核心观点 - 报告核心观点为“继续耐心布局高景气”，建议投资者不惧年末市场波动，坚定逢低布局景气度向上的行业，并看好后续1-2月的春季行情 [1][3][12] 重要事件回顾 - 11月经济数据显示国内经济回落压力增加，11月消费增速回落至1.3%，1-11月固定资产投资累计增速回落至-2.6%，工业增加值回落至4.8% [9] - 国家金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，明确实施长周期考核评价 [9] - 日本央行宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平 [9] 周度行情回顾 (12.15-12.21) - **债市**：小幅修复，收益率从偏高水平向下修复 [10] - **A股**：再度震荡调整，成长方向调整幅度相对较大，沪指在红利、金融等权重拉动下三连阳修复，年末市场追高意愿不强但指数保持相对稳健 [10] - **港股**：震荡调整，恒生科技指数调整幅度较大，表现弱于A股 [10] - **海外市场**：震荡分化，受日本央行加息预期影响，日股较大幅回落，美股先跌后涨，波动较大 [10] 市场展望 - **债市**：做多情绪有所回升，但预计10年期国债收益率短期进一步下行阻力上升，长端利率波动偏高，建议以中性思维对待并维持偏中性久期 [3][12] - **股市**：不惧年末波动，坚定逢低布局高景气，看好1-2月春季行情，建议关注AI、半导体、新能源、有色、创业板等方向的布局机会 [3][12] - **海外市场**：扰动逐渐减轻，预计后续整体有望温和震荡修复 [13] A股债市重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期有所修复 [18] - **资金松紧度**：总体表现平稳 [19] - **股债性价比**：有所回升，红利指数、小盘指数的性价比有所回升 [19] - **A股估值**：本周震荡回落，估值水平小幅回落 [20] - **A股换手率**：市场换手率回落，成交活跃度有所下滑 [20] - **市场成交额**：两市日均成交额回落至17605亿元，较上周回落1926亿元 [20] - **行业轮动速度**：有所加快，市场热点再度向景气度方向聚集，赚钱效应边际改善 [20] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至12月19日，今年以来收益率为13.51%，超过基准的超额收益率为6.02%，夏普比率为2.43 [21] - **国内宏观多资产模型月度调仓 (12月16日)**：观点相对乐观，调升权益比例，风格总体均衡、相对偏科技成长，具体调仓包括：减持中证1000ETF（持仓比例4.93%→2%）、减持沪深300ETF（7.10%→5%）、减持十年国债ETF（54.90%→50%）、增持创业板ETF（4.56%→10%）、增持5G ETF（0→4.49%） [22][24] - **全球宏观多资产模型**：截至12月19日，今年以来收益率为12.38%，超过基准的超额收益率为4.89%，夏普比率为2.17 [24] 下周重点关注 - 12月22日，中国LPR [26] - 12月27日，中国11月规模以上工业企业效益数据 [26]

市场整体资金流向 - 12月9日A股市场震荡调整，沪深两市成交额1.92万亿元 [1] - 当日全市场股票ETF资金净流出63.49亿元，为连续第二个交易日净流出，两日合计净流出超百亿元 [1][5] - 从全市场ETF看，12月9日资金净流出65.9亿元，其中宽基ETF净流出63.46亿元，规模下降167.32亿元，而港股市场ETF与债券ETF分别净流入24.8亿元和11.24亿元 [5] 行业与主题ETF表现 - 通信、5G及人工智能相关ETF领涨，多只产品涨幅超过2%，其中国泰通信ETF上涨3.09% [2][4] - 