报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 复合肥行业供需向好，龙头企业迎来量利修复与分红提升[5][7] - 需求端：复合肥消费刚需属性强，国内化肥复合化率仍有提升空间，产品结构向新型肥料加速转变[5][20][28] - 供给端：行业产能分散、开工率偏低，龙头企业凭借产业链一体化、规模、渠道、品牌等全方位优势，市占率有望持续提升[5][7][57] - 价格与盈利：原材料价格波动趋缓，复合肥行业盈利修复，龙头企业现金流稳健，分红比例稳中有升[5][7][46] 需求端总结 - **消费量持续增长**：2000-2023年，国内农用复合肥施用折纯量从918万吨增长至2,401万吨，年复合增长率（CAGR）达4.3%[5][20] - **复合化率提升空间大**：2023年国内化肥复合化率为47.8%，低于发达国家70%-80%的水平，在科学施肥政策推动下仍有长期提升空间[5][22] - **消费区域集中**：2023年，河南、山东、安徽、吉林、河北、内蒙古、湖北、广西、湖南、江苏十个省份的复合肥施用量占全国总量的65%[21] - **出口需求强劲**：2025年1-10月，国内氮磷复合肥出口量达398.7万吨，同比大幅增长216.26%[27] - **产品结构升级**：复合肥产品正从常规肥向高效化、专用化、功能化、精准化的新型肥料延伸[28] 供给端总结 - **产能与产量**：截至2025年11月，国内复合肥行业产能为13,414万吨，1-11月产量为4,777万吨，同比增长4.3%[33] - **开工率偏低**：行业年化开工率为38.8%，主要受农资市场分散、销售季节性明显以及企业以销定产、多基地运营模式影响[5][33] - **产能分布分散**：产能主要分布在山东（产能占比15.4%）、湖北（12.6%）、河南（6.0%）等地[36] - **行业集中度低**：行业CR10产能占比仅为18.6%，龙头企业市占率有较大提升空间[36] 价格复盘与行业趋势 - **定价模式**：复合肥主要采用成本加成定价，原材料成本占总成本80%以上，价格与尿素、磷酸一铵、氯化钾等单质肥走势趋同[5][42] - **历史波动**：2020年至2023年上半年，上游单质肥价格宽幅波动对复合肥产销造成负面影响[5][44] - **当前修复**：2023年第三季度至今，原材料价格波动趋缓，复合肥企业迎来销量增长和盈利修复[5][46] - **行业毛利率修复**：行业公司复合肥业务的平均销售毛利率在2023年下半年至今有所修复[56] - **竞争焦点**：行业竞争围绕成本、产品、品牌、渠道和服务全方位展开，头部企业优势突出[57] 重点公司分析 - **新洋丰**： - 产能规模：复合肥年产能798万吨，磷酸一铵年产能185万吨，产销量连续多年位居国内前列[6][60] - 产业链布局：配套磷矿石（储量24.31亿吨）、硫酸、合成氨，持续完善一体化布局[6][60] - 经营表现：2025年前三季度营收134.7亿元，同比增长9.0%；归母净利润13.7亿元，同比增长23.4%[66] - 业务结构：2024年新型复合肥营收占比提升至27%，毛利占比提升至37%，毛利率为21%[66] - 现金流与分红：经营性现金流持续净流入，2024年现金分红比例为28.6%[80] - **云图控股**： - 产能规模：复合肥年产能745万吨，磷酸一铵年产能43万吨，着力打造“盐—碱—肥”氮肥产业链和磷酸分级利用产业链[6][85] - 战略布局：向上游布局磷矿资源（雷波地区），并规划在广西贵港建设大型绿色化工新能源材料项目[85] - 经营表现：2025年前三季度营收同比微增1.1%，销售毛利率同比提升[27] - **史丹利**： - 产能规模：复合肥年产能590万吨，磷酸一铵年产能110万吨[6] - 经营模式：采用“品牌+渠道+产品+服务”综合经营模式，并积极布局上游磷产业链[6] - 经营表现：2025年前三季度营收同比增长17.9%，销售净利率同比提升[39] - 分红情况：2024年现金分红比例提升至36.3%[49] 盈利预测与投资建议 - **核心逻辑**：随着行业供需向好及单质肥价格波动趋缓，具备多重优势的头部复合肥企业将迎来量利修复和分红提升[7] - **推荐标的**：云图控股、兴发集团[7] - **受益标的**：史丹利、新洋丰、云天化、中国心连心化肥等[7]

