核心市场动态 - 沪铜主力合约价格创下历史新高，日间收盘大涨2.26%至每吨90,980元人民币，盘中最高触及91,450元 [1] - LME三个月期铜价格在周三创下每吨11,540美元的历史新高 [1] - LME仓库铜的注销仓单激增，新净注销量达50,725吨，导致注册仓单降至105,275吨，为7月以来最低水平 [1] - 美元走软，因经济数据低迷巩固了市场对美联储即将降息的预期 [5] 铜市场供需与预期 - LME注销仓单急剧增加，被分析师解读为美国以外市场供应收紧的预期开始成为现实 [1] - 嘉能可下调其2026年铜产量预期，但维持到2035年产量将上升的长期展望 [1] - 力拓因蒙古奥尤陶勒盖铜金矿项目运营加速，上调2025年合并铜产量预期至86万至87.5万公吨，高于此前预测的78万至85万公吨 [1][2] - 力拓预计2026年铜产量将在80万至87万公吨之间 [3] - 高盛将2026年上半年LME铜平均价格预期从每吨10,415美元上调至10,710美元 [4] 其他基本金属表现 - 沪锡价格攀升至三年半以来最高水平，日间收盘上涨2.23%至每吨316,230元人民币，盘中触及2022年4月底以来最高点323,700元 [6] - LME三个月期锡价格盘中触及每吨41,010美元，为2022年4月以来最高价，但收盘下跌1.85%至40,435美元 [6] - 上海期货交易所其他基本金属普遍上涨：沪铝涨0.75%至22,060元/吨，沪锌涨0.55%至22,865元/吨，沪铅涨0.35%至17,245元/吨，沪镍微涨0.13%至117,760元/吨 [6] - 伦敦金属交易所其他金属涨跌互现：期铅微涨0.03%至1,999.5美元/吨，期镍微跌0.02%至14,870美元/吨，期锌下跌0.75%至3,042美元/吨，期铝下跌0.29%至2,888.5美元/吨 [6]

核心观点 - 力拓因蒙古奥尤陶勒盖铜金矿项目运营加速，上调了2025年合并铜产量预测，并重申向铜转型的战略，目标是到2030年实现铜年产量100万吨 [1] - 公司预计铜价高企及绿色能源转型将支撑需求，同时通过资本纪律、成本削减和产量增长，有望在本个10年末将盈利提升多达一半 [1] 铜业务产量与战略 - 2025年合并铜产量预测上调至86万至87.5万公吨，高于此前预测的78万至85万公吨 [1] - 2026年铜产量预计在80万至87万公吨之间 [1] - 公司正将业务重点转向铜，目标到2030年实现铜年产量100万吨 [1] - 奥尤陶勒盖铜矿2024年产量有望提高50%以上，2026年提高约15% [1] - 从2024年到2030年，公司将把单位成本削减4% [1] 其他主要产品产量指引 - **铁矿石**：2026年总销量指引（100%基准）为3.43亿至3.66亿吨，其中西澳皮尔巴拉地区产量为3.23亿至3.38亿吨，西芒杜项目产量为500万至1000万吨 [2] - **铝土矿**：2025年产量预计将超过此前5900万至6100万吨的指导区间，2026年指引为5800万至6100万吨 [1][2] - **氧化铝**：2025年产量指引为740万至780万吨，2026年为760万至800万吨 [2] - **原铝**：2025年产量预计将达到325万至345万吨指导区间的高端，2026年指引维持相同区间 [1][2] - **锂**：2026年碳酸锂当量（LCE）产量指引为6.1万至6.4万吨 [2] 财务与运营展望 - 资本纪律、商品价格上涨以及铜产量20%的增长，有望在本个10年末帮助公司的盈利增加多达一半 [1] - 加拿大IOC业务（铁矿石）2025年力拓权益产量指引更新为900万至950万吨，2026年总销量（100%基准）指引为1500万至1800万吨 [2]

