海外宏观与货币政策 - 全球货币政策主基调预计维持相对宽松，利多黄金[1][33][37] - 日本长期超宽松政策正使其走出通缩，日元持续贬值提振总需求[1][33][37] - 日本东京都（东京23区）二手房均价在2025年相较2020年上涨接近40%[1][33][37] - 日本主要股指2025年同比上涨接近20%[1][33][37] - 日本国内名义工资在2024、2025年连续两年维持5%以上增幅，但居民实际购买力因高输入型通胀不增反降[1][33][37] - 日本央行货币政策的收紧预计相对克制，但政治右倾化是2026年不容忽视的“灰犀牛”[1][33][37] 国内权益市场表现 - 本周（12月15日-12月19日）权益市场总体上涨，上证综指累计上涨0.03%，收报3890.45点[5][40] - 深证成指累计下跌0.89%，收报13140.21点[5][40] - 创业板指累计下跌2.26%，收报3122.24点[5][40] - 沪深300累计下跌0.28%，收报4568.18点[5][40] - 国内权益市场整体延续震荡，双创（创业板、科创板）波动较大[2][34][38] - 面向2026年，政策面不确定性边际下降，产业面尤其算力主线的可持续性将面临市场拷问[2][34][38] - 泛主线标的或在震荡中维持上探倾向，小票相对大票更受益于扩散行情[2][34][38] 行业板块表现 - 本周31个申万一级行业中19个行业收涨，其中8个行业涨幅超2%[11][45] - 商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务、基础化工涨幅居前，分别上涨6.66%、2.90%、2.87%、2.66%、2.58%[11][45] - 电子、电力设备、机械设备、通信、计算机跌幅居前，跌幅分别达-3.28%、-3.12%、-1.56%、-0.89%、-0.68%[11][45] 可转债市场表现 - 本周中证转债指数上涨0.48%，收报485.28点[5][13][40][47] - 29个申万一级行业中20个行业收涨，其中3个行业涨幅超过2%[13][47] - 轻工制造、商贸零售、交通运输、美容护理、石油石化涨幅居前，分别上涨5.70%、3.37%、2.89%、1.88%、1.43%[13][47] - 非银金融、通信、电子、机械设备、家用电器跌幅居前，分别下跌-3.42%、-2.70%、-0.56%、-0.56%、-0.55%[13][47] - 本周转债市场日均成交额为636.11亿元，大幅放量29.75亿元，环比变化4.91%[13][47] - 成交额前十位转债为再22转债、大中转债、利群转债、惠城转债、冠中转债、塞力转债、环旭转债、沪工转债、瑞达转债、茂莱转债[14][48] - 周度前十转债成交额均值达115.59亿元，成交额首位达413.55亿元[14][48] - 约63.48%的个券上涨，约32.75%的个券涨幅在0-1%区间，15.37%的个券涨幅超2%[14][48] 可转债估值指标 - 全市场日均转股溢价率为42.55%，较上周上升0.21个百分点[19][53] - 分价格区间看，所有区间转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价格区间走阔幅度最大，达24.96个百分点[19][53] - 分平价区间看，除90元以下平价区间转债日均转股溢价率走窄外，其余区间均走阔，其中120元以上平价区间走阔幅度最大，达1.39个百分点[19][53] - 从行业溢价率变化看，本周23个行业转股溢价率走阔，其中12个行业走阔幅度超2个百分点[25][59] - 有色金属、环保、电子、通信、轻工制造等行业走阔幅度居前，分别达5.40、4.02、3.89、3.63、3.55个百分点[25][59] - 纺织服饰、商贸零售、食品饮料、非银金融、汽车等行业走窄幅度居前，分别达-8.07、-6.32、-5.50、-3.02、-1.75个百分点[25][59] - 转股平价方面，本周10个行业平价有所走高，其中7个行业走阔幅度超2%[28][62] - 商贸零售、建筑材料、环保、食品饮料、美容护理等行业走阔幅度居前，分别达8.08%、4.47%、3.54%、3.17%、2.83%[28][62] - 纺织服饰、建筑装饰、汽车、电子、通信等行业走窄幅度居前，分别达-13.10%、-6.95%、-6.58%、-5.76%、-5.71%[28][62] 股债市场情绪对比 - 本周转债市场成交额环比上升4.91%，位于2022年以来54.50%的分位数水平[29][63] - 对应正股市场成交额环比减少6.01%，位于2022年以来70.20%的分位数水平[29][63] - 