黄金市场表现 - 金价在十一假期历史性突破4000美元/盎司，现货黄金年内涨幅超过53% [2] - A股10月首个交易日，黄金股ETF(159562)大涨8.95%，年内累计上涨103.43% [2] - 黄金ETF华夏(518850)当日上涨4.53%，年内累计上涨47.54% [2] - 国内资金借道ETF持续买入黄金，黄金ETF华夏(518850)年内吸金33.58亿元，黄金股ETF(159562)年内资金净流入额达16.56亿元 [19] 金价上涨驱动因素 - 全球地缘政治冲突常态化、阵营化，持续的俄乌战争、巴以冲突等地缘政治风险溢价成为黄金的常态支撑 [7][8] - 世界从全球化合作转向地缘集团竞争，信任崩塌使“无国籍货币”黄金价值凸显 [9] - 去美元化浪潮暗流涌动，美国将美元武器化的行为惊醒了全球众多非西方国家 [10][11] - 美国政府的停摆事件削弱了投资者对美国财政稳健性的信心 [13] - 美联储政策转向，9月正式宣布降息，市场预计10月将迎来年内第二次降息 [14][15] - 黄金是“降息交易”中敏感的一环，美联储利率预期变化会对黄金构成强劲影响 [18] 央行购金行为分析 - 截至2025年8月，各国央行黄金储备价值约4.5万亿美元，超过其3.5万亿美元的美国国债储备，这是29年来黄金储备占比首次超过美债 [21] - 全球央行行为模式自2008年金融危机后发生根本转变，从黄金净卖出方转变为净买入方 [23] - 2022年全球央行净购金量达1082吨，为1950年有记录以来最高，2023年净购金1037吨，2024年为1045吨，连续第三年超过1000吨 [23] - 2025年二季度全球央行在高金价环境下仍净购金166吨 [24] - 本轮购金潮由新兴市场经济体引领，中国人民银行自2022年11月以来开启连续公开增持，已持续超过20个月 [25][26] - 中国9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持 [27] - 调查显示76%的受访央行预计其黄金持有量将在5年内增加，95%的央行认为黄金储备将在未来12个月内增加 [30] 黄金配置价值 - 桥水基金创始人瑞·达利欧建议投资者将高达15%的投资组合资产配置于黄金，超过传统模型中的个位数配置 [36][37] - 黄金是唯一不构成任何对手方负债的金融资产，不依赖于任何政府或机构的信用承诺 [38] - 在高通胀、巨额政府支出和沉重债务负担背景下，现金和债券不再是有效的财富储存工具，黄金能有效对冲这些风险 [38][39] - 配置黄金可视为对科技股潜在回调的有效对冲 [40] - 全球政府债务总额已突破300万亿美元，主要经济体债务/GDP比率均处于历史高位，市场对主权信用货币长期购买力心存疑虑 [44][45] - 黄金可作为乱世中的“压舱石”、对抗“印钞机”的“价值尺”、资产组合的“稳定器”以及未来新货币体系的“暗线” [48] 黄金投资工具 - 黄金ETF华夏是商品型ETF，锚定实物黄金，底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，直接反映黄金价格波动，支持T+0交易 [51] - 黄金股ETF是股票型ETF，投资于港A股上市的黄金相关公司，53.1%持仓集中于黄金开采龙头企业，29.9%持仓集中于铜业龙头企业 [51] - 黄金ETF华夏(518850)和黄金股ETF(159562)的综合费率均为0.2%，属于同类最低档，以100万元投资为例，相比0.6%费率产品一年可节省4000元成本 [53][55]

