投资评级 - 对百度集团-SW维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 看好百度集团AI业务商业化前景，认为其AI基建能力领先 [1] - 公司短期资产减值影响利润，预计2025年第三季度是利润率低点 [8] - 持续回购体现公司注重股东回报 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年营业总收入分别为1294.95亿元、1361.40亿元、1424.09亿元，同比变化分别为-2.73%、5.13%、4.60% [1] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为213.91亿元、188.40亿元、216.82亿元，同比变化分别为-9.97%、-11.93%、15.08% [1] - 预测2025年至2027年Non-GAAP净利润分别为194.30亿元、217.14亿元、247.42亿元，同比变化分别为-28.04%、11.76%、13.95% [1] - 预测2025年至2027年每股收益分别为7.78元、6.85元、7.88元 [1] - 基于Non-GAAP净利润，对应2025年至2027年市盈率分别为14.56倍、13.03倍、11.43倍 [1] AI业务表现与前景 - 2025年第三季度AI新业务收入达100亿元，同比增长超过50% [7] - AI云业务2025年第三季度营收达62亿元，同比增长21%，其中智能云基础设施收入42亿元，同比增长33%，AI高性能计算设施订阅收入同比增长128% [7] - 公司通过自研昆仑芯、百度天池超节点及百度百舸夯实AI基础设施能力 [7] - 2025年第三季度AI应用（包括百度文库、百度网盘及数字员工等）收入达26亿元，同比增长6%，百度文库及百度网盘合计月活跃用户已超过3亿人 [7] - AI原生营销服务（含智能体、数字人）2025年第三季度收入达28亿元，同比增长262%，占百度核心在线营销营收的18%（2024年同期为4%） [7] 智能驾驶业务进展 - 萝卜快跑2025年第三季度提供全无人自动驾驶营运订单310万单，同比增长212%（第二季度为148%） [7] - 截至2025年11月，萝卜快跑累计服务订单超1700万单，10月周均订单超25万单 [7] - 业务加速全球化扩张，截至10月全球已覆盖22个城市，11月获得阿布扎比颁发的首批全无人商业化运营许可 [7] 市场与财务数据 - 报告基准日收盘价为111.80港元，一年最低/最高价分别为73.25港元/141.40港元 [5] - 市净率为1.06倍，港股流通市值约为2265.26亿港元 [5] - 2024年公司资产负债率为35.24% [6]

投资评级与目标价 - 高盛维持百度集团港股买入评级 港股目标价151港元 美股目标价155美元 [1] 2025年第三季度AI业务收入表现 - 百度智能云基础设施收入达42亿元人民币 同比增长33% [1] - AI高性能计算设施订阅收入同比增长128% [1] - AI应用收入达到26亿元人民币 同比增长6% 占AI业务总收入25% [1] - AI原生营销服务收入达到28亿元人民币 同比增长262% 占百度核心线上营销收入18% 2024年第三季度占比为4% [1] 股东回报与资产价值 - 管理层认为股东回报总额绝对值及未来持续承诺的能见度是更新股东计划的关键因素 [1] - 公司拥有一系列释放资产价值的潜力 将在必要时优先推进相关重要项目 [1]

