如何看待后续权益市场 - 全球主要经济体股市普遍下跌，核心扰动来自投资者对美联储降息节奏的预期反复摇摆和市场对AI资产是否存在泡沫的担忧 [5] - AI科技革命与能源革命从上游原材料到中游制造形成了坚实的需求支撑，成长产业在高景气将带动上市公司业绩持续改善 [5] - 年末需密切留意房地产促销费等相关领域的政策信号 [6] - 11月光伏各环节价格均环比持平，消费品领域传统消费景气度有待提振 [7] - 金融板块中行业银行凭借高股息属性吸引中长期资金配置 [8] - 中金公司观点：聚焦人工智能应用落地环节，关注国产算力、光模块、云计算基础设施以及机器人、电子消费 [9] - 浙商证券观点：宽基指数多数实现上涨，其中创业板指涨幅居前，股票ETF呈现净流出，量化指标显示科创板和创业板指估值相对偏低，证券类ETF份额进一步增至1525亿份，但目前其上涨力度尚未能确认是反弹还是主升行情 [9] - 申万宏源观点：近期保险行业迎来重要政策的调整，保险公司持有特定标的风险因子出现下调 [10] 宏观固收观点如何 - 美联储发布最新利率决议，宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降为3.5%到3.75%，符合市场预期 [11] - 美联储重启国库券购买计划以维持准备金充裕，延续对就业下行风险的关注 [11] - 鲍威尔上调今年和明年两年经济增速预期，下调通胀预期，预计会各有一次会议降息 [12] - 美元维持弱势震荡，两年期美债收益率可能在3.34%到3.74%之间震荡，十年期美债收益率可能在3.9%到4.3%之间震荡，美元指数预计在97到101区间维持弱势震荡 [13] - 美联储降息利好外部环境，国内限制放松有助于打开总量型政策空间 [14] - 债市关注通胀回升持续性，今年前三个季度经济增长稳中有进，完成增长目标压力不大，进入明年上半年需关注实际增速指标对通胀回升的反馈 [15] - 11月中长期流动性净投放6500亿，央行连续两个月通过国债买卖向银行体系注入长期流动性 [15] - 年末流动性缺口压力有限，央行买债可能不急于加码，明年买债可能仍是补充流动性的重要方式 [15]

核心市场观点 - 债券市场呈现“散户化”和国债期货“商品化”特征 市场情绪波动大 交易行为短期化且易受消息影响[7] - 技术分析层面 真正的市场突破需要伴随显著的跟风盘和踏空盘 形成快速脱离阻力位的强劲走势[1] 公开市场操作与流动性 - 央行当日开展1205亿元7天期逆回购 因有1398亿元到期 实现净回笼193亿元[3] - 央行宣布将于12月15日开展6000亿元买断式逆回购操作 期限为6个月 此举为增量操作[3] - 银行间市场资金面均衡偏松 主要回购利率保持平稳 DR001在1.27%附近 DR007在1.47%附近[4] - 隔夜回购(R001)成交量达74356.75亿元 占市场总成交量90.16% 显示资金集中于短端[5] 债券市场行情 - 10年期国债收益率早盘平开于1.815% 最低下探至1.81% 后因消息面影响震荡上行 最高触及1.8425% 收盘较前日上行2.75个基点[6][8] - 30年期国债活跃券(2500006)收益率上行3.95个基点 收于2.2475%[8] - 10年期国开债活跃券(250215)收益率上行3.30个基点 收于1.9160%[8] - 国债期货价格下跌 10年期主力合约(T2603)收于107.985元 下跌0.145元 跌幅0.13%[9] 关键影响因素 - 专家预测2026年超长期特别国债发行规模可能扩大至1.8万亿元 此消息对当日长债利率上行产生显著影响[3][6][7] - 11月金融数据表现偏弱 但市场对此反应相对有限[6] - 股市当日小幅上涨 对债市情绪构成一定压制[3][6]

