高层考察调研 - 总书记在山西考察时强调科技创新、能源转型及产业升级，提出推动煤炭产业向高端发展，构建新型能源体系[5][6] - 国务院副总理丁薛祥在黑龙江和吉林调研水利项目、农场及储备粮项目，强调用足用好财政政策，聚焦国家"五大安全"[6] - 国务院副总理刘国中在北京调研时强调加快农业科技创新和成果应用，实现高水平农业科技自立自强[1] - 国务委员谌贻琴在江西调研时强调扩大文旅和养老服务消费[1] - 国务委员兼国务院秘书长吴政隆在陕西、四川调研经济运行、政务服务等工作，提出努力完成全年经济社会发展目标任务[1] 国有险资长周期考核 - 财政部印发通知，将国有商业保险公司净资产收益率考核指标调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20%[2][11] - 资本保值增值率考核指标由"当年度指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20%[2][11] 产业政策 - 国资委提出推动国有资本加快向前瞻性战略性新兴产业集中[2][10] - 国家发改委提出"十五五"基建要适度超前、不能过度超前[2] - 国家发改委、工信部印发通知支持有条件的地区率先建成一批零碳园区，统筹利用现有资金渠道支持建设[2][8] 民生政策 - 人社部等印发通知，2025年退休人员养老金上调2%[3] - 国办印发通知提高相关企业失业保险稳岗返还比例，中小微企业返还比例最高提至90%，大型企业最高提至50%[8][9] - 扩大以工代赈政策覆盖范围和项目实施规模，广泛吸纳重点群体就业[9]

特朗普移民政策进展 - 截至2024年底美国非法移民人数约为1280-1520万人，假设劳动参与率66.3%，则贡献850-1000万劳动力[10] - 2025年2-6月驱逐非法移民不足10万人，仅占存量0.7-0.8%，月度驱逐1-2万人，其中2/3/5月不足1.5万[11] - ICE去年7月确认43.5万有刑事定罪的非法移民，但截至2025年5月仅逮捕752名谋杀犯和1693名性犯罪者[15] - 2025年1-5月西南边境遭遇非法移民10.87万人，同比2024年下降88%，较2022-24年均值降88.6%[16] 美国社会移民态度变化 - 希望减少移民的民众比例从2024年6月55%降至2025年6月30%，共和党降幅最大（88%→48%）[19] - 79%美国人认为移民对国家有利，创2001年以来新高，扭转2021-2024年趋势[21] - 支持驱逐所有无证移民的比例从47%降至38%，支持给予公民身份途径的比例从70%升至78%[24] 海外高频经济数据 - 美国6月财政盈余270亿美元（预期赤字300亿），中小企业乐观指数98.6符合预期[25] - 欧元区5月零售环比-0.7%（预期-0.6%），日本5月劳工现金收入同比1%（预期2.4%）[26] - 美国7月WEI指数升至2.52%，德国WAI指数回落至-0.39%[30][31] - 全球航班数量同比转正3.1%，美国红皮书零售销售同比升至5.9%[37][34] - 美国30年期抵押贷款利率6.72%，初请失业金人数22.7万优于预期[39][40] - 全球大宗商品价格周涨1.2%，美国汽油零售价跌至3.01美元/加仑[43]

景气向上 - 华创宏观WEI指数上行至7.08%，较6月29日的6%上升1.08%，4月以来主要受沥青开工率和乘用车批零驱动[2][7] - 国内航班执行数7月前5日为1.44万架次，同比+3%，6月为1.28万架次，同比+0.8%[2][9] - 石油沥青装置开工率7月9日当周为32.7%，同比+4.7%，环比+1%，6月前四周平均为31.2%[2][16] - 资源品价格普遍上涨：动力末煤+1.4%，主焦煤+9.8%，螺纹钢+1.9%，铁矿石+3.0%，玻璃+5.8%[2][39] - 港口集装箱吞吐量7月6日当周四周累计同比升至4.5%，上周为3.1%[2][19] 景气向下 - 乘用车零售7月6日当周同比+1%，前值+3%，6月全月同比+15%[3][9] - 67城商品房成交面积7月前11日同比-24%，6月同比-17.6%[3][9] - 百城土地溢价率7月6日当周回落至4.88%，6月为5.47%[3][10] - 6月30日当周全国二手房挂牌价-0.3%，一线城市-0.2%，今年以来一线累计-0.3%，全国-2.2%[3][41] 生产与贸易 - 螺纹表观消费6月28日-7月11日两周同比-6.6%，环比6月+3%[16] - 秦皇岛港煤炭吞吐量7月前11日同比+16%，6月同比+24.4%[17] - 韩国出口7月前10天同比回升至9.5%，6月前10天为4.9%[19] - 美国提单口径进口7月前8天同比-13.2%，从中国进口同比-21.1%[20] 物价与利率 - 南华综合指数上涨1%，RJ/CRB商品价格指数上涨1.2%[39] - COMEX黄金上涨0.8%，伦铜下跌2.4%，美油上涨2.9%，布油上涨3.0%[39] - 1年期国债收益率报1.3702%，5年期1.5292%，10年期1.6653%，较7月4日分别+3.4bps、+3.63bps、+2.2bps[4][58] 政策与资金 - 新增专项债已发行2.39万亿，进度54.3%，快于去年同期39.3%[3] - 7月14日当周计划发行新增地方债1890亿，其中专项债1614亿[44] - 央行逆回购本周净回笼2265亿，下周到期4257亿[54][59]

