核心观点 报告认为，2025年沪深A股网下打新收益率创下2019年以来新低，2亿元规模A1/B档产品收益率分别为2.7%/2.4% [4][7]。展望2026年，预期新股市场将呈现“量升价稳”的格局，发行数量与募资规模有望稳中有升，首日涨幅维持高位，网下打新收益率预计将触底回升，2亿元规模A1/B档产品预测收益率分别为4.05%/3.23% [4]。同时，在首发估值维持低位、优质大项目增多的背景下，首发战略配售的参与机会也值得期待 [4]。 2025年市场回顾与收益率新低原因分析 - **发行端：数量与募资额回升，但小规模新股为主**：2025年沪深A股发行新股87只，同比增加8只，募资1235亿元，同比增长101% [4][27]。然而，首发规模10亿元以下的新股占据主流，合计占比64% [4][20]。 - **估值与涨幅：首发估值触底，首日涨幅高位回落**：新股首发市盈率平均仅23倍，创2019年以来新低；相对可比公司平均折价39%，同比扩大4个百分点 [4][36]。首日平均涨幅为226%，虽为2019年以来次高，但较2024年回落43个百分点 [4][38][40]。 - **中签率与锁定：A类中签率创新低，高锁定挤压收益**：网下申购热度攀升，询价产品数量同比增长18% [4][64]。A类产品中签率降至历史新低，且与B类产品的优势大幅缩窄，科创板A/B类中签率比值降至1.04倍 [66][68]。同时，科创成长层约定限售及主板大项目高比例锁定，导致网下无限售份额大幅减小 [4][77]。中签率新低和高锁定是挤压打新收益的核心原因 [4][77]。 2025年打新收益率表现详情 - **整体收益率创七年新低**：以2亿元规模产品计，2025年A1/A2/A3/B档收益率分别为2.70%/2.65%/2.61%/2.40%，A类收益率创2019年以来新低，且A类与B类收益率差距收窄至0.30个百分点 [7][9][10]。 - **收益率与产品规模呈负相关**：产品规模越大，打新收益率越低。例如，1.2亿元规模A1档收益率为3.14%，而10亿元规模A1档收益率仅为0.89% [9]。 - **分板块表现：创业板领先**：创业板新股发行数量领先、上市涨幅较高，2亿元规模A/B类产品收益率分别为1.16%/1.04%，领先于科创板（0.83%/0.71%）和主板（0.72%/0.65%）[11][13]。 - **分市场表现：深市领先**：在创业板带动下，2亿元规模A/B类产品深市单边收益率（1.45%/1.31%）小幅领先沪市（1.25%/1.10%）[13]。 2025年IPO市场结构特征 - **全球对比审慎扩容**：2025年A股发行新股112只，募资1308亿元，同比分别增长10只和97% [19]。募资总规模仅为港股的一半左右，为同期美国市场的四成左右 [19]。 - **融资向沪市和科创板集中**：沪市募资总额达818亿元，是深市（417亿元）的近两倍 [27]。科创板融资水平显著提升，18只新股募资378亿元，同比增长188%，平均单只募资21亿元 [27]。 - **行业高度集中**：新股集中于电子、电力设备、汽车行业，这三个行业的新股数合计44只（占比51%），募资670亿元（占比54%）[30][32]。 - **科创成长层发力**：全年共6只未盈利科创板新股发行，募资合计231亿元，项目集中于电子、医药生物行业 [28]。这些新股首日平均涨幅达294%，最新涨幅均值为232% [48][52]。 2026年市场展望与打新收益预测 - **发行预期：量稳中有升，规模抬升**：现有139个IPO排队项目中，80个项目预计首发募资额超10亿元 [4][101]。报告假设2026年沪深市场发行80-120只询价新股，首发总规模约1200-1800亿元 [4][101]。其中，预期有10-15只为未盈利新股，平均单项目首发规模23亿元 [4][101]。 - **涨幅预期：高企态势延续**：预期“严防高定价”政策延续，新股估值折扣垫将维持2025年水平 [4][105]。叠加二级市场正向带动，假设2026年盈利新股首日涨幅为160%-220%，与2025年平均水平相当；未盈利新股首日涨幅预期为180%-220% [4][105]。 - **中签率预期：保持在低位区间**：预期低利率环境延续，打新策略持续受关注，打新热度只增不减，中签率将保持在低位 [4][110]。约定限售模式下，A1档仍将是主流选择 [110]。 - **收益预测：量价共振驱动回升**：中性情形下，预计2亿元规模产品A1/A2/A3/B档2026年收益率分别为4.05%/3.74%/3.39%/3.23%，较2025年显著增厚 [116][117]。盈利新股与未盈利新股将共同贡献收益 [117]。 2026年战略配售市场展望 - **参与热度回升，产业资本主导**：2025年，沪深IPO外部战配实施率达63%，平均获配份额占新股总发行量的9%，共引入外部战略投资者148个，同比增长155% [4][126][133]。产业资本占据绝对主导地位，参与数量达142个，占比96% [132][133]。 - **历史解禁收益亮眼**：在2024年首发低估值环境下，战略配售解禁正收益项目占比逾9成，平均解禁收益率达172%；2025年项目平均浮盈收益率达190% [4][138]。这主要得益于较低的发行估值和二级市场走强 [137][138]。 - **2026年机会值得期待**：预期首发估值将延续较低水平，且目前IPO排队项目中不乏质优、首发规模体量偏大的项目（如长鑫科技拟募资295亿元），为参与战略配售提供了机会 [4][90][148]。

