刚果金禁令+配额政策已出，未来钴价判断？20250922 摘要 根据新政策，今年（2025 年）允许出口 18,200 吨，加上之前进口的 85,000 吨，总量约为 103,000 吨。即便如此，今年仍然不足以满足需求。此外，这些 货物预计要到明年一月底、二月初才能到港。因此，从 9 月至 12 月，原料进 口将处于空窗期，需要消耗国内库存。明年（2026 年）的配额为 96,600 吨， 与 2027 年一致，但其中 9,600 吨为战略储备，中国冶炼厂未必能完全拿满剩 余 87,000 吨。此外，每个月至少需要 13,000 至 14,000 吨才能维持正常运 营，因此供需缺口依然存在。 对中小型冶炼厂商有什么具体影响？ 刚果钴出口新政实施配额制，虽允许部分出口，但短期内难以缓解国内 原料供应紧张局面，9 月至 12 月将面临进口空窗期，需消耗现有库存。 新政对中小型钴冶炼厂商影响较大，尤其是不具备电钴溶解硫酸钴或氯 化钴生产工艺的企业，库存消耗殆尽可能导致停产。 刚果配额政策导致国内钴库存持续消化，供需关系短期内难以平衡，需 加强国际合作争取更多配额，并警惕配额分配过程中的潜在腐败风险。 配额政策对市 ...

钴出口禁令影响 - 刚果金占据全球钴资源供应绝对主导地位 若延长钴出口禁令 在印尼拥有钴矿产能的企业或成赢家 [1] - 刚果金允许在本土完成冶炼提纯的钴盐出口 国内企业在当地进行钴冶炼合作 拥有钴盐出口配额 [1] 镍供应变化 - 印尼政府以环保审查名义关停部分镍冶炼装置 镍涨价趋势明确 [1] - 企业依靠湿法镍产能可大幅增大相关业务利润 [1]

钴原料市场供需状况 - 钴原料价格继续上行 钴冶炼厂仅按需采购 部分企业转而选用钴盐替代 钴盐现货资源相对紧张 [1] - 刚果(金)政府自6月22日起延长3个月出口禁令 市场钴原料已显著消化 [1] - 7月中国进口钴湿法冶炼中间品量1.38万吨 预计后续月份继续下降 冶炼厂原料库存进一步压降 [1] 政策与供给前景 - 刚果(金)禁令三个月延长期即将到期 后续或调整政策 可能继续延长或配额出口 [1] - 钴供给问题进一步强化 消费旺季下需求相对较好 供给紧张 价格有望保持强势 [1]

行业观点 - 美联储降息预期抬升叠加"金九银十"旺季需求预期结构性改善 工业金属价格有较强上涨动力 [1][2] - 美国就业数据疲软及7月通胀符合预期增强市场对美联储9月降息的信心 金银价格重心上移 [1][4] - 钴原料进口供应继续减少 钴价或将迎来主升浪 锂需求旺季逐渐兑现 看好后市钴锂表现 [1][3] 工业金属 - 铜精矿SMM进口指数报-40.85美元/吨 环比增加0.63美元/吨 9月电解铜产量环比下降引发担忧 产量下滑将主要体现在10月 [2] - 电解铝周度产量小幅增长至84.73万吨 铝型材龙头企业开工率环比提升1个百分点至53% 国内电解铝社会库存62.6万吨 周度累库0.6万吨 [2] - 下游逢低补库需求存支撑 持货商挺价惜售情绪再起 [2] 能源金属 - 碳酸锂市场步入供需双增格局 需求增速预计快于供应 将出现阶段性供应偏紧局面 价格预计持续偏强 [3] - 钴中间品价格维持偏强 主流矿商和贸易挺价情绪激烈 原料短缺问题仍存 钴盐价格大幅上涨 [3] - 硫酸镍现货偏紧 镍盐厂现货供应较少 叠加高价原材料成本压力 支撑镍盐报价持续上行 [3] 贵金属 - 特朗普关税案引发法律与经济不确定性 短期内通过推高避险需求对金价形成支撑 [4] - 白银因工业属性及补涨驱动 价格屡创新高 [4] - 央行购买黄金及美元信用弱化持续推动金价中枢上移 [4] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐紫金矿业 洛阳钼业 五矿资源 中国有色矿业 金诚信 中国铝业 中孚实业 中国宏桥 宏创控股 天山铝业 云铝股份 神火股份 [2] - 能源金属重点推荐藏格矿业 华友钴业 中矿资源 永兴材料 盐湖股份 建议关注腾远钴业 力勤资源 寒锐钴业 [3] - 贵金属重点推荐西部黄金 山东黄金 招金矿业 中金黄金 赤峰黄金 潼关黄金 万国黄金集团 山金国际 湖南黄金 建议关注中国黄金国际 灵宝黄金 白银标的推荐兴业银锡 盛达资源 [4]

