域发展[20][28] 政策与市场机制特色 - 中国特色金融发展之路强调"有形之手"引导，避免2014-2015年疯牛重演，实现震荡向上长牛[39][40][44] - 央行通过汇金等机构增持股票型ETF（持股比例从5%升至37%），提供流动性支持[90] - 中国特色的"做空机制"通过IPO、再融资和资产注入抑制市场亢奋，维护稳定[49][50] - 2023年中央金融工作会议后，金融模式转向"以义取利"，肩负服务实体经济和科技创新的使命[47] 港股市场机遇与特征 - 港股将受益于居民财富从避险资产向权益资产再配置（7月居民储蓄减少1.1万亿）[56][57] - 投资逻辑从外资主导的离岸市场转向泛中资主导的在岸市场，投资风格更多元化[63][64] - 恒生指数11月有望站上28000点，四季度可能跑赢全球市场[6][84] - 港股生态环境改善：民营企业在科技、新消费等领域崛起，吸引境内外资金流入[61] 重点行业配置方向 - 互联网板块（阿里巴巴、美团、腾讯等）被错杀，卖空占比超20%后往往迎来反转，9月上旬是布局时机[68][75][81] - 创新药兼具消费和科技属性，国际化进程加速，BD项目和多场行业大会将成为催化剂[96][100] - 新消费聚焦服务型和精神型消费（如泡泡玛特），出海和人均GDP突破1.2万美元是增长支柱[95] - 价值股中重点关注化工、有色（黄金、稀土、钨等），股息率超6%且具战略重估空间[103][105][106] - 出口链和非银板块（券商、保险）因数字资产等因素受益[108][109] 资金面与流动性 - 全球资金回流潜力大，美联储降息（预计9月17日）将改善港股流动性，人民币升值至7.0进一步提升吸引力[76][83] - 内资通过南下资金主导港股增量，外资平仓和加仓可能形成共振[77][79][91]

黄金市场表现 - COMEX黄金期货价格突破3600美元，年初以来涨幅超过30% [2] - 黄金股表现强劲，紫金矿业作为多家黄金ETF的第一大重仓股，年初以来股价上涨61.44% [3] 紫金矿业行业地位与荣誉 - 位列2025年《福布斯》全球上市公司榜单全球黄金企业第1位、全球金属矿业企业第4位 [4] 紫金矿业财务业绩 - 2025年中报营收1677亿元，同比增长11.5%，归母净利润233亿元，同比增长54.4% [5] - 中期分红计划为每10股派发现金红利2.2元，总计派发58.47亿元，占上半年归母净利润的25.10% [5] - 矿产金营收2645.475亿元，接近矿产铜营收2726.131亿元 [5] - 矿产品毛利率同比增加3个百分点至60.23% [6] - 矿产铜产量57万吨，同比增长超9%，矿产金产量41吨，同比增长16% [6] - 矿产金毛利占比从2024年的30%增至38.6%，与矿产铜38.5%的毛利相当 [6] 业务发展与战略 - 黄金业务成为未来投资并购的重要方向 [7] - 上半年新增铜资源量204.9万吨，金资源量88.8吨，碳酸锂当量资源量83.4万吨 [7] - 将八座境外黄金矿山资产重组至紫金黄金国际，并向香港联交所递交上市申请 [7] 机构持仓情况 - 紫金矿业A股被1233只基金重仓，2122只基金持有；H股被117只基金重仓，233只基金持有 [11] - 前二十大主动基金整体以增持为主，中欧红利优享灵活配置混合A增持3445.89万股，兴全趋势投资混合增持3472.65万股 [9] - 高毅资产邓晓峰在2025年一季度增持紫金矿业1660万股，合计持有3.58亿股 [13] - 邓晓峰自2023年四季度结束减持，恢复增持，持股市值按9月2日股价计算为89.43亿元 [16][17] 知名基金经理操作 - 周蔚文管理的产品中欧新蓝筹混合今年以来收益53.39%，2023年底大笔买入紫金矿业，后持续减持 [18][19][22] - 韩创管理的大成新锐产业混合任职回报375.37%，年化回报26.41%，对紫金矿业有极致操作，2022年一季度重仓后大幅减仓 [28][33][35] - 聂世林管理的安信优势增长混合任职回报269.78%，年化回报14.68%，重仓紫金矿业并在AH股之间置换 [44][48][49] - 吴国清管理的前海开源沪港深核心资源混合任职回报398.58%，年化回报19.82%，长期持有紫金矿业，2025年中报较2024年底有所增持 [51][56][59] 其他机构动向 - 蓝小康管理的中欧红利优享灵活配置混合A大笔增持紫金矿业，成本价约18元 [63] - 袁维德管理的中欧价值智选混合A大笔买入紫金矿业 [64] - 朱少醒管理的富国天惠成长混合A上半年增持550万股 [65] - 嘉实谭丽管理的嘉实价值精选股票A二季度买入1680万股 [66] - 刘格菘管理的广发双擎升级混合新进买入紫金矿业 [69] - 杜猛管理的摩根新兴动力混合加仓739.42万股 [69] - 华商新趋势优选混合减持近3000万股，景顺长城能源基建混合减持1399万股 [70][71] 公司股价与机构认可 - 紫金矿业股价从2019年3元附近涨至24元多，5年多涨幅超7倍，机构参与收益显著 [72] - 公司从传统周期矿业向新能源资源巨头转型进展顺利 [73] - 邓晓峰从股价低位开始投资，通过波段操作降低持股成本，体现对资源资产和周期行情的深刻理解 [74][75]