截至9月30日，云图控股股东户数4.62万，较上期减少7.05%；人均流通股19093股，较上期增加7.58%。 2025年1月-9月，云图控股实现营业收入158.70亿元，同比增长1.10%；归母净利润6.75亿元，同比增长 0.86%。 分红方面，云图控股A股上市后累计派现23.52亿元。近三年，累计派现8.45亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，云图控股十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第七大流 通股东，持股1232.44万股，相比上期增加315.75万股。 12月29日，云图控股跌0.75%，成交额2.22亿元。两融数据显示，当日云图控股获融资买入额1958.81万 元，融资偿还2507.10万元，融资净买入-548.29万元。截至12月29日，云图控股融资融券余额合计4.24 亿元。 融资方面，云图控股当日融资买入1958.81万元。当前融资余额4.23亿元，占流通市值的2.96%，融资余 额超过近一年80%分位水平，处于高位。 融券方面，云图控股12月29日融券偿还1500.00股，融券卖出4700.00股，按当日收盘价计算，卖出金额 5.57万元；融券余量6.89万股，融券余额 ...

云图控股（002539.SZ）12月26日在投资者互动平台表示，公司持续推进氮、磷产业链建设，根据当前 建设规划，公司预计新增产能主要来自应城合成氨项目，包括70万吨合成氨、150万吨精制盐、60万吨 水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥等产能。目前，精制盐等部分产线已建成并进入试生产阶段。同 时，公司在湖北荆州、山东平原及新疆阿克苏等基地，在建复合肥产能合计55万吨。各项目的建设进度 和投产时间，请以公司后续披露的公告为准！ （文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：请问贵司从2025年9月份，到2026年6月份能够投产的 新增产能是那些项目？ ...

证券之星消息，根据天眼查APP-财产线索数据整理，成都云图控股股份有限公司12月24日发布《西部 基地新疆昌吉公司柴油采购项目20251222采购中标公告》，详情如下： 采购方：成都云图控股股份有限公司 供应商：中国石化销售股份有限公司新疆乌鲁木齐石油分公司 中标金额：800.0 地区：新疆维吾尔自治区 发布日期：2025-12-24 数据来源：天眼查APP 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 标题：西部基地新疆昌吉公司柴油采购项目20251222采购中标公告 通过天眼查大数据分析，成都云图控股股份有限公司共对外投资了43家企业，参与招投标项目92548 次；财产线索方面有商标信息813条，专利信息188条，著作权信息64条；此外企业还拥有行政许可29 个。 ...

行业概况与主要参与者 - 行业研究机构智研咨询发布了《2025-2031年中国纯碱行业市场专项调研及竞争战略分析报告》[1] - 中国纯碱行业的主要上市企业包括远兴能源、三友化工、山东海化、双环科技、氯碱化工、金晶科技、湖北宜化、云图控股、和邦生物[1] 行业产量数据 - 2025年10月，中国纯碱（碳酸钠）产量为341万吨，同比增长2.9%[1] - 2025年1月至10月，中国纯碱（碳酸钠）累计产量为3301.7万吨，累计同比增长5.2%[1] - 数据来源为国家统计局，由智研咨询整理[1]

