大家好，我是银行螺丝钉，欢迎来到这期的螺丝钉带你读书。 「螺丝钉带你读书」也陪伴大家度过了三百多期，为大家讲解了很多有趣、经典的书籍和故事，比如《三十几岁，财务自由》、《如何读一本 书》、《战胜拖延症》等等。 还为大家详细介绍了几位投资大师：股神巴菲特、他的好搭档查理芒格和指数基金之父约翰博格。分享了他们的人生经历、投资生涯和投资的理 念。 大家可以点击下面链接查看部分螺丝钉带你读书合集： 《 世界读书日，螺丝钉送你121本私藏经典好书 》 往期回顾 第一篇：《 股神的价值投资策略，在A股也有效吗？ 》 第二篇：《 巴菲特价值投资的三次演化：从"捡烟蒂"到买优秀公司 》 第三篇：《 学会估值，轻松投资：普通投资者也能学会的实用估值方法 》 三种股债资产配置策略 这几期螺丝钉带你读书，介绍的，是价值投资经典书籍，《证券分析》。 前几篇，咱们介绍了，价值投资在过去百年的演化，以及价值投资中，很重要的估值方法。 不过在投资的时候，并不是每个阶段，都会有低估买入的机会。 例如在牛市里，低估的股票资产会越来越少。 没有低估机会，资金放在哪里？ 高估止盈出来的钱，放在哪里？ 资金规模。 估值配置策略 第一种，是格雷厄姆和 ...

长按识别下面二维码，添加 @课程小助手 微信，回复「 0926 」即可观看直播回放。 （提示：回复后可以耐心等待几秒哦～） 一、【第408期直播回放】 最近股票市场比较强势，纯债市场出现下跌熊市。 债券基金有哪些分类，各自收益风险特征如何？ 短债、长债，该如何投资？ 什么时候适合买入「固收+」，该如何止盈？ 在今晚的直播课里，螺丝钉详细介绍了这些问题。 二、【部分直播课内容如下】 1. 债券基金收益和波动风险 文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 债券基金，是我们最常见的资产大类之一。 与其他资产相比，有着自身的收益、风险特征。 如下，是 股票基金、债券基金和货币基金这三个资产大类，2012年以来的走势对比图。 可以看到，债券基金的收益和波动风险，介于货币基金和股票基金中间。 相比股票基金，债券基金的收益相对稳定，波动风险也较小。 2. 债券基金的踩雷风险 除了波动风险，投资债券基金，还需要关注踩雷风险。 有的债基，短期里下跌10%以上，甚至百分之三四十，可能就是踩雷了。 规避债券基金踩雷，可以注意以下两个要点: · 选择高安全级别的债券，如利率债，违约风险较小。 · 分散配置多只不同债券，减少单个债券对投 ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 风险。 往往股票遇到大跌的时候,债券会被避险 投资者追捧，起到防御的作用。 ▼核心，其实是"再平衡"。 例如股票大跌，股票比例低于40%，此时 将一部分债券卖出,加仓股票。反过来, 股票大涨，比例超过40%，此时卖出一部 分股票止盈，加仓债券。 (2) 利用资产之间的负相关性 代表，就是桥水基金的全天候策略。 全天候策略,会综合配置股票、债券、房 地产、商品等不同资产大类。这些资产不 会同涨同跌。 配置的时候，让每个资产，在组合中贡献 的风险占比接近。 这就是全天候策略。 这类策略在A股也有效。 通过再平衡可以给这个策略，提供额外的 收益,并减少风险,属于投资中的"免费 午餐"。 像月薪宝，365天组合就是这类策略。 为了应对这种风险，特勒布使用的是杠铃 策略: 大多数仓位，配置在国债、存款等安全性 很高的资产类别上。 小郭分配置在差胜期权 武关苗令打柱衍 ノ ﾛ۲ /J 間 L L [ 目 机 机 ] [ 入 ・ 永 中 只 生品上,通常只占仓位的百分之几。 而塔勒布认为，黑天鹅一定会发生，届时 会出现一些超乎想象的市场波动风险。 也就是一种必然出现的"危机彩票"。 ...

