股债恒定比例指数概述 - 2024年以来，中证指数公司新推出一类特殊且新颖的指数——股债恒定比例指数[3][4] - 这类指数同时包含股票和债券两种资产，会按照预设的固定比例进行配置，并通过定期再平衡来维持该比例相对固定[6] - 其核心分类取决于股票部分采用的指数，对短期涨跌影响最大的也是股票部分[6] - 当前推出的这些股债恒定比例指数，比较类似“固收+”指数[15][56] 已推出的指数系列 - 已推出的股债恒定比例指数系列包括：上证红利股债恒定比例指数系列、中证红利股债恒定比例指数系列、中证红利低波股债恒定比例指数系列、中证现金流交易所股债恒定比例指数系列、中证A500交易所股债恒定比例指数系列[4][5] - 不同系列的股债比例设置常见有5%/95%、10%/90%、15%/85%、20%/80%、30%/70%等，前面的数字代表股票比例，后面的数字代表债券比例[6][16] - 调仓频率主要为季度再平衡机制[5] 股债恒定比例指数的特点 - **特点一：同时投资股票和债券，属于多资产指数**。股票部分通常采用红利、自由现金流、中证A500等主流指数；债券部分采用国债、政金债指数等[9][10][16] - **特点二：应用“目标风险策略”，底层配置的股票和债券资产比例固定**[11][12] - **特点三：债券资产为主，股票资产为辅**。债券比例通常在70%以上（即95%-70%），股票比例在5%-30%之间[14][16] - **特点四：定期再平衡，自带低买高卖机制**。当市场波动导致股债比例偏离既定比例达到一定程度时，会触发再平衡以恢复预设比例[15][16] 以中证A500交易所股债恒定比例指数为例 - 该指数系列于2025年5月14日发布，基准日为2013年12月31日，基准点为1000[19] - 其股票部分为中证A500全收益指数，债券部分为中证交易所0-10年国债及政策性金融债指数[19][21] - 根据不同的指数简称，股票资产权重从5%到30%不等，债券资产权重相应地从95%到70%不等[23] - 股债恒定比例指数的收益和风险取决于对应的股债比例，提高股票资产比例可能获得更高的长期回报，但也要承担更大的波动风险[26] 目标风险策略的应用 - 股债恒定比例指数应用了多资产配置中的目标风险策略，其核心是底层股票和债券资产的配置比例固定[29] - 随着市场涨跌，当股债比例偏离初始比例达到一定程度时，会触发再平衡以恢复比例[30] - “月薪宝”和“365天投顾组合”即是应用目标风险策略的实例[13][31] - “365天组合”长期股票比例约15%，债券85%[31] - “月薪宝”股票比例约40%，债券60%[31] 策略组合的运作实例 - **月薪宝组合再平衡**：底层投资40%股票基金和60%债券基金。当市场上涨使股票比例超过40%的偏离度时，会卖出部分股票基金；熊市下跌使股票比例低于40%时，则会补充股票基金仓位。例如在2024年1-2月和2025年7月进行了两次再平衡调仓[35][36][37] - **365天组合再平衡**：底层投资15%股票基金和85%债券基金。2025年10月，因A股上涨至4.2星附近，组合中股票比例超过15%，于是进行调仓：止盈部分股票并加仓债券以恢复比例；同时卖出部分规模不足2亿的基金以避免清盘风险。调仓后，股票与可转债类资产比例从17%降至14%，债券与现金类资产比例从83%提高至86%[40][41][42][43] 策略组合的表现 - 截至2025年11月21日，“月薪宝”和“365天组合”相对于其业绩比较基准，都跑出了比较明显的超额收益，同时风险控制得较小[45] - 股债配置结合再平衡机制，使这两个组合在波动风险较小的情况下，获得了相对不错的长期收益[46] 投资价值与适合人群 - **如何判断投资价值**：(1) 根据自身风险承受能力挑选合适的股债比例，股票比例越高潜在收益可能更高，但风险也更大[47]。(2) 参考底层配置资产的估值，如果底层股票指数估值不高，则对应的指数可以考虑[48] - **适合人群**：适合希望投资股票指数基金，但又承受不了太大波动风险的投资者[49] - **“固收+”规模增长背景**：近年来存款利率持续下降，10年期国债收益率也在低位，“固收+”品种受益于此，规模快速增长[50]

