茅台股东大会的餐桌上，飞天茅台被悄然撤下，换上了21元一瓶的蓝莓果汁，这个微小变化背后，是一场席卷整个白酒行业的深度危机。 "欢迎晚宴上股东交流明显变少，不及以往热闹了。"一位参加贵州茅台2025年股东大会的投资者回忆，餐桌上的飞天茅台被替换成了蓝莓果汁。 而茅台生态农业公司的这款蓝莓汁，在电商平台售价仅约21元一瓶。 这不仅是贵州茅台对中央"新禁酒令"的响应，更映射出白酒行业面临的深刻变局。中国酒业协会最新报告显示，2025年上半年白酒行业呈现"量价齐跌，费 用上升"的特点。 01 产量萎缩，白酒市场"量价双杀" 白酒行业正在经历连续第八年的产量下滑。2025年一季度，全国白酒产量仅为103.2万千升，同比下降7.2%。 与2016年的产量高峰1358.4万千升相比，如今的产量已经缩水了约三分之二。 市场表现更为严峻。调查显示，59.7% 的酒企营业利润减少，50.9% 的企业营业额下滑。行业平均存货周转天数已长达900天，意味着企业需要近两年半的 时间才能清空库存。 2025年上半年白酒企业业绩呈现两极分化，具体数据如下： 行业前六大企业营收已占据整体市场的八成以上，利润占比更是高达86%。 · 贵州茅台 ...

段永平对茅台的逆势投资 - 段永平在2025年10月13日于1419.2元/股价格买入贵州茅台，此为年内第三次公开加仓 [1] - 其加仓轨迹与市场情绪背离，曾在2025年1月9日同步买入腾讯和茅台，6月30日股价1400元附近时发声，此后三个月股价反弹9.6% [3] - 操作延续长期策略，2012年行业低谷时首次建仓，并在多次行业危机中持续增持 [3] 茅台的投资逻辑与商业模式 - 持仓周期以十年为单位，视茅台为现金的替代品，甚至表示"拿现金不如买茅台" [5] - 信心源于独特商业模式，依赖茅台镇15.03平方公里核心产区的生态壁垒，毛利率达92%，净利率52% [5] - 拥有强势定价权，过去二十年间几乎每五年提价一次，当前1169元/瓶出厂价与约1760元/瓶市场价间存在利润空间 [7] - 现金流生成能力强，经营性现金流连续7年超过净利润，2025年股息率达3.47%，高于十年期国债收益率 [7] - 扣除账上1260亿现金后实际市盈率更低，段永平认为茅台股息率接近4%比存银行划算 [7] 白酒行业现状与茅台表现 - 2025年上半年中国规模以上白酒企业数量从千余家减少至887家，超100家酒厂倒闭，60%酒企出现价格倒挂 [9] - 同期茅台实现营收910.94亿元，净利润454.03亿元，同比增长均超8% [9] - 消费场景结构性变迁，商务宴请需求收缩，婚宴家宴等大众消费成支撑，100-300元价格带动销主力 [9] - 茅台加速渠道改革，2025年一季度直销收入占比提升至45.91% [9] 茅台面临的挑战与应对 - 核心挑战是代际断层，白酒在Z世代酒饮选择中仅占13%，18-25岁消费者占比11% [11] - 为贴近年轻群体曾推出冰淇淋，但三年耗资4.6亿元营销后团队于2025年解散 [11] - 行业集体转向低度酒赛道，但低度化能否奏效尚存争议，茅台集团董事长表态若市场创新不合适会停止 [11] 公司估值与管理层信心 - 当前茅台滚动市盈率约20倍，仅为近五年平均市盈率的六成 [13] - 2025年公司完成60亿元回购，股东计划增持30亿-33亿元，并承诺未来三年分红比例不低于净利润的75% [13] - 除段永平外，高瓴、厦门建发等机构也在布局酒业 [13]

行业现状 - 白酒行业正经历第四次危机，需求端下滑严重，不同于以往外部因素导致的短暂抑制[31][21] - 2025年上半年白酒企业销售持续低迷，飞天茅台价格连续跌破2000元、1900元关口，618期间甚至跌破1800元，创2017年以来新低，较2021年高点暴跌近40%[4][5] - 贵州茅台股价近两个月跌去两百点，较2021年最高点已跌去40%[8][9] - 行业平均存货周转天数已超900天，存货量同比增加25%，2024年规模以上白酒企业总产量414.5万千升，同比下降1.8%[20][21] 企业表现 - 水井坊2025年上半年营收14.98亿元同比下滑12.84%，净利润1.05亿元同比下降56.52%，第二季度营收5.39亿元同比下滑31.37%，净利润亏损8500万元同比下滑251.24%[13][14] - 金种子酒、上海贵酒、海南椰岛上半年全部报亏，金种子酒预计亏损6000-9000万元，顺鑫农业白酒板块净利润预计下滑50%以上[17][18] - 国信证券研报称2025年可能只有贵州茅台、山西汾酒能维持收入正增长，绝大多数白酒公司无法完成业绩目标[20] 消费趋势 - 白酒消费者中18-25岁仅占11%，26-35岁占比39%，但95后到00后对白酒认可度明显降低[34][35] - 2024年家庭聚会和朋友小聚已超过商务宴请成为白酒最常见消费场景，近七成消费者购买白酒价位在1000元以下[40][43] - 商务用酒市场中高端白酒占比下滑至45%，低度酒、果酒等新兴品类年增长率超20%[39] 历史对比 - 白酒行业曾经历三次危机：1997年亚洲金融危机叠加假酒案和从量税、2008年全球金融危机、2012年塑化剂事件和八项规定，最终都成功复苏[26][27][28] - 前三次危机因外部因素导致需求短暂抑制，而本次危机源于需求端持续衰退[31] - 2015年房地产上下游商务局消费兴起填补了政务局空缺，但当前房地产市场下行叠加消费降级导致需求难以恢复[29][30] 未来展望 - 白酒行业可能迈入成熟期成为普通消费品行业，茅台等头部企业提升空间有限[44] - 传统经销商模式逐渐转向直销模式，新兴品牌或有机会抢占市场[44] - 行业调整后部分企业仍有扩张空间，但部分可能黯然退场[45]