如何看待后续权益市场 - 全球主要经济体股市普遍下跌，核心扰动来自投资者对美联储降息节奏的预期反复摇摆和市场对AI资产是否存在泡沫的担忧[5] - AI科技革命与能源革命从上游原材料到中游制造形成了坚实的需求支撑，成长产业在高景气将带动上市公司业绩持续改善[5] - 年末需密切留意房地产促销费等相关领域的政策信号[6] - 11月光伏各环节价格均环比持平，消费品领域传统消费景气度有待提振[7] - 金融板块中行业银行凭借高股息属性吸引中长期资金配置[8] - 中金公司观点：聚焦人工智能应用落地环节，关注国产算力、光模块、云计算基础设施以及机器人、电子消费[9] - 浙商证券观点：宽基指数多数实现上涨，其中创业板指涨幅居前，股票ETF呈现净流出，量化指标显示科创板和创业板指估值相对偏低，证券类ETF份额进一步增至1525亿份，但目前其上涨力度尚未能确认是反弹还是主升行情[9] - 申万宏源观点：近期保险行业迎来重要政策的调整，保险公司持有特定标的风险因子出现下调[10] 宏观固收观点 - 美联储发布最新利率决议，宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降为3.5%到3.75%，符合市场预期[11] - 美联储重启国库券购买计划，以维持准备金充裕，延续对就业下行风险的关注[11] - 鲍威尔上调今年和明年两年经济增速预期，下调通胀预期，预计会各有一次会议降息[12] - 美元维持弱势震荡，两年期美债收益率可能在3.34%到3.74%之间震荡，十年期美债收益率可能在3.9%到4.3%之间震荡，美元指数预计在97到101区间维持弱势震荡[13] - 美联储降息利好外部环境，国内限制放松有助于打开总量型政策空间[14] - 债市关注通胀回升持续性，今年前三个季度经济增长稳中有进，完成增长目标压力不大，进入明年上半年需关注实际增速指标对通胀回升的反馈[15] - 11月中长期流动性净投放6500亿，央行连续两个月通过国债买卖向银行体系注入长期流动性，年末流动性缺口压力有限，央行买债可能不急于加码，明年买债可能仍是补充流动性的重要方式[15]

宏观固收 - 11月CPI同比上涨0.7%符合预期 环比略降0.1% 核心CPI同比上涨1.2% PPI同比下降2.2%低于预期的-2% 环比上涨0.1% [5] - 财政部发布2025年到期续作特别国债发行的有关安排 [6] - IMF预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5% [7] - 债市延续回暖 超长端利率债显著回暖 国开债表现继续好于国债 午后市场传闻发酵 国债期货主力合约普涨 30年期主力合约涨0.3% 资金面宽松价格走低 [7] - 美联储宣布降息25个基点 [8] 权益市场 - 市场呈现探底回升走势 下方存在较强承接力量 算力硬件方向是带动指数反弹的关键 其午后回暖引领指数企稳回升 该方向核心标的的持续性将是重要观察指标 [9] - 在福建本地股行情分化加剧的背景下 海南板块盘中表现活跃 其后市能否形成持续性表现对维系市场短线情绪热度较为关键 [10] - 商务部明确推广“胖东来模式”并聚焦下沉市场 为零售业转型指明方向 实体零售的竞争正从单纯的价格和规模转向精细化运营、人性化服务和深度数字化融合的高质量发展阶段 [10] - 海南自贸港全岛封关运作及其“十五五”规划 标志着其正式迈入更高水平的开放新阶段 投资前景可概括为短期看消费回流与政策红利直接兑现 中期看现代服务业与特色产业集群培育 长期看其作为中国面向太平洋和印度洋的重要开放门户的战略价值 [10]