文章核心观点 - 沪锡价格自10月中旬加速上涨，突破30万元/吨，创逾三年半新高，近期涨势主要由供应端扰动驱动，但下游需求表现分化且整体疲软，多空因素交织下，锡价预计将延续高位震荡运行 [1][2][3][4][5] 当前锡市供应情况 - **关键供应扰动事件**：刚果（金）动乱升级，市场担忧其Alphamin公司Bisie矿山生产，该矿山涉及产能1.7万吨，且Alphamin已宣布至少六周不可抗力 [1][2][5] - **缅甸佤邦复产不及预期**：佤邦采矿证已获批，但受水淹、设备短缺和炸药管控影响，复产进度严重不及预期 [2] - **全球供应增长有限**：2025年在诸多供应扰动下，全球锡精矿产量预期仅较2024年增长3000吨，同比增速仅0.8% [2] - **国内供应情况**：云南等核心供应区域锡矿供应趋紧态势未改，但国内冶炼在大厂检修结束后已恢复高位开工，锡锭供应尚且充裕 [1][2] 锡下游需求表现 - **需求结构分化**：AI半导体旺盛和新能源汽车（20%高增速）带来主要需求增量，但光伏装机需求腰斩式下跌以及家电排产持续走弱形成拖累 [3] - **整体需求疲软**：1-10月累计表观需求同比下降1.38%，预计11-12月同比拖累会进一步加深 [3] - **主要领域表现**：锡焊料（占下游约50%）企业开工率回升至75%左右，但光伏组件11月排产环比下降2.43%，镀锡板进入传统淡季，消费电子、家电市场需求不振 [3] - **库存与采购**：伴随云锡检修结束复产，精炼锡社会库存由去库转向累库，达到中性偏高水平，高价抑制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主 [3] 后续锡价走势展望 - **短期观点**：在需求承压且供应扰动均未被完全证实的情况下，价格已透支较多涨幅，当前波动率已接近30，不建议追涨 [4] - **核心关注点**：特朗普主导的卢旺达与刚果（金）和谈进展是近期市场核心，但协议落地不确定性显著，短期或持续扰动供应预期 [5] - **中长期观点**：有色板块看好的预期较为一致，锡仍被视为低位多配品种 [4] - **价格走势判断**：多空因素交织，矿端原料紧张格局未改，下游需求疲软短期难改，锡价短期易受和谈进展扰动，整体易涨难跌，预计延续高位震荡运行 [5]

沪铜价格表现与市场突破 - 沪铜期价日内最高触及91450元，刷新上市高点，收盘上涨2.26% [1] - 周内沪铜走势强劲，已连续三次突破前高 [1] 驱动铜价上涨的核心因素 - 主要受海外流动性预期宽松、矿紧向冶炼端传导担忧和非美地区库存下降忧虑等因素提振 [1] - LME铜注销仓单昨日突然暴增逾50000吨至56875吨，注册仓单则骤降逾50000吨至105275吨 [1] - LME注册仓单落至今年7月下旬以来最低，注销占比暴增至35.08%，引发市场对非美地区库存下滑的担心 [1] - LME0-3月现货升水88美元，市场关注物流流向，包括美国铜市仍具备吸引力以及国内延续出口方向 [1] 宏观情绪与政策预期 - 美国ADP就业人口意外下降，作为本月美联储议息会议前最后一份美国就业报告，疲弱数据支持美联储本月小幅降息 [1] - 海外投行上调铜及均价预期 [1] 机构观点与市场预期 - 国投期货表示，LME注销仓单占比从低位快速升至35%，虽在中性水平，但引发市场对伦铜潜在出库预期 [1]

