核心财务表现 - 营业收入303.7亿元，同比增长26.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.8亿元，同比提升87.6% [1] - 经营现金流18.9亿元，同比增幅达415% [1] - 实现销量32.7万辆(含福田戴姆勒)，同比增长9.1% [1] 战略方向与行业背景 - 公司坚持"全面国际化、全面新能源化、全面智能化"战略引领 [3] - 中国商用车市场核心逻辑从"规模增长"转向"结构优化" [9] - 新能源和出口成为行业两大核心增量引擎 [9] - "以旧换新"政策激发内需潜力，带动商用车市场复苏 [3] 出口业务表现 - 出口销量7.85万辆，在全球市场承压背景下与去年同期基本持平 [4] - 重点强化重卡、皮卡及客车等高附加值产品的海外推广 [4] - 通过资金支持、金融服务等措施助推经销商"走出去" [4] - 持续优化全球业务布局并提升本土化运营能力 [4] 新能源业务突破 - 新能源销量突破5万辆，同比大幅增长151% [7] - 市场占有率提升至12.5%，同比增长4.2个百分点 [7] - 推出涵盖600kWh重卡、中卡经济型等多款新产品 [6] - 发布全域智慧生态品牌"爱易科"，构建五大生态服务 [6] 重卡业务增长 - 重卡累计销售6.65万辆，同比增长74.3% [7] - 推动银河系列及A7动力等多款新产品上市 [7] - 探索经租、以租代售、车电分离等创新模式 [7] - 加快新能源专网布局与传统网络转型 [7] 技术研发与竞争力 - 深化"1+1"战略布局，加速核心模块自研自制 [6] - 持续提升产业链自主可控能力 [6] - 智能驾驶、氢能源等前沿业务加快落地 [9] - 展现出较强的战略前瞻性和执行效能 [9]

业绩表现 - 2025H1实现营业收入1502.8亿元，同比+26.5%，总销量140.9万辆，同比+47.4%，核心归母净利润66.6亿元，同比+102% [1] - 2025Q2营业收入777.9亿元，同比+28.4%，环比+7.3% [1] - 2025Q2归母净利润36.2亿元，环比-36.2%，单车盈利0.5万元，同比+63.8% [1] - 2025Q2毛利率17.1%，同比-0.7pct，环比+1.3pct [1] 销量结构 - 2025Q2总销量70.5万辆，同比+46.9%，银河/领克/极氪销量分别为28.9/8.2/4.9万辆，同比+249.8%/+25.5%/-10.0% [1] - 2025H1市占率(批发全口径)达10.4%，首次突破10%，同比+2.4pct [1] - Q2单车收入11.0万元，同比-12.6%，环比+7.1% [1] - Q2极氪和领克合计销量13.1万辆，同比+9.3%，总营收274.9亿，同比+3.7% [1] 品牌战略 - 2025年预计推出10款全新新能源车型，吉利品牌5款新车及多款改款车 [2] - 极氪计划推出007 GT、9X及中大型豪华超级电混SUV [2] - 领克将推出900 EMP及中大型EM-P轿车 [2] - 全面拥抱智能化，银河产品搭载千里浩瀚智驾方案，燃油车迭代搭载Flyme Auto [2] 平台与技术 - GEA架构支撑新车周期，极氪、领克、银河全面向好 [3] - 首款SPA Evo旗舰领克900 EM-P将首搭英伟达Thor芯片及千里浩瀚智驾 [2] - 极氪将推送车位到车位(D2D)智驾功能 [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润为161亿(包含汇兑收益影响)，对应PE为11.3X [3]