市场表现 - 大盘略微上涨 收盘处于4.3星级水平 [1] - 大中小盘股均小幅上涨 整体波动幅度有限 [2] - 成长风格微跌 价值风格微涨 呈现风格分化 [3] 港股市场 - 港股科技股延续一季度景气 二季度盈利同比大幅增长 [4] - 财报更新前后港股持续上涨 科技板块领涨市场 [5] - 后续将直播介绍A股港股主要指数二季度业绩情况 [6] 债券市场 - 长期纯债市场出现波动 今日继续下跌 [7][8] - 10年期国债从高位回调3% 30年期国债回调5% [9] - 10年期国债收益率处于1.8%水平 未达2-3%合理区间 [10][11] - 固收+品种如月薪宝、365未受显著影响 年内仍创新高 [12][13] 上证指数分析 - 8月下旬上证指数达3888点 创10年新高但未突破2015年5178点 [14][15][16] - 未突破2007年6124点历史高位 故未创20年新高 [17] - 2005-2007年牛市从1000点涨至6124点 涨幅达6倍冠绝全球 [18][19][20][21] - 过快上涨透支长期回报 导致后续十多年未突破前高 [22][24][25] - 熊市底部呈现长期抬升趋势：2005年998点、2008年1664点、2013年1849点、2018年2449点、2024年2635点 [27][28][29][30][31] 指数基金比较 - 上证指数基金仅16只 总规模89亿元 远低于沪深300基金（285只/1.3万亿元）和中证500基金（227只/2200亿元） [39][40] - 上证指数表征性不足：仅包含沪市股票 缺少深市及创业板 且早期规则不完善导致权重股影响过大 [42][43] - 国家队万亿级资金主要布局沪深300、中证500等指数基金 [45] - 沪深300指数于2021年创5930点历史新高 当前4460点距离高点差20% [49][50] 产品功能更新 - 主动优选与指数增强组合上线自动止盈功能 支持低估结束后转换为稳健类组合 [53][54] - 今天几星小程序新增ETF估值表功能 覆盖主流ETF实时估值与历史数据 [57][58][63] 估值数据 - 港股科技股市盈率43.78倍 市净率3.6倍 股息率0.61% [65] - 沪深300市盈率15.25倍 市净率1.79倍 股息率2.31% [65] - 10年期国债收益率1.81% 30年期国债收益率2.14% [65][70]

资产配置策略 - 长期闲置资金适合配置股票资产 短期需用资金不适合投资股票[2] - 股票资产配置比例采用"100-年龄"原则 例如40岁投资者配置60%股票和40%债券[3] - 最低保持30%以上股票比例 这是全球养老金投资常用策略[5] 投资品种选择 - 股票资产中选择低估品种 包括主动优选和部分价值风格指数基金[6] - 债券基金分为三类：短债 长期纯债和固收+[6] - 长期纯债2025年暂未低估 短债整体上涨 固收+投资价值不错[8] 组合投资方案 - 月薪宝组合已分散配置股票+债券类资产 适合4点几星阶段投资[8] - 提供5个投顾组合：指数增强 主动优选 365天 90天和月薪宝投顾组合[9] - 365天组合在2025年整体表现良好[8]

市场行情表现 - 中证全指上涨1.5% 当前处于4.3星级 接近4.2星级 [1] - 大中小盘股普涨 但小微盘股涨幅较小 [2][3] - 北证50和中证2000前期领涨 北证50一度达到高估水平 [4] - 科创板资金流入显著 成长风格强势导致小微盘资金分流 [5] - 港股整体下跌 但红利等价值风格保持坚挺 [8][9] - 港股科技板块下跌 春节后港股科技较A股科技多涨20-30% [10][11] - A股出现补涨行情 港股相对低迷 [12] 风格轮动特征 - A股存在明显的风格轮动现象 平均3-5年完成一轮轮动 [33][34] - 2016-2018年为价值风格强势期 2019-2021年为成长风格强势期 [35][36] - 2022-2024年价值风格占优 2025年转向成长风格强势 [37][38] - 成长风格表现为大起大落：创业板2018-2021年上涨超150% 但2015和2021年后出现腰斩级下跌 [47][49][51] - 价值风格呈现慢牛特征：沪港深红利低波动与创业板长期收益接近（68% vs 62%） [30][31][54] - A股多为结构性牛市 仅2007年为普涨型牛市 [40][41] 固收与债券市场 - 长期纯债大幅下跌 10年期国债收益率处于1.7-1.8%区间 [16][17] - 长期纯债合理收益率区间为2-3% [18] - 固收+品种因含股票资产表现稳定 月薪宝和365组合实现上涨 [19][20] 指数估值数据 - 上证红利盈利收益率10.05% 市盈率8.85 股息率4.85% [59] - 中证红利盈利收益率9.80% 市盈率10.20 股息率4.63% [59] - 港股红利盈利收益率8.75% 市盈率11.43 股息率4.17% [59] - 恒生红利低波动盈利收益率11.89% 市盈率8.41 股息率4.96% [60] - 创业板市盈率39.77 市净率5.11 股息率0.95% [79] - 科创50市盈率107.09 市净率6.77 股息率0.32% [79] 投资策略建议 - 采用成长与价值搭配策略：成长风格作进攻型品种（剑） 价值风格作防守型品种（盾） [66] - 根据估值动态调整配置比例 越低估值品种配置比例越高 [67] - 可关注定期分红的红利类基金 如华泰柏瑞红利低波ETF联接A（规模93.31亿） [61]