投资交易 - 公司控股子公司香港佳纳拟出资3000万美元认购强脑科技Pre-B轮优先股 获得少数股东权益[2] - 交易旨在借助强脑科技在医疗康复 教育消费和人机交互领域应用脑机接口技术的经验 增强"AI+新材料"生态赋能与商业化落地能力[2] - 强脑科技为脑机接口技术公司 专注于非侵入式技术研发 核心产品包括智能仿生手和智能仿生腿[2] 标的企业优势 - 强脑科技具备稀缺技术壁垒和商业化能力 核心团队多来自哈佛 MIT等顶尖院校[2] - 已获授权专利460余项 核心产品通过FDA CE等国际认证[2] - 产品广泛应用于医疗康复 教育科技 消费健康 人机交互和泛娱乐等多个领域[2] 公司主营业务 - 公司主营业务为碳材料 锂电材料 陶瓷材料三大板块[3] - 主要产品包括石墨烯导电剂 碳纳米管导电剂 三元前驱体 钴盐 铜产品 陶瓷墨水和陶瓷釉料[3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入36.54亿元 同比下降11.64%[3] - 归母净利润2.30亿元 同比增长108.16%[3] - 基本每股收益0.32元[3] 业绩增长驱动因素 - 海外业务持续拓展 阴极铜产能同比提升 产能释放带动产销量增长[3] - 钴金属市场价格上涨推动钴产品毛利率提升[3] - 应收账款周转速度高于上年同期 坏账准备转回产生收益[3] 战略布局 - 公司持续推动"AI+材料"协同研发体系建设[3] - 7月宣布拟投资设立智算中心 加码"AI+材料"研发赋能[3] - 与关联方芯培森共同投资设立广东赫曦原子智算中心有限公司 打造原子级科学计算算力平台[3]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入36.54亿元，同比下降11.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比增长108.16% [1] - 基本每股收益为0.3192元 [1] 业务布局 - 业务从单一陶瓷材料发展为"碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源"多元格局 [1] - 明确"AI+材料"战略发展方向 [1] - 碳材料业务和锂电材料业务成为核心战略业务 [1] 碳材料业务 - 业务延伸至人造石墨负极材料，推进硅碳负极材料产业化 [1] - 形成"导电剂+负极材料"协同产品矩阵，包括碳纳米管导电剂、石墨烯导电剂、硅碳负极材料和石墨化加工业务 [1] - 硅碳负极材料兼顾高能量与快充，适配固态电池体系 [1] - 完善导电剂供应链和研发体系，推进单壁碳纳米管、硅碳负极等固态电池关键材料研发 [2] - 聚焦单壁碳纳米管和硅碳负极性能优化与成本控制，加速产能布局与工艺打磨 [2] - 扩大客户群体，在消费、数码、动力及固态电池领域全面布局 [2] 锂电材料业务 - 产品主要包括三元前驱体及钴盐等，产能集中在广东佳纳和江西佳纳 [2] - 钴产品毛利率提升受益于钴金属市场价格上涨 [2] - 通过生产降本措施和优化存货管理提升运营效率 [2] 战略资源业务 - 以刚果(金)的MJM公司和MMT公司为核心平台，从事钴产品、铜产品的冶炼与开采业务 [2] - 金属铜市场价格维持较高水平，阴极铜产能同比提高，产销量增长 [2] - 拟投资1.65亿美元在刚果(金)建设年产30kt阴极铜湿法冶炼厂项目 [3] 产能扩张 - 推进单壁碳纳米管和硅碳负极产能扩容，为商业化放量与市场需求扩张提供保障 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 本周有色-能源金属行业各金属价格有不同表现，镍价下跌但有支撑因素，钴盐价格上涨，锑锭价格持稳，碳酸锂价格上涨但受需求影响，稀土价格上涨且美国重建产业链但短期仍集中于中国，锡价下跌但供应紧张有支撑，钨价上涨供应偏紧，铀价受供需格局支撑 [1][2][6][7][9][10][11][66] - 各金属因不同因素影响价格和供需，如政策、天气、企业生产等，部分金属受益标的被推荐 [12][13][15] 根据相关目录分别总结 受益于中国或海外政府出口管制的金属品种 镍钴行业观点更新 - 本周沪镍价格环比下跌，国内NPI冶炼厂成本倒挂严重，菲律宾镍矿供应充足，印尼产量未达配额，需求端支撑减弱，青山暂停部分生产线或冲击印尼镍矿开采并支撑镍价，受益标的有格林美、华友钴业 [1][20][23] - 本周钴盐价格环比上涨，原料成本抬升，刚果金延长钴临时禁令使全球钴供给收紧预期提升，钴价有望获支撑，非刚果金钴矿企业或受益，受益标的有华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [2][24][31] 锑行业观点更新 - 本周锑锭价格持稳运行，国内原料供应紧张，6月锑产量大幅下降，7月产量可能继续下降，国内锑原料偏紧预期支撑后市锑价，受益标的有湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [6][32][36] 锂行业观点更新 一周锂资源国内外信息速递 - Power Metals确认Case Lake项目产出高品位锂辉石与钽精矿，验证其多元素矿床开发潜力 [37] 碳酸锂价格情况 - 本周碳酸锂价格环比上涨，现货贸易活跃度低，下游备库意愿不足，部分下游企业刚性需求和新能源产业链排产预期改善支撑价格，但供应端压力未缓解，价格或维持低位震荡，取决于需求恢复情况，锂矿价格因碳酸锂价格震荡小幅上抬，短期内下行阻力大，受益标的有雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [7][39][44] 稀土磁材行业观点更新 一周国内外稀土资源信息速递 - MP Materials与美国国防部建立合作，国防部投资数十亿美元有望成最大股东，将建第二家磁体制造工厂，国防部签署多项协议保障公司利益，公司获融资承诺和贷款，计划扩大产能 [45][46][47] - 包钢股份拟调整2025年第三季度稀土精矿关联交易价格 [48] 稀土价格及市场情况 - 本周稀土产业链整体上涨，部分企业可能停产、东南亚雨季及市场对旺季需求乐观预期支撑后市稀土价格，美国国防部投资MP Materials，中国放开稀土出口管制缓解西方需求，短期全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，后续需关注相关审批进度和开采指标发布，受益标的有北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [9][50][54] 锡行业观点更新 锡价格及库存情况 - 本周沪锡价格环比下跌，伦锡沪锡均去库，缅甸锡矿进口量低、复产慢，泰国禁令影响进口，印尼出口受限制，供应紧张局面短期内难缓解，对锡价有支撑，受益标的有兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [10][58][61] 钨行业观点更新 钨价格及供应情况 - 本周钨价环比上涨，2025年度第一批钨矿开采指标缩减，上游矿端原料库存低位且开采管控，国内钨上下游呈紧平衡格局，多家钨企上调长单报价 [11][64] 铀行业观点更新 铀价格及供需情况 - 5月全球铀实际市场价格处高位，受多种因素影响铀供给偏紧预期持续，行业供需格局支撑铀价，受益标的有中广核矿业 [66][68] 行情回顾 一周周度价格复盘 - 展示锂、镍、钴、稀土、锡、锑、钨行业价格变动周度复盘数据 [76][77][78][79]

