公司业绩概览 - FY4Q25实现营业收入2364.5亿元（同比+6.6%），略低于彭博一致预期2379.1亿元（+7.2%）[1] - 经调整净利润298.5亿元（同比+22.2%），略高于彭博一致预期298.5亿元（+20.3%）[1] 淘天集团业务 - FY4Q25收入1013.7亿元（同比+8.8%），经调整EBITA 417.5亿元（+8.4%），均超预期[2] - GMV增速接近电商大盘，份额企稳；CMR收入710.8亿元（同比+11.8%），超预期684.1亿元（+7.6%）[2] - 88VIP用户数超5000万（去年同期3500万，同比+50%），商家侧优化营商环境[2] - EBITA margin 41.2%（同比-0.1pct），预计FY1Q26 GMV增速中个位数，CMR增速高个位数至双位数[2] 云智能集团业务 - FY4Q25收入301.3亿元（同比+17.7%），略超预期299.0亿元（+16.8%）[3] - 经调整EBITA 24.2亿元（同比+69.0%），margin 8.0%，略低于预期28.2亿元（margin 9.4%）[3] - 公共云收入提速，AI相关收入连续七季度三位数增长；资本开支计划3年3800亿已落地[3] - Qwen 3-235B-A22B模型全球领先，云计算-AI基础模型-应用全产业链优势显著[3] 其他业务板块 - 国际商业收入335.8亿元（同比+22.3%），经调整EBITA -35.7亿元（margin -10.6%），减亏趋势延续[4] - 菜鸟收入215.7亿元（同比-12.2%），调整期导致短期下滑；本地生活收入161.3亿元（+10.3%），亏损收窄[4] - 大文娱收入55.5亿元（同比+12.3%），首次盈利（EBITA 0.36亿元）[4] 资本开支与股东回报 - FY4Q25资本开支246.1亿元（同比+120.7%），年度承诺总额453.2亿元（同比+146.7%）[3] - FY25Q4回购6亿美元股票，全年回购11.97亿股（股本净减少5.1%），派发股息46亿美元[5] 战略与估值 - 聚焦AI+云+核心电商，上调FY2026-2028营收预测至10642/11748/12725亿元，净利润1696/1849/1955亿元[5] - 分部估值市值30954亿元，对应每股176.86港元（汇率1.091）[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][24][25] 报告的核心观点 - 4QFY25阿里巴巴电商增长亮眼各业务线提升利润率，聚焦电商和云两大核心业务，非核心业务降本增效，虽调整收入和经调净利预测，但仍维持“优于大市”评级 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 整体表现 - FY25Q4阿里巴巴收入2365亿元，yoy+7%，经调EBITA为326亿元，同比+36%，non - GAAP净利润298亿元，yoy+22%，各业务线收入增速有别，公司宣布25财年派发每股0.25美元股息 [1][8] 淘天集团 - 本季度收入1014亿元，yoy+9%，cmr yoy+12%，商业化超预期，take rate同比提升是主因，GMV保持大盘水平，未来白牌商家商业化率有望提升；经调EBITA利润率41.2%，同比降0.1pct，88VIP拉新放缓抵消部分投入增加；5月升级淘宝小时达为淘宝闪购，预计影响FY26Q1利润端 [2][13][14] 云计算 - 本季度云业务收入301亿元，yoy+18%，AI相关产品收入第7个季度三位数增长，经调EBITA利润率8.0%，环比小幅下降；坚持三年3800亿CAPEX计划，本季度CAPEX 246亿，同比+68%；4月29日推出国内首个混合推理模型Qwen3 [3][15][20] AI布局进展 - 模型方面，围绕基座模型Qwen2.5发布多款模型，后续向增强推理能力和全模态方向发展，4月29日发布Qwen3系列模型；应用方面，3月13日推出AI旗舰应用新夸克，4月MAU达1.49亿，4、5月有新功能升级；其他方面，宣布百炼支持MCP服务部署和调用、推出阿里云AI Agent Store [20][21] 其他业务 - AIDC增速放缓追求盈利，本季度国际商业收入336亿元，yoy+22%，经调EBITA利润率 - 11%；菜鸟本季度收入216亿元，同比 - 