黄金股、有色金属相关ETF表现不佳，多只产品下跌超过3% [3] - 从资金流入板块看，医药板块净流入10.1亿元，恒生科技指数净流入8.9亿元，红利板块净流入7.8亿元，有色金属净流入5.9亿元，中概互联净流入3.9亿元 [5] 个股ETF资金流入排行 - 南方A500ETF资金净流入5.66亿元，最新规模233.51亿元 [6] - 科创芯片ETF资金净流入5.42亿元，最新规模394.55亿元 [6] - 恒生科技指数ETF资金净流入4.48亿元，最新规模478.27亿元 [6] - 易方达中概互联网ETF资金净流入3.69亿元，最新规模410.46亿元 [6] - 华安创业板50ETF资金净流入3.50亿元，最新规模270.55亿元 [6] 个股ETF资金流出排行 - 华泰柏瑞沪深300ETF资金净流出15.54亿元，最新规模4236.63亿元 [7] - 易方达创业板ETF资金净流出9.76亿元，最新规模998.26亿元 [7] - 南方中证500ETF资金净流出5.89亿元，最新规模1335.32亿元 [7] - 易方达人工智能ETF资金净流出5.73亿元，最新规模233.13亿元 [7] - 银行ETF资金净流出4.73亿元，最新规模155.73亿元 [7] 头部基金公司动态 - 易方达基金旗下ETF总规模达8208.7亿元，2025年以来规模增加2202.2亿元，其中中概互联网ETF、科创板50ETF、储能电池ETF等产品近期获得资金净流入 [8] - 华夏基金旗下恒生科技指数ETF和A500ETF基金分别净流入4.48亿元和1.89亿元 [8] - 广发基金旗下港股创新药ETF连续8日获加仓，12月9日再获净买入2.15亿元，最新规模249亿元 [9] 市场观点与展望 - 易方达基金经理余海燕认为，市场重心将从“业绩验证”转向“政策预期”，指数在政策催化下有望开启“跨年行情”，短期扰动来自年末资金面季节性收敛，但流动性风险可控 [9] - 广发基金罗国庆表示，电池板块前期因产能过剩担忧调整，随后因新能源车销量数据亮眼、锂电材料价格企稳及固态电池概念关注度升温而反弹，中长期看新能源车和储能将驱动锂电需求，技术迭代有望带动产业链价值重构 [10]

市场表现与AI算力板块行情 - 港股市场恒生科技指数下跌近2%，而A股市场CPO（光电共封装）板块表现强劲，带动市场成交额重返2万亿元，中际旭创、德科立、天孚通信等公司股价创下新高 [1] - 与AI算力高度相关的ETF产品领涨市场，通信ETF单日上涨3.09%，5G50ETF、5GETF、创业板人工智能ETF等产品单日涨幅均超过2% [1] - 多只AI及通信主题ETF年内涨幅显著，通信ETF年内涨幅达122.29%，多只创业板人工智能ETF年内涨幅超过100% [3] 机构观点与市场共识 - 桥水基金创始人达利欧认为，尽管人工智能投资已进入泡沫区间，但投资者不应仅因估值过高而仓促退出，他指出所有泡沫都发生在技术变革时代 [5][8] - 达利欧提出判断泡沫破裂的两个前瞻性指标：货币紧缩或被迫出售资产以履行义务 [8] - 摩根士丹利分析师指出，AI算力需求的核心矛盾在于供应短缺，Nvidia的下一代Vera Rubin架构GPU预计要到2025年下半年才开始出货且数量有限，客户将面临激烈争夺 [19] - 前沿AI模型公司在算力来源上心态发生根本变化，倾向于采用任何可获得的算力解决方案，包括Nvidia、AMD、自研ASIC和谷歌TPU [20] - 谷歌虽然拥有自研TPU，但仍会继续采购Nvidia的GPU，这凸显了市场对算力的广泛渴求 [21] 全球流动性环境与央行政策 - 市场关注美联储和日本央行12月议息会议，美联储可能降息而日本央行可能加息，这一政策分化可能影响全球流动性 [9] - 对全球流动性敏感的资产比特币价格表现疲软，一度跌破8.9万美元，年内涨幅已回吐并转为下跌3% [9] - 美国银行体系准备金规模在10月萎缩至2.94万亿美元，为2020年10月以来第二次跌破3万亿美元关口，已接近美联储认为的“充足但不过度”水平 [12] - 市场认为，为防止银行间流动性紧张，准备金规模需要回到过去三年的中位数水平3.2万亿美元以上 [14] - 市场预期美联储可能在12月会议上宣布启动“储备金管理购买”（RMP），这是一种为维持银行体系准备金充足而进行的技术性购债操作，Evercore ISI预测其规模可能为每月约350亿美元短期国债 [14][16] AI算力产业动态与竞争格局 - A股CPO板块连续强势领涨，主要受到谷歌TPU出货量上修及光互联技术路径产业讨论的推动 [17] - AI行业已进入“无限算力需求时代”，企业正在疯狂扩大规模，争夺时间、算力卡和模型迭代速度 [22] - 以DeepSeek为例，其最新模型为获得更强推理能力，选择消耗大量算力资源，在处理相同问题时消耗的Token数量是竞争对手Gemini的约3.85倍（7.7万 vs 2万） [24] - DeepSeek研究团队承认其模型在Token使用效率上面临挑战，需要通过生成长推理轨迹来达到与顶尖模型相当的输出质量，但其极低的单位Token成本优势抵消了数量劣势 [24] - 算力资源仍然是当前AI大模型竞争的关键差异化因素，下一步突破路径在于持续扩大预训练计算规模 [26][27]

市场表现概览 - 12月9日午间收盘，ETF市场涨跌不一，呈现明显的板块分化[1][3] 领涨板块及产品 - **5G通信板块表现强势**：5G50ETF（159811）领涨3.48%，5GETF（159994）上涨3.41%[1][2][3][4] - **人工智能板块表现活跃**：创业板人工智能ETF华安（159279）上涨3.39%，创业板人工智能ETF国泰（159388）上涨3.33%，创业板人工智能ETF南方（159382）上涨3.32%[1][2][3][4] - **通信ETF（515880）同样录得显著涨幅**，上涨3.37%[2][4] 领跌板块及产品 - **有色金属板块普遍下跌**：有色50ETF（159652）领跌2.86%，有色金属ETF（159871）下跌2.74%[1][2][3][4] - **黄金相关股票ETF跌幅居前**：黄金股ETF（517520）下跌2.78%，黄金股票ETF（517400）下跌2.75%，另一只黄金股ETF（159562）下跌2.68%[1][2][3][4]

市场表现 - 通信概念股普遍走强，其中胜宏科技股价上涨超过9%，中际旭创和工业富联股价上涨超过6%，新易盛和剑桥科技股价上涨超过4% [1] - 受相关个股盘面影响，通信与5G主题的交易所交易基金表现强劲，多只ETF涨幅超过3% [1] - 具体ETF表现包括：通信ETF现价3.042元，上涨0.101元，涨幅3.43%；5G50ETF现价2.254元，上涨0.073元，涨幅3.35%；5GETF现价1.845元，上涨0.058元，涨幅3.25%；5G通信ETF现价2.253元，上涨0.066元，涨幅3.02%；通信设备ETF现价1.252元，上涨0.037元，涨幅3.05% [2] 行业驱动因素 - 有券商观点认为，人工智能可能是自云计算以来最大的产业机会 [2] - 从硬件层面看，除图形处理器保持较快增速外，专用集成电路可能在明年成为第二增长引擎 [2] - 北美算力产业链条的业绩有望在后续几个季度保持较高增速 [2] - 从需求端看，北美云厂商的云收入增长与资本开支投入形成共振，人工智能发展闭环清晰，仍处于上升通道 [2] - 当前人工智能趋势明确，国内外云厂商资本开支高速增长，通信板块作为提供算力基础设施的“卖铲子”行业，其市场规模有望持续增长 [2]