全球金融市场震荡 - 2025年11月18日至19日全球金融市场出现大幅下跌，日经指数、韩国股市及美国股指期货均跳水，贵金属与比特币价格也随之下跌 [1] - 市场震荡导火索包括美联储12月降息预期大幅降温至不足50%，促使投资者重新评估风险与收益 [1] - 日本债市出现大规模抛售，10年期国债收益率一度飙升至1.75%以上，逼近2008年以来高位，其利率波动对全球流动性产生重大影响 [1] - 前期火热的AI概念股开始降温，投资者在英伟达发布业绩前选择离场观望，引发科技股普遍下跌 [1] - 抛售日本国债、美联储降息预期降温及AI概念回调等因素在短时间内叠加，造成市场急转弯 [8] 中国市场表现 - A股和港股在11月18日早盘追随国际市场的颓势，沪指自9月中旬以来首次出现三连阴 [3] - 题材股和小盘股遭遇抛售，导致两市约有4100只个股下跌，短线投资者损失惨重 [3][6] - 尽管银行和券商板块试图出手护盘，但效果有限 [3] - 前期大热的储能和锂电等板块出现回调，原因包括前期涨幅过大及传闻澄清后资金撤离 [6] - 光伏板块在澄清相关传闻后出现短暂反弹但随后继续回调，显示市场情绪脆弱 [6] - 沪指短期内将面临60日均线（3890点附近）的考验，市场存在反弹预期与进一步回调风险 [6] 外资机构观点 - 瑞银发布2026年展望报告，预计MSCI中国指数在2026年末将达到100点，上涨空间约为14% [3] - 瑞银预测中国企业2026年每股收益将增长约10%，尤其看好互联网、硬件科技和券商板块 [3] - 瑞银认为反内卷政策和折旧摊销下降将有助于提升企业盈利能力 [3] - 摩根士丹利也表达类似观点，认为2026年中国股市有望延续上升势头 [3] - 外资机构将目光聚焦于长期基本面，认为短期市场波动不会改变对中国股市中长期走势的判断 [3][8] - 瑞银提醒全球AI概念股回调可能拖累中国科技股，但认为中国科技股与全球AI相关性低于韩国等国，国产化进程能缓冲外部冲击 [5] 公司层面动态 - 百度2025年第三季度总营收达到312亿元，百度核心营收为247亿元 [6] - 百度首次单独披露AI业务收入，显示同比增长超过50% [6] - 百度AI云收入同比增长33%，AI应用收入为26亿元，AI原生营销服务收入增幅高达262%，达到28亿元 [6] - 券商板块今年业绩增长明显，但未获得市场应有溢价，机构投资者与散户预期存在偏差 [6]

全球市场暴跌概况 - 2025年11月18日全球市场遭遇“黑色星期二”，日本日经225指数暴跌3.22%，韩国KOSPI指数重挫3.32%，美股期货下挫，比特币跌破9万美元，黄金失守4000美元关口 [1] 市场波动核心诱因 - 美联储12月降息25基点的概率从一个月前的95%骤降至不足50%，因多位官员释放鹰派信号 [2] - 日本10年期国债收益率飙升至1.75%，创2008年以来新高，主因是对规模高达17万亿日元（远超2024年的13.9万亿日元）财政刺激计划的担忧 [2] - 日本国债市场规模超7.8万亿美元，其收益率飙升通过资本流动和套利交易解体对全球流动性造成冲击 [3] - 英伟达定于11月19日公布三季报，市场紧张，《大空头》原型人物迈克尔·伯里大举买入名义价值1.86亿美元的看跌期权 [5] - 出现股、债、金、币同步跳水的罕见现象，比特币24小时内暴跌超6%，全网爆仓人数超18万，爆仓金额达10亿美元，国内品牌金饰价格较前期高点回落40元/克 [5][7] 国际投行对中国市场观点 - 瑞银看好中国股市，设MSCI中国指数2026年末目标位100点，较当前存在14%上涨空间 [8] - 上涨逻辑基于三大支柱：预计2026年中国公司每股收益增长10%（5%来自营收增长，5%来自利润率改善）；预计有4%的估值提升动力来自结构性资金流入；政策与创新构成支撑 [8] - 瑞银调整行业配置，移除高股息股，增持“出海”概念股（海外收入占比超40%），继续看好互联网、硬件科技和券商板块 [10] - 太阳能、锂电池、快递等行业出现“反内卷”带来的价格回升迹象，若相关行业利润率恢复至历史平均水平一半，可为MSCI中国指数每股收益带来3个百分点提振 [10] - 摩根士丹利预测更为谨慎，恒生指数目标27500点（涨幅约4%），沪深300指数目标4840点（涨幅约5%），认为2026年是“企稳之年” [12] - 摩根士丹利配置建议延续“哑铃策略”：一头超配高质量科技与互联网龙头，另一头配置高股息资产 [12] 外资看好中国的共同逻辑 - 中国科技股估值低于全球同业，且与全球AI股票相关性较低，科技行业国产替代进程不受全球科技放缓影响 [13] - 北向资金年内持仓市值增加超3800亿元，连续三个季度净流入 [13] 中国A股市场内部动态 - 11月18日A股三大指数收跌（沪指跌0.81%，深成指跌0.92%），全市场超4100只个股下跌，但AI应用概念逆势爆发，半导体、机器人局部走强，锂电、煤炭、钢铁等周期板块领跌 [15] - 截至11月17日，A股融资余额达2.48万亿元，处于近15年高位，较上半年末增长34.63% [16] - 电子、电力设备行业融资净买入额分别达1489亿元和915亿元，宁德时代、新易盛等个股融资净买入超100亿元 [16] - 百度第三季度AI应用收入26亿元，AI原生营销服务收入同比增长262%，阿里巴巴、蚂蚁集团加速AI商业化落地 [16] 潜在风险与不确定性 - 日本净对外资产达3.7万亿美元，其国债市场波动可能通过保险基金、养老金等渠道影响全球资金池，若日本央行干预债市可能导致日元回流 [18] - 标普500指数可能回调8?%，未来走向取决于英伟达财报是否证实AI盈利能力及美国就业数据 [18] - 比特币与科技股的联动性已达危险水平，比特币暴跌可能触发科技股连锁抛售 [19]