核心观点 - 锡价大幅冲高回落，盘中创2022年4月以来新高，核心支撑逻辑在于全球锡矿供应端多重约束加剧，同时铜价新高带动板块情绪 [1] - 需求端呈现疲软态势，下游消费接近尾声且企业备货谨慎，形成供需双弱格局，但资金炒作力度强导致盘面波动加剧 [2] - 宏观层面美联储降息预期升温提振有色板块，产业层面供应扰动担忧持续，但市场已部分定价，价格进一步上行需新催化剂 [1][2] 价格与市场表现 - 沪锡主力合约盘中最高上探323,700元/吨，收涨2.23%报316,230元/吨 [1] - 近期沪锡增仓速度较快，资金炒作力度较强，盘面波动加剧 [2] 供应端分析 - 核心逻辑：矿石端供需失衡，全球锡矿短缺格局加剧 [1] - 缅甸佤邦锡矿复产进程不及预期，处于复产初期，短期供应恢复缓慢 [1] - 刚果（金）锡矿供应扰动再起，东部冲突升级加剧市场对供应链稳定性和物流运输风险的担忧 [1][2] - 印尼当地锡锭出口已基本恢复常态化，11月从印尼交易所出口锡锭达6,500多吨 [1] - 长期看锡矿供应有一定宽松预期，但短期供应仍相对偏紧 [1] 需求端分析 - 11月上旬部分下游消费力度下滑较多，本年消费相较于往年略有下滑 [2] - 光伏需求维持正常水平，但11月排产继续维持下滑预期 [2] - 家电12月排产较11月下滑较多，消费水平基本接近尾声，需求恢复缓慢 [2] - 下游企业订单承接量下滑趋势显著，库存周转效率同步放缓 [2] - 多数企业因对高价持谨慎态度，未进行大量备货，终端客户观望情绪浓厚 [2] 宏观与外部因素 - 美国11月ADP就业数据（“小非农”）创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温 [1] - 据CME“美联储观察”工具显示，美联储在12月FOMC会议上降息的概率高达89% [1] - 美元指数大幅下挫，跌破99关口，提振整体有色金属板块 [2] - 铜价再创历史新高，带动有色金属板块情绪共振，估值传导效应显著 [1] - 国内12月临近中央经济工作会议，市场预计回归至对政策预期的博弈 [2] 机构观点与后市展望 - 广州期货评论表示，刚果（金）东部局势紧张仍引发供应担忧，但市场对此已有一定程度的定价 [2] - 进一步推升价格需要新的催化因素，短期建议谨慎持多 [2]

公司计划与项目进展 - 嘉能可计划在2024年底重启阿根廷Alumbrera铜矿的运营 [1] - Alumbrera铜矿预计将于2028年上半年开始投产 [1] - 该矿场在2018年关闭前曾是阿根廷最后一座生产铜的矿场 [1] 项目重启的驱动因素 - 重启决策基于阿根廷当前稳健的税收制度为矿业投资提供了更多支持 [1] - 铜和黄金价格的持续上涨以及这两种大宗商品的积极前景是重要原因 [1] - 阿根廷政府推出的名为"大型投资激励制度"（RIGI）的税收减免计划已使矿企受益 [1]

政府监管与执法行动 - 印尼能源部长表示，若发现企业在洪灾肆虐的苏门答腊岛的采矿活动中违反规定，将吊销其采矿许可证 [1] - 能源部长在访问中重申，若评估证明企业违反或不遵守规定，将毫不犹豫地根据现行规定开展工作 [2] 灾害影响与归因 - 飓风引发的洪水和山体滑坡已造成西苏门答腊省、北苏门答腊省和亚齐省约800人死亡，564人失踪 [1] - 环境部长指出，这场灾难是由气候变化导致的恶劣天气事件加剧以及环境破坏所引发，受灾最严重的三个省份森林覆盖率正在不断减少 [1] - 环保组织表示，与采矿和非法伐木有关的森林砍伐加剧了灾难 [1] 采矿行业与森林砍伐 - 以环境问题为关注重点的组织JATAM表示，将森林改造成开采区的合法许可面积约为54,000公顷（133,000 英亩），其中大部分用于采矿 [2] - 许可证持有者中包括在巴顿托鲁生态系统内运营Martabe金矿的PT Agincourt Resources公司 [2] - 森林砍伐监测机构创始人称，2001年至2024年间，苏门答腊岛整体森林损失面积达到440万公顷（1,100万英亩），面积比瑞士还大 [2] 相关公司的回应 - PT Agincourt Resources公司在一份声明中表示，将洪水与矿场运营直接联系起来的结论“过于草率且不准确” [2]