股债恒定比例指数概述 - 2024年以来中证指数公司推出一系列股债恒定比例指数包括上证红利、中证红利、中证红利低波、中证现金流交易所、中证A500交易所等系列[3][4] - 股债恒定比例指数是同时包含股票和债券两种资产的多资产指数会按照预设固定比例配置并通过定期再平衡维持比例相对固定[6] - 该类指数应用目标风险策略股债比例恒定常见比例有5:95、10:90、15:85、20:80、30:70债券资产为主占比70%-95%股票资产为辅占比5%-30%并采用季度再平衡机制[8] 指数产品详情 - 中证A500交易所股债恒定比例指数系列于2025年5月14日发布基准日为2013年12月31日基准点1000采用恒定比例加权股票部分为中证A500全收益指数债券部分为中证交易所0-10年国债及政策性金融债指数[9][10] - 该系列指数根据股债比例不同分为5/95、10/90、15/85、20/80、30/70等多个子指数分别对应5%至30%的股票资产权重和95%至70%的债券资产权重[12] - 股债比例直接影响收益和风险例如10:90组合最大回撤-4.81%年化收益15.2%而30:70组合最大回撤-15.73%年化收益6.6%股票比例越高潜在长期回报越高但波动风险也越大[15][16] 目标风险策略应用 - 月薪宝投顾组合采用40:60的股债比例适合3年以上不用的闲钱365天投顾组合采用15:85的股债比例适合1年以上用不到的闲钱两者均自带股债再平衡机制实现自动止盈[19][21] - 月薪宝组合在2024年1-2月和2025年7月进行两次再平衡调仓当股票比例因市场上涨超过40%或下跌低于40%并达到偏离度时触发再平衡机制以恢复目标比例[22][23][24] - 365天组合在2025年10月A股上涨至4.2星附近时进行调仓股票与可转债类资产比例从17%降至14%债券与货币类资产比例从83%提高至86%以恢复15:85的目标比例并卖出规模不足2亿的基金[28][29][30] 投资价值与适用性 - 判断股债恒定比例指数投资价值需根据投资者风险承受能力挑选合适股债比例并参考底层股票指数的估值若估值不高则对应指数具备考虑价值[34][35] - 该类指数适合希望投资股票指数基金但无法承受较大波动风险的投资者在存款利率和国债收益率持续走低背景下固收+品种规模快速增长[36][37] - 指数搭配可采用价值风格如红利类、自由现金流类与成长风格如A系列指数相结合的策略实现资产配置多元化[39]

资产配置策略 - 目标生命周期策略建议按“100-年龄”的比例来搭配高风险高收益资产与稳健收益资产 [2] - 目标风险策略将股票资产和债券资产锁定固定比例并定期再平衡 例如50:50 40:60 30:70 20:80等经典比例 [3][4] - 目标生命周期策略相比目标风险策略更为简单 后者需要投资者花费较长时间发掘自身真实风险偏好 [4] 具体资产配置方案 - 股票资产部分单个品种比例不超过总股票资产的20% 可考虑主动优选或指数增强投顾组合以实现分散配置 [2] - 债券资产部分可考虑365天或90天投顾组合 也可选择稳健的银行理财或国债 [2] - 房地产可作为配置选项 但前提是资产价值稳定 没有特别大幅度的波动 [2]

基金投顾行业概述 - 基金投顾是基金的投资顾问，旨在解决“基金赚钱，基民不赚钱”的行业问题 [2][4] - 该行业类似于医疗和法律等专业领域，顾问角色对解决专业性问题至关重要 [3][6] 股债资产配置策略 - 估值配置策略：参考巴菲特方法，在股票市场昂贵时配置现金和国债，市场大跌时抄底股票，股票市场越便宜则股票比例越高，市场变贵后现金和债券比例越高 [13][14][15] - 目标风险策略：采用固定股债比例如50:50或40:60，当比例偏离一定程度时触发再平衡，股票资产比例越高则长期年化收益率越高，但波动风险和最大回撤也越大 [18][19] - 目标生命周期策略：根据“100-年龄”分配股债资产，例如40岁配置60%股票和40%债券，70岁后保持至少30%股票资产，年轻时抗风险能力强可配置高比例股票，年纪变大后提高稳健资产比例 [21]