核心观点 - 开源证券上调公司2025-2027年净利润预测至156.6/179.7/215.7亿元人民币 对应EPS 1.7/1.9/2.2元 当前股价对应2025-2027年12.4/10.8/9.0倍PE 维持买入评级 [1] - 平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 2025H2起银河新车密集上市、极氪产品矩阵清晰化及战略整合落地将驱动利润加速释放 [1] 财务表现 - 2025Q2收入778亿元人民币 可比口径同比增长28% 主要由季度交付量提升47%至70.5万辆驱动 [1] - 2025Q2归母净利润36.2亿元 核心归母净利润约24.4-26.5亿元 可比口径同比增长42%-55% [1] - 经营费用率同比优化1.3个百分点至13.2% 其中销售/管理/研发费用率分别下降0.1/0.8/0.5个百分点 管理费用绝对额同比下降10% [1] - 毛利率同比下滑0.7个百分点至17.1% 主因不同毛利率产品增速不均衡 [1] 产品与战略 - 公司上调2025年销量目标至300万辆 银河系列新车型第5代帝豪、银河A7、银河M9、星耀6将于2025H2密集上市 其中银河A7上市后大定已突破3万台 [2] - 极氪科技聚焦豪华市场 2025H2推出极氪9X（首发L3智驾方案千里浩瀚H9）及领克10 EM-P（首发LYNK Flyme Auto智舱系统） [2] - 全球化进程加速 2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [2] 战略整合 - 重庆千里整合吉利汽车、千里科技及路特斯智驾团队 极氪私有化收购预计2025年9月完成 [2] - 战略整合强化规模化成本优势 实现全面经营提效 伴随高端车型上市及价格战趋缓驱动利润释放 [2]

财务表现 - 1H25汽车销售收入1346亿人民币，同比上升27%，略超市场预期1332亿 [1] - 1H25整体卖车单价从1H24的11万元下滑至9.6万元，主要因低价吉利系列占比提升 [1] - 极氪品牌1H25卖车单价同比下滑1.6万元至23万元，领克单价持平13.7万元，吉利系列单价下滑1万元至8万元 [1] - 1H25毛利率16.4%，同比仅下滑0.3个百分点，规模效应抵消单价压力 [2] - 1H25核心运营利润率环比提升2.3个百分点至3.6%，费用控制优化 [2] - 1H25净利润95亿人民币，同比下滑10%，主因1H24含75亿一次性出售收益 [2] - 2Q25单车净利0.5万元，环比下滑0.3万元，汇兑损益减少 [2] 销量与结构 - 1H25总销量141万辆，同比增47%，低价吉利系列销量同比增57% [4] - 新能源车占比达51%，同比提升17个百分点，2Q25新能源占比55% [4] - 中高端品牌极氪+领克销量占比环比下滑5个百分点 [1] - 2025年销量目标从271万辆上调至300万辆 [4] 新能源转型策略 - 插混技术从三档DHT切换至单档DHT方案，单车降本约5000元 [5] - 比亚迪价格战趋缓为吉利银河/心愿系列创造放量窗口 [5] - 品牌整合后1H25管理费用率降至1.9%，销售费用率5.5%，研发投入83亿同比减8.8% [6] 产品规划 - 2025下半年主力车型包括银河A7/M9、领克10插混轿车 [6] - 极氪计划推出高端车型极氪9X（3Q25）和极氪8X超大型SUV（4Q25） [8] 估值 - 按300万辆销量目标测算，2025年PE约12倍 [7]

销量表现 - 公司7月总销量达237,717辆，同比增长58% [2] - 吉利品牌7月销量193,524辆，同比增长70% [2] - 银河系列7月销量95,043辆，同比暴涨237% [2] - 极氪品牌7月销量16,977辆，同比微增8% [2] - 领克品牌7月销量27,216辆，同比增长28% [2] 累计销量 - 吉利品牌1-7月累计销售1,357,827辆，同比增长59% [2] - 极氪品牌1-7月累计销售107,717辆，同比增长4% [2] - 领克品牌1-7月累计销售181,353辆，同比增长23% [2] 新能源车型 - 纯电动车型7月销量90,043辆，同比增长192%，占总销量37.9% [2] - 插电式混动车型7月销量40,081辆，同比增长42% [2] - 纯电动1-7月累计销售600,846辆，同比增长176% [2] - 插电式混动1-7月累计销售254,429辆，同比增长58% [2] 出口及宝腾品牌 - 7月出口35,272辆，同比增长6% [3] - 1-7月累计出口219,386辆，同比略降6% [3] - 宝腾品牌7月销量14,117辆，同比增长11% [3] - 宝腾品牌1-7月累计销量91,306辆，与去年同期基本持平 [3] 增长驱动因素 - 银河系列爆发式增长是主要推动力 [3] - 纯电动车型表现强势 [3] - 领克品牌保持稳定增长 [3] - 出口市场小幅回升但累计销量仍承压 [3]

