公司背景与业务 - 前身为汇川技术汽车电子事业部 2016年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型龙头 业务覆盖电驱系统与电源系统 实现各级部件模块自主开发生产 产品适配全车型与多动力类型 [1] - 管理层多来自汇川体系 具备深厚工控与电力电子领域经验及强大管理基因 [1] - 2021-2024年营收CAGR达77.36% 归母净利润于2023年扭亏 2024年同比增长404% 盈利能力快速提升 [1] 行业趋势与市场 - 全球各国节能减排和补贴政策驱动新能源车市场持续快速增长 2016-2024年全球和中国电动车销量CAGR分别达47.9%和50.0% [2] - 2024年中国新能源车渗透率达38.9% 显著高于欧洲的17.5%和北美的8.7% 海外市场受燃油车禁售令与补贴政策推动 后续增长潜力可观 [2] - 电驱系统沿集成化、轻量化、高压化、模块化发展 相关产品和技术已大批量生产并不断迭代 [2] - 2025年1-7月整车厂子公司电机和电控装机份额分别达62.6%和62.2% 但长期看第三方供应商凭借规模与平台化优势加速突围 行业出清助力头部第三方企业扩大份额 [2] 竞争优势与产品布局 - 自主研发六大平台核心技术 打造模块化研发平台架构大幅缩短开发周期并摊薄研发投入 电控和电机技术不断突破 产品性能领先行业 [3] - 实现电驱、电控、电源及各级部件模块的全链条布局 第5代分布式高效电驱、电机控制器功率模组、定转子组件等产品已量产 第6代电驱系统产品即将推出 [3] - 围绕整车智能化向底盘域横向拓展 开始布局智能悬架产品及其控制技术 [3] - 客户结构涵盖新势力、传统车企和海外车企 产品从电控、电机单品往多合一迈进 前瞻性把握混动市场机遇 贡献明显增量 [3] 国际化战略与市场地位 - 海外市场实施Local for Local战略 设立匈牙利和泰国生产基地 快速推进海外研发中心 [3] - 与沃尔沃、Stellantis、大众等建立深度合作 产品从电源向总成拓展 [3] - 2025年上半年电控、电机、驱动总成、OBC市占率分别为10.10%、11.30%、7.10%、5.10% 均位居行业前列并稳步提升 电控与电机在第三方供应商中排名第一 [3] - 未来有望拿到全球10%左右装机量份额 其中国内有望达到20%左右 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润13.66亿元、20.50亿元、29.70亿元 同比增速分别为45.95%、50.07%、44.87% [4] - 对应发行市值的PE估值分别为22倍、15倍、10倍 可比公司2025年PE平均值为40倍 [4]

财务表现 - 2025H1营业收入29.60亿元同比增长7% 归母净利润2.72亿元同比增长26% 扣非归母净利润2.53亿元同比增长29% [3] - 2025Q2营业收入16.07亿元同比增长14%环比提升19% 归母净利润1.71亿元同比增长69%环比增长70% [3] - 2025Q2毛利率23.04%同比增长1.11个百分点环比增长5.15个百分点 净利率10.68%同比增长3.18个百分点环比增长3.20个百分点 [5] 业务板块 - 车载电源2025H1收入25.33亿元同比增长10% 主要受益于新能源汽车销量增长与渗透率提升 [4] - 电驱系统2025H1收入3.21亿元同比增长13% 公司正开发下一代深度集成多合一电驱动总成 [4] - 研发投入2025H1合计2.02亿元同比增长13.11% 研发费用率6.83%同比增长0.38个百分点 [5] 市场地位 - 中国乘用车车载充电机市场份额17.2%排名第二 较2024年下滑1.8个百分点 [4] - 第三方供货市场出货量份额25.6%保持排名第一 较2024年下滑3.8个百分点 [4] - 持续向Stellantis集团量产发货 并获得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企定点量产 [6] 技术发展 - 研发聚焦产品集成化、高压化、功能多样化与新材料应用 推进6.6kW/11kW等主流功率平台更新 [5] - 泰国生产基地已取得土地使用许可证 进一步完善全球产能布局 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025H1营业收入29.60亿元同比增长7% 归母净利润2.72亿元同比增长26% 扣非归母净利润2.53亿元同比增长29% [1] - 2025Q2营业收入16.07亿元同比增长14%环比提升19% 归母净利润1.71亿元同比增长69%环比增长70% [1] - 公司作为第三方车载电源龙头 磁集成与800V产品具备技术差异化 电驱多合一产品与海外市场打开第二增长曲线 规模效益显现 [4] 财务表现 - 2025Q2毛利率23.04%同比增长1.11个百分点环比增长5.15个百分点 净利率10.68%同比增长3.18个百分点环比增长3.20个百分点 [3] - 2025H1研发投入2.02亿元同比增长13.11% 研发费用率6.83%同比增长0.38个百分点 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.49亿元/8.72亿元/10.42亿元 对应PE 24/18/15倍 [4][5] 业务发展 - 车载电源2025H1收入25.33亿元同比增长10% 在中国乘用车车载充电机市场份额17.2%排名第二 第三方供货市场份额25.6%保持第一 [2] - 电驱系统2025H1收入3.21亿元同比增长13% 正开发下一代深度集成多合一电驱动总成 [2] - 泰国生产基地已取得土地使用许可证 已向Stellantis集团量产发货 并获得雷诺/阿斯顿马丁/法拉利等境外车企定点 [3] 市场数据 - 总股本4.21亿股 总市值155亿元 近一年股价区间17.68-37.94元 [6] - 近1个月绝对收益19.20%相对收益10.94% 近3个月绝对收益50.55%相对收益35.02% 近1年绝对收益88.01%相对收益53.69% [8]

