机构：中信建投证券 研究员：程似骐/陶亦然/胡天贶 核心观点 小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球AI定义汽车的先行者，即将迎来盈利拐 点。2025Q3 季度交付量创历史新高达11.6 万辆，同比大增149%，实现营收203.8 亿元。 伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9 的陆续发布，公司开启强势产品周期，确立"纯电+增程"双能 战略，计划进一步抢占细分市场份额。同时，公司战略升级为面向全球的科技公司，围绕"物理AI"发布 的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行体系，均将于 2026 年进入量产阶段。预计2025-2027 年收入约781、1169、1471 亿元，首次覆盖给予"买入"评级。 事件 1）11 月5 日，小鹏科技日在广州举行，主题为"涌现"，活动展示了小鹏在"物理AI"领域的最新成果， 包括第二代VLA 模型、Robotaxi、新一代人形机器人IRON 等。 2）11 月20 日，小鹏汽车超级增程X9 正式上市，起售价30.98万元。 2025Q3，公司季度交付量创历史新高达11.6 万辆，同比大增149%。截至20 ...

昨日收涨2.82%的小鹏汽车(XPEV.US)今日美股盘前续涨5.48%，报19.62美元。近日有消息称小鹏汽车 已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试。小鹏汽车副总裁"托马斯电 火车"在微博发文透露："期待明年第一季度的惊喜，全量上车。其实，部分人可以更早就正式体验这个 版本。"有机构指出，伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9的陆续发布，公司开启强势产品周期，确 立"纯电+增程"双能战略，计划进一步抢占细分市场份额。同时，公司战略升级为面向全球的科技公 司，围绕"物理AI"发布的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及 汇天飞行体系，均将于2026年进入量产阶段。 来源：视频滚动新闻 ...

有机构指出，伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9的陆续发布，公司开启强势产品周期，确立"纯电 +增程"双能战略，计划进一步抢占细分市场份额。同时，公司战略升级为面向全球的科技公司，围 绕"物理AI"发布的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞 行体系，均将于2026年进入量产阶段。(格隆汇) 昨日收涨2.82%的小鹏汽车(XPEV.US)今日美股盘前续涨5.48%，报19.62美元。近日有消息称小鹏汽车 已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试。小鹏汽车副总裁"托马斯电 火车"在微博发文透露："期待明年第一季度的惊喜，全量上车。其实，部分人可以更早就正式体验这个 版本。" | XPEV 小鹏汽车 | | | | --- | --- | --- | | 18.600 + +0.510 +2.82% | | 收盘价 12/18 16:00 美东 | | 19.620 + 1.020 +5.48% | | 盘前价 12/19 04:08 美东 | | 一 5 24 4 5 8 9 日 0 0 10 15 12 | | ● 快捷交易 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化渗透率持续快速提升，2025年9月乘用车L2级以上功能渗透率达34.8%，同比提升19个百分点 [3] - 技术迭代加速，感知层800万像素摄像头、决策层高算力芯片（英伟达占比57.6%）及激光雷达（渗透率12.2%）市占率显著提升 [2][3] - 行业领军企业如小鹏汽车发布第二代VLA、Robotaxi等“物理AI”应用，推动技术范式创新与商业化落地 [1][16] - 投资主线围绕数据流（获取、传输、处理、应用）展开，涵盖整车、L4解决方案及关键零部件 [4] 行业新闻与动态总结 - 小鹏汽车发布第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON及汇天飞行体系，定位升级为“物理AI世界的出行探索者” [1][16] - 小马智行第四代自动驾驶卡车家族将于明年量产，套件BOM成本较上一代下降约70% [18] - 文远知行Robotaxi获得瑞士纯无人牌照，并在香港交易所挂牌上市，成为港股Robotaxi第一股 [19][20] - 地平线与大众汽车集团深化战略合作，进入计算方案“深度共创”新阶段 [24] - 黑芝麻智能发布SesameX多维智能计算平台，开启机器人“全脑智能”新纪元 [25] - 禾赛科技斩获理想汽车全新一代辅助驾驶平台全系车型激光雷达独家定点 [26] 高频核心数据更新总结 - **感知层-视觉**：2025年9月乘用车前视摄像头渗透率为67.8%，其中800万像素摄像头占比达46.7%，同比提升28个百分点 [2] - **决策层-芯片**：2025年9月乘用车驾驶域渗透率为34%，英伟达芯片占比57.6%，同比提升25.9个百分点，持续领先 [2] - **感知层-激光雷达**：2025年9月乘用车激光雷达渗透率为12.2%，同比提升5.3个百分点，市占率华为（40%）、禾赛科技（32%）、RoboSense（22%） [2] 智能驾驶渗透率总结 - **整体渗透率**：2025年9月乘用车L2级以上渗透率34.8%，高速NOA渗透率35.2%，城区NOA渗透率15.8% [3] - **传感器渗透率**：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达9月渗透率分别为67.9%、57.7%、12.2% [3] - **域控制器渗透率**：2025年9月驾驶域控渗透率34.1%，同比提升16.7个百分点 [3] 智能座舱与网联渗透率总结 - **智能座舱**：10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器9月渗透率分别为86%、48.5%、21%、37% [3] - **智能网联**：OTA、T-BOX 9月渗透率分别为78.1%、60.2% [3] 重点公司投资建议总结 - **整车**：推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [4] - **L4解决方案**：推荐小马智行、文远知行 [4] - **零部件**： - 数据获取：推荐禾赛科技 [4] - 数据传输：推荐沪光股份 [4] - 数据处理：推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [4] - 数据应用：推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [4]