文章核心观点 - 能源金属（锂、钴、镍、稀土）是支撑新能源汽车、储能和智能电网等清洁能源产业的关键原材料，被誉为“白色石油” [2][4] - 能源金属板块在资本市场呈现技术性突破，基本面显示需求强劲且供应端存在约束，投资价值凸显 [4][17] 锂市场分析 - 锂需求核心动力来自新能源产业崛起，动力电池是绝对主力，2025年全球新能源汽车销量预计达1920万辆，中国贡献超1500万辆 [6] - 储能领域成为新增长极，全球储能电池需求增速超40%，占锂总需求的13%，推动2025年国内碳酸锂需求同比增长52% [7] - 2025年全球碳酸锂需求预计达142.7万吨LCE，供需平衡显示供应短缺16.8万吨LCE [8] - 需求结构形成“动力电池主导、储能加速补位、多元场景支撑”的格局 [7][9] 钴市场分析 - 刚果（金）为提振钴价暂停出口并计划实行年度出口配额管理，政策导向收缩钴供应 [10][11] - 若不考虑政策影响，2024-2026年全球钴行业预计过剩5.3万、6.3万、4.9万吨；若配额制减量30%，行业格局将由过剩逆转为紧平衡 [11] - 2022-2026年全球钴供给量从20.7万吨增至32.9万吨，需求量从18.7万吨增至28.0万吨 [12] 镍市场分析 - 镍价受成本支撑坚挺，印尼镍矿政策是最大变量，预计将提高镍价重心 [13][14] - 下游需求中不锈钢行业占比70%，电池领域占比13%且快速增长，2017-2024年全球不锈钢产量复合年均增长率3.85% [14][16] - 随着全球经济复苏和新能源产业发展，镍需求有望保持稳定增长 [16] 投资展望 - 在全球降息周期预期下，有色金属板块投资价值凸显，能源金属将直接受益于全球能源转型 [17][18] - 技术面显示能源金属板块已突破箱体整理，打开上行空间 [4][17] - 可重点关注具有资源优势的锂、钴、镍生产企业、技术领先的电池材料企业及受益于下游应用发展的公司 [17]

作者 | 哥吉拉 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 2025年10月6日，对于长期在全球AI芯片市场"屈居第二"的AMD而言，将是载入史册的一天。 据报道，全球第二 芯片巨 头公司AMD与人工智能巨头OpenAI正式官宣6吉瓦（GW）GPU算力部署战略合作，这不仅有望为AMD带来数 百亿美元收入，更以一份"近乎无偿"的股权绑定协议，让市场看到了这家芯片巨头打破英伟达垄断、重塑AI行业格局的希望。 消息一出，AMD美股以飙升超37%开盘，市值一度突破至3679亿美元，虽然盘中震荡回落，但仍收涨23.71%。更夸张的是，大量AMD 的看涨期权也因此鸡犬升天，一些本周的期权开盘时涨幅甚至高达上千倍，即使收盘也有数百倍的涨幅。 更关键的是，部署节奏明确： 首批1吉瓦算力将于2026年下半年启动，这意味着AMD的收入兑现并非"画饼"，而是有明确的时间节点支 撑。 而真正让市场沸腾的，是双方的股权绑定设计。AMD向OpenAI授予了一份特殊的"认股权证"： OpenAI可在未来5年内，以每股0.01美元 的象征性价格，购买AMD至多1.6亿股普通股。若完全行权，OpenAI将持有AMD约10 ...

ETF进化论 涨疯了！资金猛攻这些特色ETF 原创 阅读全文 ...

