行业与公司概览 * 纪要主要涉及中国消费市场（包括出行旅游、餐饮、社零、电影、游戏、汽车、家电、酒类等）、房地产市场以及海外宏观经济事件[1] * 重点讨论的公司包括美的集团、小米、贵州茅台、珍酒、美的集团、春风动力、安克创新、世纪华通、巨人网络、吉比特、赛力斯、理想汽车、极氪、比亚迪、吉利汽车等[11][20][24][26][30][31][35][36] 核心观点与论据 国庆假期消费数据与整体趋势 * 国庆期间消费数据分化，出行旅游数据向好，全社会跨区域人员流动数量前7天增长接近7%，水路和公路增长超过7%[1][2] * 但餐饮、社零、票房及地产销售表现平平，电影平均票价下降是票房拖累因素，地产销售在去年基数不高基础上仍小幅弱于去年[1][2][7] * 消费动能恢复仍面临压力，但未显著低于预期，可关注结构性机会[1][7] 海外市场重要事件影响 * 美国政府停摆预期持续时间可能超过两周，概率超过70%，短期增加避险情绪并推动降息预期[3] * 日本新首相高市早苗倾向宽松货币政策，提振日本股市但压制日元[3] * 美国对重卡加征关税、欧洲限制钢铁进口，增加全球贸易不确定性[3][4] * 全球股市普涨，亚太地区涨幅居前，大宗商品如铜价上涨，原油因供给端增产压力下行[4] * 美元指数小幅上涨，日元下跌，美债收益率因美联储降息预期下行，日债收益率因经济刺激预期上升[4] 10月A股市场展望与四季度消费板块预期 * 10月美联储议息会议、四中全会及APEC可能的中美元首会晤，预计对A股市场估值产生正面影响，市场或延续节前向上趋势[1][6] * 四季度消费板块赔率重新上升，有望进入强预期与强现实过程，可布局新消费及大消费领域[1][8] * 中央财经委文章暗示未来政策可能更关注地方政府消费指标考核，提高消费板块政策胜率[9] * 建议在低位布局大票如中国中免、爱美客和食品饮料中的白酒，双十一期间美妆和宠物食品可能有相对收益[11] 房地产市场表现与展望 * 国庆期间地产市场表现总体平淡，9月百强房企销售金额同比增长3%，但新房日均销量同比下降15%，二手房增长8%[12] * 房地产市场韧性较好，底部逐渐显现，三四线城市已探底，一二线城市正在补跌[1][13][14] * 未来房企发展将分化，关注能步入新周期、获得优质项目的新房企[1][15] * 三四线城市存在预期差，如弘阳地产2025年1-8月拿地与销售实现1:1补货节奏，较2024年提升一倍[16] * 2025年1-9月土拍金额同比增长9%，为2021年以来首次连续半年以上正增长，预示未来半年至2-3季度新开工等将逐步恢复[18] 家电市场现状与展望 * 截至2025年9月底，因补贴资金缺失，家电零售同比下降约20%[19] * 四季度家电零售预期持平或略增，但若2026年无补贴，内销可能回到9000亿水平，相当于下降约20%[19][20] * 美的集团业绩兑现强劲，现金流优势明显，大B端业务占比约三分之一，复合增速预期15%，未来营收增速预计保持在8-10%[20][21][22] * 小米在家电领域面临挑战，难以抢占美的等龙头企业的利润空间和市场份额[23] 电影与游戏行业表现 * 2025年国庆档票房突破18亿元，同比下降15%（按7天计下降18%），观影人次约4900万，同比下降6%，平均票价36.6元[1][27] * 前三季度总票房收入438亿元，同比增长19%，预计全年总票房将突破500亿元[29] * 游戏行业第三季度迎来环比和同比增长高峰，新游表现亮眼，如世纪华通《无尽冬日》、巨人网络《原始征途》和《超自然行动组》等[1][30] 汽车行业数据与展望 * 