刚果(金)钴出口禁令延期 - 刚果(金)宣布钴出口禁令延长三个月至七个月 旨在应对全球钴市场供应过剩局面 [1] - 禁令最初于2023年2月发布 原定期限为四个月 [1] - 刚果(金)战略矿产市场监管控制局表示将在暂停期结束前根据情况修改、延长或终止该禁令 [7] 市场反应 - 禁令延长消息发布后首个工作日电解钴均价上涨8500元至24.4万元/吨 [1] - 能源金属板块股价普遍上涨 腾远钴业(301219.SZ)涨幅达15.42% 寒锐钴业(300618.SZ)和华友钴业(603799.SH)分别上涨9.31%和6.35% [1] - 此前禁令发布后金属钴价格从10美元/磅回涨至15.25美元/磅 钴原料价格从5.6美元/磅上涨至12美元/磅 [7] 行业供需影响 - 刚果(金)是全球最大钴生产国 2022年产量占全球76% [5] - 中信证券测算禁令将影响刚果(金)今年12.8万吨钴出口量 可能导致2025年全球钴行业由供应过剩转为短缺7.8万吨 [8] - 鑫锣资讯认为禁令将收窄供应过剩幅度 但需求不足难以完全扭转供需格局 [8] - 上海钢联分析师指出国内冶炼企业短期内可依靠库存生产 但长期面临原料供应不确定性增加的压力 [2] 企业应对 - 洛阳钼业表示其在刚果(金)的TFM及KFM矿区运营正常 预计禁令不会对经营业绩产生重大影响 [2] - 华友钴业表示其钴产能主要集中在印度尼西亚 刚果(金)业务量较少 禁令带来的钴价上涨对公司有利 [2] - 部分冶炼企业可能被迫寻找替代钴原料来源或加速消费现有库存 [3] 价格历史 - 2022年一季度至禁令发布前 国内电解钴价格已较最高点下跌近70% [6] - 禁令发布后国内电解钴价格一度上涨近60% [7]