市场表现与风格轮动 - 中证全指下跌0.13%，市场整体处于4.4星估值水平 [1] - 大盘股小幅上涨，中小盘股下跌较多，呈现分化走势 [2] - 价值风格表现坚挺，红利和自由现金流等品种上涨 [3][4] - 医药行业整体上涨，消费行业微跌 [5][6] - 近期A股频繁出现以日为单位的风格轮动现象 [7] 投资策略建议 - 避免频繁交易，坚持长期投资可减少收益损失 [8][11] - 当前市场行情与2013-2017年相似，各类低估品种都将有表现机会 [9][10] - 港股近期表现低迷，受海外市场波动影响 [12][13][14] 月薪宝组合分析 - 组合包含40%股票（偏价值风格）和60%债券（偏中短债） [17][28] - 价值风格年初至今上涨有限，中证红利指数年初至8月21日微跌 [19][20] - 债券部分采用中短债策略，今年最大回撤仅0.15%，收益超过存款类产品 [29][30][31] - 组合自带自动再平衡机制，股票比例达45%时自动止盈，35%时自动加仓 [31] - 10年期国债收益率1.7%附近，长期纯债性价比不高 [31] 指数估值数据 - 上证红利盈利收益率9.96%，市盈率10.04，股息率4.78% [23] - 中证红利盈利收益率9.75%，市盈率10.26，股息率4.58% [23] - 恒生红利低波动盈利收益率11.74%，市盈率8.22，股息率4.81% [23] - 自由现金流指数盈利收益率9.11%，市盈率10.98，股息率4.15% [23] - 沪深300市盈率14.50，市净率1.73，股息率2.39% [41] - 创业板市盈率36.13，市净率4.72，股息率1.04% [41] 债券市场表现 - 30年期国债指数近期下跌3%，长期纯债整体表现低迷 [31] - 中短债品种表现稳定，中证短融指数近1年收益1.98% [44] - 10年期国债收益率1.78%，30年期国债收益率2.12% [44] 产品信息 - 华泰柏瑞红利低波ETF联接A规模93.31亿元，年分红31.83元 [24] - 南方标普中国A股大盘红利低波50联接A规模81.37亿元，年分红43.06元 [24] - 万家中证红利联接A规模19.98亿元，年分红48.80元 [24]

基金经理与普通投资者的差异 - 基金经理面临踏空风险可能导致职业生涯受损 但对普通投资者影响较小 [2] - 基金经理采取激进策略可能带来规模10倍以上增长及收入提升 而普通投资者激进策略不一定增加收益反而放大风险 [3] - 基金经理无需担忧生活开支导致的资产变现问题 更关注相对收益（跑赢同行）而非绝对收益 [4] 普通投资者的投资策略 - 普通投资者应注重绝对收益（每笔投资最终盈利）而非冒风险追求超额回报 [5] - 建议在低估阶段投资优质资产以避免长期亏损 市场上涨后若仍便宜可继续积累 高估时可转向固收+类产品（如债券+股票组合） [6] 投顾组合产品 - 提供5种投顾组合（指数增强/主动优选/365天/90天/月薪宝） 配置债券+股票且股票部分偏价值风格以降低波动 [7]

租金收入与金融资产结合的投资策略 - 租金收入天然适合定投模式 因其具有分期产生的特性 [2] - 单纯依赖房租现金流存在不稳定性 包括租金浮动和空置期风险 [3] - 建议构建多元化现金流结构 结合房租与金融资产收益 [3] 收益率比较 - 典型城市房租收益率区间为1%-3% [3] - 月薪宝投顾组合及红利基金的现金流收益率显著高于房租收益率 [3] 租金规划实施步骤 - 第一步 通过出租闲置房产获取定期租金收入 [5] - 第二步 将租金定投至产生现金流的金融资产 如月薪宝组合和红利基金 [6][7] - 第三步 持续循环该过程 逐步提升金融资产现金流占比 [8] 现金流结构演变 - 初始阶段房地产现金流占比可达100% [8] - 通过持续定投 基金现金流将最终超越房租现金流 [8] - 最终形成互补型多元化现金流体系 满足家庭财务需求 [8]

基金经理的踏空风险 - 基金经理面临踏空风险 若未持有足够股票导致基金净值大幅跑输市场 将引发投资者不满和规模缩水 [4] - 基金公司管理费收入与规模直接挂钩 踏空会导致收入大幅减少 [5] - 部分基金经理为规避踏空风险 长期保持高股票仓位 通过选股获取超额收益而非仓位调整 [7][8] 普通投资者与基金经理的差异 - 普通投资者冒更大风险不会获得额外奖励 而基金经理可能因业绩增长实现管理规模10倍以上扩张 [11][12][13] - 普通投资者需应对生活开支 熊市变现资产可能导致购买力缩水 基金经理无此流动性顾虑 [15][16][17] - 基金经理注重相对收益（跑赢同业） 普通投资者应关注绝对收益（每笔投资最终盈利） [17][18][20] 低估策略的价值 - 历史回测显示 低估阶段买入中证偏股型基金指数 持有2年平均年化收益更高且最大浮亏更低 [22][23] - 当前市场处于4.6星低估区间（截至2025年8月12日） 适合继续积累优质资产 [26] - 若市场上涨至非低估区间 可转向固收+品种（如月薪宝/365天组合） 其债券+股票配置能平衡收益与波动 [26]