2025年十一长假期间汽车订单量环比9月周末增长30%-50%，同比去年增长20%[31] * 以旧换新等补贴政策杠杆效应明显，预计延续至2027年，将继续支持行业发展[34] * 对2026年一季度持谨慎态度，预计可能出现10%左右同比下滑，但四五月份后将好转[33] * 吉利汽车高端化战略见效，领克900、银河M9、极氪9S等车型表现突出，未来市值有望实现50%-60%的弹性增长[35][36] 其他重要内容 * 乐普医疗三季报预计表现不错，有望实现全年净利润超10亿元，PDRN及创新药预期改善，有50%以上增长空间[11] * 除美的集团外，可关注海外强品牌如春风动力和安克创新[24] * 中秋国庆期间酒类消费超预期，贵州茅台价格下降后销量显著增加[26] * 国庆档电影《震耳欲聋》是唯一盈利的新片，累计票房超1.7亿[27][28]

电新 ｜ 持续布局新方向：假期重要边际变化跟踪解读 20251008 摘要 储能行业受 136 号文等政策驱动，需求迎来反转，阳光电源、海普思创、 宁德时代等头部企业估值创新高，独立储能项目投资收益率显著改善， 订单已排至 2026 年初。 AIGC 领域，AMD 与 OpenAI 达成 6G 瓦协议，海外需求保持高警惕， 视频剪辑应用落地提升算力需求，中外发展共振，HPC 和 SSD 环节值 得关注，SSD 有望在 2027 年率先实现批量应用。 新能源汽车销量超预期，受益于购置税补贴取消前的抢装和产品力提升， 动力储能需求强劲，一线企业稼动率超 100%，锂电产业链供需紧张预 计持续至 2026 年上半年。 印度对中国光伏产品征收反倾销税，金科、天河税率为 0%，爱旭等为 23%，其他为 30%，影响中国光伏企业出口。光伏行业反内卷依赖政 策、企业自律和技术迭代，多晶硅价格是风向标。 风电行业招标量价齐升，海外中标量创新高，远景能源签约哈萨克斯坦 1 吉瓦风电项目，风电出海超预期，2035 年风电与太阳能总装机容量目 标提供需求锚点。 Q&A 请介绍一下今年前三个季度电芯板块的表现以及十一长假期间的一些重 ...

行业与公司 * 企业级存储行业 特别是AI驱动的存储市场[1] * 涉及的公司包括国际存储巨头三星和海力士[1][6] HDD制造商希捷和西部数据[5][13] 以及国内存储芯片制造商、模组厂商和上游封测设备材料公司如金谷深科技[5][14] 核心观点与论据 市场周期与趋势 * 企业级存储市场从2021年至近期保持稳定增长 消耗大量产能 占比逐渐提升[1][6] * 2023-2024年 因三星和海力士控制稼动率 叠加AI需求爆发 导致供不应求[1][6] 预计本轮周期将长于2023-2024年的周期[1][7] * 存储行业涨价趋势确定且持续 DRAM价格从2025年4月到9月上旬已显著上涨 NAND在9月中下旬开始大幅补涨 主要由企业级需求增加驱动 但整体涨幅或不及2021年[1][8] * 存储市场景气度预计至少持续至2026年第二季度[3][14] AI驱动的存储超级周期 * AI驱动的存储超级周期于2025年下半年启动[1][9] * 启动原因包括 AI模型从训练转向推理优化和AG生态 需要实时检索分析大量数据 增加token消耗[9] 互联网大厂AI产品渗透率从10-20%提升至30-40% 例如豆包月活跃用户从1,000万增至4,000万[9] 以及Sora 2等多模态数据处理需求增长[1][9] * 在此超级周期中 SSD需求超预期增长 企业需要分层存储架构优化成本、效率和响应 SSD成为关键组件[1][10][11] HDD与SSD的需求与竞争 * AI推理过程中 