公司AI业务表现 - 第三季度AI新业务总收入同比增长超过50%至约100亿元 [1] - 智能云基础设施收入同比增长33%至42亿元 [1] - AI高性能计算设施订阅收入大幅增长128% [1] - AI应用收入增长6%至26亿元 [1] - AI原生营销服务收入增长262% [1] 公司财务前景与评级 - 百度核心总收入及经调整经营利润已见底 [1] - 预计第四季度起财务表现将呈现逐步改善 [1] - 重申百度"买入"评级 [1] - 美股目标价由100美元上调至151美元 [1] - H股目标价由98港元上调至148港元 [1]

冰雪产业 - 新疆阿勒泰地区将于2025年12月为义务教育阶段学生放首个雪假 学生可拥有9天假期 旨在释放冰雪资源优势 [1] - 2024年中国冰雪产业规模达到9800亿元 同比增长10.8% 预计2025年产业规模将突破1万亿元 [2] - 冰雪运动从小众消费迈向大众化 旅行与滑雪结合成为冬季旅游新体验 产业链上中下游将迎来发展机遇 [2] - 雪人集团专注于冰雪场地制冷解决方案及制冰造雪设备供应 并涉足冰雪大世界等娱乐业态 [2] - 长白山冰雪旅游正经历从单一观光型向休闲度假复合型等转型升级 [2] - 探路者发布了下肢外骨骼 智能滑雪头盔等户外智能装备 结合户外产品与智能技术 [2] AI与算力产业 - 百度2025年第三季度首次披露AI业务收入 同比增长超50% AI云收入同比增长33% AI应用收入26亿元 AI原生营销服务收入同比增长262%达28亿元 [3] - 国产AI产业链核心价值在于满足全产业链自主可控需求 开源及AI芯片突破为产业发展开辟新路径 [3] - 数据港是国内少数同时服务于阿里巴巴 腾讯 百度的数据中心服务商 [3] - 中威电子的机器人系统软件AI部分与百度合作 公司拥有AI算法能力的软件及机器人控制平台 [3] - 小米集团总裁指出当前内存价格上涨是长周期行为 主要驱动力来自AI带来的HBM需求激增 [4] - 存储行业进入加速上行周期 主要系AI时代下存储需求爆发推动 供需缺口持续扩大 [4] - 时空科技拟收购的嘉合劲威主营业务系半导体存储器研发生产 拥有国内领先的存储芯片测试算法与技术 [5] - 中科飞测的3D AOI设备等多种设备已通过HBM先进封装工艺验证并批量销售 [5] 商业航天 - 天兵科技天龙三号大型液体运载火箭完成"一箭36星"全流程试验验证 成为国内首个完成此验证的大型液体运载火箭 [6] - 2025年成为中国商业航天可回收技术"验证元年" 多家民营火箭公司规划可回收火箭首飞 [6] - 可回收火箭若首飞成功将解决火箭成本这一最大瓶颈 推动中国太空时代加速到来 [6] - 上海港湾聚焦卫星等领域的能源需求 已成功保障16颗卫星发射 服务覆盖二十余家卫星总体单位 [7] - 航宇科技成功开发了天兵科技 蓝箭航天等商业航天客户 致力于成为航空航天复杂零部件精密制造解决方案供应商 [7] 锂电与储能 - 需求的强劲导致碳酸锂出现月度级别短缺 11月供给约11.5万吨 需求12.8万吨 短缺约1.3万吨 市场持续去库 [8] - 储能市场景气度得到验证 海博思创与宁德时代签订协议 2026至2028年累计采购电量不低于200GWh [8] - AI数据中心功率高且波动大 需配置储能 未来两三年海外储能年增速预期或至40%-50% 成为碳酸锂需求主要增长动力 [8] - 江特电机形成锂矿石开采至锂盐深加工的一体化产业链 子公司碳酸锂产线设计产能约4.5万吨/年 [8] - 雅化集团现有锂盐综合设计产能9.9万吨 新建产线调试中 预计2025年年底总产能将达到近13万吨 [9] - 盐湖股份4万吨/年基础锂盐一体化项目已投料试车 公司碳酸锂总产能已达到8万吨 [9] 液冷技术 - 沙特AI公司计划与多家公司合作建设多个千兆瓦的数据中心 [10] - AI大模型带动算力需求 机柜功率逐年增加 政策与算力时代双轮推动液冷产业爆发 [10] - 中国"东数西算"工程要求新建数据中心PUE低于1.25 部分城市要求新建智算中心液冷机柜占比超50% [10] - 2024年全球数据中心液冷技术渗透率约10% 去年国内渗透率达20%以上 2025年预计提升至30%以上 [10] - 英维克在液冷技术领域拥有全链条平台优势 产品覆盖从冷板到冷源等端到端环节 [11] - 科士达为数据中心提供温控等核心产品 已具备液冷CDU及系统等多元解决方案 [11] 固态电池 - 宁德时代表示在全固态电池上持续投入 技术处于行业领先 2027年有望实现小批量生产 [12] - 固态电池领域催化事件频发 在国家政策支持下 产业化进程有望提前加速 [12] - 低空经济 机器人等新兴应用场景需求催化持续释放 预计26H1进入固态电池中试关键期 [12] - 先导智能是全球唯一拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商 [12] - 德龙激光固态电池设备订单呈逐步增长趋势 部分客户追加订单也有新客户下单 [12] - 纳科诺尔表示部分固态电池相关设备已陆续出货 公司将配合客户推动产业化进程 [12]