全球股市表现 - MSCI全球指数较周二上涨0.8%，MSCI发达市场上涨0.7%，MSCI新兴市场上涨2% [6] - 中国台湾加权指数与韩国综指各有上行3.6%，涨幅居前 [6] - 美国三大股指均有小幅上涨，纳斯达克指数、道琼斯指数和标普500分别上涨0.5%、0.8%和0.4% [6] - 亚洲市场均有上行，恒生指数、日经225等均有上涨 [6] 大宗商品走势 - WTI原油和布伦特原油分别下跌1.1%、1%至61.7美元和67.5美元 [8] - LME锡领涨，上涨4.2%，铅、铜、铝、锌和镍均有不同程度上涨 [8] - 金价连续7周上涨超3%，假期期间COMEX黄金上涨2.7%，COMEX白银上涨3.9% [8] 美国政府停摆影响 - 关键数据缺失导致经济解读困难，强化降息预期，利好金价 [13] - 1976年以来美国政府停摆平均持续8天，最长35天，特朗普任期停摆期间金价周涨幅达2.5% [14] 日本政治选举 - 高市早苗胜出自民党总裁选举，可能成为日本首位女首相 [16] - 高市早苗主张财政货币双宽，可能助长日本通胀压力，未来通胀溢价或使日债利率陡峭化 [16] - 长端利率上行可能倒逼日央行TAPER暂停甚至增加购债规模，对市场流动性偏向正面 [16] OpenAI合作推动AI产业 - 三星和海力士宣布与OpenAI达成合作，为星际之门项目提供芯片 [19] - AMD与OpenAI合作，将提供数十万块人工智能芯片 [19] - OpenAI交易将使公司在未来十年内获得超过20千兆瓦计算能力，总成本高达1万亿美元 [23] - 合作巩固AI作为半导体行业核心增长引擎地位，产生"涟漪效应"延伸至整个半导体价值链 [25] 国内消费市场 - 国庆中秋假期日均出入境旅客将突破200万人次 [27] - 出境游预订人次同比增长超30%，赴俄罗斯旅游订单预订量同比劲增近2倍 [27] - 支付宝数据显示，国庆假期前五天入境游客消费金额同比去年增长近40% [30] - 10月1-5日全社会跨区域人员流动量同比2024年增长4.8%，同比2019年增长30.0% [31] - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3% [32] - 中秋节餐厅3至4人包间上座率较去年同期增长超过90% [32] - 2025年国庆档电影总票房破17亿元，低于2024年7天假期的21.05亿 [32] A股市场展望 - 节后开门红胜率高达七成，过去10年上证指数在10月首个交易日上涨概率达70% [36][37] - 2000年至2024年每年10月首个交易日，上证指数平均涨幅0.48%，上涨概率64% [37] - 过去25年间共有7个行业在10月份上涨概率超过50%，包括银行、家用电器、电子等行业 [37] - 四季度预计A股延续"慢牛"态势，在宽幅震荡中逐级抬升 [38] - 半导体、AI为代表的科技板块热度不减，电池、新能源、创新药、周期有色及港股互联网科技关注度较高 [41] - 四季度投资机会集中在科技和周期方向，包括固态电池技术、新能源材料、有色金属等 [44]

文章核心观点 - 中国储能行业在2025年经历根本性转变，政策从“强制配储”转向市场化驱动，推动行业从政策依赖型向价值创造型转变 [3][6][22] - 行业需求全面爆发，由新能源配储、用户侧储能、电网侧储能和数据中心储能“四驾马车”共同驱动，其中数据中心成为增长最快的新引擎 [9][10][13] - 技术进步显著，系统成本大幅下降且效率提升，龙头企业凭借技术壁垒和规模优势巩固市场地位，马太效应加剧 [15][18][19] - 储能是能源转型的必然选择，其长期竞争力源于市场化路径、技术降本及AI算力等新需求，投资应聚焦具备核心能力的龙头企业 [22][23] 政策破局：136号文改写储能增长规则 - 