冷数据占比高达80% HDD作为主流冷存储方案被云厂商抢购[1][13] * HDD尽管功耗成本是SSD的2.5倍 但采购成本优势明显 价差曾超过5倍 目前价差已缩小至3倍左右[13] * HDD面临供应紧张 全球主要制造商希捷和西数未扩大产线 导致价格上涨和交期延长至52周[13] * SSD在并行传输速度、大规模组网设计方面具有架构优势 更能满足AI应用对数据处理速度的高要求[2][4] 随着技术进步 其过去存在的写入寿命短、数据恢复难度大及成本高等问题正在逐步解决[2][4] * 由于HDD供应紧张 部分CSP厂商选择使用QLC SSD（交期仅8周）来取代HDD以应对冷存储需求增长[3][13] 价格预测与市场影响 * 预计2025年第四季度NAND价格将上涨10-15% 2026年上半年有望再涨5-10%[3][13] * 企业级SSD需求紧张将挤占消费级产能 导致消费级价格普遍上涨[3][13] * 2025年第三季度被视为AI存储需求质变转折点 第四季度可能成为业绩爆发起点或严重缺货开始[13] 数据分层存储架构 * 数据根据访问频率分为热数据、温数据和冷数据[12] * AI训练阶段 热数据占80% 温数据占15% 冷数据占5% 核心是确保GPU数据供给速度[12] * AI推理阶段 热数据比例降至5-10% 温数据占15-20% 冷数据占70-80% 存储系统需进行分层缓存以快速响应并压低成本[12] * 在分层架构中 SSD用于热数据和温数据存储 HDD用于冷数据存储[1][12] 其他重要内容 * 国内存储厂商正加速向企业级市场渗透 受国家国产化替代政策及地方计算中心和敏感数据处理需求增加的推动[5] * 存储行业未来发展的关键驱动因素包括技术进步（如从DDR到HBM 再到3D DRAM）、市场需求（AI 大数据 云计算）、国产化替代以及供需关系[6] * 未来值得关注的环节包括可能受益于第二轮涨价的国内存储模组或芯片厂商 以及上游封测设备材料等环节[14]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球电动车、动力电池及储能行业[1] * 纪要提及的公司包括电池制造商宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航、鹏辉能源[11][30] 材料供应商科达利、当升科技、天赐材料、裕能科技、尚派科技、普莱德、富临精工、华友钴业[11] 固态电池相关企业肯定科技、上海洗霸、纳克诺尔[11] 以及上游资源企业如璞泰来、贝特瑞等[32] 核心观点与论据：全球需求与增长 * 全球电动车销量2025年预期上调至超2,100万辆，同比增长24%[1] 2026年预期2,500万辆，同比增长17%[1][3] * 中国市场2025年电动车销量预计1,650万辆，同比增长近30%[1][2] 2026年因购置税补贴减半，预计增速10%左右[2] * 欧洲市场2025年销量预计380-400万辆，同比增长至少30%[1][2] 2026年因新车型密集上市，预计保持30%以上增长[2][19] * 其他区域市场2025年预计150万辆，同比增长46%[1][2] 美国市场2025年预计微增，全年约170万辆[20] * 全球储能装机量2025年预计超300GWh，同比增长60%-70%[1][3] 发货量2025年预计500-550GWh[3] 2026年装机量和发货量均有望实现约40%同比增长[1][6] * 动力电池需求随之上修，2025年全球锂电需求预期从30%上调至40%[12] 2025年全球动力储能总需求预期调升至1,900GWh以上[24] 核心观点与论据：供需格局与价格趋势 * 动力电池和储能行业供需紧张，新增产能主要在2026年底或之后投放[1][4] 导致2025和2026年产能利用率提升[1][4] * 一线电池厂商已满产，二三线厂商利用率提升[1][4][9] 材料端一线厂商满产，二线厂商利用率明显提升[4] * 部分环节供不应求，散单价格上涨，例如六氟磷酸锂近期报价每吨上涨达五六千元[4] 储能电池价格已从去年的0.25元/Wh涨至0.28-0.30元/Wh[27] * 锂电池行业目前处于低盈利状态[8][26] 但材料端满产后涨价动力强，价格普遍呈现修复性上涨趋势[8] * 各环节产能利用率显著提升，基本在70%以上，六氟环节可达80%以上[26] 但除铜箔环节扭亏为盈、铁锂正极有所改善外，电解液和隔膜等环节仍处于低盈利水平[26] * 铁锂正极、六氟磷酸锂和隔膜环节涨价预期强烈[31][32] 预计铁锂正极明年涨价约1,000元/吨[31] 湿法隔膜预期联合提价约0.1元/片[32] 核心观点与论据：生产排产与市场表现 * 锂电池需求增加，8月排产增长约5-10%，9月环比增速超10%，预计10月整体排产增长5-10%[2][9] * 中国市场8月新能源汽车销量同比增长11%，9月主流车企销量同比增超20%[13] 纯电动汽车占比提升至60%以上[12][13] * 中国市场出口表现亮眼，1-8月出口超150万辆，同比增幅达90%[13] 2025年出口预期230万辆，同比增长80%[13] * 商用车市场8月销量超7万辆，同比增长46%[14] 目前渗透率约20%，未来有提升空间[14] 专用车平均单车带电量为160-170度电[15] * 电池行业整体产能利用率约75%，一线、二线公司达80%至90%[28] 宁德时代全球市场份额稳定在38%左右[28] 核心观点与论据：技术进展与上游资源 * 固态电池领域有进展，中科院和清华大学团队分别提出界面解决方案和新型电解质[10] 工信部中期验收预计10月完成，四季度催化剂较多[10][35] * 上游资源方面，金属钴价因刚果金控量上涨，可能存在从30万元/吨上涨至40万元/吨的空间[34] 碳酸锂价格近期触底回落至7万元/吨左右，预计2027年前后供需出现确定性拐点[34] 其他重要内容 * 储能领域受季节效应影响较小，将保持紧张态势，订单排至2025年底并可能延续至2026年中旬[9][27] * 主流电池企业业绩预期调高，宁德时代2026年业绩预期调高到850亿元，亿纬锂能调高到80亿元[30] * 头部材料公司通过调整产品结构（如提高高端涂碳箔、单壁碳纳米管占比）以提升盈利水平[33]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括可转债市场、锂电、半导体、光伏、化工、钢铁、风电及机器人等[1][3][12][13][14][15][16] * 纪要涉及的公司包括天赐材料、新宙邦、天能重工、松盛股份、和邦生物、友发集团、环旭电子等具体标的[5][17][18][19][21] 核心观点与论据 可转债市场整体展望 * 权益市场和可转债预计迎来第二轮上升行情，投资者正将估值中枢向2026年切换[1][2] * 当前可转债估值已充分反映股票预期，虽估值偏高（股性转债处于90%历史分位数），但考虑到股票预期强劲，估值合理[1][4] * 预计10月流动性宽裕，成交量复苏，可转债指数有望创新高[1][4] * 强赎概率较高（8月56%，9月54%），但股票上涨预期抵消了负面影响[8] * 下修概率有所上升，上市公司或提前下修进行市值管理[8] 重点赛道与投资策略 * 