铜市场动态 - 上海期货交易所期铜主力2601合约于12月4日上涨2.62%，报每吨91,300元，盘中触及91,400元历史纪录高点 [1] - 伦敦金属交易所三个月期铜合约于12月3日创下每吨11,540美元的历史新高，12月4日当前报每吨11,510.50美元，上涨0.2% [1] - LME数据显示，韩国和台湾地区仓库新注销仓单净增50,725吨，导致LME注册仓单铜库存降至105,275吨，为7月以来最低水平，表明中国以外地区供应收紧 [1] - 高盛将2026年上半年LME铜均价预期从每吨10,415美元上调至10,710美元 [2] 市场驱动因素 - 市场对美联储本月内降息的预期不断增强，为铜价提供支撑 [1] - 美元走势疲软，因疲弱的经济数据强化了市场对美联储下周降息的预期 [2] - 一期货公司指出，LME注销仓单激增表明市场对于美国以外地区供应趋紧的预期正开始兑现 [1] - 嘉能可下调2026年铜产量预期，但仍预计到2035年产量将增长 [1] 其他基本金属表现 - 锡价攀升至三年半以来最高水平，沪锡上涨3.05%，报每吨318,790元，盘中触及323,700元，为2022年4月末以来最高 [3][4] - LME三个月期锡稍早触及41,010美元，为2022年4月以来最高水准，当前报每吨40,395.00美元，下滑0.94% [4] - 上海期货交易所其他金属普涨：沪铝上涨1.1%至每吨22,135元，沪锌上涨0.88%至每吨22,940元，沪铅上涨0.03%至每吨17,190元，沪镍上涨0.21%至每吨117,860元 [3] - LME其他金属涨跌互现：期锌上涨0.11%至每吨3,068.50美元，期铅上涨0.05%至每吨2,000.00美元，期铝上涨0.07%至每吨2,899.00美元，期镍上涨0.22%至每吨14,905.00美元 [4]

LME铜仓单数据突变分析 - 伦敦金属交易所（LME）铜注销仓单在2025年12月3日单日暴增超过50,000吨，达到56,875吨，而注册仓单则骤降超过50,000吨至105,275吨，后者降至当年7月下旬以来的最低水平[1] - 尽管LME铜总库存单日变化有限，但注册与注销仓单的巨幅变动，使得市场预期未来库存将出现下降[1] - 注销仓单占库存总量的比例从前一日的3.89%飙升至35.08%，显示大量仓单计划从交易所仓库移出[1] 近期LME铜库存与仓单数据趋势 - 从2025年11月3日至12月3日的数据表显示，LME铜总库存从133,600吨逐步增加至162,150吨[3] - 在同一时间段内，注销仓单占比在11月10日达到8.60%的近期高点后，于11月中下旬回落并维持在3.55%至4.27%的区间，直至12月3日出现35.08%的异常飙升[3] - 注册仓单数量在11月3日为122,475吨，至12月2日已增至155,500吨，但在12月3日单日减少50,225吨至105,275吨[3] - 注销仓单数量在12月3日之前基本维持在5,600吨至11,725吨之间，但在12月3日单日激增50,575吨至56,875吨[3]

锡价走势 - 沪锡夜盘大幅走高，突破2022年4月以来高点，今日白盘盘初延续强势，主力合约涨幅接近4% [1] 核心驱动因素 - 矿石端供需失衡是支撑锡价走强的核心逻辑 [1] - 缅甸佤邦锡矿复产进程不及预期，叠加刚果（金）锡矿供应扰动再起，多重供应端约束共同加剧全球锡矿短缺格局，为锡价提供强劲支撑 [1] 板块联动效应 - 铜价再创历史新高，带动有色金属板块情绪共振，估值传导效应显著 [1]