12%，经调整EBITA为 - 6亿元，利润率为 - 2.8%，环比由盈转亏 [23] 投资建议 - 调整公司FY2026 - FY2027收入预测至10520/11246亿元，调整幅度为 - 2%/ - 2%，新增FY2028收入预测12083亿元；调整公司FY2026 - FY2027经调净利预测至1669/1821亿元，调整幅度为 - 3%/ - 3%；目前对应FY2026年PE为13倍，维持“优于大市”评级 [4][24][25] 财务预测与估值 - 给出FY2025 - FY2028E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]

报告行业投资评级 维持推荐评级 [6] 报告的核心观点 AI Agent是软件革命的关键，解决了生成式AI模型的应用局限，推动AI技术向实用、智能方向发展；互联网巨头争夺Agent超级入口，C端打造多元化产品争夺入口、流量和平台，B端依托自身生态开拓结果导向商业模式；AI Agent打开万亿企业级数字劳动力市场，走入千行百业；2025年将是AI Agent元年，也是软件大革命的起点，Agent或成为软件价值重估的重要催化剂 [3][4] 各章节总结 1 AI Agent：AI时代的软件革命 - AI Agent由模型、工具和编排层构成，是可自主实现目标的应用，其认知架构按核心功能分包括模型、工具和编排层三个基本组件 [3][10] - 目前AI Agent尚处早期发展阶段，自主思考与规划能力不足，传统模式缺乏统一标准，标准化开发与数据互通成行业痛点 [19][22] - 2025年福布斯AI 50榜单发布，AI Agent成核心趋势，截至2024年底渗透率达43%，性能不断提升 [24][26] - MCP协议如同AI应用的USB - C端口，基于类MCP协议的底层数据互通+Agentic - based决策路径定义AI Agent范式，Manus或是集大成作 [28][33][35] - 以MCP为例，协议提供智能体标准化接口，助力科技巨头打造AI生态系统，谷歌、牛津大学等发布相关协议 [39][42][48] - AI Agent付费用户主要在C端与B端，C端更强调通用性和拓展性，B端更强调任务完成度和准确性，按结果付费更适合 [52] - 类似芯片的“摩尔定律”，AI Agent的任务长度或每7个月翻一倍，未来Agent自行开发Agent或成为全新范式 [72][74] 2 十年未见的“无限战争”：互联网巨头争夺Agent超级入口 - 互联网巨头在C端打造多元化AI Agent产品争夺入口、流量和平台，在B端依托自身生态开拓结果导向商业模式 [82] - 腾讯元宝抢占流量入口，ima.copilot聚焦学习和办公场景，腾讯元器打造无门槛智能体创作环境，腾讯基于生态闭环发展“all in one”的AI Agent [84][95][100] - 字节扣子空间聚焦复杂工作场景，Agent TARS开源多模态智能体重塑GUI交互模式 [109][119] - 阿里新夸克引领AI Agent全新生态，阿里云百炼解决本地部署痛点，飞猪AI行程规划能力突出，阿里以阿里云为基座打造AI Agent生态 [126][132][138] - 百度心响APP是通用超级智能体，系统架构创新，MCP实现多智能体互联互通 [150][153][156] - 三六零纳米搜索提升搜索能力，推出MCP万能工具箱，知识库支持一键导入 [159][161][163]

腾讯AI战略调整 - 公司对混元大模型研发体系进行全面重构，围绕算力、算法和数据三大核心板块刷新团队部署，加码研发投入 [1] - 新成立大语言模型部和多模态模型部，分别负责探索大语言模型和多模态大模型的前沿技术 [1] - 加强大模型数据能力和平台底座建设，数据平台部专注大模型数据全流程管理，机器学习平台部聚焦机器学习与大数据融合平台建设 [1] 腾讯AI产品矩阵 - 建立包含元宝、ima、QQ浏览器、搜狗输入法四大产品线的AI产品矩阵 [2] - 元宝定位为大模型时代的应用入口及标配AI助手，ima延伸至办公场景，QQ浏览器和搜狗输入法对应AI搜索市场 [2] - 系列产品支持混元大模型与DeepSeek模型"双引擎"，微信搜索上线"AI搜索"功能并接入DeepSeek-R1 [2] 腾讯研发投入 - 2024年研发投入达706.9亿元，资本开支突破767亿元，同比增长221% [3] - 资本开支连续四个季度实现同比三位数增长 [3] - 加大AI投资以满足内部业务需求、训练基础模型，并支持日益增长的推理需求 [3] 行业竞争态势 - AI大模型领域竞争日渐激烈，科技大厂频繁调整组织架构应对市场竞争 [3] - 阿里巴巴将通义千问和夸克归入"AItoC"板块，发布基于通义大模型的新夸克作为旗舰应用 [4] - 字节跳动整合AI研发力量，将AI Lab并入大模型部门Seed，并启动Top Seed人才计划招募顶尖人才 [4][5]

