报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年黑色产业链供需双弱价格重心下移，2026年螺纹钢或呈“M”型震荡，价格中枢3000 - 3500元/吨，铁矿石市场进入宽松新阶段，价格中枢90 - 100美元/吨 [1][80][81] 各部分内容总结 行情回顾 - 2025年黑色品种供过于求、弱势震荡，双焦走势疲弱，铁矿石跌幅收窄，螺纹钢波动和跌幅弱于炉料 [3] - 2025年黑色系走势分四阶段：1 - 2月震荡上行，因两会前财政政策预期及贸易商冬储；3 - 5月重心下移，因房地产政策效果有限、宏观刺激无增量、海外扰动；6 - 8月缓慢反弹，因供给侧改革预期和财政政策发力预期；8月至今震荡下行，因建筑用钢需求未改善、基建增速放缓、库存累积、海外需求疲软和政策预期弱化 [4][7][9] 钢材供给 - 2025年1 - 10月全球粗钢产量同比减少，2026年预计继续下滑，中国粗钢压减政策推动供需格局改善 [10] - 全球供给：2025年前10个月，中国等多数国家粗钢产量下滑，印度等国增加，2026年中国粗钢供给预计在10亿吨以内，印度等国产量预计增长但难弥补中国缩减 [12][13] - 国内供给：2025年中国粗钢产量下滑，预计全年在9.7 - 9.8亿吨区间，较2024年下降约2.5% - 3.5%，2026年在政策施压和需求疲弱下产量预期持续收缩 [16][20][21] 钢材需求 - 2025年中国粗钢表观消费量降至近年低位，预计全年在8.9 - 9.0亿吨区间，较2024年小幅下降，2026年需求将延续缩减 [22][23] - 地产政策：2025年出台多项房地产支持政策，但行业仍处弱现实格局，2026年将围绕“稳预期、防风险、促转型”深度调整，短期内投资与销售数据仍将承压 [25][30][33] - 钢材出口：2025年出口总量创新高但均价下行，结构优化，对“一带一路”沿线国家出口增长，间接出口中机电稳定、汽车增长、家电下降，2026年汽车出口将保持高速增长，家电出口总量温和复苏但均价承压 [34][36][40] - 投资：2025年前10个月固定资产投资承压，但制造业投资保持韧性，2026年制造业PMI有望边际改善，基础设施建设投资将延续积极财政政策导向 [42][46][53] 铁矿石 - 2025年铁矿石价格重心下移，供需由“偏紧”转向“宽松”，预计价格中枢长期下行 [55] - 供给：2025年四大矿山产量增产，预计全年增长超4%，全球铁矿供应格局重塑，2026年淡水河谷与力拓推进产能扩张，中国铁矿石生产国产稳中有降、进口依赖高位，进口结构稳定、对外依存度居高 [57][61][69] - 需求：2025年铁矿石需求积弱，2026年预计延续结构性分化格局，总量承压但高端制造需求保持韧性，整体铁水产量小幅回落，钢材出口成核心支撑 [75] 总结与展望 - 2025年黑色产业链供需双弱，政策推动供给收缩，需求分化疲态，原料市场转向宽松 [78][79] - 2026年螺纹钢“供减需弱”，供需缺口有望边际收窄，价格呈“M”型震荡，中枢3000 - 3500元/吨 [80] - 2026年铁矿石市场进入宽松新阶段，供应扩张需求分化，价格中枢90 - 100美元/吨，交易逻辑转向品质和成本博弈 [81]