行业核心观点 - 2025年白酒行业处于深度调整的“深水区”，面临价格体系失守、市场信心承压与经营模式转变的多重挑战 [3] - 主流酒企正从被动承压转向主动破局，通过价格管控、产品创新与营销转型应对周期 [3] - 行业经历周期“洗礼”与价值回归，作为独特的文化消费品，其投资价值依然显著，乐观预期2026年下半年有望触底回升 [3] 价格体系与市场管控 - 全国白酒批发价格总指数2025年上半年同比下跌9.9%，其中名酒批发价格跌幅达14.96% [4] - 高端白酒价格锚点受冲击，53度散瓶飞天茅台批发价跌破1499元零售指导价，较年初回落约35% [5] - 多数一线名酒主力单品陷入“价格倒挂”，如第八代五粮液出厂价1019元，实际批发价长期在850元区间震荡 [5] - 头部酒企强化价格管控，五粮液对2026财年第八代五粮液给予经销商每瓶119元开票折扣，叠加返利后实际成本可低至800元区间 [6] - 贵州茅台打出控量“组合拳”，如短期停供、大幅削减2026年非标茅台酒配额，推动飞天茅台批价快速回升至1500元上方 [6] 行业业绩与集中度 - 2025年前三季度，A股20家上市酒企营收总额3202.31亿元，同比下降5.83%；净利润总额1227.71亿元，同比下降6.76% [7] - 第三季度业绩下滑加剧，营收总额同比下滑18.42%，净利润总额同比下滑22.03% [7] - 行业“马太效应”加剧，集中度提升，2025年前三季度前六名酒企销售份额占比达到84% [7] - 仅贵州茅台与山西汾酒前三季度实现营收与净利润“双增长”，其余18家均出现不同程度下滑 [7] 中小酒企困境与出清 - 中小酒企接连“爆雷”，2025年11月大批潭酒经销商维权，贵州无忧酒业成为被执行人，总执行标的超6200万元 [8] - 产能贬值现象突出，山东扳倒井560吨原酒以896万元成交，四川泸州泸禾酒业5549.55吨原酒以1300万元成交，折算价格仅为1.25元/斤 [8] - 流通企业亦陷入困局，歌德盈香被曝欠薪、法人股权遭冻结、企业及主要负责人被限制消费 [8] - 市场份额加速向强势品牌集中，区域小酒厂可能逐渐退出历史舞台 [8] 企业高层人事变动 - 2025年白酒行业至少出现十余起人事调整，6-7月为爆发期 [9] - 洋河股份董事长张联东辞职，其在任期间公司业绩增长持续承压，弱于其他头部酒企 [10] - 金种子酒总经理何秀侠辞职，执掌三年未能带领公司业绩扭亏 [11] - 贵州茅台董事长张德芹于2025年10月离任，业内分析与其任内公司业绩增长压力密切相关 [11] - 弱周期阶段密集人事调整旨在应对新周期与激烈竞争，新高层或带来新思路以助力穿越周期 [12] 产品创新与营销转型 - 主打“低度、健康”的劲酒实现逆势增长，2025年整体业绩预计增长约10%，其中劲酒增长超过20% [13] - 125毫升装“红标劲酒”通过年轻化营销成功吸引年轻人及女性新用户，踩中健康化与性价比消费趋势 [13] - 主流酒企加快转型，五粮液、泸州老窖等加码布局低度酒赛道，推出如29度“五粮液·一见倾心”等产品 [14] - 高质价比光瓶酒成为争夺大众市场的战略单品，行业兴起“打酒”风潮，以现打散酒模式推动白酒回归日常品饮场景 [14] - 行业认识到需关注微醺、休闲、家饮等以往被忽视的消费场景，年轻消费者可能偏好低度、高品质产品，成为传统白酒的有益补充 [14][15]