核心观点 - 小米集团第三季度业绩表现强劲，总收入同比增长22.3%，毛利率和经调整净利润均创历史新高，智能电动汽车及AI等创新业务增长迅猛并首次实现单季度盈利[2] - 百度第三季度整体收入下滑，但AI新业务收入同比增长超过50%，各项AI应用增速显著，显示出AI行业的强劲发展趋势[3] - 动力电池与储能电池市场需求持续爆发，头部企业2026年排产计划大幅上调，锂电池产业链景气度高企[6] - 零跑汽车第三季度营收同比大幅增长97.3%，并实现扭亏为盈，主要受益于全域自研、产品结构优化和海外市场发力[7] - 小程序游戏赛道从爆发式增长进入高质量稳增阶段，市场收入持续高增长，商业化结构优化，且政策利好进一步打开增长空间[9] 产业综合组 - 小米集团2025年第三季度总收入达人民币1,131亿元，同比增长22.3%，毛利率为22.9%，经调整净利润为113亿元，同比增长80.9%[2] - 小米手机×AIoT分部收入为841亿元，同比增长1.6%，同期全球智能手机出货量同比下降0.5%，小米手机出货量同比增长0.5%[2] - 小米智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元，同比增长199.2%，占总营收比重提升至25.6%，并首次实现单季度经营盈利，利润为7亿元[2] - 百度2025年第三季度总收入为人民币312亿元，同比减少7%，核心收入为247亿元，同比减少7%，爱奇艺收入为67亿元，同比减少8%[3] - 百度AI新业务收入同比增长超过50%，达到约100亿元，其中智能云基础设施收入为42亿元，同比增长33%，AI高性能计算设施订阅收入同比增长128%[3] - 百度AI原生营销服务收入达到人民币28亿元，同比增长262%，萝卜快跑全无人自动驾驶营运订单达3.1百万单，同比增长212%，累计订单超17百万单[3] 先进制造组 - 受动力电池和储能电池市场需求爆发驱动，宁德时代2026年全年排产指引达1.1TWh以上，同比增幅超50%[6] - 亿纬锂能将2026年储能电池出货目标上调至100GWh以上，较2025年预计出货量近乎翻倍[6] - 国轩高科全面排产增速有望达到45%，中创新航全年目标增速接近60%[6] - 国内动力电池需求稳步增长，储能领域迎来爆发期，带动六氟磷酸锂、碳酸锂等上游原材料开启涨价[6] - 零跑汽车2025年第三季度营业收入为194.5亿元，同比提高97.3%，实现归母净利润1.5亿元，扭亏为盈[7] - 零跑汽车业绩爆发主要驱动力包括全域自研和供应链垂直整合优势、产品结构优化以及海外市场发力[7] - 零跑汽车管理层透露第四季度有5亿元碳积分收入，预计第四季度利润可能迎来爆发式增长，全年实现大幅度减亏甚至接近盈亏平衡[7] 消费组 - 小程序游戏赛道2024年市场收入为398.36亿元，同比近乎翻倍，2025年上半年实现收入232.76亿元，同比增长40.20%[9] - 2025年11月14日微信接入苹果“小程序合作伙伴计划”，iOS端小程序游戏流水抽成降至15%，较传统App的30%标准费率具备显著成本优势[9] - 该政策落地将加速“App转小”趋势，改善开发者利润率，推动行业双端化布局提速，进一步打开增长空间[9]

