核心观点 - 锡价大幅冲高回落，盘中创2022年4月以来新高，核心支撑逻辑在于全球锡矿供应端多重约束加剧，同时铜价新高带动板块情绪 [1] - 需求端呈现疲软态势，下游消费接近尾声且企业备货谨慎，形成供需双弱格局，但资金炒作力度强导致盘面波动加剧 [2] - 宏观层面美联储降息预期升温提振有色板块，产业层面供应扰动担忧持续，但市场已部分定价，价格进一步上行需新催化剂 [1][2] 价格与市场表现 - 沪锡主力合约盘中最高上探323,700元/吨，收涨2.23%报316,230元/吨 [1] - 近期沪锡增仓速度较快，资金炒作力度较强，盘面波动加剧 [2] 供应端分析 - 核心逻辑：矿石端供需失衡，全球锡矿短缺格局加剧 [1] - 缅甸佤邦锡矿复产进程不及预期，处于复产初期，短期供应恢复缓慢 [1] - 刚果（金）锡矿供应扰动再起，东部冲突升级加剧市场对供应链稳定性和物流运输风险的担忧 [1][2] - 印尼当地锡锭出口已基本恢复常态化，11月从印尼交易所出口锡锭达6,500多吨 [1] - 长期看锡矿供应有一定宽松预期，但短期供应仍相对偏紧 [1] 需求端分析 - 11月上旬部分下游消费力度下滑较多，本年消费相较于往年略有下滑 [2] - 光伏需求维持正常水平，但11月排产继续维持下滑预期 [2] - 家电12月排产较11月下滑较多，消费水平基本接近尾声，需求恢复缓慢 [2] - 下游企业订单承接量下滑趋势显著，库存周转效率同步放缓 [2] - 多数企业因对高价持谨慎态度，未进行大量备货，终端客户观望情绪浓厚 [2] 宏观与外部因素 - 美国11月ADP就业数据（“小非农”）创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温 [1] - 据CME“美联储观察”工具显示，美联储在12月FOMC会议上降息的概率高达89% [1] - 美元指数大幅下挫，跌破99关口，提振整体有色金属板块 [2] - 铜价再创历史新高，带动有色金属板块情绪共振，估值传导效应显著 [1] - 国内12月临近中央经济工作会议，市场预计回归至对政策预期的博弈 [2] 机构观点与后市展望 - 广州期货评论表示，刚果（金）东部局势紧张仍引发供应担忧，但市场对此已有一定程度的定价 [2] - 进一步推升价格需要新的催化因素，短期建议谨慎持多 [2]

公司计划与项目进展 - 嘉能可计划在2024年底重启阿根廷Alumbrera铜矿的运营 [1] - Alumbrera铜矿预计将于2028年上半年开始投产 [1] - 该矿场在2018年关闭前曾是阿根廷最后一座生产铜的矿场 [1] 项目重启的驱动因素 - 重启决策基于阿根廷当前稳健的税收制度为矿业投资提供了更多支持 [1] - 铜和黄金价格的持续上涨以及这两种大宗商品的积极前景是重要原因 [1] - 阿根廷政府推出的名为"大型投资激励制度"（RIGI）的税收减免计划已使矿企受益 [1]

政府监管与执法行动 - 印尼能源部长表示，若发现企业在洪灾肆虐的苏门答腊岛的采矿活动中违反规定，将吊销其采矿许可证 [1] - 能源部长在访问中重申，若评估证明企业违反或不遵守规定，将毫不犹豫地根据现行规定开展工作 [2] 灾害影响与归因 - 飓风引发的洪水和山体滑坡已造成西苏门答腊省、北苏门答腊省和亚齐省约800人死亡，564人失踪 [1] - 环境部长指出，这场灾难是由气候变化导致的恶劣天气事件加剧以及环境破坏所引发，受灾最严重的三个省份森林覆盖率正在不断减少 [1] - 环保组织表示，与采矿和非法伐木有关的森林砍伐加剧了灾难 [1] 采矿行业与森林砍伐 - 以环境问题为关注重点的组织JATAM表示，将森林改造成开采区的合法许可面积约为54,000公顷（133,000 英亩），其中大部分用于采矿 [2] - 许可证持有者中包括在巴顿托鲁生态系统内运营Martabe金矿的PT Agincourt Resources公司 [2] - 森林砍伐监测机构创始人称，2001年至2024年间，苏门答腊岛整体森林损失面积达到440万公顷（1,100万英亩），面积比瑞士还大 [2] 相关公司的回应 - PT Agincourt Resources公司在一份声明中表示，将洪水与矿场运营直接联系起来的结论“过于草率且不准确” [2]