公司战略定位升级 - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4][5] - 2025年科技日围绕“物理AI”发布四项重要应用，勾勒出物理AI未来出行的清晰图景 [4][5] 第二代VLA（视觉-语言-动作）融合系统 - 第二代VLA是一套模型，可同时应用于汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车，探索物理世界模型新范式 [6] - 采用端到端融合模式，省去复杂决策环节，推理效率更高，反应更快 [6] - 依托3万卡高性能计算单元和720亿参数云端基座大模型，实现每五天一次全链路迭代 [9] - Ultra车型将实现行业车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍，模型参数提升10倍 [9] - 基于第二代VLA即将上线“小路NGP”功能，复杂小路平均接管里程提升13倍，并行业首发“无导航自动辅助驾驶”Super LCC+ [10] - 2026年第一季度将面向小鹏Ultra车型全量推送第二代VLA，并面向全球商业伙伴开源，大众成为首发客户 [10] 小鹏Robotaxi - 公司计划在2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营 [12] - Robotaxi搭载4颗图灵AI芯片，车端算力高达3000TOPS，采用纯视觉方案，不依赖激光雷达与高精地图 [12] - 预埋双冗余硬件架构，并构建全新车外交互体系，如行业首发遮阳板车外显示 [13] - 2026年将同步推出全新智驾版本Robo，与Robotaxi同源，满足用户多样化需求 [14] - 将开放SDK与全球伙伴共建生态，高德成为首个全球生态合作伙伴 [16] 全新一代IRON人形机器人 - IRON定位为“最拟人的人形机器人”，拥有仿人脊椎、仿生肌肉和全包覆柔性皮肤，全身82个自由度 [17] - 搭载3颗自研图灵AI芯片，构建“VLT+VLA+VLM”的高阶大小脑能力组合 [20] - 行业首发应用全固态电池，具备极致轻量化、超高能量密度与极致安全优势 [21] - 推出“机器人主动安全保护”功能，并扩展“隐私数据不出机器人”的第四安全法则 [21] - 将优先进入导览、导购、导巡等商业场景，目标于2026年年底实现规模量产，宝钢成为生态合作伙伴 [23] 汇天飞行体系 - 发布两套飞行体系：全倾转固定翼飞行汽车A868和分体式飞行汽车“陆地航母” [24][25] - A868定位中长途多人需求，最高续航突破500km+，最高航速360km+/h，支持6人乘坐 [24] - “陆地航母”全球订单累计突破7000台，计划于2026年规模量产交付 [25] - 采用全域安全冗余设计，六轴六桨双涵道构型确保安全 [27] - 飞行汽车量产工厂已试产，规划年产能10000辆，初期年产能5000辆，每30分钟可下线一台飞行器 [28] - 将携手敦煌市政府于2026年推出西北首条低空自驾旅游线路 [28] 短期经营与产品周期 - 公司以Mona M03、P7+、G7为代表的新车型走量，纯视觉方案将高阶智驾渗透至20万以内市场 [4] - 单二季度销量同比增长242% [2] - 一季度销量同比增长331%，MONA M03新版本上市1小时大定破万台 [2] - 单四季度销量环比增长97% [2] - 小鹏新车型P7+上市当天订单超3万辆 [2] - “鲲鹏超级电动系统”基于全域800V高压碳化硅平台打造，明年相关车型放量 [4]

