公司概况 - 公司为深圳龙华地下管道机器人企业 正冲击IPO [1] - 公司由80后创始人创办 [1] - 正轩投资为公司投资方 [1] 行业领域 - 公司专注于地下管道机器人行业 [1]

作者 | 贝隆行业研究 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 前言部分： 2025 年以来，港、 A 股演绎"慢牛"行情。 其根本逻辑在于，在经济结构深度转型的浪潮下， "反内卷"推动传统行业从规模扩张的同质化竞争转向质量效益的差异化发展，"科技创 新"则是打破增长天花板的核心动力。 物流恰好是站在这个双轨交叉点上的典型行业。 数据显示， 2025 年上半年快递业务量累计完成 956.4 亿件，同比增长 19.3% 。同时， 6 月行业单票价格降幅出现收窄，上市快递龙头的 份额环比均有明显提升，行业竞争压力或有缓解迹象。 7 月国家邮政局推出"反内卷"政策，进一步给行业 注入 一针 "强心剂"，加速行业 从"价格战"迈向"价值战"新阶段。 截至 8 月 29 日，上证指数今年累计上涨 15.1% 、深证成指上涨 21.91% 、创业板上涨 34.95% 、恒生指数上涨 25.1% 。 在行情主线上，显现出 "反内卷 + 科技创新"双轨驱动的格局，并且这两条主线并不对立，反而是价值投资者长期活跃的互补方向。 在此背景下，物流龙头顺丰控股于近期发布了 2025 年中期业绩，自然有了行业风 ...

牛市趋势与宏观背景 - 当前牛市处于中期稍靠前期 大盘在3750-3900点之间震荡调整消化[2] - 美联储9月降息概率达87% 全球降息放水周期开启推动A股科技牛与全球放水牛[2] - 历史降息后上证指数与恒生指数表现分化 预防式降息情形下2024年9月降息后上证指数涨34.6% 恒生指数涨42%[3] 科技产业核心方向 - 科技主线聚焦国产自主可控突破与出海链景气度上升两大方向[8] - 中美科技竞合领域包括光通信、AI芯片、高端光刻机 2025年高频通信芯片自给率较五年前提升47%[10] - 中国优势出海链表现强劲 2025年前两月机电产品出口2.33万亿元增5.4% 集成电路出口增13.2%[10] 国产自主可控突破 - 国产芯片2025年突破显著 6G全频段芯片传输速率达120千兆比特/秒 AI芯片要求70%国产化率且产能提升3倍[10][12] - 半导体光刻机多路线突破 杭州璞璘纳米压印光刻机支持线宽<10nm 耗电仅为EUV的10% 成本降40%[13] - 商业航天9月密集发射 蓝箭航天朱雀三号与力箭二号首飞 后者SSO运载8吨 LEO运载12吨[14] - 固态电池量产在即 奔驰2025年底量产全固态电池续航提25% 蜂巢能源量产半固态电池能量密度300Wh/kg[15] - 稀土战略地位提升 中国冶炼分离占全球90%份额 出口管制强化资源保护[17] 出海链景气方向 - 英伟达链供不应求 H200/Blackwell芯片缺货至2025年 CPO领域800G/1.6T光模块批量供货[18] - 消费电子端侧AI竞争加剧 华为2025年二季度手机出货1250万台重返中国榜首 苹果出货960万台市占19.9%[21] - 机器人商用场景成熟 特斯拉Optimus Gen2即将量产 前两月工业机器人出口增长[23] 产业催化与交易策略 - 9月关键事件包括华为发布会(9月4日)、苹果发布会(9月10日)、美联储议息会议(9月16-17日)及行业展会[23] - 题材策略聚焦光刻机、半导体芯片、固态电池、商业航天等国产自主方向 以及英伟达链、消费电子供应商等出海链[24] - 交易策略建议平铺主流科技方向核心标的 利用流动性波动降低持仓成本[24]