核心观点 - 文章核心观点：在投资中，除了传统的“空间止损”，还存在一种更早发现风险的“时间止损”方式 [1] - 市场核心观点：对2025年12月11日中央经济工作会议的解读认为，财政政策表述是理解经济前景的关键，而货币政策“灵活高效”的提法暗示工具使用将更为审慎和精准，市场整体表现偏弱，债市利率下行 [8][9] 宏观经济与政策 - 中央经济工作会议通稿公布，财政政策表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，相比去年“提高赤字率、增加超长期特别国债与专项债”的表述，未出现超预期内容 [8][9] - 货币政策表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，与过去“适时降准降息”的提法相比，“灵活高效”一词被解读为政策工具不会轻易使用，使用时需追求精准和效果 [8] - 分析认为，当前财政是经济的“因”，货币是经济的“果”，理解经济会议只需关注财政表述即可 [9] - 在提高赤字率和实施消费补贴的背景下，部分经济数据曲线仍在下滑，引发对明年曲线能否调头向上的疑问 [10] 金融市场动态 - 美联储如期降息25个基点，并超预期宣布扩表 [6][8] - 中国央行当日通过7天期逆回购操作净回笼资金622亿元 [4] - 银行间市场资金面均衡偏松，主要回购利率保持平稳：DR001在1.28%附近，DR007在1.45%附近 [5] - 银行间质押式回购市场数据显示，R001加权利率1.35%，成交额73738.31亿元，占比89.47%；R007加权利率1.50%，成交额7638.00亿元，占比9.27% [6][7] 债券市场 - 受美联储降息、股市偏弱及经济会议表述未超预期影响，长债收益率明显下行 [3][6] - 10年期国债利率早盘平开于1.835%，随后震荡下行，尾盘收于1.82%附近 [8] - 关键债券品种收盘价及变化：250016（1.8200，-1.50bp）、250215（1.8850，-1.85bp）、2500006（2.2075，-2.85bp） [12] 股票市场 - 股市整体表现偏弱 [3][6][12] - 新股摩尔线程股价大涨28%，总市值突破4400亿元，收盘报941.08元 [12] - 市场将寒武纪与摩尔线程进行对比，戏称“老登竟是我自己” [12]

投资理念与市场情绪 - 核心观点强调投资应着眼于未来和趋势，而非个人成本或历史价格，按市价决策 [1] - 市场对万科纾困消息反应分化，乐观者推动股价涨停，悲观者关注其市场化原则 [1] - 对A股市场长期走势有乐观预期，提及2026年指数中枢可能在4000-5500点，当前3900点被视为有吸引力 [1] 宏观经济与政策环境 - 政治局会议已落地，经济工作会议预期有限，通胀数据显示PPI转正仍需时间 [3] - 美联储降息预期临近，债券市场参与者基于历史季节性规律（12月利率下行）进行交易 [3] - 11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%；PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2% [9] 债券市场动态 - 资金面均衡偏松，央行公开市场净投放1105亿元，DR001利率约1.29%，DR007利率约1.45% [5] - 11月PPI数据略低于预期，叠加房贷贴息传闻和股市波动，长债收益率小幅下行 [6] - 关键债券品种收益率变动：10年期国债活跃券（250016）收益率收于1.8350%，较前日无变化；10年期国开债活跃券（250215）收益率收于1.9035%，下行1.25个基点；30年期国债活跃券（2500006）收益率收于2.2360%，下行1.75个基点 [6] 股票市场表现与板块异动 - 主要指数集体低开，全天板块表现分化 [9] - 涨幅居前板块包括海南自贸区、贵金属、零售、商业航天、人形机器人、锂电池、光通信、教育等 [9] - 跌幅居前板块包括培育钻石、银行、有机硅、光伏等 [9] - 市场上涨个股2613只，下跌个股2844只，上涨板块占比约97% [10] 重点公司与行业消息 - **万科相关**：外媒报道中金参与纾困，万科A午后涨停，封单金额超27亿元，港股万科企业涨超17%，其首只展期债券“22万科MTN004”召开债权人大会 [1][9][11] - **科技与半导体**：美国批准向中国出售英伟达H200 AI芯片，中国对日本稀土出口出现延误，国台办回应美方寻求转移台湾半导体供应链及赖清德当局相关言论 [9] - **人工智能**：阿里成立千问C端事业群，摩尔线程股价涨超20%，总市值超3500亿元 [9] - **能源与资源**：EIA预计2025年WTI原油价格为65.32美元/桶，青海“十五五”规划建议做大做强盐湖资源千亿级产业集群 [9] - **消费与金融**：茅台回归指导价，25年飞天散瓶批价跌至1500元，财政部在香港成功发行70亿元人民币国债 [9] - **其他**：SpaceX推进IPO计划拟募资远超300亿美元，摩根大通预计MSCI中国指数在2026年有望上涨近20% [9]