黄金市场新周期范式 - 黄金近年表现超越资本市场预期 呈现"方向向上 波动偏大"特征 定价逻辑已超越传统周期 资本市场对全球秩序重构和央行购金等新逻辑反应滞后[2] - 传统周期认知固化阻碍理解黄金新周期范式进化 需打破思维定式才能在资产配置中准确定位黄金[3] - 2020-2023年黄金在2000美元/盎司横盘三年 市场仍用箱体思维看待 2023年12月提出十年级别战略看多 判断百年一遇的全球秩序重构脉冲将开启[4] 黄金价格突破与市场认知 - 2024年初黄金突破至2400-2500美元/盎司 市场仍用实际利率等传统框架判断涨幅有限 2024年5月研究发现传统定价模型失效 非传统因素影响凸显[4] - 2025年初黄金触及3000美元/盎司 3月报告通过五种极端情形推演 显示在真正动荡下黄金上涨空间可能远超预期[5] - 2025年3月以来金价涨至3500美元/盎司 5月报告创建"黄金隐含秩序重构指数" 显示未解释部分已达上世纪七八十年代秩序重构期峰值[5] 研究成果与产品 - 推出《黄金超越指南》包含1份PPT+4份报告+1份课程视频 帮助在不寻常黄金牛市中保持认知领先[7] - PPT提纲挈领交替新老逻辑 4份报告交汇定性与定量分析 会议视频提供生动讲解[7]

6月物价数据简评 - 二季度GDP平减指数同比预计-0.9%，一季度为-0.8%，名义GDP增速从4.6%放缓至4.4% [3][16] - 6月CPI同比转正至0.1%（前值-0.1%），核心CPI同比升至0.7%（前值0.6%）；PPI同比降幅扩大至-3.6%（预期-3.2%）[1][18] - PPI低于预期的原因：高频原材料价格传导滞后、绿电增加导致电热供应PPI环比跌0.9% [3] CPI结构性变化 - **耐用品价格改善**：交通工具价格跌幅收窄至-0.4%（三年均值-0.6%），家用器具价格持平（上月-1.1%），铂金饰品因黄金替代需求环比大涨12.6% [4][27] - **非耐用品疲软**：酒类价格环比-0.3%弱于季节性，医疗服务价格连续三月上涨0.3%（2017年医改期间月均+0.64%）[4][27] - **季节性因素**：毕业季房租环比+0.1%，但低于2015-2019年均值0.25%；高温天气推升鲜菜价格+0.7%，猪肉价格跌1.2% [4][19] PPI驱动因素 - **三大拖累项**：原材料制造业（拖累PPI环比0.18个百分点，黑色金属冶炼加工环比-1.8%）、绿电替代（拖累0.15个百分点，煤炭采选环比-3.4%）、出口行业（拖累0.08个百分点，计算机电子环比-0.4%）[5][26] - **部分行业涨价**：汽柴油车/新能源车整车制造环比分别+0.5%/+0.3%，反映治理低价竞争政策效果 [5][27] 库存与PPI关联性 - 产成品实际库存同比从2022年底5.7%升至2023年5月7.0%，历史显示库存增速回落至0附近通常伴随PPI同比上行 [6][9] - 采矿业库存同比达25.9%（2022年底9.1%），制造业上游库存同比8.5%（2022年底5.9%），中下游库存压力较小 [6][9] - 39个行业中23个库存压力高于2022年（PPI权重59%），仅8个行业压力超过2015年上半年（权重22%）[7][12] 价格扩散指数 - CPI环比涨价项目比例降至24%（2016年以来22%分位），PPI环比涨价行业比例略升至6个（历史10%分位）[31][34] - 生产资料领域涨价比例从32%升至50%（非金属建材、化工等领域回升）[38]