公司专利与技术进展 - 苏州汇川联合动力系统股份有限公司于近期取得一项名为“散热结构、充电机和电动汽车”的专利 授权公告号为CN117202642B 申请日期为2023年10月 [1] - 公司拥有丰富的专利储备 根据天眼查数据 其专利信息总计达938条 [1] 公司基本情况 - 苏州汇川联合动力系统股份有限公司成立于2016年 位于苏州市 主营业务为电气机械和器材制造业 [1] - 公司注册资本为211621.6万人民币 [1] - 公司对外投资了6家企业 并参与了46次招投标项目 [1] - 公司拥有24个行政许可 [1]

公司股价与交易数据 - 12月19日，公司股价上涨4.54%，成交额达4.15亿元 [1] - 当日融资买入额为3627.45万元，融资偿还额为4102.36万元，融资净买入为-474.92万元 [1] - 截至12月19日，公司融资融券余额合计2.61亿元，其中融资余额2.61亿元，占流通市值的5.82% [1] 公司股东与持股结构 - 截至11月28日，公司股东户数为6.56万户，较上期减少7.30% [2] - 截至11月28日，人均流通股为2542股，较上期增加7.88% [2] - 截至2025年9月30日，长城久嘉创新成长混合A（004666）新进为公司第八大流通股东，持股51.73万股 [2] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入145.25亿元，同比增长35.52% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润7.92亿元，同比增长38.38% [2] 公司基本情况 - 公司全称为苏州汇川联合动力系统股份有限公司，成立于2016年9月30日，于2025年9月25日上市 [1] - 公司致力于成为全球领先的智能电动汽车部件及解决方案提供商 [1] - 公司主营业务为电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件 [1] - 主营业务收入构成为：电驱系统占86.85%，电源系统占12.64%，其他（补充）占0.43%，其他占0.08% [1]

公司股价与交易表现 - 12月19日，联合动力股价上涨5.86%，报收27.27元/股 [1] - 当日成交额为1.93亿元，换手率达4.36% [1] - 公司总市值为655.79亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为苏州汇川联合动力系统股份有限公司，位于江苏省苏州市 [1] - 公司成立于2016年9月30日，于2025年9月25日上市 [1] - 公司致力于成为全球领先的智能电动汽车部件及解决方案提供商 [1] - 主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成） [1] - 主营业务收入构成为：电驱系统占86.85%，电源系统占12.64%，其他业务合计占0.51% [1] 主要流通股东动态 - 长城基金旗下产品“长城久嘉创新成长混合A”于第三季度新进成为公司十大流通股东 [2] - 该基金持有公司股份51.73万股，占流通股比例为0.31% [2] - 基于12月19日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约78.11万元 [2] 相关基金产品表现 - “长城久嘉创新成长混合A”基金最新规模为19.74亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为61.65%，在同类8098只基金中排名第465位 [2] - 近一年收益率为59.59%，在同类8067只基金中排名第459位 [2] - 自成立以来累计收益率为162.45% [2] - 该基金经理为尤国梁，累计任职时间6年59天，现任基金资产总规模为42.62亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为179.24%，最差基金回报为-15.93% [3]