文章核心观点 - 资产配置中的再平衡策略是投资领域的免费午餐，能够在不增加风险的情况下提升组合收益 [25][26] - 市场波动会创造再平衡机会，波动越大，再平衡策略带来的收益提升效果越显著 [60][61] 资产配置策略 - 介绍了三种经典股债资产配置策略：格雷厄姆和巴菲特的估值配置策略、固定股债比例的目标风险策略、根据年龄分配股债比例的目标生命周期策略 [4][5][6] - 所有资产配置策略都面临股票和债券涨跌不同步导致初始比例变化的问题，需要通过再平衡进行调整 [7][8] 再平衡策略原理与案例 - 再平衡策略通过定期调整资产比例，可以在资产价格波动中获取额外收益，即使资产长期不涨不跌也能实现盈利 [23][24] - 香农举例说明：初始投入500元股票和500元现金，股票先腰斩再翻倍后，通过再平衡总资产从1000元增至1125元，收益12.5% [20][21][22][24] 再平衡策略类型 - 定期再平衡：按固定时间间隔重新调整比例，简单易操作 [27] - 偏离度再平衡：当资产比例偏离初始设定达到一定程度时触发再平衡 [28][29] - 估值再平衡：参考估值而非价格进行比例调整，估值低的品种配置比例高些 [30][31][32][33] - 波动风险再平衡：按资产波动率分配比例，如桥水基金的全天候风险平价策略 [34][35] 实际应用案例 - 基于成长/价值风格轮动的再平衡：在A股市场同时配置成长风格和价值风格的低估品种，通过再平衡可实现1+1>2的效果 [39][41][43] - 股票/债券资产间再平衡：如月薪宝组合40%股票+60%债券，市场大跌时股票比例低于40%可卖出债券加仓股票，市场大涨时则反向操作 [49][51][53][54][55] - 2024年2月市场大跌至5点几星时出现再平衡机会，2025年三季度大涨后也执行了再平衡操作 [52][55]

文章核心观点 - 文章核心观点是介绍全球范围内三种规模达上万亿美元的经典股债资产配置策略，包括估值配置策略、目标风险策略和目标生命周期策略，并阐述其原理和应用 [7][8][39] 估值配置策略 - 估值配置策略由格雷厄姆和巴菲特使用，核心是股票市场越便宜股票比例越高，股票市场变贵后现金和债券比例越高 [9][14] - 巴菲特在2021年美股高估时持有现金类资产1400亿-1500亿美元，2022年美股大跌后现金下降至1000亿上下，2023-2024年美股上涨期间现金和短期国库券连续10个季度增长至3342亿美元创历史新高 [14] - 该策略应用在主动优选和指数增强投资中，5星级提高股票基金投资金额，4星级减少股票基金投资金额并增加股债混合组合，3星级暂停股票基金投入改为投资债券基金 [14][15][16] 目标风险策略 - 目标风险策略是固定股债比例策略，常见比例有股债50:50、40:60、20:80等，当股票比例偏离初始比例达到一定程度会触发再平衡恢复股债比例 [19][20][22] - 回测数据显示基于沪深300和债券指数配置不同股债比例并每年再平衡一次，股票比例越高长期年化收益率越高但波动风险和最大回撤也越大，例如股债10:90组合年化收益5.2%最大回撤-4.81%，股债90:10组合年化收益9.7%最大回撤-42.49% [30][31] - 该策略被广泛应用在二级债基、混合基金、月薪宝和365天组合中 [25][26] 目标生命周期策略 - 目标生命周期策略由富达基金于上世纪90年代推出，原理是根据100-年龄分配股票和债券资产，例如40岁配置60%股票资产和40%债券资产，70岁后股票比例不再下降保持30%以上 [32][34][35][36] - 该策略每隔5-10年重新调整股债比例，目前被广泛应用在养老金、养老基金、养老保险等领域，例如带有2040、2050等字样的养老基金 [38]