腾讯AI战略与组织架构调整 - 公司对混元大模型研发体系进行全面重构，围绕算力、算法和数据三大核心板块刷新团队部署，加码研发投入 [1] - 新成立大语言模型部和多模态模型部，分别负责探索大语言模型和多模态大模型的前沿技术 [1] - 加强大模型数据能力和平台底座建设，数据平台部专注大模型数据全流程管理，机器学习平台部聚焦机器学习与大数据融合平台建设 [1] - 2024年2月完成AI产品线调整，将QQ浏览器、搜狗输入法、ima等产品从PCG调整至CSIG，形成包含元宝、ima、QQ浏览器、搜狗输入法的AI产品矩阵 [1] - 元宝定位为大模型时代的应用入口及标配AI助手，ima延伸至办公场景，QQ浏览器和搜狗输入法对应AI搜索市场 [1] 腾讯技术研发与资本投入 - 2024年研发投入达706.9亿元，资本开支突破767亿元，同比增长221%，创历史新高 [1] - 公司采取"核心技术自研+拥抱先进开源"的多模型策略，旗下产品如元宝、ima、QQ浏览器等同时支持混元大模型与DeepSeek模型"双引擎" [1] - 微信搜索上线"AI搜索"功能并接入DeepSeek-R1 [1] - 公司重组AI团队以聚焦快速产品创新及深度模型研发，增加AI相关资本开支，加大原生AI产品研发和营销力度 [1] 行业竞争格局 - AI大模型领域竞争激烈，科技大厂频繁调整组织架构应对市场竞争 [1] - 阿里巴巴在去年12月将通义千问和夸克归入"AItoC"板块，今年3月发布基于通义大模型的新夸克作为"AI超级框" [1] - 字节跳动将AI Lab整体并入大模型部门Seed，并筹建独立组织架构的Flow和Seed，分别负责AI产品和大模型研发 [1] - 字节跳动Seed部门开启Top Seed人才计划，持续招募顶尖人才 [2]

阿里集团人事变动与战略调整 - 阿里集团拟收购陈航（无招）创办的两氢一氧公司投资人股份 交易完成后陈航将出任钉钉CEO 原CEO叶军回归集团[3] - 陈航是阿里To B业务核心人物 曾从0到1创立钉钉 用户数超7亿 生态伙伴超5600家 覆盖20个行业 钉钉AI日调用量超1000万次[3] - 陈航1999年曾在阿里实习 2010年受吴泳铭邀请回归淘宝 后主导开发钉钉成为标志性To B产品[3][4] 钉钉发展历程与战略演变 - 2019年钉钉并入阿里云智能事业群 陈航调任集团向张建锋汇报 2020年阿里推行"云钉一体"战略 陈航离任钉钉转任张勇助理[4] - "云钉一体"战略目标存在冲突 阿里云需做高收入而钉钉追求规模扩张[4] - 2023年8月钉钉从阿里云拆分独立 11月阿里正式终止阿里云分拆计划[6] 阿里当前AI战略布局 - 吴泳铭主导改革后明确"用户为先 AI驱动"战略 撤回阿里云上市计划[6] - 2025年3月阿里推出AI旗舰应用"新夸克" 探索To C产品形态 由高管吴嘉带队[6] - 陈航回归符合阿里管理团队年轻化导向及AI应用侧发力需求[6] 陈航创业经历 - 2021年陈航带钉钉核心团队创立两氢一氧公司 创业方向为跨境出海 曾获元璟资本等投资[6] - 创业期间尝试过耳机 宠物用品等产品 并有出海日本业务探索[6]

核心观点 - 未来是"AI使用工具，人使用AI"的时代，夸克推出的"超级框"旨在重塑人、工具（AI）、任务三者的关系 [5] - "超级框"不是传统搜索或ChatBot，而是能直接交付结果的"超级Agent"，整合了AI搜索、AI写作、AI讲题等多种能力 [4][5] - 夸克月活用户已超过2亿，累计下载量超过3.7亿，成为阿里AI To C战略的核心产品 [7][8] 产品定位与理念 - "超级框"超越传统搜索形态，是超级智能体与用户交互的界面，搜索只是AI使用的工具之一 [13][14] - 产品定位为"生活工作学习的全能助手"，强调"有用"而非仅"实用"，服务普惠人群 [18][21] - 三大标签：Smart（聪明）、专业、万能，目标是实现"All