2025年2月发布的136号文明确“不得将储能作为新能源项目并网前置条件”，终结行政强制配储模式 [6][7] - 政策分阶段施策：对2025年6月1日前并网的存量项目采用“差价结算”保障收益，对增量项目推行市场竞争定价 [7] - 政策触发抢装潮，2025年3-5月国内储能招标量达19.2GWh，同比激增210%，头部企业订单排期至2026年5月 [7] - 长期看政策推动储能从“政策任务”转为“盈利选择”，企业可通过峰谷套利、辅助服务覆盖成本，竞争焦点从价格转向价值 [7] - 国内外政策形成共振：国内要求风电、光伏配储不低于15%/2小时，并将算力设施列为核心场景；欧盟设2030年装机目标200GW，美国IRA对长时储能补贴10% [8] 需求爆发：四驾马车齐冲，数据中心成新引擎 - 2025年1-9月全球储能新增装机86GW，同比增长92%，其中国内新增41GW、海外新增45GW [10] - 新能源配储作为基本盘受抢装驱动，2025年1-9月国内风电、光伏新增装机102GW，其中68%为6月1日前并网项目；阳光电源上半年储能出货量接近2024年全年的28GWh [10] - 用户侧储能因市场化收益亮眼：广东、江苏峰谷价差超1.2元/度，1MWh储能系统年套利收益超180万元，投资回收期缩至3.5年；2025年1-9月国内用户侧储能新增11.3GW，同比增长230% [10] - 电网侧储能向“多收益模式”转型：广东虚拟电厂试点整合2GW用户侧资源，新疆电网通过5GW储能将风电利用率从85%提至96%；2025年1-9月电网侧储能招标量9.2GW，同比增长105% [11][12] - 数据中心储能成为第四大支柱：2025年1-9月国内新增15.8GW，同比激增280%，占整体新增装机38.5%；驱动因素包括政策与市场双驱动、算力能耗平衡及多价值叠加 [13] - IEA预测2030年全球储能装机达1200GW，较2025年增长380%；国内预计累计装机236.1-291.2GW，数据中心储能占比将提至25% [13] 技术破壁：降本提效构筑护城河 - 2020-2025年国内储能系统成本从1.8元/Wh降至0.8元/Wh，降幅55%，效率从85%提升至92% [15] - 锂电池占全球储能装机82%，280Ah大电芯为主流；阳光电源方案在意大利实现度电成本0.32元/度，低于当地燃煤电价 [15] - 磷酸铁锂储能电芯价格降至0.5元/Wh，智能BMS延长电池寿命15%，全生命周期度电成本仅0.35元/度，在峰谷价差大地区实现无补贴盈利 [15] - 长时储能技术补位：全钒液流电池成本1.5元/Wh、循环寿命超1.5万次；压缩空气储能效率达70%、成本降35%；钠离子电池成本低30% [17] - 智能化升级提升效益：AI驱动EMS使峰谷套利收益提升20%；无人值守方案将运维成本降30%；数据中心定制技术如液冷系统散热效率提40%、占地减50% [17] 产业格局：强者恒强，马太效应愈明显 - 2025年1-9月龙头企业营收增速超100%，中小企业低于30%，产业链价值向技术密集型环节集中 [18] - 中游系统集成领域国内CR5达65%，阳光电源、宁德时代、比亚迪市场份额分别为22%、18%、12%；阳光电源储能业务毛利率达39.92% [19] - 储能逆变器全球CR5达70%，国内五家企业合计份额65% [19] - 龙头企业业绩爆发：阳光电源上半年储能收入178.03亿元，同比增长127.78%，首次超越光伏逆变器；宁德时代储能营收破200亿元，同比增长110%，订单排期至2026年三季度 [19] - 下游运营通过模式创新延伸价值：明阳智能为阿里项目提供全链条服务，单合同金额达14亿元 [19]