宏观固收 - 美国政府将允许英伟达的H200芯片出口到中国，并对每块芯片收取一定费用[5] - 债市回暖，30年期国债抛压缓和，10年期国债尾盘翻绿，国开债表现好于国债，资金面均衡偏松[6] - 路透预计中国11月CPI同比上行至0.7%，PPI降幅缩小到2%[7] - 市场预计美联储议息会议将降息25个基点[8] 权益市场整体格局 - 创业板指在算力硬件等权重板块带动下延续相对强势，若后续成交量无法持续有效放大，指数在该区域遇阻整理概率将提升，整体市场宜以区间震荡格局看待[9] - 本轮反弹主要围绕算力硬件、商业航天与福建本地股三大方向展开[9] - 算力硬件板块因涵盖多只人气权重股，对指数走势和市场风险偏好具备较强带动作用[9] - 商业航天与福建本地股更多承载短线题材情绪，对市场活跃度形成补充[9] 算力硬件行业 - 特朗普政府允许英伟达向中国出售H200芯片[9] - 短期关注因算力供给增加而直接受益的英伟达产业链（如组装代工、PCB、光模块）和算力服务商（IDC、算力租赁）[9] - 长期着眼于自主可控，布局在国产AI芯片、HBM、先进封装等关键领域具有核心竞争力的硬科技企业[9] 消费与政策导向 - 会议确认了以内需和科技创新为核心驱动的发展路径[9] - 短期关注大消费板块的修复机会和基建产业链的阶段性表现[9] - 中长期坚定布局代表新质生产力方向的科技成长板块[9] 福建区域主题 - 泉厦金高速公路的建设是观察和投资泉州乃至闽南区域发展的一个关键窗口[10] - 短期关注直接参与工程建设的基建链和区域龙头[10] - 中长期应布局能持续受益于区域经济深度融合和产业升级的物流、制造和消费类企业[10]

餐饮消费趋势 - 2022年全国人均餐饮消费为43.2元，而2025年第三季度仅为33元，降幅达23.6% [1] - 分城市看，人均餐饮消费最高的是北京，为124.3元 [1] 高端消费品市场动态 - 茅台酒价格出现显著下跌，曾经3000多元的茅台现已跌破1499元的官方零售价 [3] - 在直播间等渠道，茅台酒价格已出现1399元的情况 [3] 房地产企业信用状况 - 万科告知部分债券持有人，公司愿意支付利息，这一操作被市场类比为通过释放负面消息来降低预期，再以相对较好的方案平息事端的策略 [4] 债券市场行情 - 央行公开市场开展1173亿元7天期逆回购操作，当日有1563亿元逆回购到期，实现净回笼390亿元 [7] - 资金面均衡偏松，DR001利率在1.30%附近，DR007利率在1.45%附近 [7] - 市场对政治局会议的普遍解读是出台超预期政策的概率较低 [7] - 10年期国债活跃券（250016）当日开盘1.8300，最高1.8380，最低1.8225，收盘1.8350，收益率上行0.25个基点 [7] - 10年期国开债活跃券（250215）当日收盘收益率1.9170，下行1.40个基点 [7] - 30年期国债活跃券（2500006）当日收盘收益率2.2540，下行0.60个基点 [7] 金融市场数据概览 - 10年期国债活跃券（TB10Y.WI）前一交易日（2025/12/08）收盘收益率为1.8325，较前日上行0.22%（0.0040）[8] - 当日（2025/12/09）10年期国债活跃券（250016.IB）最新行情收益率为1.8350，较前收盘价1.8325上行0.30个基点 [8] - 当日该债券成交笔数为723笔，剩余期限约9.7096年，票面利率1.8300% [8] - 中债估值和CFETS估值均为1.8320 [8] - 利率债市场各期限品种收益率涨跌互现，例如2年期国债收益率1.4000（较前日无变化），10年期国债收益率1.8350（较前日上行0.25个基点）[8] - 信用债市场各评级品种收益率亦表现分化，例如AAA评级1年期收益率1.7400（较前日下行3.23个基点），5年期收益率2.1825（较前日下行2.34个基点）[8]