推荐关注锂电、电子算力等核心赛道的可转债，如沪深300、创业板指及A500成分股对应的标的[1][5] * 关注溢价率较低但位于核心赛道的标的，如天赐、新宙邦等，这些股性强、跟涨正股动能大[5] * 股性转债仍是核心资产，虽有溢价（130元左右价格的转债有约10%以上溢价率），但上涨能力强且抗跌（股票市场回落5个点，股性转债可能回落3个点左右）[9] * 绝对收益投资者可关注光伏、钢铁等反内卷标的[3][16][22] 锂电产业链 * 锂电产业链指向旺季景气上修，下半年盈利修复预期增强，全链预排产环比上升，同比增幅约40%[1][10] * 头部电池厂稼动率回升主要受储能和商用车驱动，电芯、六氟、隔膜等环节出现少幅涨价信号[10] * 预计2026年锂电行业增长约20%，储能、商用车及欧洲新增需求为主要增长引擎，固态电池产业化是催化因素[11] * 推荐关注天赐、冠宇、亿纬、洲邦和国泰等标的[11] 半导体行业 * 半导体行业龙头需求端指引积极，并出现涨价逻辑，中芯国际和华虹指引显示营收与稼动率提升[3][13] * 存储功率及模拟芯片领域需求乐观，预计2026年先进逻辑与存储资本开支为主要驱动力[3][13] * 推荐关注正帆设备龙头，以及鼎龙、韦尔和安集等标的[13][16] 光伏赛道 * 光伏赛道整体偏乐观，组件龙头资本支出收缩，明年行业盈利改善预期增强[3][14] * 储能与逆变器相关辅材公司口径积极，组件公司强调先进产能差异化（如B/C组件及Topcon盈利更强劲）[14] * 光伏玻璃（如福莱特）及胶膜（如福斯特）竞争格局良好，更易保存主链释放利润[14] 其他行业 * 化工行业整体需求谨慎改善，中游部分产品（如新凤鸣和和邦的产品）可能会环比修复[3][16] * 钢铁行业反内卷预期较好，但需求端谨慎乐观，今年四季度难见盈利快速改善，但2026年有博弈空间[15][16] * 气龄（汽车）赛道总体中性偏乐观，政策托底、新车产品量产带动订单兑现，建议关注轻量化铝镁压铸、汽车电子需求等领域[12] 其他重要内容 具体公司分析 * 天能重工是国内风电塔筒龙头，上半年营收增长25%，随着优质订单释放，下半年毛利率将改善，转债价格124元，有10元左右上涨空间[17] * 松盛股份是机器人赛道新进标的，储能业务逐渐孵化，机器人业务专注核心部件产业化，市值偏小有增量潜力[17] * 和邦生物受益于草甘膦涨价带动三季报改善，同时持有磷矿、银矿等有色矿产，贵金属行情发酵对其有带动作用[18] * 友发集团作为焊管龙头受益反内卷，通过产业并购提升市占率，股息率较高且转股意愿偏弱，转债上涨赔率较高[19] * 环旭电子是AI硬件战略重要参与者，与日月光合作提供高压直流AI服务器产品，作为苹果核心微小化模组供应商将受益于AI眼镜产业化趋势[20][21] 市场催化剂 * 国庆期间海外算力市场技术发酵（如OpenAI Sora 2），预计A股市场将进行补涨，海外云服务投资需求仍然较高[21]

纪要涉及的行业与公司 * 钴行业：核心议题围绕刚果金钴出口配额政策及其对全球钴市场的影响 [1][2][3] * 公司：提及中国头部钴企如华友、中伟 [4]，以及海外企业如嘉能可、欧亚资源 [11] 核心观点与论据 刚果金政策影响：市场转向供应紧缺，价值中枢系统性提升 * 刚果金将钴出口禁令延长至2025年10月15日，并计划实施出口配额制度，标志着钴市场从过剩周期转向紧缺周期 [3] * 配额制度旨在强化资源主权，预计将系统性提升钴的市场价值中枢 [2][3] * 2026年公布的配额量以及2025年后三个月允许出口的1.88万吨，远不能满足中国钴企70%-80%的产能需求 [2][4] * 