核心观点 - 美国TBAC委员会提交稳定币专题材料，分析其对国债需求、美元霸权、支付型稳定币扩张及银行存款的影响[2] - 稳定币市场经历三次重大事件：2022年Terra崩盘、2023年USDC脱钩、2024年市场复苏[3][20] - GENIUS法案通过参议院投票，建立首个联邦监管框架，将深刻影响美元稳定币发展方向[4][31] - 稳定币发行商持有短期美债规模突破1200亿美元，预计2028年产生9000亿美元增量需求[6][43] - 稳定币市场规模预计2028年达2万亿美元[28] 稳定币市场发展 - 稳定币通过锚定法币维持价格稳定，是链上支付结算与价值储藏关键工具[3][12] - 金融机构可通过多种路径参与稳定币市场，解锁新商业模式[13] - 全球监管框架对比显示关键冲突点在锚定资产流动性、去中心化稳定币监管和CBDC竞争定位[18] - 代币化政府证券兴起，驱动因素包括DeFi应用探索、成熟机构参与和产品方案优化[23] - 代币化MMF与稳定币关键区别在于GENIUS法案禁止稳定币生息[26] 立法框架 - GENIUS法案定义稳定币为与美元挂钩的数字资产，仅许可机构可发行[35] - 法案要求1:1储备高流动性资产，禁止储备另作他用[35] - 发行人需每月公开储备构成并接受审计[35] - 法案遵守反洗钱法规，限制非金融科技公司和外国发行人进入[35] - 法案借鉴MMF监管改革经验，设置严格储备金要求[8][53] 对银行存款影响 - 稳定币付息属性决定对银行存款流动的潜在影响规模[5][37] - 无息稳定币资金可能转向代币化MMF捕捉收益[5][37] - 付息稳定币可能吸引传统存款转移，强化全球吸引力[5][37] - 未受存款保险覆盖资金将理性选择去向，寻求收益或避险转移[5][37] 对美债市场影响 - 稳定币扩张可能以银行存款流失为代价，形成存款转移链条[6][43] - 信任危机或脱锚事件可能引发"赎回→抛售→收益率飙升→更多赎回"螺旋风险[6][43] - 主流稳定币储备构成显示Tether持有65.7%短期美债，Circle持有88.8%货币市场基金[44] - 稳定币对美债需求与工具规模增长呈正相关，受GENIUS法案期限要求影响[45] 对货币供给影响 - 稳定币增长催化资金从M1/M2向稳定币转移，但对货币供应总量影响中性[7][49] - 作为非美元持有者获取美元渠道，可能增加美元货币供应全球流入[7][49] 对市场结构影响 - 历史脱钩事件显示稳定币面临挤兑风险，2022年发生2347起，2023年1914起[52] - 穆迪定义脱钩为单日价格波动超3%，可能引发流动性抑制和自动清算[52] - 监管可借鉴2010年MMF改革经验，包括流动性要求、期限限制和压力测试[53][54]

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全球大类资产表现 - 2025年6月全球大类资产收益率排序为：全球股票（4.40%）>大宗商品（3.52%）>全球债券（1.89%）>人民币（0.49%）>美元（-2.47%）[2] - 能源类资产本月表现最佳（6.92%），农产品表现最差（-3.89%）[75] - 新兴市场资产整体强势，MSCI新兴市场指数本月上涨5.65%，年初至今累计涨幅达13.70%[75] 原油市场动态 - 霍尔木兹海峡地缘风险导致6月油价剧烈波动，该海峡承担全球20%石油消费量和27%海运贸易量[4][12] - 2024年全球石油及液体燃料消费量约1.027亿桶/日，其中74%通过海运运输[12] - 原油与美元指数相关性发生逆转，2005-2025年相关系数从-0.6升至0.6，反映美国成为原油净出口国的结构性变化[7][32] 美股与美债市场 - 美股七巨头与2年期美债收益率在6月出现背离，科技股逆利率下跌趋势上涨，反映市场逻辑从衰退担忧转向降息预期[4][14] - 美国货币市场基金规模在2025年创7万亿美元新高，降息后仍保持4%收益率吸引避险资金[6][26] - 美元指数对美股外资净投资额具有12个月领先性，反映全球资本流动对汇率变化的敏感性[6][29] 新兴市场动态 - 美元融资的新兴市场套利交易组合2025年回报率达8%，得益于美元波动性下降及与标普500相关性降至0.29[5][17] - 印度卢比受油价波动主导，原油进口占比较高使其汇率对油价敏感度达87卢比/美元关口[8][40] - 新台币二季度升值11%创1979年以来记录，导致台湾寿险业外汇避险成本飙升至15%[8][42] 资产配置趋势 - 全球基金经理6月超配欧元区、新兴市场、银行板块，低配美国、美元、能源板块[5][21] - 铜金比作为美债收益率领先指标，反映实体经济活跃度与避险需求的平衡[46] - 美国油气企业垃圾债表现与油价高度一致，油价上涨改善行业信用利差[47] 历史维度分析 - 1920-2025年金油比中枢从33.67降至18.36，反映布雷顿森林体系解体后黄金货币属性减弱[7][37] - 基金经理调查显示贸易冲突引发全球衰退仍是最大尾部风险，6月担忧比例达47%[50]

