机构：中信建投证券 研究员：程似骐/陶亦然/胡天贶 核心观点 小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球AI定义汽车的先行者，即将迎来盈利拐 点。2025Q3 季度交付量创历史新高达11.6 万辆，同比大增149%，实现营收203.8 亿元。 伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9 的陆续发布，公司开启强势产品周期，确立"纯电+增程"双能 战略，计划进一步抢占细分市场份额。同时，公司战略升级为面向全球的科技公司，围绕"物理AI"发布 的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行体系，均将于 2026 年进入量产阶段。预计2025-2027 年收入约781、1169、1471 亿元，首次覆盖给予"买入"评级。 事件 1）11 月5 日，小鹏科技日在广州举行，主题为"涌现"，活动展示了小鹏在"物理AI"领域的最新成果， 包括第二代VLA 模型、Robotaxi、新一代人形机器人IRON 等。 2）11 月20 日，小鹏汽车超级增程X9 正式上市，起售价30.98万元。 2025Q3，公司季度交付量创历史新高达11.6 万辆，同比大增149%。截至20 ...

昨日收涨2.82%的小鹏汽车(XPEV.US)今日美股盘前续涨5.48%，报19.62美元。近日有消息称小鹏汽车 已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试。小鹏汽车副总裁"托马斯电 火车"在微博发文透露："期待明年第一季度的惊喜，全量上车。其实，部分人可以更早就正式体验这个 版本。"有机构指出，伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9的陆续发布，公司开启强势产品周期，确 立"纯电+增程"双能战略，计划进一步抢占细分市场份额。同时，公司战略升级为面向全球的科技公 司，围绕"物理AI"发布的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及 汇天飞行体系，均将于2026年进入量产阶段。 来源：视频滚动新闻 ...

有机构指出，伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9的陆续发布，公司开启强势产品周期，确立"纯电 +增程"双能战略，计划进一步抢占细分市场份额。同时，公司战略升级为面向全球的科技公司，围 绕"物理AI"发布的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞 行体系，均将于2026年进入量产阶段。(格隆汇) 昨日收涨2.82%的小鹏汽车(XPEV.US)今日美股盘前续涨5.48%，报19.62美元。近日有消息称小鹏汽车 已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试。小鹏汽车副总裁"托马斯电 火车"在微博发文透露："期待明年第一季度的惊喜，全量上车。其实，部分人可以更早就正式体验这个 版本。" | XPEV 小鹏汽车 | | | | --- | --- | --- | | 18.600 + +0.510 +2.82% | | 收盘价 12/18 16:00 美东 | | 19.620 + 1.020 +5.48% | | 盘前价 12/19 04:08 美东 | | 一 5 24 4 5 8 9 日 0 0 10 15 12 | | ● 快捷交易 ...

文章核心观点 - 小鹏汽车董事长何小鹏分享了其对中美AI产业生态、物理AI发展前景以及AGI（通用人工智能）的最新研判，并基于此将公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”，旨在推动公司价值重构 [1][2][3] 中美AI与机器人产业生态对比 - 美国在AI、生物、金融领域的创业较多，硅谷在SaaS和物理AI机器人领域的创业尤其集中且估值特别高，何小鹏此次会面近三十位AI领域朋友中约一半是机器人创业者 [1] - 中国机器人公司多从关节和控制技术入手，而美国机器人公司多从模型入手 [1] - 人形机器人领域未来将是巨头间的竞争，而不同的专用机器人领域将存在大量成功机会 [1] - 整体上，中国AI估值比较合理，美国估值实在有一点高；中国更关注市场应用，美国更关注前沿研究 [2] 对“物理AI”的理解与公司战略 - 何小鹏提出“物理AI”概念，认为未来3年重大突破更可能发生在物理AI领域，而非数字世界 [2] - 物理AI的发展速度可能比数字AI慢，但改变生活的力度会更大 [2] - 在物理AI领域，自动驾驶有望直接到达准L4或完整L4级别；人形机器人可能实现从类似自动驾驶L1到L4初阶的快速跨越 [2] - 小鹏汽车在科技日围绕“物理AI”发布了四项重要应用：小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON以及汇天两套飞行体系，并已有明确的量产计划，强调“物理AI”是触手可及的现实 [1] - 公司正式升级企业定位，从“未来出行探索者”转型为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [3] 对AI发展阶段的研判 - 当前AI发展仍处于0到0.1的最开始阶段，整体认为当前没有AI泡沫，未来AI市场存在巨大机遇 [2] - 任何科技时代（如互联网、新能源汽车）都存在阶段或局部泡沫，这是市场从混沌到有序的必然竞争过程 [2] - 今天的AI主要是模仿学习和强化学习，虽能快速学习并涌现新能力，但并非真正的创造力 [3] - 真正的AGI（通用人工智能）还需要多模态到世界模型、持续学习、长时序洞见和规划等能力，可能还需要数年时间及底层能力的再次提高 [3]