上汽集团 - 6月销售整车365,331辆，同比增长21.6% [2] - 上半年累计销售205.3万辆，同比增长12.4% [2] - 自主品牌6月销量22.4万辆，同比增长17.1%，占比63.5%，同比提升4.6个百分点 [2] 吉利汽车 - 6月销量236,036辆，同比增长42% [3] - 上半年累计销量1,409,180辆，同比增长47% [3] - 银河系列6月销量90,222辆，同比增长202%，上半年累计548,408辆，同比增长232% [3] - 极氪品牌6月销量16,702辆，同比下降17%，上半年累计90,740辆，同比增长3% [3] - 领克品牌6月销量26,310辆，同比增长8%，上半年累计154,137辆，同比增长22% [3] - 将2025年销量目标从270万辆上调至300万辆 [3] 长城汽车 - 6月产量108,617辆，同比增长10.86%，销量110,690辆，同比增长12.86% [4] - 上半年累计产量571,181辆，同比增长1.84%，销量569,789辆，同比增长1.81% [4] 零跑汽车 - 6月交付48,006辆，同比增长超138% [5] - 上半年累计交付221,664辆，连续四个月位居新势力领先位置 [5] - 历史累计交付量超80万辆 [5] 理想汽车 - 6月交付36,279辆，第二季度交付111,074辆 [6] - 历史累计交付量达1,337,810辆 [6] 小鹏汽车 - 6月交付34,611辆，同比增长224%，连续八个月超3万辆 [7] - 第二季度交付103,181辆，创单季度新高 [7] - 上半年累计交付197,189辆，超2024年全年 [7] 深蓝汽车 - 6月全系交付29,893辆 [8] 小米汽车 - 6月交付量突破25,000辆 [9] 蔚来汽车 - 6月交付24,925辆，同比增长17.5% [10] - 蔚来品牌交付14,593辆，乐道品牌交付6,400辆，firefly萤火虫品牌交付3,932辆 [10] 北汽蓝谷 - 6月产量13,746辆，同比增长91.74%，销量11,991辆，同比增长25.25% [11] - 上半年累计产量68,009辆，同比增长269.61%，销量67,152辆，同比增长139.73% [11] 千里科技 - 6月产量8,232辆，同比增长174.40%，销量10,102辆，同比增长101.03% [12] - 上半年累计产量26,406辆，同比增长75.08%，销量38,728辆，同比增长61.62% [12]

销量数据 - 2025年6月总销量236036辆，同比增长42% [3] - 2025年上半年累计销量1409180辆，同比增长47% [3] - 公司上调2025年全年销量目标，从270万辆上调至300万辆 [2] 品牌表现 - 吉利品牌6月销量193024辆，同比增长59%，上半年累计销量1164303辆，同比增长57% [3] - 银河系列6月销量90222辆，同比增长202%，上半年累计销量548408辆，同比增长232% [3] - 极氪品牌6月销量16702辆，同比下降17%，上半年累计销量90740辆，同比增长3% [3] - 领克品牌6月销量26310辆，同比增长8%，上半年累计销量154137辆，同比增长22% [3] 新能源车型 - 纯电动车型(BEVs)6月销量84879辆，同比增长129%，上半年累计销量510803辆，同比增长173% [3] - 插电式混合动力车型(PHEVs)6月销量37488辆，同比增长30%，上半年累计销量214348辆，同比增长61% [3] 出口表现 - 6月出口销量40011辆，同比增长12% [3] - 上半年累计出口销量184114辆，同比下降8% [3]

技术突破与行业地位 - 公司首创超薄玻璃轻质组件技术路线，定义行业标准并引领技术升级，1.6mm玻璃技术获全行业认可[1][4] - 银河系列新品实现三重突破：重量降至4.4kg/㎡（降幅21%），抗暴性能达15级台风（177km/h风速），万平屋顶承重降低55.7吨[7][8] - 1.1mm玻璃技术在强度与重量间实现再平衡，持续巩固行业领跑地位[7] 市场潜力与需求匹配 - 中国存量厂房屋顶达58亿㎡，30%渗透率可释放174GW装机空间，银河系列轻量化技术解决传统组件重量限制痛点[6] - 产品精准匹配低荷载屋顶，使近20亿㎡厂房屋顶满足安装条件[8] - 工商业场景需求高度契合，包括厂房、物流中心、农业大棚等多样化场景[15] 产品核心优势 - 超轻量化设计（≤6kg/m²）实现老旧厂房免加固改造，规避加固成本[10] - 融合防水工艺采用无穿孔安装技术，与TPO/PVC防水层分子级兼容，杜绝渗漏风险[10] - 极端气候耐受性：1.6mm加强玻璃可抵御15级台风（240km/h风速）及35mm冰雹冲击[12] - 专利散热构造使工作温度降低12℃，热斑工况下降温46℃，保障25年功率输出[14] 场景化解决方案 - 高分子防水屋面系统解决方案通过热风焊接无穿孔工艺，消除结构性渗漏风险（如涌诚机械4MW项目）[15] - 低荷载屋面解决方案适配承重不足场景（如宣城客运总站500kW项目）[18] - 曲面屋顶解决方案采用双轨拟弧设计，匹配彩钢瓦版型（如苏州名硕1.3MW项目）[22] - 煤棚场景解决方案通过短边拟弧+横向排布工艺拟合大曲率弧面（如浙江某煤棚5.6MW项目）[24] 市场反响与品牌影响 - 2025 SNEC展会上银河系列成为全场焦点，海内外客户现场表达合作意向[3] - 轻质组件概念提出三年后，同类产品在展会显著增长，推动光伏轻质品类协同完善[4]