5GETF融资交易活动分析 - 12月2日，5GETF（159994）融资买入370.84万元，融资偿还244.22万元，实现融资净买入126.62万元 [1] - 当日融资余额为1978.1万元，融资融券总余额为2602.25万元，较前一日上涨5.15% [1][3] 近期融资资金流向 - 近3个交易日（11月28日、12月1日、12月2日）融资净买入持续为正，累计净买入299.96万元 [1] - 近20个交易日中，有12个交易日出现融资净买入，显示融资资金在多数交易日呈现流入态势 [1] - 具体来看，12月1日融资净买入128.38万元，11月28日融资净买入44.96万元，而11月27日和26日则分别净偿还183.75万元和189.49万元 [2] 融券交易情况 - 12月2日当日无融券交易 [2]

市场整体表现 - 本周（2025年11月24日-11月28日）股市呈现反弹行情，但量能配合欠佳，沪深两市日成交额维持在1.8万亿附近，场外资金进场意愿不强 [1] - 市场上涨具有市值下沉特征，小市值因子占优，从沪深300到中证2000涨幅递增 [1] - 主要指数震荡回升，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.40%、3.56%、4.54% [1] - 全市场ETF平均涨幅为2.42%，成长风格表现更为强势，股票（主题）ETF逆市大涨超3%领跑市场 [1] 行业与主题表现 - 双创板块同步反弹，TMT行业多点开花，从上游元器件到下游应用均有较好表现 [1] - 市场热门拥挤度进一步缓和，计算机、军工、传媒行业交易集中度提升显著 [1] - 综合、化工、电力、有色、钢铁、环保、农业、纺服行业周度成交占比超越80%的两年历史分位水平 [1] - 前期交易风险逐步消化，年内热门交易主题如锂矿、光模块、银行相对抗跌，机器人、银行、非银主题成交活跃度提升显著 [2] ETF涨幅分析 - 成长赛道ETF涨幅领先，标普生物科技ETF（159502）上涨12.04%，纳指生物科技ETF（513290）上涨10.43% [2] - 通信与人工智能主题ETF表现突出，通信设备ETF（159583）上涨10.30%，多只创业板人工智能ETF涨幅超过8.60% [2] - 5G通信相关ETF如5GETF（159994）和5G通信ETF（215050）分别上涨8.34%和8.27% [2] - TMT板块经过调整，其相对于全A的超额收益已大幅收敛，滚动40日收益差最低下探至-7.5%附近，接近历史经验底部区间 [3] ETF跌幅分析 - 受10月财政支出同比回落9.78%以及土地出让收入延续负增长影响，地产相关ETF表现平平 [4][5] - 沙特ETF、能源ETF、文运ETF、红利国企ETF等位列跌幅榜前列，其中沙特ETF（520830）下跌1.94% [4] - 尽管地产相关板块短期承压，但有观点指出红利板块估值仍处低位，具备长期上涨空间，优质地产企业因业绩趋稳和股息率具备吸引力而配置价值凸显 [5] 资金流向 - 本期（2025年11月24日-11月27日）整体资金净流出279.76亿元，投资者兴致不高 [6] - 股票型ETF本期净流出362.95亿元，而货币型ETF、跨境型ETF、商品型ETF净流入居前 [6] - 资金趋于保守，债权类ETF资金流入居前，华宝添益ETF（511990）流入36.91亿元，基准国债ETF（511100）流入29.45亿元，科创债ETF富国（159200）流入20.88亿元 [8] 市场成交活跃度 - 短融ETF（511360）周成交额突破千亿，达1150.49亿元，位居成交榜首位 [9][10] - 货币市场基金交投活跃，银华日利ETF（511880）周成交额为836.02亿元 [10] - 债券类基金场内交投保持较高活跃度，可转债ETF（511380）成交500.26亿元，基准国债ETF（511100）成交491.62亿元 [10] 新产品与中长期展望 - 下周有2只ETF上市，鹏华恒生科技ETF(QDII)（520590）跟踪恒生科技指数，易方达中证A500红利低波动ETF（563510）跟踪中证A500红利低波动指数 [11] - 中长期看，全球AI产业浪潮下，海内外AI行情通常共振轮动，11月以来中美AI行情均开始向中下游扩散 [3] - 科技巨头在AI应用层面的进展提振了市场对AI应用落地的信心，港股科技板块随美股回调后当前具备配置吸引力 [11] - A500红利低波指数具备样本和行业双分散特点，叠加大盘龙头风格，使其有足够稳定性应对市场变化 [12]