中国钴产业链已进入供应紧缺状态，即使每年9万多吨的配额全给中国，加上印尼4万吨和回收2万吨，也无法满足中国约17万吨的总需求 [4][5] 政策具体细节与执行 * 刚果政府可能收取监管费用和预付费用，27家含钴开采项目公司需获得出口许可证 [6] * 配额将按季度调整以应对市场失衡，供应短缺时增加配额的可能性大于因过剩而减少 [6] * 政策执行初期态度强硬，战略矿产管理局权力较大，违规行为可能导致配额终止及罚没 [10] * 两家刚果本土企业在手抓矿和小规模采矿方面获得特许，允许加工成终端产品，并享有一定豁免权 [8] 市场供需与价格动态 * 钴原料价格从去年底5.4美元/磅涨至15.5-16美元/磅，涨幅近三倍 [4][11] * 硫酸钴价格从最低2.67万元/吨涨至6.8-7.1万元/吨，金属钴从最低15万元/吨涨至35万元/吨 [11] * 自2025年6月起，中国钴行业加速消化库存，6月消耗约3000-4000吨，7月约7000吨，8月约8000吨，预计未来仍需处理约4万吨库存 [22] * 中国每月钴消费量维持在1.3-1.4万吨，当前供应下每月存在约2000吨缺口，配额制度实施后价格难以下滑，可能持续上涨 [23] * 钴价未来三个月预计在35万至40万元/吨之间波动 [24] 中国企业应对与挑战 * 中国矿企正积极游说刚果政府争取更多配额，预计10月中旬有初步结果 [7] * 从获得许可到货物运抵国内工厂需90至120天，即使顺利，供应压力最早也要到明年初才能缓解 [7] * 没有自有矿山的纯冶炼企业难以获得配额，部分企业可通过租赁矿山进行半手工开采获得少量配额（约1000吨） [26][27] * 中国企业需规避国际供应链合规认证风险，这些制度多由外国制定 [12] 其他重要市场参与者与因素 * 欧美企业如嘉能可、欧亚资源在初期配额分配中获得较大比例，中方货运量是否能超过50%需关注 [11] * 美国每年消耗约1万吨钴，2025年预计可达1.2-1.3万吨，计划收购7500吨金属钴但每年仅收购1500吨 [15] * 印尼正在建设新能源电池正极材料产业链，但到2028年预计提供的8万吨原料供应难以满产，不太可能成为刚果钴原料的有效补充 [20][21] * 每年中国回收钴总量约2-2.5万吨，对供应有补充但成本较高，对整体需求影响不大 [28][29] * 钴价高企可能影响三元材料电池消费，但目前无钴化电池尚未成功推出，三元材料仍是主流 [12]

降息周期工业品展望-铝产业链 20251008 铝与铜、锡及黄金相比，在商品价格预估上的核心制约因素是什么？ 铝与铜、锡及黄金相比，其定价逻辑不如这些金属干净。例如，与铜相比，尽 管年初我们判断供需双强，但铜需求端比铝更干净。铜的需求主要来自电网投 资，占比约 40%，而地产用占比仅 7-8%。相反，铝需求中 20%以上来自建 筑业，这部分需求受到拖累。此外，铜供应容易出现减量扰动，如矿山问题， 而铝供应则相对稳定。 即便考虑宏观衰退逻辑，由于当前铝利润较高，其下行 弹性可能更大。因此市场普遍认为做多铜的确定性优于铝。而锡则存在矿端问 题，而今年（2025 年）几内亚矿产同比增量可达 20%-30%，运力持续提升， 因此原料供应能力相对稳定。这些因素导致市场对于铝价上涨预期不如其他金 属大胆。 当前产业链从业者对于整个铝价预估有哪些担忧？ 产业链从业者对于整个铝价预估存在一些担忧。首先，相较于其他金属，如铜、 锡及黄金，铝在看多逻辑上不够干净。例如，与铜相比，尽管年初判断供需双 强，但实际情况是：1）需求端：电网投资占比 40%，表现良好；地产用占比 仅 7-8%；而建筑业占据了 20%以上的比例，对整体需求 ...