文章核心观点 - 小鹏汽车董事长何小鹏基于其在美国与AI领域人士的交流，分享了对中美AI竞争、产业生态及“物理AI”发展趋势的最新研判，并阐述了小鹏汽车向“物理AI世界的出行探索者”和“全球具身智能公司”转型的战略定位 [1][4] 对中美AI及机器人产业的观察 - 美国在AI、生物、金融领域的创业活动众多，尤其在硅谷，SaaS和物理AI机器人领域的创业公司非常集中且估值特别高 [1] - 中美机器人公司的发展路径存在差异：中国公司多从关节和控制入手，而美国公司多从模型入手 [1] - 人形机器人领域未来将是巨头的竞争，而不同的专用机器人领域则会有大量不同领域的选手，并存在非常多的成功机会 [1] - 当前AI领域的估值，中国比较合理，而美国估值实在有一点高；中国更关注市场应用，美国更关注前沿研究 [2][3] 对“物理AI”的理解与展望 - “物理AI”被认为是未来可能产生大变局的领域，其发展速度可能比数字AI慢，但改变生活的力度会更大 [2] - 未来3年，重大突破可能发生在物理AI领域，例如自动驾驶直接到达准L4或完整L4，人形机器人实现从L1到L4初阶的快速跨越 [2] - 当前AI主要是模仿学习和强化学习，尚不具备真正的创造力，真正的AGI（通用人工智能）还需要多模态到世界模型、持续学习、长时序洞见和规划等能力的进一步发展，可能还需数年时间 [3] 小鹏汽车的“物理AI”战略与产品规划 - 小鹏汽车在2025科技日上强调了“物理AI”概念，并围绕此发布了四项重要应用：小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON以及汇天两套飞行体系 [1] - 这些AI应用已有明确的量产计划，表明“物理AI”并非遥不可及，而是人人触手可及的现实 [1] - 小鹏汽车已正式升级企业定位，从“未来出行探索者”转向“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4] - 市场正跳出造车的眼光，以物理AI的视角重新打量小鹏，其价值可能被重构为一家面向全球的、以AI驱动物理世界智能化的科技企业 [4] 对AI泡沫与行业发展阶段的看法 - 任何科技时代（如互联网、新能源汽车）都可能有阶段或局部的泡沫，这是市场从混沌到有序的必然竞争过程 [2] - 整体认为当前没有AI泡沫，未来AI市场存在巨大机遇，目前AI发展仍处于0到0.1的最开始阶段 [2][3]

何小鹏也最新谈及了对"物理AI"的理解。 （原标题：何小鹏：当前没有AI泡沫！） 小鹏汽车董事长何小鹏近日在美国和近三十位AI领域的外部和内部朋友聊天，他对中美AI竞逐和产业 生态等有了最新判断。 关于美国的新创业和机器人，何小鹏认为，美国在AI，生物，金融方面的创业多。"对于AI方面的创 业，从硅谷看，在SaaS和物理AI机器人领域特别多，估值也特别高，我这次聊了其中一半都是做机器 人创业的朋友，非常集中。" 对比来看，中国的机器人公司很多是从关节和控制入手，而美国的机器人公司很多是从模型入手。何小 鹏认为，人形机器人将来会是巨头的竞争，而不同的专用机器人则会有大量不同领域的选手，且会有非 常多的成功机会。 今年11月中旬，2025小鹏科技日举办。活动现场，何小鹏强调了"物理AI"概念，并围绕"物理AI"发布了 四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天两套飞行体系，勾勒 出物理AI未来出行的清晰图景。 让市场更为关注的是，这些AI应用已有明确的量产计划。小鹏汽车表示，"物理AI"并非遥不可及，而是 人人触手可及的现实。 他表示，维特根斯坦曾经说过，"语言即世界"。 ...