港股市场整体表现 - 港股主要指数微升，恒生指数收涨0.18%至26696.41点，恒生科技指数涨0.15%至5924.39点，恒生中国企业指数涨0.19%至9461.49点 [2] - 市场成交额为2102.31亿港元，较前一交易日小幅缩量 [2] - 恒生指数成份股中53只上涨，31只下跌 [3] 领涨个股及板块 - 国药控股上涨3.98%，机构看好其医药流通业务稳健性 [3] - 华润万象生活上涨3.88%，受益于商业地产复苏预期 [3] - 恒隆地产上涨3.31%，租金收入增长超预期 [3] - 地产建筑业指数上涨1.39%，金融业指数上涨0.77%，电讯业指数上涨0.64% [5] - 成交额突出个股包括阿里巴巴（116.70亿港元，跌1.84%）、小鹏汽车（90.21亿港元，涨17.93%）和腾讯控股（84.84亿港元，涨0.08%） [5] 小鹏汽车股价表现及驱动因素 - 小鹏汽车股价大涨17.93%，收于108.50港元/股，总市值达2072亿港元，超过理想汽车和蔚来汽车 [8] - 股价上涨主要受2025科技日发布的“物理AI”应用推动，包括第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON人形机器人及汇天飞行体系 [10] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [10] - 短期新车型如Mona M03、P7+、G7走量，纯视觉方案将高阶智驾渗透至20万元以内市场 [10] - 中长期通过智能驾驶新车型、Robotaxi、人形机器人及飞行汽车形成产品矩阵 [10] 机构对小鹏汽车的预测与评级 - 国信证券预计公司2025年至2027年营收分别为885亿元、1280亿元和1472亿元，归母净利润分别为-16亿元、27亿元和47亿元，维持“优于大市”评级 [11] - 交银国际给予“买入”评级，目标价134.69港元，较当时股价87.70港元有53.58%潜在涨幅，预计2026年实现多条业务线量产突破 [11] 香港房地产板块表现 - 万得香港房地产行业指数上涨1.39% [13] - 板块内领涨个股包括恒达集团控股（涨38.46%）、日本共生（涨29.82%）和亿达中国（涨19.61%） [16] - 摩根大通发布研报看好香港房地产行业，指出自2025年3月低谷以来，香港住宅价格已反弹超过4% [17] 香港房地产市场复苏迹象 - 摩根大通观察到股市韧性、被压抑需求释放、银行上调物业估值、二手市场挂牌量下降等支持市场复苏的迹象 [18] - 按息预计进一步下降，库存水平下降，租金上涨，内地买家兴趣稳固，金融产业复苏等因素助长市场情绪 [18] - 摩根大通预测到2026年底，香港房价将再反弹约5% [18]

报告行业投资评级 - 报告对汽车行业持积极看法，建议在第四季度重视AI智能车的投资机会 [3] 报告核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新处于产业0-1阶段 [3] - 当前时点建议关注三类主线投资机会：AI智能车主线、AI机器人主线、红利及好格局主线 [3] - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，增加高股息红利风格权重，并引入“3年战略品种”维度 [69] 本周板块行情复盘 - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第28位，港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第18位 [7][9] - 本周板块内SW商用载客车表现最佳，上涨0.8% [2][15] - 本周已覆盖标的中涨幅前五为潍柴动力、中国重汽H、耐世特、蔚来-SW、继峰股份 [2][25] - 本周SW汽车板块PE（TTM）为万得全A的1.32倍，其PE和PB分别处于历史83%和87%分位 [35][36][42] - 非特斯拉的A股和港股整车PS（TTM）为1.1倍，远低于特斯拉的14.9倍和苹果的9.5倍 [44][46][47] 板块景气度跟踪 - 报废更新政策落地，预计2025年国内乘用车零售销量2370万辆，同比增长4.1%，其中自主品牌销量预计1588万辆，市占率达67% [49][50] - 预计2025年新能源乘用车销量1341万辆，渗透率达56.6%，同比增长24.56% [50] - 预计2025年乘用车出口量529万辆，同比增长12.5%，其中新能源乘用车出口220万辆，占比42% [50] - 预计2025年L3（城市NOA）智能化在新能源汽车中渗透率达20%，L2+（高速NOA）渗透率达33% [52][53] - 预计2025年重卡批发销量105.4万辆，同比增长16.9%，其中内需上险量75.2万辆，同比增长24.9% [54][55] - 预计2025年大中客批发销量13.68万辆，同比增长18%，其中国内销量预计增长15%，出口销量预计增长20% [56][57] 核心关注个股跟踪 - 特斯拉1万亿美元薪酬方案获批，业绩目标包括交付2000万辆汽车、FSD活跃用户达1000万等 [2][64] - 小鹏汽车在科技日发布VLA 2.0、首款全栈自研Robotaxi、人形机器人IRON等 [2][64] - 赛力斯、小马智行、文远知行在港股正式上市 [2][64] - 德赛西威正式发布机器人智能基座AI Cube，伯特利拟设立子公司布局人形机器人赛道 [65] - 均胜电子在香港联交所主板挂牌上市 [65] 投资建议 - AI智能车主线：下游应用关注Robotaxi（特斯拉、小鹏等）、Robovan（德赛西威等）、C端整车（小鹏、理想等）；上游供应链关注芯片、域控制器、传感器等 [3] - AI机器人主线：零部件优选拓普集团、均胜电子、新泉股份等 [3] - 红利及好格局主线：关注客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）、两轮车（春风动力）等 [3] - 2025年下半年年度金股组合包括小鹏汽车、理想汽车、上汽集团、赛力斯、地平线机器人、拓普集团、星宇股份、宇通客车、福耀玻璃、中国重汽H、春风动力 [68]