行业与公司 * 涉及的行业包括人工智能、云计算、半导体（GPU、HBM存储、晶圆制造）以及短视频/内容平台 [1] * 涉及的公司包括海外厂商OpenAI、AMD、英伟达、三星、海力士、台积电 [1][2][3][8][11] 以及国内厂商腾讯、阿里、字节跳动、抖音、快手、哔哩哔哩、摩尔线程、沐曦、燧原、壁仞、昆仑芯、中兴、华虹、北方华创、拓荆 [1][4][6][7][9][11][14] 核心观点与论据 **1 OpenAI的竞争策略与行业影响** * OpenAI通过Sora 2在C端实现突破，与谷歌VU3主要面向B端不同 [2] * OpenAI采取向上游渗透策略，通过与三星、海力士合作抢占HBM存储资源，并与AMD合作（购买其卡片并获得股份）以较低成本获取算力，加速变相融资锁定上游算力资源 [1][2][3][8] * OpenAI的发展策略侧重于产品商业化和打造超级入口，利用品牌影响力和商业模式创新（如在Sora中加入人物角色）推动增长，而不仅依赖技术领先 [12][15] **2 国内AI产业的发展机遇与优势** * Sora 2的推出有望引爆国内C端需求，推动AI视频在短视频、中视频及长视频平台的发展，带动商业需求增长，利好腾讯视频号、抖音、快手、哔哩哔哩等平台 [1][4] * 国内AI产业在用户规模和数据积累方面具有优势，尤其是抖音、快手等视频平台以及腾讯的小程序生态系统，为AI模型训练和应用提供了丰富资源 [1][6][7] * 国内大模型（如阿里通义千问、字节跳动模型、腾讯大模型）与云平台（阿里云、火山引擎、腾讯云）深度绑定，使国内AI云平台在产业链中拥有主导地位，可决定算力使用和供应链联动 [1][7] **3 国内半导体产业链（GPU与晶圆厂）趋势** * 国内GPU行业快速发展，多家芯片设计公司（如摩尔线程、沐曦、燧原、壁仞、昆仑芯）正积极融资研发下一代产品，摩尔线程计划融资80亿人民币用于未来几代GPU研发 [9] * 此轮竞争可能导致一两家头部公司胜出，云厂商将借此提升定价能力并扶持大模型公司 [9][10] * 晶圆厂（如台积电、中兴、华虹）在全球及国内市场均处于稀缺性地位，受益于国产GPU公司崛起带来的流片需求增加，其重要性将愈发凸显 [1][11][14] **4 对国内厂商的启示与投资视角** * 国内云厂商和大模型厂商应借鉴OpenAI策略，通过锁定上游算力资源来增强竞争力，即使产品性能稍弱，也能在需求提升时占据优势 [1][13][15][17] * 在投资方面，港股疲软时是配置AI云和晶圆厂的良机，这些赛道适合按市销率（PS）和市净率（PB）进行估值 [16][17] 其他重要内容 * Openharmony操作系统的发展为国内企业提供启示，腾讯凭借小程序生态已建立操作系统优势，可能迎来巨大需求增长 [5] * 上游半导体设备供应商（如北方华创、拓荆）也表现良好 [14]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国IP授权与商业化行业，重点讨论的公司包括泡泡玛特、卡游、大麦娱乐和阿里鱼等[1][4][12][19][20] 核心观点与论据 **中国IP行业发展现状与规模** * 中国IP行业规模已达千亿级别，2024年中国市场规模达1,262亿元，全球行业市场规模达3,636亿美元[1][4] * 2022-2023年商品授权占比超过50%，品牌联名占比近30%[1][4] * 商品授权是最常见模式，单位授权金可撬动25倍以上商品GMV，行业版税金率约为5-10%[1][4] * 2024年年度商品授权零售额1,550.9亿元，对应版税金接近60亿元[4] **与国际市场对比及增长空间** * 中国2023年授权零售额首次超越德国，但低于美国、英国、日本[5] * 2022年人均IP消费额中国为51元人民币，日本为581元，美国为3,077元，中国占比人均可支配收入0.14%，不到日本1/4，美国1/5[5] * 中国IP收入90%以上来自票房广告植入，后链路开发占比低，而美国电影票房与衍生品产值比重为4:6，日本为3:7[5] * 