in One" [20][21] 技术实现与创新 - 通过让AI自主规划任务流程，而非模仿人类操作步骤，解决了复杂场景覆盖问题 [30][32] - 具备深度思考能力，未来将结合多模态技术处理更复杂任务 [35] - 整合夸克内部工具能力与阿里集团服务，形成开放生态 [5][39] 市场表现与战略意义 - 2024年完成组织调整，整合天猫精灵和通义C端产品，强化AI To C布局 [8] - 成为阿里在AI时代C端标杆产品，目标重构人与信息和任务的交互方式 [40] - 投资人评价其迭代速度快且务实，是阿里体系内的年轻力量 [7] 未来发展方向 - 短期以提升用户体验为主，创造足够厚的用户价值 [37] - 输入方式将从文字扩展到多模态（拍照、语音等） [22][23] - 不会完全取代传统搜索，但会承接大部分搜索需求 [25][26]

报告行业投资评级 - 京东物流维持“推荐”评级 [32] 报告的核心观点 - 证券行业监管改革稳步推进，资本市场有望呈现积极迹象，建议关注上市头部券商和证券 ETF 投资价值 [1][2][6] - 关税影响重点在于经济衰退风险，标普 500 有入场机会，美十债利率有区间范围 [6] - 指数维持慢牛，轮动机会增加，可关注消费和顺周期板块投资机会 [18][19][20] - 美国就业市场总量尚可但脆弱，特朗普政策或带来短期经济压力 [22][23][24] - 促消费是经济工作抓手，关注食品饮料底部机会 [26] - 京东物流规模效应显现，盈利能力提升，预计业绩未来增长 [29][30][32] 根据相关目录分别进行总结 证券行业 - 3 月 11 日证监会党委会议提出推进资本市场改革开放举措，包括巩固市场势头、支持科技创新、深化改革、扩大开放、提升监管效能等 [1] - 预计年内有政策推动中长期资金入市，企业上市向科创板和北交所倾斜，资本市场制度改革和对外开放持续推进 [2] - 资本市场环境转暖，证券行业部分业务业绩改善，但股权投行承压，并购重组或成破局抓手，行业马太效应将增强 [2][6] 宏观经济 - 能源价格主导通胀回落，季节性通胀回升结束，关税效应未显现，关税影响重点在经济衰退风险 [6][7][8] - 美国十年期国债利率下限 3.7 - 3.9%，上限 4.8 - 5%，标普 500 处于泡沫，特朗普政策不确定性下降后或有入场机会 [6] 重要公司资讯 - 张江高科 2024 年度营收、营业利润等有变化，净利润同比增长 [11] - 格力电器计划全国开 10000 家董明珠健康家，今年目标 3000 家 [11] - 汉邦高科拟购买安徽驿路微行 51%股权，股票停牌 [13] - 阿里巴巴推出 AI 旗舰应用新夸克 [13] - 赛力斯 2 月新能源汽车销量下降，问界 M9 累计销量增长 [13] 经济要闻 - 普京支持俄乌停火提议，细节待商讨 [15] - 3 月 14 日纽约期金创历史新高，受美元指数、避险情绪和 CPI 数据影响 [15] - 商务部约谈沃尔玛，因其转嫁关税成本要求供应商降价遭抵制 [16] - 央行党委会议提出完善中央银行制度等内容 [16] - 国家金融监督管理总局会议强调防范化解重点领域风险 [16] - 工信部表态扩大 5G 应用，加快 6G 研发 [16] - 港交所探讨降低港股投资门槛 [16] - 上交所制定金融“五篇大文章”行动方案 [16][17] - 深圳推进消费品以旧换新方案，设定各领域目标 [17] - 公募基金改革方案细则将出炉，涉及考核机制等方面 [17] 策略研究 - 指数维持震荡，进入业绩验证期，市场将更均衡，周期性和红利类个股有望走强 [18] - 重视消费和顺周期板块投资机会，消费政策影响将显现，顺周期品种有反弹迹象 [19] - 市场慢牛，首选大科技板块，增配消费和顺周期品种，回避绩差公司，关注低位顺周期和涨价概念 [20] 食品饮料行业 - 政府工作报告强调促消费，为消费复苏奠定基础，关注食品饮料底部机会 [26] - 上周食品饮料各子行业和酒类公司有不同涨跌幅表现 [28] 交通运输仓储行业 - 2024 年京东物流营收和净利润增长，内外部客户收入稳健，外部客户收入占比稳定 [29] - 规模效应显现，成本收入比下降，毛利和毛利率提升，接入淘宝天猫拓宽客源 [30][32] - 预计 25 - 27 