8月31日的科技赛道，一场"静悄悄的革命"正在加速兑现——当全球投资者还在追逐云计算、 数据中心的热度时，端侧AI已悄然迎来爆发前夜。从智能手机到智能汽车，从工业机器人到消 费级IoT设备，AI能力正从"云端"下沉到"终端"，而这波趋势的"信号弹"， 早已被格隆汇研究 院 ——作为紧盯全球前沿科技的"趋势捕手"，以敏锐洞察提前锁定：我们早在2024年就预 判"端侧AI将成终端设备核心竞争力" 。 2. 响应速度突破：无需依赖网络传输，终端设备可实时完成 AI推理，比如智能汽车的自动驾 驶决策、AR眼镜的实时场景识别，延迟从"秒级"降至"毫秒级"，这让高实时性需求场景（如 工业控制、医疗辅助）终于能落地AI应用； 3. 成本效率优化：减少对云服务器的依赖，运营成本降低 30%-50%，同时专用AI芯片的能 效比持续提升，手机、IoT设备的续航不再受AI功能拖累，这让端侧AI得以从旗舰产品向中低 端机型、大众级IoT设备渗透，加速规模化落地。 这也是为何头部厂商纷纷押注：苹果靠端侧 AI升级iPhone服务生态，华为用"自研芯片+操作 系统+大模型"打造端侧闭环，国际芯片巨头的移动芯片AI算力两年内实现从10TO ...

核心观点 - 淘宝闪购上线四个月实现日订单峰值1.2亿单 8月周日均订单8000万单 月度交易用户突破3亿 较4月增长200% [2] - 公司通过用户飞轮、生态飞轮与效率飞轮构建高频流量转化机制 形成高频带低频、近场补远场的闭环生态 [3][4] - 即时零售业务预计未来三年为平台带来1万亿交易增量 重构远场与近场零售边界 [9][18] 用户护城河 - 淘宝闪购带动手淘整体用户活跃度 8月即时零售月度活跃买家达3亿 推动淘宝App月度活跃买家同比增长25% 日活跃买家增长20% [6] - 高频消费场景提升用户粘性 客户管理收入同比增长10%至892.52亿元 88VIP会员数超5300万且保持双位数增长 [7] - 跨业务会员体系打通饿了么、飞猪、高德权益 实现衣食住行全场景覆盖 提升用户转化效率 [7] 生态护城河 - 整合淘天集团、饿了么、飞猪成立中国电商集团 构建B2C远场电商、本地门店近场零售、自营供应链与第三方运力的立体零售网络 [8][9] - 闪电仓数量突破5万家 订单量同比增长360% 其中25%供给来自阿里生态供应链 盒马前置仓线上订单同比增长70% [9] - 日均活跃骑手超200万 较4月增长3倍 与菜鸟物流形成分钟达、小时达、次日达全时效网络 [10] 效率护城河 - 用户留存表现优异 平台从新客补贴转向老客复购阶段 补贴效率几何级改善 [13] - 推动高价值订单占比提升 实现客单价与毛利双重优化 降低单均履约成本占比 [14] - 生态协同降低运营成本 闪电仓25%供给来自阿里生态 盒马前置仓成为履约基础设施 [15] - 算法能力、路径优化技术和动态定价系统导入即时零售场景 驱动履约成本结构性下降 [16][17] 战略重构 - 淘宝从线上购物平台升级为全域消费入口 覆盖远场购物到即时需求的全谱系消费场景 [19] - 即时需求数据与电商行为数据融合 形成高精度用户画像 反向驱动供应链变革与智能运营 [20] - 立体零售网络覆盖远场、近场、即时、预约全场景 形成多业态、全渠道生态壁垒 [21][22] - 公司从电商平台蜕变为智能全域零售基础设施提供商 整合线上线下及数字经济与实体经济 [23][24]