驱动因素包括人均GDP超1万美金后享受型消费提升，以及人口社会结构变化[5] **IP商业化模式与价值衡量** * IP授权是品牌进化和深化的高级阶段，适合授权的IP需具备知名度、好内容、粉丝基础、可提炼商业价值等特质[2] * IP价值可通过用户生命周期价值模型衡量，情绪价值是关键驱动因素，包括社交货币、情感陪伴及收藏价值[8] * 前链路授权金撬动后链路流水，2023年保底授权金加超额分账模式占比高达71%[7] * 实物产品授权费用通常按销售额提取3-10个点，虚拟产品授权金方差较大，头部网文IP单项目年收入可达百万元[7] **核心消费群体与供应链优势** * 千禧一代和Z世代是IP消费核心受众，他们有强烈的情感消费和孤独感需求[6] * 国内供应链完善降低了衍生品成本和时间，长三角、珠三角地区工厂选择和便捷运输加速了衍生品变现[6] * 文化出海为中国IP提供更广阔市场，中国文化产品竞争力指数接近1，中国APP在海外用户生活中占据重要地位[6] **核心玩家能力与泡泡玛特案例** * 核心玩家需具备评估IP潜力能力，包括IP数量、自有占比、情感浓度与商业裂变力[10] * 泡泡玛特上市初期拥有93个IP，其中37个为自有及独家授权，高占比使其在产业链有强话语权[10][11] * 泡泡玛特会员运营成效显著，2024年会员总数达4,608万，同比增长34%，会员复购率49.4%，单一会员每年创收262元，同比增速54%[12] **渠道扩张与运营策略** * 渠道扩张是业绩弹性主要来源，线上渠道如抖音使泡泡玛特该渠道收入同比增长112%，卡游线上直营渠道收入同比增长259%[13] * 线下直营店提升品牌影响力，泡泡玛特2024年有531家直营店，对比乐高全球1,069家门店还有翻倍以上空间，海外直营店成为文化输出窗口[13] * 无人售货机作为线下补充，泡泡玛特国内拥有2,300台，海外192台，卡游有699台，用于扩大覆盖面和测试新品[14] 其他重要内容 **公司近期动态与展望** * 泡泡玛特近期逻辑是2025年赛周期共振，北美新店贡献收入，中期北美单店爬坡、欧洲加密，长期以核心IP搭建零售乐园与数字娱乐框架[15][16] * 大麦娱乐估值调整源于市场对国内演唱会的担忧，但其大麦国际和iptc业务尚未被定价，海外业务有望从票务向内容延展[19] * 阿里鱼于2025年9月27日开设Chikawa中国内地首家线下官方旗舰店，Hello Kitty下半年将在重要城市开展快闪店[20] **行业趋势与投资价值** * 消费市场趋势从功能满足转向心灵共振，IP成为情感货币，通过情感价值绑定与生态闭环实现商业化爆发[14] * 二手市场价格波动是长青IP发展必经之路，周期性波动并非核心问题，例如宝可梦卡牌价格经历波动后因数字游戏和营销活动而上涨[17] * 长期看好IP行业投资价值，大型IP及其商业化前景值得期待[14][18]

当前时点，如何看待金属煤炭行业？20251008 摘要 ETF 资金流向与黄金价格高度相关，今年海外资金驱动显著，尤其在 Comex 和北美 SPDR ETF 市场，与过去两年中国主导购金的趋势不同。 美国降息预期下修了投资者对美股及美国实体投资回报率的预期，促使 周期性避险资金流入黄金市场，经济数据衰竭加速及政府停摆进一步推 升金价。 短期内，降息初期围绕远端降息概率及经济数据松动背景下，金价上行 趋势将延续，但央行购金结构等因素难以高频跟踪，短端阻力位难以明 确。 长期来看，若历史重演且周期性与趋势性力量共振，黄金可能经历一个 十年左右的中周期，目前涨势已持续七年，预计至少还有三年左右的短 周期时长。 黄金股估值普遍偏低，突破 4,000 美元后，市场信心增强，预计 A 股公 司估值将回到 25-30 倍历史中位数水平，建议关注四季度 A 港股黄金板 块。 Q&A 近期黄金价格突破 4,000 美元的主要驱动因素是什么？ 近期黄金价格突破 4,000 美元的主要驱动因素包括以下几个方面。首先，假期 期间，海外周期性主导的 ETF 资金大规模加仓是推动黄金价格上升的重要原因。 高频数据表明，ETF 资金持仓 ...