报告投资评级 - 行业投资评级为"看好" [2] 核心观点 - 报告认为汽车行业整体前景积极，建议关注整车、商用车及零部件领域的多家公司 [3] - 行业重点新闻显示汽车产业在智能化、电动化、国际化合作方面持续取得进展 [21][22] 板块市场表现 - 本周（2025年11月3日-11月7日）A股汽车板块整体下跌1.24%，同期沪深300指数上涨0.82%，汽车板块涨跌幅在申万一级行业中排名第28位 [3][9][12] - 本年度至今，汽车板块涨跌幅在申万一级行业中排名第11位 [11] - 细分板块中，SW乘用车本周下跌3.38%，SW商用车下跌3.04%，SW汽车零部件跌幅较小为0.20% [3] 重点公司市场表现 - 乘用车板块中海马汽车周涨幅达50.0%，广汽集团上涨2.3% [17] - 商用车板块中潍柴动力周涨幅为22.1%，*ST亚星上涨4.6% [18][19] - 汽车零部件板块全柴动力周涨幅12.4%，多利科技上涨11.0% [20] 行业重点新闻摘要 - 小鹏汽车发布第二代VLA大模型、小鹏Robotaxi、全新一代人形机器人IRON等具身智能产品，并已有明确量产计划 [21] - 大众汽车宣布将在中国自主设计与研发系统级芯片，由酷睿程（CARIZON）负责研发 [21] - 吉利与雷诺签署巴西战略合作最终协议，吉利收购雷诺巴西公司26.4%股份，双方将合作生产销售新能源车型 [21] - 比亚迪计划将仰望品牌于2026年初登陆中东市场，随后拓展至欧洲和美洲 [21] - 美国联邦电动车补贴终止导致10月纯电动车销量大幅下滑，第三季度电动车销量为43.8万辆，环比增长40.7% [21] - 保时捷启用中国研发中心，拥有独立决策权，可将开发周期从数年缩短至数月 [21] - 中国一汽与大众、奥迪、丰田签署合作意向备忘录，深化合作伙伴关系 [21] - 阿维塔与海尔旗下卡泰驰达成合作，探索智能出行与智慧家居融合 [21] - 舍弗勒将在华涡轮增压器业务出售给西菱动力 [22] 上游原材料价格跟踪 - 报告跟踪了钢材价格指数、铝锭价格、天然橡胶价格、浮法平板玻璃价格、聚丙烯价格、碳酸锂价格等上游原材料价格走势 [23][24][25][26][27][28][29][30] - 同时跟踪了中国/东亚-北美西海岸以及中国/东亚-北欧的集装箱运价指数 [31]

公司科技进展 - 小鹏汽车在广州科技日发布围绕物理AI的四项重要应用，包括第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON以及汇天两套飞行体系 [1] - 公司人形机器人、Robotaxi及低空飞行器有望在2026年实现量产的突破性进展 [1] 公司运营表现 - 小鹏汽车在新能源汽车领域于今年前十个月已完成全年销量目标 [1] 行业与公司前景 - 公司未来增长空间值得持续关注 [1]

公司近期动态 - 小鹏汽车在广州举办科技日 围绕物理AI发布四项重要应用 包括小鹏第二代VLA 小鹏Robotaxi 全新一代IRON 以及汇天两套飞行体系 [1] - 公司人形机器人 Robotaxi及低空飞行器有望在2026年实现量产的突破性进展 [1] 公司运营表现 - 小鹏汽车在新能源汽车领域于今年前十个月已完成全年销量目标 [1] 行业前景与公司展望 - 公司未来增长空间值得持续关注 [1]