里程碑与交付 - 公司在2025年广州国际车展宣布第100万台整车正式下线并完成首批小鹏X9超级增程车型的用户交付 [1][2] - 从第1台到第50万台用时82个月，从50万台到100万台仅用时14个月，成为首家达成百万辆量产规模的纯电新势力 [3] 产品与技术展示 - 车展亮相车型包括小鹏P7+、G6、G7、G9、MONA M03 Max以及首款增程车型小鹏X9 [2] - 小鹏X9增程版推出Max版和Ultra版两个版本，官方指导价分别为30.98万元和32.98万元，纯电CLTC续航452公里，综合续航里程1602公里 [2] - 重点发布四项物理AI技术应用：第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON与飞行汽车，并计划于2026年进入量产阶段 [3] - 第二代VLA技术搭载图灵AI芯片与后轮转向，计划于2026年第一季度向X9 Ultra版本全量推送，同年适配Max车型 [3] - 展示迭代七年的全新一代人形机器人IRON，目标在2030年实现年销量突破100万台并将其售价控制在接近汽车区间 [3] 战略规划与市场布局 - 公司正式成为制造纯电+增程双动力路线的车企，2026年将进入“一车双能”大周期，计划推出7款超级增程车型覆盖多个细分市场 [2] - 2025年1-10月累计交付355,209台汽车，同比增长190%，其中海外交付量达34,712台，同比增长106.7% [3] - 全球销售服务网络覆盖52个国家和地区，国内拥有690家门店覆盖242座城市，海外设立321个销售服务网点 [4] - 全球接入充电桩超过258万根，其中国内自营站达2,810座、自营桩超过15,300根 [4] 产能与基础设施扩张 - 计划从2026年起启动海外充电网络建设，首站落地欧洲与亚太市场，未来三年建设超千座超快充站 [4] - 小鹏广州智能制造工厂将在12月正式对公众开放，以数字化与AI技术为核心强化制造可追溯性和效率 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化渗透率持续快速提升，2025年9月乘用车L2级以上功能渗透率达34.8%，同比提升19个百分点 [3] - 技术迭代加速，感知层800万像素摄像头、决策层高算力芯片（英伟达占比57.6%）及激光雷达（渗透率12.2%）市占率显著提升 [2][3] - 行业领军企业如小鹏汽车发布第二代VLA、Robotaxi等“物理AI”应用，推动技术范式创新与商业化落地 [1][16] - 投资主线围绕数据流（获取、传输、处理、应用）展开，涵盖整车、L4解决方案及关键零部件 [4] 行业新闻与动态总结 - 小鹏汽车发布第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON及汇天飞行体系，定位升级为“物理AI世界的出行探索者” [1][16] - 小马智行第四代自动驾驶卡车家族将于明年量产，套件BOM成本较上一代下降约70% [18] - 文远知行Robotaxi获得瑞士纯无人牌照，并在香港交易所挂牌上市，成为港股Robotaxi第一股 [19][20] - 地平线与大众汽车集团深化战略合作，进入计算方案“深度共创”新阶段 [24] - 黑芝麻智能发布SesameX多维智能计算平台，开启机器人“全脑智能”新纪元 [25] - 禾赛科技斩获理想汽车全新一代辅助驾驶平台全系车型激光雷达独家定点 [26] 高频核心数据更新总结 - **感知层-视觉**：2025年9月乘用车前视摄像头渗透率为67.8%，其中800万像素摄像头占比达46.7%，同比提升28个百分点 [2] - **决策层-芯片**：2025年9月乘用车驾驶域渗透率为34%，英伟达芯片占比57.6%，同比提升25.9个百分点，持续领先 [2] - **感知层-激光雷达**：2025年9月乘用车激光雷达渗透率为12.2%，同比提升5.3个百分点，市占率华为（40%）、禾赛科技（32%）、RoboSense（22%） [2] 智能驾驶渗透率总结 - **整体渗透率**：2025年9月乘用车L2级以上渗透率34.8%，高速NOA渗透率35.2%，城区NOA渗透率15.8% [3] - **传感器渗透率**：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达9月渗透率分别为67.9%、57.7%、12.2% [3] - **域控制器渗透率**：2025年9月驾驶域控渗透率34.1%，同比提升16.7个百分点 [3] 智能座舱与网联渗透率总结 - **智能座舱**：10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器9月渗透率分别为86%、48.5%、21%、37% [3] - **智能网联**：OTA、T-BOX 9月渗透率分别为78.1%、60.2% [3] 重点公司投资建议总结 - **整车**：推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [4] - **L4解决方案**：推荐小马智行、文远知行 [4] - **零部件**： - 数据获取：推荐禾赛科技 [4] - 数据传输：推荐沪光股份 [4] - 数据处理：推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [4] - 数据应用：推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [4]