董事会决议与公司治理 - 公司第七届董事会第五次会议于2025年12月22日以通讯方式召开，应出席董事7人，实际出席7人，会议由董事长牟嘉云女士主持 [2] - 会议审议并通过了七项议案，所有议案表决结果均为7票同意，0票反对，0票弃权 [3][6][7][8][9][10][13] 2026年度融资与授信计划 - 为满足2026年度经营、项目建设和业务发展的资金需求，公司及子公司计划向银行等金融机构申请不超过220亿元人民币（或等值外币）的综合授信额度 [3] - 授信方式包括流动资金贷款、项目贷款、并购贷款、信用证、银行承兑汇票、应收账款保理及各类保函等，额度在子公司间可调剂使用 [3] - 该议案已获董事会战略委员会审议通过，尚需提交2026年第一次临时股东会审议 [4] 2026年度融资担保计划 - 公司及子公司2026年拟相互提供不超过180亿元人民币的融资担保额度，其中对资产负债率70%以下子公司的担保额度不超过179.50亿元，对资产负债率70%以上子公司的担保额度不超过0.50亿元 [38] - 截至公告日，公司及子公司对外担保余额约为129.38亿元，占公司最近一期经审计净资产（88.16亿元）的146.75%，均为合并报表范围内担保 [38][46] - 本次预计担保额度占公司最近一期经审计净资产的204.16%，尚需提交股东会审议 [40] 2026年度投资理财计划 - 为提高资金使用效率，公司及子公司计划使用不超过15亿元人民币（或等值外币）的闲置自有资金购买中低风险理财产品 [50][53] - 投资种类限于银行、证券公司等非关联金融机构发行的结构性存款、货币基金、债券基金、保本票据等，不得用于证券投资、衍生品交易等高风险投资 [50][54] - 该议案已获董事会审计委员会及董事会审议通过，有效期自2026年1月1日至12月31日，额度可循环使用 [56] 2026年度套期保值业务计划 - 为管理价格、汇率及利率波动风险，公司及子公司2026年拟开展商品、汇率及利率套期保值业务 [17] - 商品套期保值业务：任一时点保证金和权利金余额不超过3.50亿元，任一交易日持有合约价值不超过30亿元，交易品种包括尿素、纯碱、聚乙烯等产业链相关产品 [18][21][22] - 汇率及利率套期保值业务：任一时点保证金和权利金余额不超过0.40亿元，任一交易日持有合约价值不超过13亿元，交易品种包括远期结售汇、外汇掉期、利率互换等 [18][22][24] - 套期保值业务资金来源于自有资金或金融机构授信额度，有效期自2026年1月1日至12月31日，额度可循环使用 [25][26] 经营范围变更与子公司增资 - 为满足经营需要，公司拟增加“塑料制品销售”的经营范围，并相应修订《公司章程》，该事项尚需提交股东会审议 [9] - 为推进宜城基地磷化工绿色循环产业项目（一期）建设，公司全资子公司应城化工将以自有资金5亿元对其全资子公司宜城嘉施利进行增资，其中2亿元计入注册资本，3亿元计入资本公积 [10] - 增资完成后，宜城嘉施利注册资本由3亿元增至5亿元，仍为应城化工全资子公司，该增资事项在董事会权限范围内 [10][11] 2026年第一次临时股东会安排 - 公司决定于2026年1月8日召开2026年第一次临时股东会，审议包括授信额度、担保额度预计及修订公司章程在内的多项议案 [62][63][72] - 会议将采取现场投票与网络投票相结合的方式，股权登记日为2025年12月29日 [65][67][68] - 提案2（担保额度预计）和提案3（修订公司章程）为需经出席股东三分之二以上表决权通过的特别决议事项 [73]

公司近期财务规划 - 公司第七届董事会第五次会议于12月23日审议通过了多项关于2026年度财务安排的议案 [1] - 议案内容包括计划在2026年向银行等金融机构申请授信额度 [1] - 议案内容包括计划在2026年进行融资担保额度的预计 [1] - 议案内容包括计划在2026年使用闲置资金进行投资理财 [1]

公司股东大会安排 - 云图控股将于2026年1月8日召开2026年第一次临时股东大会 [2]

公司财务与治理动态 - 公司董事会于2025年12月22日审议通过议案，同意公司及子公司在2026年使用不超过15亿元人民币的闲置自有资金进行投资理财 [1] - 该资金使用的前提是确保公司正常经营和资金安全 [1] - 截至新闻发稿时，公司股票收盘价为11.6元，总市值为140亿元人民币 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于化肥行业，占比为63.35% [1] - 贸易业务是公司第二大收入来源，同期占比为18.85% [1] - 化工行业收入占比为12.57%，其他行业收入占比为5.23% [1]

公司财务决策 - 云图控股董事会于12月23日审议通过了关于2026年使用闲置资金进行投资理财的议案 [1] - 公司及子公司获准使用不超过15亿元人民币或等值外币的闲置自有资金进行投资理财 [1] - 该资金使用计划的前提是确保公司正常经营和资金安全 [1]