约75.29%的转债收涨，约60.76%的正股收涨[29][63] - 约43.31%的转债涨跌幅高于正股[29][63] - 综合来看，本周转债市场的交易情绪更优[29][63] 可转债投资策略与标的推荐 - 转债策略推荐三个泛主线价值洼地方向[2][34][38] - 方向一：AI端侧尤其消费电子领域，关注产业链盈利闭环及上游资本支出[2][34][38] - 存量标的建议关注超声转债、立讯转债、冠宇转债、力合转债、伯25转债、保隆转债、凯众转债、煜邦转债、集智转债、银轮转债[2][34][38] - 待发标的建议关注艾为电子、统联精密、精研科技、苏州天脉、科博达、中汽股份、天准科技[2][34][38] - 方向二：向上游寻找标的，包括芯片制成、封测关键基材，受益于“去日化”国产替代及资源稀缺性[2][34][38] - 存量标的建议关注和邦转债、兴发转债、天奈转债、凯盛转债、鼎龙转债、安集转债、路维转债、强力转债、晶瑞转2、立昂转债、华特转债[2][34][38] - 待发标的建议关注茂莱光学、华海诚科[2][34][38] - 方向三：输配电设备环节，存在相对确定的政策性指引[2][34][38] - 存量标的建议关注华辰转债、国力转债、应流转债、亿纬转债（后两者为储能/燃气机组核心标的）[2][34][38] - 待发标的建议关注金盘科技、通合科技、华通线缆、斯达半导、南芯科技、特变电工、长高电新[2][34][38] 可转债潜力标的筛选 - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：希望转债、柳药转债、鲁泰转债、建工转债、闻泰转债、青农转债、齐翔转2、国投转债、希望转2、能化转债[3][35][39][69]

白银LOF基金分析 - 国投白银LOF(代码161226)现价2.027元，当日涨幅0.55%，成交额75060.30元，场内份额为246352万份，换手率15.06%，基金净值为1.6809元(2025-12-15)，实时估值为1.6871元，相对于净值溢价20.15%，跟踪标的为白银期货 [1] - 文章提及对白银基金的持仓进行研究后感到“大惑不解”，并意识到“错过了几个亿”，表明该基金可能存在未被市场充分认知的投资机会或结构特点 [2] - 有观点建议将黄金、白银、豆粕等LOF基金归类为“A股商品基金”，这更符合投资者的实际关注点，即投资标的本身而非基金形式 [3] 可转债市场动态 - 普联转债将于2025年12月22日上市 [3] - 海优转债、能化转债、巨星转债均公告在2025年12月17日不下修转股价 [3] - 多只可转债已触发强赎或即将到期，例如立中转债最后交易日为2025年12月14日，伟24转债最后交易日为2025年12月12日，豫光转债最后交易日为2025年12月15日 [6] - 部分可转债价格显著高于强赎触发价，如Z旗转债现价291.709元，强赎触发价100.805元，转股价值293.70元 [6] - 部分可转债临近到期，例如鸿达退债最后交易日和转股日为2025年12月15日，现价16.764元远低于到期赎回价118.000元，转股价值仅2.81元 [8] 其他市场信息 - 医药生物LOF(代码163118)现价0.667元，当日下跌1.04%，成交额5.94元，场内份额3944万份，换手率0.23%，基金净值为0.6669元(2025-12-15)，实时估值为0.6576元，溢价率1.43%，跟踪标的为医药生物指数 [1] - 嘉美包装公告控股股东将变更为苏州逐越鸿智科技发展合伙企业，后者拟以4.45元/股的价格，通过“协议转让+部分要约”方式收购公司股份，交易总对价约22.82亿元，若收购完成其持股比例最高可达54.90% [3]

文章核心观点 - 甘肃能化股份有限公司发布公告，其发行的“能化转债”将于2025年12月10日支付第五个计息年度的利息，明确了付息方案、相关日期安排及税务处理细则 [1][2][3] 可转换公司债券基本情况 - 债券简称“能化转债”，代码127027，发行及上市总量均为280,000万元（2,800万张）[3] - 债券于2020年12月10日发行，2021年1月22日上市，存续期为2020年12月10日至2026年12月9日 [3] - 转股期为2021年6月16日至2026年12月9日，最新转股价格为2.93元/股 [4] - 票面利率采用递增结构：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0% [2][4] - 债券采用每年付息一次的方式，付息债权登记日为付息日的前一交易日 [6] - 债券登记机构为中国结算深圳分公司，保荐机构为中信证券股份有限公司 [7] - 根据2025年6月27日的最新跟踪评级报告，本期债券及发行主体的信用等级均为AAA，评级展望为稳定 [9] - 本次发行的可转换公司债券不提供担保 [10] 本次付息具体方案 - 本次为第五年付息，计息期间为2024年12月10日至2025年12月9日，票面利率1.8% [4][11] - 每10张债券（面值1,000元）派发利息18.00元（含税）[2][11] - 对于个人投资者和证券投资基金，按20%税率代扣代缴利息所得税后，实际每10张派发14.40元 [11] - 对于合格境外投资者（QFII和RQFII），根据相关政策免征所得税，实际每10张派发18.00元 [11] - 对于其他债券持有者，公司不代扣代缴所得税，每10张派发18.00元，需自行纳税 [11] 付息时间安排与对象 - 付息债权登记日为2025年12月9日，除息日与付息日均为2025年12月10日 [2][12] - 在债权登记日（含）前买入并持有债券的投资者享有本次利息，当日卖出者不享有 [2] - 在付息债权登记日前（含）已申请转股的可转债，公司将不再支付其本计息年度及后续利息 [2][6] - 付息对象为截至2025年12月9日收市后，在中国结算深圳分公司登记在册的全体“能化转债”持有人 [12] 付息执行与税务说明 - 付息工作将委托中国结算深圳分公司执行，公司划付利息资金后由其划转至各付息网点 [13] - 个人及证券投资基金债券持有人的利息所得税由兑付机构按20%税率代扣代缴 [11][14] - 在2021年11月7日至2025年12月31日期间，境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免征收企业所得税和增值税 [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外联储降息落地，收益率曲线趋陡，长端 4－4.5%震荡，短端易下难上，继续看好黄金 [2][40] - 权益市场 AI 算力向其他科技板块扩散，市场仍为“慢牛”，短期偏结构性 [2][41] - 转债市场高估值是配置障碍，配置盘建议在中低价区段埋伏科技扩散、左侧周期或侧重 alpha 的方向 [2][41] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、金能转债等 [2][41] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 - 权益市场整体下跌，多数行业下跌，两市日均成交额较上周放量约 1961.54 亿元至 24948.34 亿元，周度环比回升 8.53%，31 个申万一级行业中 12 个行业收涨 [7][9][14] - 转债市场整体下跌，多数行业下跌，中证转债指数下跌 1.55%，29 个申万一级行业中 3 个行业收涨，转债市场日均成交额为 906.35 亿元，大幅放量 36.44 亿元，环比变化 4.19% [15] - 股债市场情绪对比显示，本周正股市场的交易情绪更优，正股、转债成交额均大幅放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大，但所处分位数水平更低 [37] 后市观点及投资策略 - 延续前期观点，长端 4－4.5%震荡，短端易下难上，继续看好黄金 [2][40] - 权益市场仍为“慢牛”，短期偏结构性，转债市场配置盘建议在中低价区段埋伏科技扩散、左侧周期或侧重 alpha 的方向 [2][41] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为希望转债、金能转债、利群转债、柳药转债、兴业转债、节能转债、家悦转债、能化转债、青农转债、建工转债 [2][41]

担保情况概述 - 公司于2023年3月21日召开第十届董事会第十八次会议及监事会第十一次会议 并于2023年4月6日通过股东大会审议为下属企业提供担保事项 [1] - 2023年11月20日通过董事会及监事会审议 全资子公司窑煤集团为下属企业提供担保并增加综合授信额度 [2] - 2025年4月27日通过董事会审议 5月20日经年度股东大会通过公司及下属企业之间提供担保议案 [2] 担保进展及协议内容 - 全资子公司靖煤能源为刘化化工提供两项担保：与兰州银行白银分行签订1.1亿元融资担保 与工商银行白银分行签订14亿元融资担保 实际发生金额1.201509亿元 [2] - 靖煤能源为煤一公司提供担保：与中国银行白银分行签订2000万元融资担保 实际发生金额2000万元 [3] - 靖煤能源为庆阳发电提供担保：与国家开发银行甘肃省分行签订16亿元融资担保 实际发生金额1533.11万元 [3] - 窑煤集团为新区热电提供三项担保：与农发行古浪县支行签订7.6亿元和6.4亿元担保 与建行兰州西固支行签订4.4亿元担保 实际发生金额2.44亿元 [3] 累计担保情况 - 公司及子公司累计对外担保余额38.190369亿元 全部为对下属企业担保 [3] - 担保余额占最近一期经审计净资产比例22.62% [3] - 无合并报表范围外担保 无逾期担保及诉讼担保 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月转债市场延续涨势，等权指数跑赢加权，月底小幅回撤，价格逼近2022年初水平，结构上低价券高于2022年初，高价券不及 [2][9] - 7月行情是“二阶导”波动，权益“一阶导”偏多，8月关注高股息轮动与小微盘机会，转债市场将跟随正股保持强势 [2] - 国债等债券利息收入增值税新规将提升债性转债及整个转债的性价比，促进买盘增长 [2] - 市场将从仓位致胜走向结构致胜，建议重视银行转债机会，关注高弹性品种自下而上的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 7月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 价格走势：7月转债价格中位数最高触及129元，月底收于127元附近，等权指数明显跑赢加权，7月底小幅回撤 [2][9] - 风格表现：7月小盘、低评级风格再度占优，今年以来超额表现再创新高；主题风格分化大，医药板块领涨，金融板块明显跑输 [10][13][15] - 与正股比较：转债略跑输正股，但跑输幅度较6月进一步收窄，2025年以来转债跑输正股约10% [16][17] - 估值情况：百元溢价率再度强势拉升至33%，已修复至2023年底水平，兜底溢价率同样表现较强；当前转债估值贵的问题体现在低平价区，120 - 130元平价仍是估值洼地 [22][24][25] 8月转债市场展望：仓位致胜切向结构比较 - 市场走势：8月市场回归震荡市，9月3日阅兵前可能还有上涨波段，中期看好25Q4及2026年行情 [46] - 估值维持：股票市场没有系统性风险，转债高估值或能够维持 [48] - 债性转债：绝对估值偏高，有潜在调整风险，但短期调整后已具有一定性价比；债券增值税调整或将进一步提高其吸引力 [54][60][63] - 股性与高平价转债：估值仍有提升空间，当前转债市场具有较高投资价值，胜负手从仓位切向结构 [67] - 等权指数：表现优异，机构行为被动化程度或提升；指数结构变化是等权策略致胜关键；转债委外投资的ETF化相当于减少市场供给 [74][78][91] - 等权与正股比较：历史上多数回撤区间等权转债指数强于等权正股，仅2021年9 - 10月等权转债回调幅度超过等权正股；2018 - 2021年等权转债指数领先于等权正股，2023、2025年以来等权转债在年化收益率、年化夏普比率不及等权正股 [92][102][106] 选券方向与8月标的 - 选券方向：关注8月行情高切低利好方向，如银行转债、“类银行”转债；小盘成长关注自主可控和国防军工方向；不做强赎或上市6个月内的转债；正股替代类转债 [4][5] - 8月标的：低波包括绿动转债等；稳健包括伯25转债等；高波包括道通转债等 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月权益市场涨势较好，转债整体表现强势，市场迎来普涨行情，转债估值从去年底部修复的进程尚未结束，有望进一步走向繁荣 [5] - 银行股估值重估叠加银行转债强势转股，银行转债稀缺性上升，后续强势有望延续；产业趋势叠加流动性宽裕，小盘转债强势上涨 [5] - 采取类银行转债+小盘成长转债+低价低波转债的哑铃策略依旧有效，不建议降仓，建议替换板块与风格 [6] 各部分总结 6月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 权益和转债市场情绪佳，等权和加权指数创2025年以来新高，2025年以来收益率分别达10%、7%，价格中位数抬升至124元 [5][11] - 6月上旬加权指数和大盘、高评级占优，下旬等权指数和小盘、低评级占优，全月各风格表现均佳，分化不大，先进制造稍强 [5][14][19] - 转债略跑输正股但幅度不大，百元溢价率拉升至31%逼近2月底高点，兜底溢价率距3月底高点有距离，且在评级和正股市值间差异不大 [20][26][27] - 短久期转债规模上升，长久期下降，年内到期预计500 - 600亿，下半年发行预计100 - 200亿，高等级、低平价、双低、大盘转债退出规模大 [31][36][40] - 6月增量资金多为绝对收益机构，上交所自营等增持，深交所专业机构增持、产业与散户减持，底仓退出使低波转债需求和价格上升，债性转债估值提升 [47][48][50] 7月转债市场展望：定价逻辑能延续吗？ - 银行转债行情本质是确定性溢价，估值锚可能是股息率看齐国债+50bp或PB修复到1，底仓银行等顺次受益，最终低波类转债受益，各方乐见银行转债强赎退出 [64] - 小盘转债走势类似2021年，超额走势接近2021年，其持续超额受益于小盘股票驱动、去年评级底部及市场不担心评级风险，银行转债退出资金流入，产业趋势是核心支撑 [65][73][79] - 银行转债行情未结束但需关注调整风险，小盘转债行情有持续性但有回撤风险，当前风险在于投资者行为而非定价逻辑 [80] 选券方向与7月标的 - 选券关注银行转债如紫银转债、青农转债；类银行转债如燃23转债、能化转债；低波特征转债如部分光伏转债 [6][86][88] - 正股替代类转债关注道通转债等，底部反转类关注崇达转2等，低估类关注部分光伏类转债等 [6][93] - 7月建议关注紫银转债、青农转债等10只转债 [93]

关于可转换公司债券转股价格调整的规定 - 公司于2020年12月10日公开发行可转换公司债券，发行数量280,000万元，每张面值100元，共计28,000,000张，债券简称原为"靖远转债"，代码127027，后因重大资产重组于2023年4月18日变更为"能化转债"[1] - 当公司发生送红股、转增股本、增发新股（不包括可转债转股增加的股本）、配股及派发现金股利等情况时，将按顺序对转股价格进行累积调整，具体调整公式包括派现、送转股、增发/配股及三项同时进行的计算方式[1] - 转股价格调整需在中国证监会指定媒体公告，明确调整日、办法及暂停转股期，若调整日在转股申请日之后且登记日之前，则按新转股价执行[1] 本次转股价格调整的具体情况 - 根据2024年年度股东大会决议，公司实施2024年利润分配方案：以2025年7月9日股权登记日总股本为基数，每10股派现金股利（未提及具体金额），不进行资本公积金转增股本[2] - 调整前"能化转债"转股价格为3.00元/股，调整后价格根据公式计算（未披露具体数值），调整自2025年7月10日（除权除息日）生效[2]

可转债发行与转股情况 - 公司于2020年12月10日公开发行2800万张可转债，每张面值100元，发行总额28亿元，扣除费用后净募集资金27.69亿元[1] - 可转债于2021年1月22日在深交所挂牌交易，初始简称"靖远转债"，代码127027，后因重大资产重组于2023年4月18日更名为"能化转债"[2] - 截至2025年6月30日，"能化转债"因转股减少金额53,622,700元，余额为19.46亿元(19,463,773张)[7] 转股价格调整历史 - 初始转股价格为3.33元/股，经过多次调整后降至3.00元/股[1] - 主要调整节点包括：2021年6月3日从3.33元调整为3.23元[2]，2021年10月12日调整为3.13元[2]，2022年4月11日调整为3.08元[3] - 2023年2月9日因重大资产重组上调至3.31元[4]，2023年12月13日下调至3.10元[6]，最终在2024年6月21日调整为3.00元[6] 公司股份变动情况 - 2025年第二季度，公司总股本从5,351,802,602股增加4,999股至5,351,807,601股[7] - 有限售条件股份从1,626,024,553股(占比30.38%)增至1,626,031,659股(占比30.38%)[7] - 无限售条件股份从3,725,778,049股(占比69.62%)增至3,725,775,942股(占比69.62%)[7] 重大资产重组情况 - 2022年12月30日完成收购窑街煤电集团有限公司100%股权并完成工商变更登记[4] - 2023年1月30日完成发行股份购买资产的新增股份登记，新增股份于2023年2月9日上市[4] - 2023年12月1日完成向特定对象发行740,740,740股新股，发行价格2.70元/股，新增股份于2023年12月13日上市[6]

报告概述 - 基于最新存续转债情况更新2025Q1转债信用评分，涵盖448只非金融存续转债[2] 转债分类及评分维度 - 将存续转债分为基础设施、零售等七大类，从转股可能性及主体信用资质两大维度评分[7] 信用评分变化 - 基础设施类、零售类和轻资产服务类信用评分环比提升；消费医药类、制造类和周期类环比下降；公用事业类变化不大[2] 负面事件跟踪 - 对转债评级下调和发行公司ST、问询函等负面事件进行跟踪[7] 风险提示 - 转债信用分析框架不完善、发行人信用资质评估框架不细致；转债规则超预期调整[3]