年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [32]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游和商贸零售板块指数表现强于沪深 300 指数和创业板指数，电商、OTA、本地生活、共享出行等子板块各有亮点，部分公司被推荐投资[1] - 行业规模方面，股票家数 132 只占比 2.6%，总市值 11213 亿元占比 1.4%，流通市值 10205 亿元占比 1.4%[3] - 行业指数在不同时间段有不同表现，绝对表现 1 个月为 -7.2%、6 个月为 47.2%、12 个月为 13.0%，相对表现 1 个月为 -3.0%、6 个月为 35.2%、12 个月为 -1.5%[4] 各部分总结 本周行情回顾 - 本周餐饮旅游板块指数上涨 2.53%，2025 年初以来上涨 4.05%；商贸零售板块指数本周上涨 3.05%，2025 年初以来下跌 1.49%[1][6] - 餐饮旅游行业本周涨前五为曲江文旅(+9.71%)等，下跌个股为 ST 智知(-0.68%)等[8][11] - 商贸零售行业本周涨幅前五为品渥食品(+16.21%)等，下跌个股为焦点科技(-6%)等[13][15] 重点公司投资建议及估值 - 电商推荐阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会，预计行业及公司利润稳中有升，估值系统性回升[16] - 本地生活推荐美团，预计 25 年核心商业分部经营 OP604 亿，核心分部净利润 513 亿，目标价 176.8 港元[17] - 零售看好永辉调改方向，建议关注[17] - 共享出行推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务 EBITAmargin 达 4 - 5%或更高[18] - OTA 看好携程集团长期业绩增长，预计 25 年收入增长 14% - 15%[19] 行业重大新闻 - 餐饮旅游方面，商务部将推出 120 余项餐饮促消费活动，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》[23][25] - 商贸零售方面，Manus 与阿里通义千问团队合作，阿里巴巴推出 AI 旗舰应用新夸克[26][27] 行业重要公告 - 餐饮旅游方面，国旅联合股票将被实施其他风险警示并停牌[27] - 商贸零售方面，值得买股东部分解除股份质押，永辉超市股东拟减持股份，星徽股份控股股东及其一致行动人部分股份质押，飞亚达和天虹股份发布 2024 年年度报告[28][31][32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][9] 报告的核心观点 - 新夸克上线，阿里加速AI应用布局，标志夸克从网盘+AI搜索引擎正式向AI agent转型 [5] - 阿里AI C端应用布局完善，新夸克基础良好，有望承接AI agent潮流迎来C端渗透率和流量的高速增长 [5] - 算力、基模、应用三全，看好阿里在本轮AI浪潮中的龙头地位，有望从三方面受益 [5] 盈利预测与投资建议 - 预测公司FY2025 - 2027营业收入为10046 /11230/12545亿元，经调整净利润为1577/1656/1863亿元 [2][9] - 分部估值计算公司市值为30703亿元，对应每股价值175.10港元（人民币兑港币汇率1.084） [2][9] 公司主要财务信息 |年份|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|868,687|941,168|1,004,569|1,123,039|1,254,470| |同比增长(%)|1.83%|8.34%|6.74%|11.79%|11.70%| |营业利润(百万元)|100,351|113,350|134,005|144,403|160,371| |同比增长(%)|44.10%|12.95%|18.22%|7.76%|11.06%| |归属母公司净利润(百万元)|72,509|79,741|132,264|133,471|151,138| |同比增长(%)|17.03%|9.97%|65.87%|0.91%|13.24%| |每股收益（元）|3.43|3.92|6.84|6.95|7.87| |毛利率(%)|36.72%|37.70%|39.05%|37.86%|37.05%| |净利率(%)|8.35%|8.47%|13.17%|11.88%|12.05%| |净资产收益率(%)|6.51%|7.24%|11.37%|10.76%|11.33%| |市盈率（倍）|32.9|29.9|18.0|17.9|15.8| |市净率（倍）|2.7|2.5|2.4|2.1|1.9| [7] 