近期市场表现与驱动因素 - 近一个月航空运输精选指数上涨6%，华夏航空和吉祥航空涨幅均超10% [5][6] - 国庆中秋假期构成8天长假，推动长途旅行热度上升，假期首日全国出行人次预计超过3.4亿，创历史峰值 [7] - 截至9月29日，国庆假期国内航线机票预订量突破1189万张，日均预订量较去年同期增长约3% [7] - 2025年国庆期间民航预计执行客运航班总量达13.9万班次，日均超过1.7万班次，同比增长5.7% [10] - 国庆假期国内经济舱平均票价达819元，同比上涨9.1% [11] 行业竞争格局与政策环境 - 民航局专题部署整治"内卷式"竞争，指出行业存在"旺丁不旺财，增收不增利"现象 [18] - 中国航空运输协会发布《航空客运自律公约》，倡导杜绝低于成本价倾销等恶意竞争行为 [18] - 国内有65家客运航司参与竞争，行业竞争激烈 [22] - 国内运力过剩，高铁在3小时以内、800公里以下的短途市场中分流民航客源显著，约四分之一的航线与高铁产生直接竞争 [23][30] - 国内航司缺乏有效退出机制，过去几年亏损后没有一家破产停运 [57][58] 行业基本面与财务表现 - 疫情三年民航全行业累计亏损近4000亿元 [26] - 2025年上半年国有三大航（中国国航、东方航空、南方航空）仍未能扭亏为盈，亏损额分别达18.06亿元、14.41亿元和15.33亿元，已持续亏损5年 [28][29] - 国际航线恢复乏力，2025年上半年国际客运航班相较于2019年仍下降12%，客座率仅徘徊在80%左右 [31][33] - 春秋航空凭借精准成本控制连续两年成为内地最赚钱的航空公司，2023年、2024年净利润均超22亿元，2025年上半年净利润达11.69亿元 [47][48] 长期供需与成本展望 - 未来5年国内机队规模将保持2-3%增速，远低于疫情前约9%的平均水平，主要受飞机制造商波音和空客的交付问题制约 [39][40][41][43] - 预计2025年行业供需差达到+4.1%，2026年将进一步扩大 [44] - 燃油附加费机制平滑油价波动，稳定航司利润 [50] - 作为重美元负债行业，若人民币汇率保持稳定将减轻航司汇兑损失 [51][53]

行业投资评级 - 航空行业评级为"推荐"（维持），预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [2][9][57] 核心观点 - 民航反内卷措施持续推进：6月民航局部署整治"内卷式"竞争，7月航旅纵横整合37家航司直销资源，8月中国航协发布《航空客运自律公约》规范价格竞争 [9] - 需求端韧性显现：国内需求内生增长叠加国际航线持续修复，7月国际线ASK同比增速达春秋(34%)、吉祥(17.5%)、东航(14%) [2][3] - 供给端约束明确：5家航司机队数同比仅增3.5%，较2024年底增1.9%，其中国航/南航/东航机队增速分别为2%/4.5%/3.3% [4][16] - 成本压力缓解：油价下跌对航司成本形成减负效应 [9] 航司运营数据 运力指标（ASK） - **7月整体**：春秋(10.4%) > 东航(7.4%) > 南航(6.7%) > 国航(2.3%) > 吉祥(-3.0%) [2] - **1-7月累计**：春秋(9.6%) > 东航(7.5%) > 南航(5.7%) > 国航(3.2%) ≈ 吉祥(3.1%) [2] - **国际线高增长**：1-7月吉祥(56.6%) > 春秋(39.8%) > 东航(22.6%) > 南航(20.4%) > 国航(15.6%) [3] 收入客公里（RPK） - **7月国际线**：春秋(29.5%) > 吉祥(25.6%) > 东航(16.2%) > 南航(9.9%) > 国航(9.7%) [3] - **1-7月国内线**：东航(6.2%) > 南航(4.0%) > 春秋(3.7%) > 国航(1.1%) > 吉祥(-8.2%) [2] 客座率表现 - **7月单月**：春秋(91.9%，同比-1.5pts) > 吉祥(84.8%，同比-0.2pts) ≈ 东航(84.8%，同比+1.6pts) > 南航(84.4%，同比+0.5pts) > 国航(80.1%，同比-0.1pts) [4] - **1-7月累计**：春秋(90.7%，同比-0.9pts) > 南航(85.3%，同比+2.1pts) > 吉祥(85.1%，同比+0.5pts) > 东航(84.8%，同比+3.3pts) > 国航(80.6%，同比+1.2pts) [4] 重点公司推荐 - **华夏航空**：国内支线市场龙头，迎来经营拐点 [9] - **春秋航空**：低成本模式优势显著，国际线增速领跑(7月ASK+34%) [3][9][13] - **中国国航**：三大航中具备弹性释放空间 [9] - **吉祥航空**：国际线恢复领先(1-7月RPK+60.6%)，宽体机运营效率提升 [3][9][15]