港股消费板块九月表现 - 恒生消费指数整体上涨约4%，其中非必需消费板块大幅上涨近14%，而必需消费板块微跌约1% [3] - 消费复苏呈现结构性分化，消费者支出从“必须的”转向“想要的”，头部品牌凭借产品与渠道优势快速拉开与中小企业的差距 [3] - 国庆与中秋双节叠加短期推高餐饮、出行、酒店等需求，但这轮消费热更偏向“情绪复苏”而非“收入修复” [3] 阿里巴巴AI战略 - 公司宣布三年内将在AI与云计算领域投入3800亿元，并深化与英伟达合作，围绕“Physical AI”打造联合研发框架 [5] - AI被确立为第二增长曲线，公司拥有超过6000亿元的现金储备为长期投入提供充足弹药 [5][6] - 从算法推荐到物流预测，AI已成为阿里商业体系的底层引擎，电商基本盘稳固，是AI落地的最佳试验场 [6] 京东AI布局 - 公司宣布三年持续投入建设AI生态，并推出集成智能推荐、虚拟试穿等功能的AI购物平台“京犀APP” [7] - 京东的AI布局更具防守性，旨在应对即时零售（如30分钟送达）对其传统物流优势的削弱以及拼多多的低价竞争 [7] - AI优化搜索与推荐体验，但未能解决其“更慢、更贵”的根本问题，京犀APP目前尚未成为创造增量的引擎 [7] 美团财务状况与AI应用 - 公司第二季度调整后净利润同比大幅下滑88.8%，股价次日大跌12.55% [8] - 在即时零售大战中，美团现金储备约1500亿元，与阿里超6000亿元存在差距，目前单均亏损2至2.5元 [8] - 公司推出AI Agent“小美”并拓展中东市场，但功能局限且用户反馈平淡，AI潜力有待挖掘 [8] 拼多多AI策略 - 拼多多在AI领域路径清晰，聚焦于招聘算法工程师，深耕营销算法与用户行为建模 [9] - 其AI目标并非通用创新，而是作为提升“低价好物”推荐精准度、降低决策成本、提升转化效率的工具 [9] - 公司采取极致聚焦的风格，等待AI工具链成熟后精准切入，这可能构成其在AI时代的后发优势 [9] 电商行业AI趋势 - 行业主旋律从“流量下沉”和“低价大战”转向“AI重构”，AI正重新定义传统电商的效率边界 [11] - 新一轮“算力红利”正在释放，能够将AI融入业务、率先实现提效降本的平台未来利润弹性将远超同行 [11] - 在大模型垂直落地阶段，不同企业之间的“AI含金量”差距将越拉越大 [11]

近期市场表现与驱动因素 - 近一个月航空运输精选指数上涨6%，华夏航空和吉祥航空涨幅均超10% [5][6] - 国庆中秋假期构成8天长假，推动长途旅行热度上升，假期首日全国出行人次预计超过3.4亿，创历史峰值 [7] - 截至9月29日，国庆假期国内航线机票预订量突破1189万张，日均预订量较去年同期增长约3% [7] - 2025年国庆期间民航预计执行客运航班总量达13.9万班次，日均超过1.7万班次，同比增长5.7% [10] - 国庆假期国内经济舱平均票价达819元，同比上涨9.1% [11] 行业竞争格局与政策环境 - 民航局专题部署整治"内卷式"竞争，指出行业存在"旺丁不旺财，增收不增利"现象 [18] - 中国航空运输协会发布《航空客运自律公约》，倡导杜绝低于成本价倾销等恶意竞争行为 [18] - 国内有65家客运航司参与竞争，行业竞争激烈 [22] - 国内运力过剩，高铁在3小时以内、800公里以下的短途市场中分流民航客源显著，约四分之一的航线与高铁产生直接竞争 [23][30] - 国内航司缺乏有效退出机制，过去几年亏损后没有一家破产停运 [57][58] 行业基本面与财务表现 - 疫情三年民航全行业累计亏损近4000亿元 [26] - 2025年上半年国有三大航（中国国航、东方航空、南方航空）仍未能扭亏为盈，亏损额分别达18.06亿元、14.41亿元和15.33亿元，已持续亏损5年 [28][29] - 国际航线恢复乏力，2025年上半年国际客运航班相较于2019年仍下降12%，客座率仅徘徊在80%左右 [31][33] - 