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|193,086|248,125|201,619|145,582|48,233| |短期投资|326,492|262,955|278,684|280,601|292,186| |限制现金|36,424|38,299|40,269|42,170|43,256| |预付账款|137,072|143,536|153,205|171,273|191,317| |其他|4,892|59,949|49,709|51,131|52,163| |流动资产合计|697,966|752,864|723,487|690,756|627,155| |长期股权投资|207,380|203,131|221,459|228,509|279,547| |固定资产|176,031|185,161|278,964|416,341|553,692| |商誉|268,091|259,679|262,276|264,899|267,548| |无形资产|46,913|26,950|35,160|39,306|43,906| |其他|356,663|337,044|360,230|386,386|419,464| |非流动资产合计|1,055,078|1,011,965|1,158,089|1,335,442|1,564,157| |资产总计|1,753,044|1,764,829|1,881,576|2,026,198|2,191,312| |短期借款|7,466|12,749|13,608|15,213|16,993| |商家存款|13,297|12,737|13,392|14,024|14,385| |其他|364,588|396,021|422,953|470,146|521,166| |流动负债合计|385,351|421,507|449,953|499,382|552,544| |长期借款|52,023|55,686|57,913|61,967|63,826| |应付债券|97,065|86,089|92,976|97,625|103,482| |其他|95,684|88,948|106,788|116,490|127,345| |非流动负债合计|244,772|230,723|257,678|276,083|294,654| |负债合计|630,123|652,230|707,631|775,465|847,198| |夹层股本|9,858|10,728|10,728|10,728|10,728| |股本|1|1|1|1|1| |资本公积|416,880|397,999|328,587|272,515|216,166| |留存收益|599,028|597,897|733,062|870,037|1,024,596| |其他|97,154|105,974|101,567|97,452|92,623| |股东权益合计|1,113,063|1,101,871|1,163,217|1,240,005|1,333,387| |负债、夹层股本和股东权益|1,753,044|1,764,829|1,881,576|2,026,198|2,191,312| [15] 利润表 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|868,687|941,168|1,004,569|1,123,039|1,254,470| |营业成本|-549,695|-586,323|-612,251|-697,807|-789,745| |销售费用|-103,496|-115,141|-140,873|-155,336|-168,099| |管理费用|-42,183|-41,985|-46,068|-50,636|-54,569| |研发费用|-56,744|-52,256|-58,366|-64,744|-70,250| |资产减值损失|-2,714|-10,521|-6,171|-1,396|