资深投资人市场观点总结 - 专业投资人踏空时挫折感强烈 算力板块吸引市场资金和注意力形成泡沫但难言顶 [2] - 经历多轮牛熊的老将保持定力 市场煎熬是常态 [3] 老将投资表现与风格 - 多数老将今年以来收益约20% 超额收益明显但未重仓科技股 [5] - 安全边际追求者如徐彦刘旭姜诚杨东等今年表现平淡 徐彦认为更大挑战刚开始 [5] - 邓晓峰连续10年跑赢沪深300 重仓紫金矿业约90亿元 增配化工养殖和科技医疗 信息技术与材料行业占净值66% [6] 宏观与消费预期分歧 - 张坤反驳消费悲观论调 指出居民存款4年复合增长13%达152万亿元 超额储蓄增40万亿元 消费能力存在但预期影响意愿 [7][12][13] - 消费者信心指数从2020年120降至2022年87并持续L型 房地产价格下行和物价压力影响消费 [13] - 张坤认为悲观预期无长期逻辑基础 内需资产持仓集中 [7][15] 科技投资与个股操作 - 傅鹏博睿远成长价值过去一年涨超70% 今年以来收益48.5% 重仓电子互联网科技精密制造医药 胜宏科技成本52元股价270元贡献超20亿元 [8][9] - 丁楹11年产品年化收益20%+ 聚焦AI与机器人 提出"时光机"视角复制海外成功模式 [10] 行业与市场展望 - 傅鹏博关注PMI回落至49.3% 反内卷影响光伏新能源 顺周期行业如钢铁煤炭水泥或有机会 [16][17] - 杜洋认为A股盈利增速近底部 关注红利资产人工智能创新药和顺周期龙头 [21][23] - 余小波指出部分板块风险补偿接近0甚至为负 市场风险补偿从10%+回落至5%-6% [25][27][29] - 林森称反内卷政策改善通胀预期 传统行业如互联网房地产航空出现基本面反转 [30][31] - 夏俊杰判断算力板块泡沫严重 海外AI资本开支若低于预期将导致逻辑逆转 GPT5未达预期影响应用突破 [32][33]

AI算力行业与光模块市场发展 - 英伟达在年初近40%回撤后股价持续突破新高 重回全球市值第一宝座[2] - 全球算力需求飙升推动AI企业快速发展 光模块作为AI算力核心部件成为资本市场热点[2] - 中国企业在光模块领域占据重要地位 2024年全球前十厂商中中国企业占半数[2] 中际旭创行业地位与技术突破 - 中际旭创光模块出货量占全球市场30% 市占率排名全球第一[2] - 公司通过跨界收购完成转型 从传统制造企业成为A股光模块第一股[2] - 2018年400G光模块通过谷歌认证 2020年率先推出800G可插拔光模块[2] - 2023年一季度完成1.6T光模块研发 年底实现小批量供货 开启全球1.6T光模块元年[2] - 目前订单已排至明年 发展空间难以量化[3] 易方达基金经理投资表现与策略 郑希投资概况 - 管理5只基金合计规模94.77亿 管理最久的易方达信息产业混合A规模36.59亿[4][5] - 近1年回报率111.72% 近3年回报率69.60% 近5年回报率77.77%[5] - 高成长投资风格 深耕TMT行业 注重长期景气度与估值保护[5][6] - 通过全球视野理解科技投资 精准把握海外算力和国产算力机会[6] 刘健维投资概况 - 管理4只基金合计规模94.11亿 易方达科讯规模38.49亿[7][8] - 近1年回报率108.74% 近3年回报率51.29% 近5年回报率71.09%[8] - 聚焦"风险收益比、确定性、产业趋势" 擅长把握产业"从1到10"爆发期[9] - 在2022-23年减仓新能源 转向人工智能投资 去年重点布局半导体和AI算力[9] 武阳投资概况 - 管理3只基金规模34.13亿 代表作易方达瑞享I近1年回报率161.99%[10][11] - 倾向选择行业渗透率跨越5%向50%迈进的阶段 强调需求与盈利确定性[12] - 2022年重仓行业从锂矿转向航空 去年三季度转向AI和算力板块[12][14] - 对行业研究广泛深入 2022年管理的3只基金在大盘跌超20%环境下取得正回报[11][12] 易方达科技投资体系特点 - 科技投资团队包括欧阳良琦、蔡荣成等多位基金经理 今年成功抓住算力行情[16] - 基金经理从底层模型出发 专注公司基本面价值挖掘 实现可持续阿尔法收益[16] - 科技作为长期大趋势 在牛市浪潮中为投资组合带来超额收益机会[16]