铜市场动态 - 上海期货交易所期铜主力2601合约于12月4日上涨2.62%，报每吨91,300元，盘中触及91,400元历史纪录高点 [1] - 伦敦金属交易所三个月期铜合约于12月3日创下每吨11,540美元的历史新高，12月4日当前报每吨11,510.50美元，上涨0.2% [1] - LME数据显示，韩国和台湾地区仓库新注销仓单净增50,725吨，导致LME注册仓单铜库存降至105,275吨，为7月以来最低水平，表明中国以外地区供应收紧 [1] - 高盛将2026年上半年LME铜均价预期从每吨10,415美元上调至10,710美元 [2] 市场驱动因素 - 市场对美联储本月内降息的预期不断增强，为铜价提供支撑 [1] - 美元走势疲软，因疲弱的经济数据强化了市场对美联储下周降息的预期 [2] - 一期货公司指出，LME注销仓单激增表明市场对于美国以外地区供应趋紧的预期正开始兑现 [1] - 嘉能可下调2026年铜产量预期，但仍预计到2035年产量将增长 [1] 其他基本金属表现 - 锡价攀升至三年半以来最高水平，沪锡上涨3.05%，报每吨318,790元，盘中触及323,700元，为2022年4月末以来最高 [3][4] - LME三个月期锡稍早触及41,010美元，为2022年4月以来最高水准，当前报每吨40,395.00美元，下滑0.94% [4] - 上海期货交易所其他金属普涨：沪铝上涨1.1%至每吨22,135元，沪锌上涨0.88%至每吨22,940元，沪铅上涨0.03%至每吨17,190元，沪镍上涨0.21%至每吨117,860元 [3] - LME其他金属涨跌互现：期锌上涨0.11%至每吨3,068.50美元，期铅上涨0.05%至每吨2,000.00美元，期铝上涨0.07%至每吨2,899.00美元，期镍上涨0.22%至每吨14,905.00美元 [4]

LME铜仓单数据突变分析 - 伦敦金属交易所（LME）铜注销仓单在2025年12月3日单日暴增超过50,000吨，达到56,875吨，而注册仓单则骤降超过50,000吨至105,275吨，后者降至当年7月下旬以来的最低水平[1] - 尽管LME铜总库存单日变化有限，但注册与注销仓单的巨幅变动，使得市场预期未来库存将出现下降[1] - 注销仓单占库存总量的比例从前一日的3.89%飙升至35.08%，显示大量仓单计划从交易所仓库移出[1] 近期LME铜库存与仓单数据趋势 - 从2025年11月3日至12月3日的数据表显示，LME铜总库存从133,600吨逐步增加至162,150吨[3] - 在同一时间段内，注销仓单占比在11月10日达到8.60%的近期高点后，于11月中下旬回落并维持在3.55%至4.27%的区间，直至12月3日出现35.08%的异常飙升[3] - 注册仓单数量在11月3日为122,475吨，至12月2日已增至155,500吨，但在12月3日单日减少50,225吨至105,275吨[3] - 注销仓单数量在12月3日之前基本维持在5,600吨至11,725吨之间，但在12月3日单日激增50,575吨至56,875吨[3]

锡价走势 - 沪锡夜盘大幅走高，突破2022年4月以来高点，今日白盘盘初延续强势，主力合约涨幅接近4% [1] 核心驱动因素 - 矿石端供需失衡是支撑锡价走强的核心逻辑 [1] - 缅甸佤邦锡矿复产进程不及预期，叠加刚果（金）锡矿供应扰动再起，多重供应端约束共同加剧全球锡矿短缺格局，为锡价提供强劲支撑 [1] 板块联动效应 - 铜价再创历史新高，带动有色金属板块情绪共振，估值传导效应显著 [1]

铜期货市场行情 - 沪铜主力合约价格走强，涨幅在2%附近，国际铜涨幅超过2% [1] - 铜价刷新上市以来高点，并在高位区间震荡 [1] 价格驱动因素 - 市场对供应收紧存在忧虑，提振铜价 [1] - 伦敦金属交易所铜注销仓单由6300吨大幅增加至56875吨 [1] - 伦敦金属交易所铜注册仓单骤降超过5万吨，为今年7月下旬以来最低水平 [1] - 仓单变化引发市场对后续库存可能下降的担忧 [1]

高盛上调LME铜价预测 - 高盛将其3个月LME铜价预测从每吨10,400美元上调至10,725美元 [1] - 高盛将其6个月LME铜价预测从每吨10,425美元上调至10,640美元 [1] - 高盛将其12个月LME铜价预测从每吨10,600美元上调至10,610美元 [1]

合作主体与协议性质 - 智利国营铜生产商Codelco与瑞士贸易商嘉能可签署了一份谅解备忘录，就智利冶炼厂项目进行合作 [1] - 公司通过竞标程序最终选择了嘉能可作为合作伙伴 [1] 合作内容与供应安排 - 根据协议，Codelco每年将向嘉能可供应至多80,800,000吨铜精矿 [1] - 嘉能可将牵头开发智利冶炼厂项目 [1] - Codelco此前表示不会直接建造或为该冶炼厂提供资金 [1] 项目时间线与后续步骤 - 嘉能可将进行该项目的可行性研究 [1] - 两家公司的目标是在明年上半年完成交易 [1] - 如果项目继续推进，预期在2030年开工建设并在2032-2033年投产 [1]

高盛对LME基本金属价格预测的调整 - 高盛将2026年上半年伦敦金属交易所铜均价预测从每吨10,415美元上调至10,710美元，上调幅度为295美元/吨 [1] - 高盛预计伦敦金属交易所铝价将在2026年第四季度跌至每吨2,350美元 [1]