-1,695| |无形资产摊销|-13,504|-21,592|-7,682|-8,716|-9,740| |营业利润|100,351|113,350|134,005|144,403|160,371| |投资及利息|-11,071|-9,964|24,685|24,331|25,548| |财务支出|-5,918|-7,947|-9,467|-9,678|-5,874| |其他收入|5,823|6,157|4,398|6,095|6,400| |利润总额|89,185|101,596|153,621|165,151|186,444| |所得税|-15,549|-22,529|-31,919|-33,030|-37,289| |投资收益|-8,063|-7,735|6,631|-2,710|-2,845| |净利润|65,573|71,332|128,334|129,411|146,310| |归属母公司净利润|72,509|79,741|132,264|133,471|151,138| |少数股东损益|-7,210|-8,677|-4,407|-4,116|-4,828| |调整后净利润|141,379|157,479|157,718|165,643|186,284| |每股收益（元）|3.43|3.92|6.84|6.95|7.87| [15] 现金流量表 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|65,573|71,332|128,334|129,411|146,310| |折旧摊销|27,799|26,640|27,822|45,500|62,352| |财务费用|-5,918|-7,947|-9,467|-9,678|-5,874| |SBC|30,831|18,546|17,684|27,458|30,107| |营运资金变动|13,482|-13,749|24,243|21,388|21,507| |其他|67,985|87,771|20,843|21,851|20,085| |经营活动现金流|199,752|182,593|209,458|235,931|274,488| |资本支出|-34,352|-32,929|-137,517|-195,740|-214,043| |长期投资|-1,200|3,040|-26,049|-22,637|-71,583| |其他|-99,954|8,065|-15,729|-1,917|-11,585| |投资活动现金流|-135,506|-21,824|-179,295|-220,294|-297,211| |债权融资|11,342|2,465|9,973|10,308|9,497| |股权融资|-76,961|-110,709|-87,096|-83,529|-86,457| |其他|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-65,619|-108,244|-77,123|-73,221|-76,960| |汇率变动影响|3,530|4,389|2,425|3,448|3,421| |现金净增加额|2,157|56,914|-44,535|-54,137|-96,263| [15] 主要财务比率 |项目|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入|1.8%|8.3%|6.7%|11.8%|11.7%| |营业利润|44.1%|13.0%|18.2%|7.8%|11.1%| |调整后EBITA|13.4%|22.2%|1.9%|4.3%|10.2%| |净利润|17.0%|10.0%|65.9%|0.9%|13.2%| |获利能力| | | | | | |毛利率|36.7%|37.7%|39.1%|37.9%|37.0%| |调整后EBITA利润率|17.0%|19.2%|18.3%|17.1%|16.9%| |净利率|8.3%|8.5%|13.2%|11.9%|12.0%| |ROE|6.5%|7.2%|11.4%|10.8%|11.3%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|35.9%|37.0%|37.6%|38.3%|38.7%| |流动比率|1.81|1.79|1.61|1.38|1.14| |速动比率|