市场板块表现 - 11月25日以光模块为代表的科技成长板块集体大涨，部分5G、游戏主题ETF涨幅超过4%，多只通信、人工智能主题ETF涨幅超过3%，超千只ETF收涨 [1] - 光模块、光通信等人工智能板块大幅领涨，中际旭创、新易盛分别上涨5%、4%，游戏板块中巨人网络涨停，世纪华通涨超7% [1] - 创业板指、科创创业50等核心指数涨幅均在1.5%以上 [1] - 具体ETF表现方面，5GETF（159994）涨4.28%，游戏ETF（516010）涨4.14%，游戏ETF（159869）涨4.11% [3] - 沙特、日本等跨境ETF跌幅居前，跌幅在1%以上，军工、航空航天及消费主题ETF出现小幅回调 [3][4] 资金流向 - 在A股宽幅震荡行情下，宽基ETF成为资金避风港，11月24日跟踪沪深300的ETF净流入超53亿元，跟踪上证50、中证A500、中证500等宽基指数的ETF均净流入超10亿元 [1][5] - 沪深300ETF（510300）净流入超36亿元，已连续两个交易日净流入超35亿元，上证50ETF（510050）净流入超15亿元，中证500ETF（510500）净流入超8亿元且连续9个交易日净流入 [6] - 跟踪恒生科技的ETF近5个交易日合计净流入近100亿元，在ETF标的指数中排名首位 [6] - 煤炭、银行、光伏、军工、地产等行业主题ETF近期出现资金净流出 [6] - 港股市场活跃，香港证券ETF（513090）成交额81.18亿元，港股创新药ETF（513120）成交额66.46亿元，创业板ETF（159915）成交额突破64亿元，较上一交易日增加超20亿元 [4][5] 新产品动态 - 11月24日至25日，华夏基金、易方达基金、广发基金、华泰柏瑞基金、南方基金、鹏华基金、国联安基金上报首批科创创业机器人ETF，招商基金上报首只科创创业半导体ETF [1][8] 机构观点 - 广发基金基金经理认为海外算力是当前高确定性方向，随着美联储降息概率提升，流动性压力缓解，海外算力链估值性价比凸显，配置价值显著 [2] - 人工智能行业波动使估值趋于合理，下行空间有限，逐步兑现的业绩有望驱动板块持续上行 [2] - 富国基金表示当前A股缺乏明确主线，景气策略凭借业绩确定性优势脱颖而出，成长领域可关注AI产业链的通信设备、半导体设备板块 [7] - 华泰柏瑞基金认为四季度国内基本面与流动性预期保持平稳，企业盈利有望继续上修，市场有望重新回到盈利驱动轨道 [8] 指数成分 - 科创创业机器人指数从科创板和创业板选取40只为机器人智能化提供软硬件产品及应用场景的上市公司，前十大权重股包括中控技术、汇川技术、机器人等 [8] - 科创创业半导体指数从科创板和创业板选取50只市值较大的半导体领域上市公司，前十大权重股包括寒武纪、海光信息、中芯国际等 [9]

市场整体表现 - 11月25日科技成长板块集体大涨，超千只ETF收涨，部分5G、游戏主题ETF涨幅超过4%，多只通信、人工智能主题ETF涨幅超过3% [1] - 创业板指、科创创业50等核心指数涨幅均在1.5%以上 [2] - 在近期A股宽幅震荡行情下，宽基ETF成为资金“避风港”，11月24日跟踪沪深300的ETF净流入超53亿元，跟踪上证50、中证A500、中证500等宽基指数的ETF均净流入超10亿元 [1][7] 板块及主题ETF表现 - 人工智能板块领涨，光模块、光通信等大幅领涨，中际旭创上涨5%，新易盛上涨4% [2] - 游戏、有色金属板块表现亮眼，巨人网络涨停，世纪华通涨超7% [2] - 具体ETF方面，5GETF(159994)上涨4.28%，游戏ETF(516010)上涨4.14%，游戏ETF(159869)上涨4.11% [3] - 