公司里程碑与近期动态 - 小鹏汽车第100万台整车于11月21日下线 [1] - 小鹏X9超级增程在广州车展亮相并向首批车主交付 [1][3] - 公司重申全新品牌定位为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4] 产品发布与市场表现 - 小鹏X9超级增程为鲲鹏超级增程首款量产车型，采用“大电池+大油箱”形式，实现CLTC综合续航1602公里，纯电续航452公里 [3] - 新车上市两个版本：1602 Max版售价30.98万元，1602 Ultra版售价32.98万元，并提供至高价值6万元配置及积分限时赠送 [3] - 小鹏X9超级增程上市1小时即打破小鹏X9历史全天大定数，北方地区订单占比首次超过50%，1602 Ultra版订单占比达79% [3] - 公司开启“一车双能”产品大周期，计划至2026年共计推出7款具备超级增程配置的车型，其中3款将于2026年第一季度率先上市 [3] 海外市场拓展计划 - 小鹏P7+将于2026年1月正式在海外市场上市，该车型此前已在法国巴黎车展、米兰时装周、英国“古德伍德速度节”亮相 [4] - 公司计划明年向海外市场推出3款新车型，其中包括一款更受全球用户期待的中小型SUV [4] - 小鹏汽车销售服务网络已覆盖全球52个国家和地区，国内建成690家门店覆盖242座城市，海外已开业销售服务网点达321个 [7] 技术与AI战略布局 - 公司在“2025科技日”分享了物理AI领域突破性进展，并发布4项AI应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON和飞行汽车两种体，这些应用都将在2026年进入量产阶段 [4] - 全新一代IRON人形机器人亮相，公司期望其销售价格和汽车接近，并展望在2030年实现年销量超过100万台 [5]

公司产品与技术展示 - 公司在2025年广州国际汽车展览会以“AI改变世界”为主题展出多款车型及核心技术，包括小鹏X9超级增程、全新小鹏P7、小鹏MONA M03 Max以及全新一代IRON、陆地航母、自研图灵芯片和“9合1超级集成后桥”等创新科技展品[1] - 小鹏X9超级增程作为鲲鹏超级增程首款量产车型，定位为“全球续航最长大七座”，推出两个版本：1602 Max版上市价30.98万元，1602 Ultra版上市价32.98万元[1] - 新车上市1小时即打破小鹏X9历史全天大定数，北方地区订单占比首次超过50%，其中1602 Ultra版订单占比达到79%[1] 生产里程碑与交付数据 - 公司宣布第100万台整车下线，从第50万台到第100万台整车下线仅用时14个月[1][5] - 今年1-10月公司累计交付量达355,209台，同比增长190%[4] - 11月21日公司在广州工厂举行第100万台下线仪式并交付首批X9超级增程车主，成为首家达成百万辆量产规模的纯电新势力[5] 未来产品规划与战略转型 - 公司计划在2026年共计推出7款具备超级增程配置的“一车双能”车型，全面覆盖不同细分市场，其中3款将在2026年第一季度率先上市[2] - 小鹏P7+将于2026年1月正式在海外市场上市，其国内上市一周年累计交付量已突破85,000台，公司明年还将向海外推出3款新车型[2] - 密集的产品攻势标志着公司正式从纯电赛道迈入“纯电+超级增程”双技术路线并行的全新发展阶段，开启“一车双能”产品大周期[2] 人工智能与自动驾驶技术 - 公司发布4项AI应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON和飞行汽车两种体，这些应用都将在2026年进入量产阶段[2] - 小鹏X9超级增程搭载图灵AI芯片和后轮转向，第二代VLA大模型使其能应对极窄小巷、人车混杂十字路口等复杂场景[3] - 第二代VLA为公司提供了从L2级辅助驾驶迈向L4级高级别自动驾驶的路径，计划于2026年第一季度向Ultra版车型全量推送，并在2026年实现Max车型的全量适配[3] 机器人业务发展 - 公司在机器人领域完成从四足到双足再到高度拟人形态的多代产品迭代，全新一代IRON因拟人外形和轻盈步态获得关注[4] - 公司期望早日让人形机器人走向千家万户，在规模化量产的同时使机器人销售价格与汽车接近，并展望在2030年实现年销量超过100万台[4] 全球化运营与基础设施 - 公司1-10月海外交付量达34,712台，同比增长106.7%[4] - 全球销售服务网络已覆盖52个国家和地区，国内建成690家门店覆盖242座城市，海外已开业销售服务网点达321个[4] - 全球充电网络覆盖31个国家，接入超过258万桩充电桩，其中国内自营站数量突破2,810座，自营充电桩超15,300根[4] - 计划2026年海外充电网络全面启航，初期布局欧洲及亚太重点市场，未来三年建设超千座超快充站点，打造综合服务站[4][5]