基金产品概况 - 基金全称为工银瑞信平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）[1] - 基金运作方式为契约型开放式，合同生效日为2021年12月22日[1] - 报告期末基金份额总额为223,794,332.14份，其中A类份额222,831,755.20份，Y类份额962,576.94份[1] - 投资目标是通过均衡配置各类型资产获取风险调整后的较好回报，力争实现超越业绩基准的长期稳健回报[1] - 采用目标风险策略进行资产配置，重点把握大类资产长期风险收益特征及投资定位[1] - 业绩比较基准为中证800指数收益率×50%+中债新综合（财富）指数收益率×50%[1] 财务表现 - 报告期内A类份额净值增长率为2.91%，超越业绩比较基准1.36个百分点[2] - Y类份额净值增长率为2.99%，超越业绩比较基准1.44个百分点[2] - 过去六个月A类份额累计收益率为6.36%，Y类份额为6.52%[2] - 过去一年A类份额累计收益率为13.80%，Y类份额为14.22%[2] - 自基金合同生效至今A类份额收益率为-6.63%，Y类份额因成立较晚未满三年[2] 投资组合构成 - 债券投资金额10,646,718.41元，占基金总资产比例5.09%[8] - 未持有境内股票投资及资产支持证券[8] - 未持有贵金属、权证及衍生品投资[8] - 基金投资明细显示主要持仓包括工银纯债债券B、工银四季收益债券C等固收类基金[8] - 权益类持仓包含红利低波ETF、港股通互联网ETF等行业主题基金[8] 资产配置策略 - 二季度维持A股比例并增加港股仓位，A股内部以全市场和红利基金为主[7] - 行业配置主要集中于医药、成长基金及贵金属方向[7] - 债券基金方面维持低含权债基和纯债基金比例，认为纯债债基潜在收益有限[7] - 基金经理判断从股债相对性价比角度看权益资产仍然占优[7] 宏观经济环境 - 二季度国内宏观经济处于内生增长承压、政策托底状态[6] - 5月社融同比增速8.7%，M1同比增速2.3%环比提升0.8个百分点[6] - 通胀压力持续，5月CPI同比-0.1%，PPI同比-3.3%已连续32个月为负[6] - 美国基本面健康但面临关税谈判不确定性[6] - 市场受关税事件影响下跌后缓慢修复，结构性行情显著[7] 基金经理变动 - 基金经理蒋华安于2025年4月16日离任[3] - 周崟自2025年4月9日起担任本基金基金经理[3] - 周崟具有12年证券从业经验，现任FOF投资部基金经理[3] 份额变动情况 - 报告期内A类份额总申购61,078.32份，总赎回580,417.88份[10] - Y类份额总申购483,982.85份，无赎回记录[10] - 期末A类份额较期初减少519,339.56份，Y类份额增加483,982.85份[10] - 基金存在份额持有人集中度较高的特有风险[10]

投资避风港理论 - 提出"避风港"理论，旨在通过特定策略降低投资组合风险或提升收益，与传统金融理论认为风险收益成正比的观点形成对比[3][4] - 价值投资策略如低波动、价值、红利指数在A股长期回报跑赢大盘，且在市场下跌时跌幅更小（如2018年A股整体下跌36%，红利低波动指数仅下跌25%）[5][6][7][9] - 避风港策略核心目标是在市场大幅波动（如2008年金融危机、2020年疫情初期）时保持组合稳健性[12][13] 三类避风港策略 分散配置+再平衡 - 采用目标风险策略，例如40%股票+60%债券配置，债券部分用于降低波动风险[15][16] - 再平衡机制通过动态调整股债比例（如股票大跌时增持、大涨时减持）提升收益并降低风险，被称为"免费午餐"[18][19] - 实际案例显示该策略在A股有效，如月薪宝组合在2025年7月股市上涨时通过再平衡加仓债券[20][44] 利用资产负相关性 - 代表策略为桥水基金的全天候策略，综合配置股票、债券、房地产、商品等资产，确保各类资产风险贡献均衡[21][22][23] - 该策略在A股通过ETF实践取得良好效果，若覆盖更多资产（如私募基金）可进一步提升效果[26][27][28] 杠铃策略 - 由塔勒布提出，主要用于应对黑天鹅事件，配置90%以上安全资产（如国债、存款）搭配少量高风险衍生品（如看跌期权、黄金杠杆）[29][32] - 类比"买余额宝利息购彩票"逻辑，但衍生品部分针对必然发生的市场极端波动，未发生时获取稳定收益，发生时获得超额收益[34][36][38][39] 策略比较与适用性 - 杠铃策略因涉及衍生品对投资者要求高，公募基金等受限制难以采用[42] - 目标风险策略和全天候策略普及度更高，前者已应用于月薪宝等组合，后者未来可通过基金组合实现[43][44][45] - 不同投资者对波动风险态度差异显著，如塔勒布和达里奥主张消除风险，而巴菲特接受短期波动以换取长期盈利增长[47][48][50] 书籍推广 - 《股市长线法宝》第6版上市首日登顶京东金融投资类销量榜，被巴菲特誉为"价值连城的投资指南"[52][53][54]

