核心观点 - 8月中国出口增速低于预期，主要因非洲需求超预期下滑及基数波动影响，但领先指标显示外需整体平稳，后续有望回暖，全年出口或实现5%附近增长 [4] - 进口增速亦低于预期，显示内需偏弱，但贸易顺差同比扩大 [9][52] 出口表现及分析 - 8月以美元计价出口同比增4.4%，低于彭博一致预期5%及7月的7.2% [2][11] - 出口环比仅增0.01%，低于过去5年/10年/20年同期均值0.3%/0.9%/1.1% [11] - 对非洲出口同比自7月的42.8%大幅降至26.1%，环比降2.9%，低于十年均值0.6% [5][12] - 对美出口同比降至-33.1%，为年内次低，环比降11.8%，创十年同期新低 [37] - 对欧盟出口同比升至10.8%（7月为9.3%），对东盟出口同比升至22.7%（7月为16.9%） [37] - 出口量价均回落，15种主要商品出口数量加权平均同比降至5.3%（7月为24.9%），价格加权平均同比降至-3.3%（7月为-2.4%） [29] 进口表现及分析 - 8月以美元计价进口同比增1.3%，低于彭博一致预期3%及7月的4.1% [2][9] - 进口环比降1.8%，显著低于过去5年/10年/20年同期均值2.9%/2%/1.4% [44] - 从加拿大进口同比大幅升至80.7%（7月为27%），从澳大利亚进口同比升至4.7%（7月为-3.3%） [46] - 从俄罗斯进口同比降至-18.1%（7月为3.6%），从拉美进口同比降至-3.2%（7月为10.1%） [46] - 煤进口改善，原油进口同比降15.1%，集成电路进口同比增8.4%（7月为13%） [48][50] 外需展望与领先指标 - 全球降息周期开启，政策利率变化领先全球工业生产约9个月，有望支撑外需修复 [16] - OECD综合领先指标指向中国出口累计同比年底温和回落至5%附近（当前8个月累计同比5.9%） [17] - ISM制造业PMI新订单－库存指数指向未来三个月美国制造业PMI震荡上行 [17] - 美国生产缺口（工业生产增速－零售销售增速）指向未来半年库存周期温和回升，四季度末至明年初升幅明显 [17] - 欧元区制造业PMI 8月升至荣枯线以上，生产缺口及新订单指标指向库存周期温和上行 [18] 商品结构分析 - 电子中间品如集成电路（同比32.9%）和液晶平板显示模组（同比13.8%）偏强，合计拉动出口1.6% [41] - 未列明机电产品（机电中间品）同比增9.7%，拉动出口3% [41] - 船舶出口同比大幅回升至35.2%，拉动出口0.5% [41] - 劳动密集型产品如箱包（同比-15.5%）、服装（同比-9.6%）、鞋靴（同比-16.8%）偏弱，合计拖累出口1.2% [41] 贸易差额 - 8月贸易顺差1023亿美元，同比增11.8%（7月为982亿美元，同比14.9%） [52] - 以人民币计价贸易顺差7327亿元，同比增12.2% [52]