公司动态 - 英诺赛科发布自愿公告，宣布其采用650V氮化镓（GaN）的新一代6.6kW车载充电机（OBC）系统在长安汽车顺利装车 [2] - 该系统由苏州汇川联合动力系统股份有限公司（证券代码：301656，简称“联合动力”）打造，为车载二合一电源产品，将OBC与车载直流变换器（DC-DC）高度集成 [2] - 公司表示，此次成功装车是氮化镓技术在车载电源领域应用的重要里程碑，标志着公司与联合动力在新能源汽车领域的合作迈出了坚实且具有开创性的一步 [2] - 未来，双方将持续紧密合作，共同推动新能源汽车产业向更高效、更可持续的方向升级 [2] 产品与技术 - 新一代6.6kW车载充电机（OBC）系统采用650V氮化镓（GaN）功率器件 [2] - 产品凭借业内领先的充电效率和整机功率密度，为车载电源技术树立了新标杆 [2] - 通过全局效率优化设计，结合英诺赛科650V高压GaN功率器件的低开关损耗和高频特性，该产品显著提升了充电效率与功率密度，实现了技术性能的突破 [2]

核心事件与产品 - 英诺赛科与联合动力合作开发的新一代6.6kW OBC系统于2025年12月8日在长安汽车顺利装车 [3] - 该系统集成了OBC与车载DC-DC，是一款车载二合一电源产品 [3] - 该系统采用了英诺赛科的650V氮化镓功率器件 [3] 技术性能与突破 - 该系统实现了业内领先的充电效率和整机功率密度 [3] - 通过全局效率优化设计及GaN器件的低开关损耗和高频特性，显著提升了充电效率和功率密度 [3] - 该事件标志着氮化镓在车载电源技术应用取得突破性进展 [3] 合作与行业意义 - 此次装车是联合动力与英诺赛科在新能源汽车领域迈出的坚实与开创性一步 [3] - 双方未来将紧密合作，推动新能源汽车产业向更高效、更可持续的方向升级 [3] - 该事件为车载电源技术树立了新标杆 [3]

公司股价与市场表现 - 英诺赛科（02577）股价盘中一度上涨超过5%，截至发稿时上涨3.04%，报86.50港元，成交额达2.30亿港元 [2][5] 核心产品与技术突破 - 公司于2025年12月8日宣布，采用其650V氮化镓（GaN）功率器件的新一代6.6kW车载充电机（OBC）系统已在长安汽车顺利装车 [2][5] - 该系统实现了业内领先的充电效率和整机功率密度，为车载电源技术树立了新标杆 [2][5] - 该6.6kW GaN车载电源产品由苏州汇川联合动力系统股份有限公司（联合动力，301656.SZ）开发，是一款高度集成的“二合一”产品，将OBC与车载直流变换器（DC-DC）整合 [2][5] - 产品通过全局效率优化设计，结合英诺赛科650V高压GaN器件的低开关损耗和高频特性，显著提升了充电效率和功率密度 [2][5] 行业合作与战略意义 - 此次氮化镓OBC系统在长安汽车成功装车，是氮化镓技术在车载电源应用中的突破性进展 [2][5] - 该里程碑事件标志着联合动力与英诺赛科在新能源汽车领域迈出了坚实与开创性的一步 [2][5] - 未来，英诺赛科将与联合动力紧密合作，共同推动新能源汽车产业向更高效、更可持续的方向升级 [2][5]

公司核心技术储备 - 公司目前拥有核心技术专利500余项 这些专利包括发明专利和实用新型专利 [2]

公司IPO相关费用说明 - 联合动力就其IPO过程中的发行人律师费用进行说明 该费用依据市场化原则与律师事务所协商确定 [1] - 律师费用的定价主要考量因素包括律师事务所的专业经验、工作任务量及服务质量等因素 [1] - 公司明确表示 律师费用的确定不存在与发行结果挂钩的情形 [1] - 关于具体费用情况 公司指引投资者参阅已披露的招股说明书相关内容 [1]

公司股东信息 - 截至2025年11月28日，公司股东总数为65644户 [1]