沙特、日本等跨境ETF跌幅居前，跌幅在1%以上，军工、航空航天及消费主题ETF小幅回调 [3][4] 资金流向 - 港股主题ETF交投活跃，香港证券ETF(513090)成交额81.18亿元，港股创新药ETF(513120)成交额66.46亿元，均较上一交易日放量 [5][6] - 创业板ETF(159915)上涨1.82%，成交额突破64亿元，较上一交易日增加超20亿元 [5] - 沪深300ETF(510300)净流入超36亿元，已连续两个交易日净流入超35亿元；上证50ETF(510050)净流入超15亿元；中证500ETF(510500)净流入超8亿元，已连续9个交易日持续净流入 [7] - 跟踪恒生科技的ETF近5个交易日合计净流入近100亿元，而煤炭、银行、光伏、军工、地产等行业主题ETF出现资金净流出 [7][8] 机构观点与市场展望 - 广发基金基金经理认为海外算力是当前高确定性方向，随着美联储降息概率提升，流动性压力缓解，海外算力链估值性价比凸显 [2] - 富国基金表示当前A股缺乏明确主线，景气策略凭借“业绩确定性”优势脱颖而出，可关注AI产业链、供需格局改善的周期板块及高股息红利品种 [9] - 华泰柏瑞基金认为四季度国内基本面与流动性预期保持平稳，企业盈利有望继续上修，年末消费、红利板块等关注度可能提升 [9] 产品动态 - 11月24日至25日，华夏基金、易方达基金等七家基金公司上报首批科创创业机器人ETF，招商基金上报首只科创创业半导体ETF [1][10][11] - 科创创业机器人指数选取40只为机器人智能化提供软硬件产品及应用场景的上市公司，前十大权重股包括中控技术、汇川技术等 [11] - 科创创业半导体指数选取50只市值较大的半导体领域上市公司，前十大权重股包括寒武纪、海光信息、中芯国际等 [11]

ETF行业快讯 - 三大指数集体上涨，上证综指上涨0.87%，深证成指上涨1.53%，创业板指上涨1.77% [1] - 多只游戏板块ETF表现突出，游戏ETF（516010.SH）上涨4.14%，游戏ETF（159869.SZ）上涨4.11%，游戏ETF华泰柏瑞（516770.SH）上涨4.04% [1] - 尽管上周A股市场大幅调整，但股票型ETF和跨境型ETF合计净流入资金达701.21亿元，其中宽基指数ETF净流入359.31亿元，显示资金逆市抄底 [2] 指数与板块行情 - 今日创业板指、中证1000与中证500涨幅居前，分别为1.77%、1.31%与1.25% [3] - 近5个交易日，日经225、恒生指数与沪深300表现相对较好，涨跌幅分别为-0.09%、-0.14%与-1.7% [3] - 申万一级行业中，通信、传媒与有色金属今日涨幅领先，分别为3.54%、2.85%与2.42% [5] - 近5个交易日，传媒、国防军工与银行板块涨幅靠前，分别为3.28%、2.1%与1.29% [5] ETF市场整体表现 - 按投资范围分类，商品型ETF平均涨幅最高，为1.44%，债券型ETF平均表现最差，为-0.04% [7] - 股票型ETF中，5GETF（159994.SZ）以4.28%的涨幅领跑，多只游戏主题ETF涨幅超过4% [10][12] - 跨境型ETF中，纳指生物科技ETF（513290.SH）和纳指科技ETF（159509.SZ）近5日涨幅显著，分别达5.74%和5.52% [11] ETF成交活跃度 - 股票型ETF成交额前三为创业板ETF（159915.SZ）64.86亿元、A500ETF基金（512050.SH）57.33亿元、A500ETF华泰柏瑞（563360.SH）46.07亿元 [13][14] - 债券型ETF中，短融ETF（511360.SH）成交额最高，达168.35亿元 [14] - 商品型ETF中，黄金ETF（518880.SH）成交额57.90亿元，远超同类产品 [14] - 主题指数ETF中，科创芯片ETF（588200.SH）成交活跃，达30.39亿元 [15]