春秋航空凭借精准成本控制连续两年成为内地最赚钱的航空公司，2023年、2024年净利润均超22亿元，2025年上半年净利润达11.69亿元 [47][48] 长期供需与成本展望 - 未来5年国内机队规模将保持2-3%增速，远低于疫情前约9%的平均水平，主要受飞机制造商波音和空客的交付问题制约 [39][40][41][43] - 预计2025年行业供需差达到+4.1%，2026年将进一步扩大 [44] - 燃油附加费机制平滑油价波动，稳定航司利润 [50] - 作为重美元负债行业，若人民币汇率保持稳定将减轻航司汇兑损失 [51][53]

市场表现 - 市场出现突然飙升行情 单日暴涨2000点 [2]

市场表现与资金博弈 - 2025年三季度A股主要指数大幅上涨，沪指、深成指、创业板指累计涨幅分别为12.76%、29.25%、50.4% [2] - 同期银行板块逆市下跌，中证银行指数累计回撤15%，近十家银行股回调超20% [2] - 资金自6月下旬起从银行等板块流向AI、机器人、生物医药、芯片半导体等科创及TMT板块，TMT板块对全A指数18.18%涨幅的贡献度高达42% [3] - 2022年至2024年银行板块受益于“中特估”概念，国有六大行市净率从不足0.5倍修复至0.7-0.8倍，板块整体涨幅在2024年峰值时超45% [3] - 2025年7月传统分红季后，部分以获取股息为目标的机构资金选择兑现收益离场 [3] 回调深度与历史比较 - 本轮银行股调整幅度已达14.78%，接近结构牛市中的历史最大回撤均值水平（约15%） [6] - 近十年来，中证银行年度最大回撤均值为19.34% [6] - 考虑到当前市场结构走牛的大环境，银行股回调可能已接近尾声 [7] 行业基本面与风控指标 - 2025年上半年超六成上市银行实现营收、净利润双增长，较2024年同期增长5个百分点 [8] - 截至2025年9月末，银行板块不良贷款率稳定在1.23%，拨备覆盖率达238.6%，环比提升3.2个百分点 [9] - 国有大行与股份制银行不良贷款生成率较去年同期下降0.15个百分点 [9] - 2025年3月社融数据显示居民中长期贷款同比多增531亿元，企业端制造业中长期贷款同比增长18.7%，绿色信贷余额突破20万亿元 [9] - 工商银行、建设银行等大行2025年上半年净利润保持稳健增长，板块ROE为9.3% [9] 估值水平与股息吸引力 - 中信银行指数PB回落至0.62倍，处于36%的历史分位数 [10] - 共有37家A股银行跌破半年线、14家跌破年线，部分优质银行2025年预期股息率升至5%以上 [10] - 在长债利率和存款利率低于2%的“资产荒”背景下，银行股作为业绩增长稳定、股息率普遍超4%的“类债资产”吸引力巨大 [12][13] - 在“新国九条”政策指引下，银行股仍有提高分红比例（目前普遍为30%）的潜力 [13] 长期资金动向与政策支持 - 社保基金二季度持有银行股仓位提升至51.71%，环比增加2.48个百分点 [13] - 险资年内已11次举牌上市银行，当前持股仓位达28.24% [13] - 社保基金重仓8只银行股，常熟银行和邮储银行获其加仓 [13] - 9月以来产业资本积极增持，如成都产业资本增持成都银行2.08亿元，光大集团斥资5166万元增持光大银行等 [14] - 北向资金一季度净流入银行板块43.4亿元 [15] - 政策层面持续引导中央汇金、社保资金、险资等长线资金入市 [13] 后市展望与投资策略 - 银行股在国庆节后通常有较好表现，节后一周上涨概率为79%，节后两周和三周上涨概率均为70% [18] - 11月至次年1月的中期分红高峰是资金提前布局的窗口，四季度银行股短期胜率有望改善，预期收益可达10%-15% [19] - 投资主线建议聚焦高股息大行（如工商银行、农业银行）和业绩超预期的区域精品行（如杭州银行、江苏银行） [19]