港股市场早盘表现 - 11月19日港股三大指数集体高开，恒生指数涨0.09%报25954.23点，恒生科技指数涨0.37%，国企指数涨0.19% [1] - 盘面上科网股涨多跌少，黄金股回暖，锂电池概念高开 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数震荡，小幅上涨，持仓股中百度集团、华虹半导体、阿里巴巴、哔哩哔哩等涨幅居前 [1] 百度集团财务与业务表现 - 百度集团发布2025年第三季度财报，Q3总营收312亿元，同比下降7% [1] - 公司新增披露三大AI业务线，合计收入体量约100亿元，约占百度核心总收入的40%，且同比实现超50%的强劲增长 [1] - AI云收入同比增长33%，AI应用收入26亿元，AI原生营销服务收入同比大幅增长262%至28亿元 [1] - 自动驾驶领域，萝卜快跑第三季度全球出行服务次数达310万次，同比增长212%，增速较二季度的148%进一步加快，截至11月累计全球出行服务次数已突破1700万次，规模位居全球第一 [1] 行业分析与展望 - 华泰证券研报指出，伴随AI对广告系统改造进入后半程及同比基数走低，预计百度核心收入与非GAAP经营利润有望在4Q25实现环比改善 [2] - AI业务线的持续增长与股东回报力度的强化被视为百度价值重估的核心支撑 [2] - 截至11月18日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为21.84倍，低于全球其他主要科技指数，且估值处于指数发布以来约22.19%的分位点，即当前估值低于历史上77%以上的时间 [2] - 恒生科技指数被指出处于历史低估区间，性价比凸显，高弹性、高成长特性使其具备更大的向上动能 [2]

公司股价表现 - 百度集团-SW股价在财报发布后高开逾3%，发稿时上涨2.96%至114.70港元 [1] - 成交额为2.98亿港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 公司总营收达312亿元人民币，核心营收为247亿元人民币 [1] - AI业务收入首次披露，同比增长超过50% [1] - AI云收入同比增长33% [1] - AI应用收入为26亿元人民币 [1] - AI原生营销服务收入同比增长262%至28亿元人民币 [1] 无人驾驶业务运营数据 - 无人车服务萝卜快跑在2025年第三季度的全无人自动驾驶订单达到310万单 [1] - 订单同比增速从上一季度的148%加速至212% [1] - 2025年10月，每周平均全无人自动驾驶订单超过25万单 [1] - 截至2025年11月，萝卜快跑累计提供的自动驾驶出行服务订单超过1700万单 [1]

公司股价表现 - 百度集团-SW股价在财报发布后高开超过2%，截至发稿时上涨2.24%至113.9港元，成交额为4894.38万港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 公司总营收达到312亿元人民币，核心业务营收为247亿元人民币 [1] - 公司首次披露AI业务收入，显示同比增长超过50% [1] - AI云收入同比增长33% [1] - AI应用收入达到26亿元人民币 [1] - AI原生营销服务收入同比增长262%，达到28亿元人民币 [1] 自动驾驶业务进展 - 无人车服务萝卜快跑在2025年第三季度提供的全无人自动驾驶营运订单达到310万单 [1] - 订单同比增速从上一季度的148%加速至212% [1] - 2025年10月，萝卜快跑每周平均全无人自动驾驶营运订单超过25万单 [1] - 截至2025年11月，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过1700万单 [1]