政策定调 - "内卷式"竞争界定为企业端的低价竞争、同质化竞争、过度营销，以及政府端的不公平优惠政策、盲目上马新兴产业和地方保护行为[4] - 反内卷重点行业包括光伏、锂电、新能源汽车、电商平台等新兴领域[4] - 反内卷措施需供需两侧协同发力，包括深化供给侧改革、规范政府行为和强化行业自律[4] 行业现状 - 光伏行业价格指数同比-11.8%，但1-5月太阳能电池产量3.0亿千瓦同比增长18.3%，产能利用率降至71.7%[5][13] - 汽车行业5-6月销售折扣率提升至24.8%、25.2%，低价竞争加剧[5][18] - 钢铁行业1-5月粗钢产量4.3亿吨同比-1.7%，钢材价格指数同比-13.4%，成本端焦炭和铁矿石价格降幅更大[5][23] - 水泥行业1-5月产量6.6亿吨同比-4%，6月价格指数同比降至-2.4%[6][26] - 生猪行业5月能繁母猪存栏4042万头超正常保有量3.6%，散养和规模化养殖单头利润分别降至21元和49元[6][29] 反内卷措施 - 光伏行业十大玻璃厂商集体减产30%，行业协会推动签署控产公约[8][14] - 汽车行业17家车企统一供应商账期至60天，比亚迪叫停"一口价"促销[8][18] - 钢铁行业对6家现金流为负且增产企业提醒，唐山或限产烧结机30%[8][24] - 水泥协会推动产能备案与实际统一，建立错峰生产执行情况曝光机制[9][27] - 生猪行业头部企业被要求暂停能繁母猪扩产，控制出栏体重120公斤[9][30] 政策背景 - 中央财经委7月1日提出治理低价无序竞争，推动落后产能退出[10] - 求是杂志指出光伏、锂电池等新兴行业出现供需结构性矛盾[11] - 政府工作报告要求破除地方保护，综合整治"内卷式"竞争[11]

景气向上 - 服务消费：7月前5日国内航班执行数1.43万架次，同比+4%，较6月1.28万架次（同比+0.8%）加速回升[1][10] - 土地溢价率：6月29日当周百城土地溢价率反弹至7.8%，近三周均值4.3%，高于5月的4.93%[1][11] - 基建相关价格：动力煤(Q5500)涨0.5%，螺纹钢涨2.9%，铁矿石涨2%，玻璃涨0.7%，反映"反内卷"政策带动[1][31][32] 景气向下 - 华创宏观WEI指数：6月29日降至6%，较前周7.63%回落1.63点，但仍在高位，主要受商品房成交、煤炭吞吐量等指标拖累[2][6][7] - 地产销售：7月前4日67城商品房成交面积同比-30%，降幅较6月(-17.6%)和5月(-13%)扩大[2][10] - 外贸：港口集装箱吞吐量四周同比降至3.1%(前值4.3%)，中美集装箱船流量15天同比回落至1.8%(6月底3.3%)[2][18][19] 生产与基建 - 基建开工率：沥青开工率31.7%，同比+6.5%；水泥发运率40.8%，同比+3.1点但连续三周回落[14] - 工业生产：螺纹表观消费同比-33%，焦化/PTA开工率78.9%/79.1%高于去年，半钢胎开工率70.4%同比-9点[14][17] - 煤炭吞吐量：7月前4日秦皇岛港同比+8.3%，与6月(+24.4%)持平，5月为-3.5%[14] 贸易与物价 - 全球大宗：铜价周涨0.3%至9880美元/吨，黄金涨1.9%，布油涨0.8%至68.3美元/桶[31][37] - 农产品：猪肉价涨1.7%，鸡蛋价跌3.6%，牛肉跌0.4%[32][37] - 运价：BDI指数周跌5.6%，美西航线运价环比-19%，欧洲航线涨3.5%[18][33] 财政与资金 - 专项债发行：上半年发行2.2万亿，进度50.5%，高于去年同期的38.5%[3] - 资金利率：DR007降至1.4222%，较6月27日下行27.46bps；R007下行43.2bps至1.4881%[3][46] - 国债收益率：10年期报1.6433%，周降0.29bps，1年期降0.9bps至1.3362%[46]