头部车企5月销量表现 - 比亚迪5月销量38.25万辆同比增长15.3% 1-5月累计销量176万辆同比增长约40% [1] - 吉利汽车5月销量23.52万辆同比增长46% 年内累计销量同比增长近50% 银河系列销量大幅拉动业绩 [1] - 上汽集团5月销量36.6万辆同比增长10.14% 1-5月累计销量168.74万辆规模仅次于比亚迪 [1] - 长城汽车5月销量10万辆同比增长11.78% 年内累计销量微降 欧拉品牌销量同比下降67%拖累增长 [1] 新能源汽车业务发展 - 吉利汽车5月新能源汽车销量同比增长135% [2] - 上汽集团5月新能源汽车产量同比增长84.31% 销量同比增长50.3% [2] - 长城汽车新能源汽车销量同比增长约30% [2] - 比亚迪一季度净利润91.55亿元同比翻倍 多品牌梯度布局覆盖从家用到豪华市场 [3] 海外市场表现 - 比亚迪5月海外销售新能源汽车8.9万辆同比增长137% 柬埔寨工厂奠基一季度订单大幅增长 [3] - 上汽集团5月出口及海外基地销量9.78万辆同比增长11% 1-5月累计出口40万辆 [3] - 长城汽车5月海外销售3.45万辆与去年同期持平 [3] - 吉利汽车5月海外出口同比下降约20% [3] 公司战略与业绩 - 吉利汽车一季度归属净利润56.7亿元同比增长264% 完成对领克的收购整合资源 [4] - 吉利汽车去年出口批发量41.45万辆同比增长57% 通过雷诺韩国合作获得45%股权 [4] - 比亚迪加速海外渠道布局 乌兹别克斯坦和泰国工厂投产 推进本地化生产 [3]

陕西汽车产业格局变化 - 陕西汽车产业从比亚迪"一家独大"向比亚迪和吉利双龙头转变 [1][2] - 前4月陕西省汽车产量63万辆同比增长33.3%高于全国22.2个百分点 [1] - 前4月西安比亚迪产量40.7万辆同比增长43.1%西安吉利产量11.9万辆同比增长51.7% [1] 比亚迪在陕西的主导地位 - 2022年西安新能源汽车产量101.52万辆其中比亚迪生产99.5万辆占比98% [3] - 比亚迪占陕西省汽车产量比例从2020年40.5%提升至2022年75.3% [3] - 西安比亚迪2022年汽车产量100.8万辆 [3] 吉利在陕西的快速发展 - 2024年吉利在陕基地产量52万辆增长32.4%占吉利汽车集团总产量1/4 [5] - 西安吉利2022年产量14.7万辆2023年25.2万辆同比增长71.4%2024年31.5万辆同比增长25.1% [7] - 宝鸡吉利2024年产量20.5万辆同比增长45%产值近200亿元同比增长35% [7] 产业布局与产能对比 - 吉利在陕产能规模50万-60万辆比亚迪在陕产能规模已达100万辆 [7] - 西安吉利是吉利集团智能化程度最高的超级智能"黑灯工厂"支持6款车型共线生产 [7] - 比亚迪在全国布局多个生产基地车型布局和产能调配影响各地产量 [3][4] 行业发展趋势 - 汽车产量增长取决于车企对新产品和热销产品的布局 [1][4] - 多品牌合力发展是新能源汽车强市的共同特征如合肥等 [4] - 陕西应构建比亚迪吉利双龙头格局以降低单一依赖风险 [4]