事件驱动：出口禁令延期为何引爆钴板块 - 刚果（金）政府拟将钴出口禁令延长2个月至2025年6月，原禁令自2025年2月24日起暂停出口4个月 [1] - 消息推动华友钴业、寒锐钴业等标的单日涨幅超7% [1] - 刚果（金）2024年钴产量22万吨（占全球75.9%），月均出口1.8万吨，若禁令延长至6个月，累计影响出口量达10.8万吨，相当于中国2024年钴需求量的84%（12.8万吨） [1] - 2024年首次禁令期间，钴价从16万元/吨飙升至23万元/吨，涨幅43.7%，此次延期引发市场对短期价格反弹的预期 [1] 供需全景：过剩格局未改，但结构性短缺显现 - 刚果（金）钴出口量2024年实际22万吨，2025年禁令延长6个月预测10.8万吨（减少51%） [1] - 中国钴元素供给量2024年实际16.9万吨，2025年预测10.4万吨（同比-38%） [1] - 中国钴元素需求量2024年实际12.8万吨，2025年预测13.1万吨（同比+2.3%） [1] - 中国供需缺口从2024年过剩4.2万吨转为2025年短缺2.7万吨 [1] 产业链影响：从价格传导到产能替代 上游矿山：非刚果产能成稀缺标的 - 华友钴业印尼3万吨氢氧化钴产能2025年达产，成本较刚果金高10%，预计2025年贡献营收50亿元 [2] - 力勤资源OBI镍钴项目年产1.3万吨钴，2025年Q2满产，刚果禁令期间订单量同比增长300% [2] 中游冶炼：成本优势重塑竞争格局 - 格林美荆门基地3万吨钴冶炼产能，原料转向印尼红土镍矿，冶炼成本较刚果路线降低8% [3] - 中伟股份贵州基地2万吨钴盐产能，通过"印尼镍-钴中间品+国内冶炼"模式，规避刚果出口风险 [3] 下游需求：电动车与3C的不同反应 - 电动车：宁德时代、比亚迪2025年Q2钴采购量同比+50%，但磷酸铁锂渗透率提升（2025年预计超60%）将压制钴需求 [4] - 3C电池：苹果、三星仍依赖高镍三元电池，2025年钴需求同比+8%，成短期价格敏感领域 [4] 投资图谱：聚焦非刚果产能与回收赛道 - 非刚果钴产能：华友钴业、力勤资源，印尼产能占比每提升10%，毛利率提升3-5% [6] - 钴回收：格林美、邦普循环，2025年钴回收量超5万吨，同比+120% [6] - 钴盐加工：中伟股份、寒锐钴业，刚果原料占比<30%的企业业绩更稳健 [6] 结论：交易短期供给收缩，布局长期替代路径 - 刚果金钴出口禁令延期本质是"行政干预下的短期供需错配"，而非行业基本面反转 [7] - 短期：参与非刚果产能标的（华友、力勤）的交易性机会，关注6月22日刚果政府正式公告后的价格突破信号（25万元/吨为关键阻力位） [7] - 长期：布局钴回收（格林美）与无钴电池技术（如三元材料降钴至5%以下），规避产能过剩带来的价格下行风险 [7]

公司上市进展 - 金川镍钴已完成上市辅导 辅导机构为中信证券和中金公司 [2] - 暂未披露财务数据 募资方向确定为镍钴资源增储保障类项目等工程建设 [2] 公司背景与股权结构 - 公司成立于2013年 主营业务为有色金属冶炼和压延加工 产品包括电镍、羰基镍、钴盐、电积钴等 [5] - 控股股东为国有大型企业金川集团 [5] - 2025年1月完成增资扩股 引入12家战略投资机构 投后估值达700亿元 [5] 财务表现 - 2024年营收374 79亿元 净利润58 49亿元 2025年一季度营收91 56亿元 净利润14 97亿元 [5] - 2024年营收同比下滑21 04% 净利润同比下滑20 14% [5] - 镍系列产品2022-2025Q1营收分别为316 73亿元、327 30亿元、329亿元、64 56亿元 毛利润分别为95 10亿元、92 66亿元、69 43亿元、14 68亿元 [6] - 钴系列产品同期营收分别为33 93亿元、24 29亿元、19 83亿元、5 09亿元 毛利润分别为8 52亿元、5 27亿元、2 35亿元、0 54亿元 [6] 行业对比与市场环境 - 华友钴业2024年镍产品营收14 28亿元(同比+59 93%) 毛利率27 10%(+8 51pct) 钴产品营收33 81亿元(-19 20%) 毛利率15 54%(+6 82pct) [6] - 2024年全球镍产品市场产能过剩 需求增速放缓 镍价冲高回落 但高端装备、人工智能等产业将带动价格回暖 [7] - 钴产品受非洲项目产能集中释放影响 供需失衡严重 价格大幅下跌 [8]