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液冷技术行业趋势 - AI算力需求推动液冷技术从光模块、PCB等环节扩散至服务器电源和液冷领域 成为核心投资方向 [2][4] - 英伟达Blackwell系列芯片（B200单卡1.2kW、B300单卡1.4kW）及NVL72机柜（120-130kW）功耗大幅提升 风冷散热极限30kW被突破 液冷成为刚性需求 [7][8] - 液冷渗透率预计从2024年14%提升至2025年33% 2025年成为液冷落地元年 国内与海外同步推进（如上海、深圳要求2025年新建数据中心PUE<1.25 三大运营商要求50%以上新建IDC采用液冷） [11] 技术演进与产业落地 - 液冷方案从冷板凳转向标配：AMD MI350系列支持液冷散热 博通第二代以太网交换机提供液冷配置 英伟达GB200/GB300系列采用冷板浸没混合或全浸没方案 [8][9][10] - 工业富联AI服务器业务营收同比增长超60% 液冷技术成为高端服务器标配 GB200等新产品推动液冷机柜出货激增 [10] - 冷板式液冷占当前市场90%（PUE可低于1.2） 浸没式液冷因TCO优势（PUE可低于1.2）在高功率场景快速渗透 [33] 市场空间与价值量 - 液冷单机柜价值量约10万美元 GB300整机价格从GB200的8.4万美元跳升至10万美元以上 冷却硬件用量增加（如NVL72系统快接头数量从126对翻倍至252对） [14] - 2026年全球AI液冷市场有望达1000亿人民币（假设出货10万个机柜且ASIC链占英伟达链一半） [14] - 液冷零部件包括冷板、CDU、manifold等 冷板因材料成本和加工工艺复杂占成本主要部分 [12] 产业链与竞争格局 - 国内液冷产业链公司如英维克（8月涨幅超98% 市值775.5亿元）、高澜股份、曙光数创等股价创新高 板块性增强 [3][16][30] - 英维克作为全链条液冷解决方案Tier1供应商 进入英伟达供应链白名单 间接供应ASIC侧服务器 [21][23] - 台系厂商产能扩张偏慢 内地厂商（如胜宏科技在PCB领域市值超2000亿）有望复制订单外溢机遇 液冷行业需绑定少数可靠供应商 [26][27][29] 技术门槛与成长逻辑 - 液冷行业准入门槛高 需系统集成设计能力（如GB300优化方案因设计能力不足长期未落地） 云厂商和代工厂依赖专业液冷厂商共同研发 [34][35] - 头部公司（如英维克、高澜、曙光数创）具备系统设计集成能力 尾部公司侧重零部件制造 两类公司分别通过品牌出海和台系代工模式成长 [30][31] - 液冷具备单机价值量提升和渗透率快速提升的双重逻辑 成长性类似光模块、PCB但更突出（从0到1的爆发式渗透） [36][37]