宏观经济与政策环境 - 2025年12月8日，央行通过7天期逆回购操作净投放资金147亿元，市场资金面均衡偏松，DR001利率在1.30%附近，DR007利率在1.45%附近 [3] - 同日银行间质押式回购市场，R001加权利率为1.37%，成交69,496.10亿元；R007加权利率为1.49%，较前日上行10个基点，成交7,231.17亿元 [4] - 12月政治局会议通稿公布，财政与货币政策表述延续去年，总体未超预期，会议提出要发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [5] - 基于政治局会议表述，市场对明年宏观经济目标有合理揣测，包括5%左右的GDP增速、4%的赤字率以及10个基点的降息可能 [5] 对外贸易表现 - 2025年前11个月，中国贸易顺差首次突破1万亿美元，出口数据表现强劲 [5] - 尽管面临外部压力，中国商品因物美价廉在国际市场具有竞争力，但强劲的出口未能完全抵消国内投资和消费的下行压力 [5] - 法国总统马克龙近期表示，如果中国不采取措施缩小对欧盟的巨大贸易顺差，法国将考虑采取加征关税等反制措施 [5] 债券市场动态 - 2025年12月8日，债市早盘情绪偏谨慎，10年期国债利率小幅高开于1.8325%后震荡，最高上行至1.843%，午后因政治局会议未超预期，利率回落至1.8325%收盘，较前日上行0.40个基点 [5] - 当日关键利率债收盘情况：10年期国开债活跃券250215收于1.9310%，上行0.60个基点；30年期国债活跃券2500006收于2.2600%，上行0.85个基点 [5][7] 房地产行业风险 - 中国地产龙头万科面临严峻困境，其债券持有人已与监管机构会面，市场担忧其可能“倒下” [6] - 文章引用典故暗示万科的问题可能已深入“骨髓”，情况严峻，并回顾2016年的“万宝之争”，认为王石或许应感谢当年使其离场的姚振华 [5][7]

近期债券市场表现 - 本周10年期国债利率与上周基本持平，而30年期国债利率则上行近7个基点 [1] - 30年期国债期货不仅抹平了自去年“适度宽松货币政策”以来的全部涨幅，甚至出现亏损 [1] - 重仓30年期国债的债券基金近半年普遍亏损，多只基金近半年跌幅超过6%，例如工具製元A下跌7.99%，富丰和纯债A下跌7.84%，天来稳健添利A下跌7.03% [1] - 市场有传闻称12月会议可能重提“jzjx”，带动债市情绪短暂好转 [2] 市场情绪与参与者状态 - 债券市场投资者自嘲，担忧的并非降准降息，而是“降职降薪” [2] - 重仓30年期国债的债券基金经理因近半年亏损超6%而承受巨大压力，有投资经理濒临抑郁，市场戏称为“抑郁底” [2] - 市场对于是否真正见底存在不确定性，戏称后续可能还有“骂街底”、“失业底” [2] - 去年表现强势、被称为“小甜甜”的30年期国债ETF，今年连续下跌，形象转变为“熊夫人” [3] 对2026年股市的普遍预期 - 站在岁末年初的节点，超过90%的投资人预测2026年将是股市大年 [6] - 但根据市场规律，市场走势大概率不会如绝大多数人预料的那样发展 [7] - 市场未来的具体路径存在多种可能性，例如先跌后涨、先涨后跌或涨涨跌跌 [8]