公司业绩表现 - 24年收入63.72亿元，同比+15.39%，归母净利润4.00亿元，同比-20.34% [1] - 25Q1收入13.53亿元，同比-1.02%，归母净利润1.01亿元，同比-11.70%，低于预期1.20亿元 [1] - 预计25-27年归母净利润为4.92亿元、6.44亿元、7.54亿元，25-27年CAGR为23.80% [5] 盈利能力分析 - 24Q4毛利率/净利率分别同比-9.23/-6.01pct，25Q1分别同比-1.42/-0.97pct，主要因国内市场竞争加剧 [2] - 24年车载电源收入同比+3.53%，毛利率+0.65pct，电驱系统收入同比+418.39%，毛利率-2.25pct [2] - 研发费用率提升幅度较大，因加大研发投入 [2] 技术及市场优势 - 电驱多合一产品市场占有率突破25%，24年电驱系统收入+418.39% [3] - 新增多个800V新项目定点，24年在中国乘用车车载充电机/第三方供货市场份额为19.00%/29.41%，排名第二/第一 [3] - 泰国生产基地建设项目已启动，将助力全球市场开拓 [4] 国内外市场拓展 - 国内与上汽奥迪合作，为纯电车型提供技术支持，获得长城汽车热门车型定点 [4] - 海外取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等车企定点，并向Stellantis集团量产发货 [4] 盈利预测与估值调整 - 下调25-26年归母净利润预测16.49%/15.23%，27年EPS预计1.79元 [5] - 给予25年23.24倍PE，目标价27.15元（前值29.66元） [5]

核心财务表现 - 2024年收入14.2亿元，同比增长34.1%，归母净利润1.87亿元，同比增长59.8%，扣非净利润1.84亿元，同比增长60.7% [1] - 1Q25收入3.9亿元，同比增长45.0%、环比下降14.3%，归母净利润0.61亿元，同比增长125.8%、环比下降9.3% [1] - 2024年经营现金流1.22亿元，同比增长44.0% [3] 新能源车业务 - 2024年新能源车业务收入8.97亿元，同比增长50.5%，国内市占率提升至60-65% [2] - 激励熔断器2024年营收1.37亿元，同比增长189.1% [2] - 全年毛利率同比提升0.46个百分点至39.8%，2Q24后逐步改善 [2] - 1Q25新能源车业务预计同比增长60%+，毛利率保持平稳 [2] 风光储业务 - 2024年风光储业务收入3.49亿元，同比增长1.0%，毛利率同比下降3.7个百分点至41.1% [2] - 1Q25受美国关税政策刺激储能出口抢装，营收增速修复，毛利率维持稳健 [3] 成本与费用控制 - 2024年期间费用率22.5%，同比下降4.1个百分点，主因股权激励费用下降及收入规模摊薄效应 [3] 战略布局与行业趋势 - 泰国工厂2024年10月投产，支撑欧美新能源车客户需求 [3] - 电力熔断器需求受益于电动车、AIDC、光储高压化趋势带来的价格提升 [3] - 高压化驱动激励熔断器加速渗透，工信部电池新国标助推配置加速 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测2.93亿元/4.04亿元不变 [4] - 目标价上调12%至140元，对应2025/2026年31.7倍/23倍市盈率 [4] - 当前股价对应2025/2026年26.9倍/19.5倍市盈率 [4]