FOF产品上半年表现 - 上半年FOF整体平均收益为3.11% [1] - 进取型FOF表现突出，渤海汇金优选进取6个月持有A、工银睿智进取一年A、工银养老2050Y分别收涨15.19%、14.88%、14.59% [2] - 领跑FOF普遍采用高弹性、主题驱动的资产配置策略，以被动指数基金为核心，兼顾QDII和商品类资产 [3] 绩优FOF资产配置特点 - 渤海汇金优选进取6个月持有A重仓被动指数产品，涵盖银华国证港股通创新药ETF、华宝中证银行ETF、鹏华中证酒ETF等，并配置QDII如华安纳斯达克100ETF、广发纳斯达克100ETF及大宗商品类基金华安黄金ETF [2] - 工银睿智进取一年A偏好被动指数策略，重点配置富国中证港股通互联网ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、华夏中证机器人ETF，同时覆盖QDII和商品类资产 [2] - 工银养老2050Y组合结构多元，涵盖主动权益基金、被动指数产品、固定收益类资产，体现均衡配置策略 [3] FOF新发市场动态 - 上半年共有31只FOF新产品面世，东方红盈丰稳健配置6个月持有首发规模达65.73亿元，富国盈和臻选3个月持有发行60.01亿元 [4] - 富达任远稳健三个月持有FOF借鉴全球目标风险策略，融合智能风控与资产模型技术，由富达"目标日期基金之父"郑任远参与设计 [4] - 头部机构加快FOF布局节奏，外资公募将其视为打开中国养老金市场的重要抓手 [5] 多资产策略发展趋势 - FOF代表的"跨资产、跨周期、跨风格"配置理念在宏观不确定性增强背景下被市场广泛接受 [7] - FOF通过灵活调配权益、固收、商品、海外资产等工具分散风险，优化组合结构，提升风险调整后收益 [7] - 以养老、稳健、目标风险为定位的新产品相继亮相，多资产策略成为公募基金发展长期趋势 [7]

市场走势 - 大盘微跌，整体波动不大，收盘仍维持5星评级 [1] - 沪深300微跌，小盘股上涨，与前两日大强小弱走势相反 [2][3] - 银行证券等金融股下跌，此前表现强势 [4] 港股财报表现 - 京东、腾讯、阿里等科技公司一季度业绩持续增长 [6] - 港股科技板块收入与盈利显著增长，财报更新后估值将降低 [7][8] - 恒生科技指数市盈率24.47，市净率2.0，股息率0.76% [14] 指数估值数据 - 恒生指数市盈率12.97，市净率1.29，股息率3.32%，分位数55.17% [11] - H股指数市盈率13.37，市净率1.27，股息率3.19%，分位数75.86% [11] - 香港中小指数市盈率17.30，分位数95.40% [11] - 恒生医疗保健指数市盈率23.49，市净率2.14，分位数14.56% [13] - 恒生消费指数市盈率17.69，市净率2.61，股息率3.05% [13] 资产配置策略 - 目标风险策略：恒定股债比例（如50:50、60:40），通过再平衡实现低买高卖 [18][20][22] - 目标生命周期策略：股票比例随年龄增长降低（如100-年龄） [25][26] - 目标现金流收益率策略：基于股息率、债券利息等分配资产 [28][29] - 目标估值策略：股票估值越低配置比例越高，反之降低 [31][33] - 风险平价策略：均衡配置股票、债券、商品，使各类资产风险贡献相近 [36][37] 股债恒定比例指数 - 中证指数公司推出A500、现金流、红利低波等股债恒定比例指数系列 [15] - 底层资产采用指数化配置（如A500股票指数+国债债券指数），规则透明 [43][44] - 适合风险承受能力较低但希望参与股票投资的投资者 [52] 债券市场数据 - 10年期国债到期收益率1.69%，近1年年化收益7.03%，最大回撤-3.50% [65] - 30年期国债到期收益率1.97%，近1年年化收益15.54%，最大回撤-6.30% [65] - 中证短融指数到期收益率1.76%，近1年年化收益2.07% [65]