市场表现 - 8月29日固态电池概念指数全天涨幅居前 板块内近10只个股涨幅超10% 其中先导智能和杭可科技封死20cm涨停 [2] - 固态电池板块获主力资金净流入73亿元 宁德时代盘中一度上涨14% 市值大幅回升 [2][17] - 锂电赛道强势回归 固态电池产业链热度被点燃 半导体芯片板块因寒武纪等公司风险提示而降温 [2] 技术优势 - 固态电池用固态电解质完全替代电解液与隔膜 形成固-固界面 从根本上解决传统液态电池安全性和能量密度痛点 [4] - 安全性方面 固态电解质不可燃 彻底消除电池起火和爆炸风险 [5] - 能量密度方面 轻松突破300Wh/kg 部分研发产品达400Wh/kg 使新能源汽车续航提升50% 大幅缓解机器人和无人机续航焦虑 [5] 政策支持 - 2022年6月工信部将固态电池纳入《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2030）》 明确其为高效储能技术 [8] - 2025年4月发布的《2025年汽车标准化工作要点》提出推动制定固态电池标准子体系 加快全固态电池标准研制 [8] - 政策从鼓励到定标准的转变 为企业研发生产和下游应用提供统一指引 [8] 技术路线 - 硫化物电解质是主流路线 室温下电导率最高 兼具优异机械性能与延展性 被称为理论上最理想的固态电解质材料 [9] - 硫化锂是硫化物路线的关键壁垒 其纯度直接决定电解质性能 锂硫化合工艺已进入工程验证阶段 可实现小批量供应 [9][10] - 硫化锂提纯工艺复杂 掌握核心工艺的企业将获得独占红利机会 [10] 产业化进程 - 宁德时代将固态电池量产时间锁定在2027-2030年 能量密度目标直指400Wh/kg [5][8] - 固态电池已在无人机、机器人等新兴领域率先落地 解决续航短、电池重、低温性能衰减等问题 [11] - 根据SMM预测 2025年全固态电池渗透率仅0.1% 2030年将飙升至4% 2035年达9% 消费类场景2030年渗透率甚至突破12% [11] 投资布局 - 上游材料重点关注掌握锂硫化合工艺的硫化锂企业 这类稀缺标的将直接受益于龙头量产需求 [13] - 中游制造选择技术领先的设备企业如先导智能、杭可科技和电池企业如宁德时代、国轩高科 [14] - 下游应用跟踪机器人、无人机等新兴领域 相关产业链企业若率先采用固态电池将形成差异化优势 [15]

全球医疗健康产业环境 - 2025年全球医疗健康产业不确定性加剧 海外市场关税壁垒重塑与地缘政治波动持续发酵 国内市场面临设备更新收入确认延迟及行业增速回归常态等挑战[2] 迈瑞医疗2025上半年财务表现 - 上半年营业收入达167.43亿元 归属于上市公司股东的净利润50.69亿元 基本每股收益4.1840元[4] - 海外业务逆势增长 国际营收83.3亿元同比增长5.39% 占整体收入比重49.8%[3] - 研发投入占比10.61% 上市以来连续七年分红累计总额357亿元（含20亿元股份回购）达IPO募资额59.34亿元的六倍[3] - 拟每10股派发现金红利13.10元 合计派发现金股利15.88亿元[4] 分业务板块表现 - 体外诊断业务收入64.24亿元成为第一大收入来源 海外同比增长双位数 化学发光产品线增速超20%[7] - 生命信息与支持业务营收54.79亿元 国际营收占比提升至67% 微创外科高值耗材快速放量[9] - 医学影像业务收入33.12亿元 国际营收占比62% 超高端超声系列实现近4亿元收入规模接近去年全年[10] 数智化战略转型 - 2019年布局医疗设备物联网 2024年全面启动数智化战略转型 构建"设备+IT+AI"新范式[11] - 全球AI医疗市场规模2028年将突破千亿美元 年均复合增长率近50% 中国市场增速超25%突破300亿元[11] - 数智化整体解决方案落地全球高端医疗机构 包括美国CHS集团医院、英国圣托马斯医院、德国柏林夏里特大学医院等[15][17] 业务模式转型 - 从设备销售转向"设备+高值耗材+软件服务"持续收费流水型业务模式 聚焦介入治疗、微创治疗和IVD三大赛道[18] - 通过收购惠泰医疗补强高值耗材研发能力 借助德国DiaSys强化全球供应链 超声刀和腔镜吻合器中选多个大型联盟集采[18] - 推出启元重症大模型 即将发布面向手术场景的麻醉大模型 拓展至急诊、检验、影像等多元场景[19] 未来展望 - 预计第三季度营收实现同比正增长并保持逐季环比改善 国际市场增速提升 体外诊断产品线增长强劲 国内市场迎来修复拐点[5] - 从国产替代转向创新与全球化能力提升 跻身世界顶级医疗科技企业舞台[21]