行业销售表现 - 上半年天然气重卡国内销售9.1万辆 同比下降16% [2] - 二季度行业销量下滑导致整体销售下降 [2] 政策影响与行业展望 - 以旧换新政策将天然气重卡纳入补贴范围 各地政策落地实施将拉动下半年销量提升 [2] - 长期天然气将成为重卡行业重要能源类型 预计渗透率继续保持高位水平 [2] 公司战略与产品布局 - 天然气发动机产品销量受行业影响 [2] - 持续完善天然气重卡发动机产品布局 提高产品竞争力 [2] - 确保产品性能与品质绝对领先 积极对接战略合作伙伴快速释放市场活力 [2] - 确保行业龙头地位不动摇 [2]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：石化行业 - 公司：华锦股份、中石化、上海石化、恒力、荣盛、东方盛虹、恒逸、卫星、宝丰 [1][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **政策变化**：2021年国家出台碳中和、碳达峰政策，要求2025年炼化产能不超10亿吨，对乙烯装置提规模和能耗限制，乙烯审批权收归国家发改委，新建炼油产能主要通过产能置换，如山东玉龙岛项目 [2] - **供需变化**：新能源汽车和天然气重卡发展使汽柴油需求现拐点，加剧行业供需矛盾，美国对山东港口制裁影响当地炼厂开工率至约50% [1][2] - **终端需求**：终端需求疲弱，化工品价格难传导至下游，石化产品毛利率接近20%，下游化工企业和炼化企业盈利能力受影响 [1][4] - **历史行情借鉴**：可借鉴OPEC减产对原油市场影响，OPEC自2020年减产扭曲全球6%原油供应，维持油价在70美元左右，若无减产油价预估40 - 50美元 [3] - **未来行情持续条件**：政策支持（限制落后产能、鼓励新技术）、市场需求稳定增长（新能源汽车、天然气重卡）、国际市场因素（OPEC减产等影响供应链） [1][3] - **投资价值公司**：传统石化企业盈利能力相对稳定，如华锦股份受益集团项目，PB约0.7倍；民营炼化企业中恒力表现突出，年净利润超60亿，PB约1.7倍，市场景气时业绩弹性大；具有成长性的卫星和宝丰值得关注，卫星ROE接近16 - 18%，三期项目预计2026年完工，宝丰内蒙古项目投产后计划推进新疆煤制芯片项目 [1][5] 其他重要但可能被忽略的内容 - 山东地区2019年左右小型炼厂因新旧动能转换关停或升级改造，500万吨以下小型炼厂大幅减少 [2] - 近期发布的十大行业总体纲领预计8至9月出台具体石化行业文件，将影响行业发展 [2]

天然气重卡业务 - 2025年一季度天然气重卡行业国内销售4.7万辆，渗透率31%，未来宽松供需格局支撑气价平稳合理，燃气重卡应用场景将更广泛，渗透率预计持续走高 [1] - 公司深耕天然气重卡市场20余年，研发能力强、技术积累深厚，发动机市占率领跑，“以旧换新”政策补贴将推涨换购需求，公司将坚持产品创新提升市场份额 [1] 新能源业务 - 受政策支持和成本下降推动，重卡、轻卡、工程机械等行业新能源渗透率逐步提升，公司提前布局潍柴（烟台）新能源产业园，包括50GWh动力电池和储能系统电芯及零部件生产基地、50GWh电池PACK等核心部件制造基地，2025年3月28日首台电池产品下线，项目正式投产 [2] - 公司借助集团全产业链优势，精准理解客户需求，在动力电池热管理等维度取得突破性进展，将把握机遇提升新能源业务业绩贡献 [2] 分红政策 - 若考虑2024年度分红派息方案，公司上市以来累计分红总额将达近350亿元，公司重视股东意见，持续以分红回报股东 [2] - 未来公司将综合考量多因素，平衡发展和股东利益，保持积极稳健的分红派息政策 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价20.86元（6个月），当前价16.30元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24年度报告，营收和归母净利润同比增长，克服行业低位压力，盈利能力持续强化，子公司经营质量改善，天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 - 27年预计营业收入分别为2156.91亿、2716.13亿、3010.11亿、3344.05亿元，增长率分别为0.81%、25.93%、10.82%、11.09% [3] - 24 - 27年预计归属母公司净利润分别为114.03亿、129.98亿、150.21亿、169.97亿元，增长率分别为26.51%、13.98%、15.56%、13.16% [3] - 24 - 27年预计每股收益EPS分别为1.31元、1.49元、1.72元、1.95元，净资产收益率ROE分别为11.71%、9.99%、10.51%、10.80% [3] - 24 - 27年预计PE分别为12、10.9、9.5、8倍，PB分别为1.64、1.50、1.32、1.17倍 [3] 业务情况 - 24年重卡行业销量90.2万辆，同比 - 1.0%，公司销售各类发动机73.4万台，同比 - 0.4%，出口6.9万台，同比 + 5.0%；重卡发动机销量27.6万台，同比 - 9.8%；大缸径产品销量8132台，同比持平；变速器85.3万台，同比 + 1.8%；车桥80万根，同比 + 7.8% [8] - 24年毛利率为22.4%，同比 + 1.3pp，净利率为6.6%，同比 + 1.4pp；24Q4毛利率为24.2%，同比 + 0.5pp，环比 + 2.0pp，Q4净利率为7.3%，同比 + 1.3pp，环比 + 1.3pp [8] - 24年期间费用率为14.5%，同比 - 0.2pp，销售费用率5.8%，同比 - 0.5pp，管理费用率4.8%，同比 + 0.3pp，研发费用率3.9%，同比 + 0.1pp；24Q4销售/管理/研发费用率分别为6.2%/5.1%/3.9%，同比 - 0.9pp/+0.5pp/-0.6pp，环比 + 0.2pp/+0.1pp/+0.05pp [8] 子公司情况 - 凯傲24年实现收入115亿欧元，同比 + 0.6%，24Q4实现营收30.7亿欧元，同比 - 0.6%，环比 + 13.7%，推行增效计划预计每年节约1.4 - 1.6亿欧元成本 [8] - 陕重汽整车销量11.8万辆，同比 + 1.5%，高于行业增速，出口5.9万辆，同比 + 15.2%，出口市占率达20.4%，同比 + 1.8pp [8] - 24年凯傲/陕重汽/法士特/雷沃净利润分别为27.2/6.9/8.2/8.9亿元，同比均增长30.5%/104.4%/2.5%/15.8%；24H2净利润分别为13.0/3.7/3.9/3.3亿元，同比 + 13.6%/-12.6%/-11.9%/6.4%，环比 - 9%/+16.9%/-10.2%/-40.6% [8] 行业机遇 - 3月18日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，汽柴比于0.6左右波动，天然气重卡燃料成本优势明显，叠加补贴竞争优势增强，24年行业天然气重卡销量17.8万辆，同比 + 17.3%，渗透率达29.7%，同比 + 4.9pp，预计今年渗透率继续提升 [8] - 智算中心未来3年资源增量投资空间预计超5000亿元，发动机在柴发系统成本占比较高，公司可为潍柴重机供应发动机获益，24年公司数据中心产品销量近400台，同比 + 148%，潍柴重机已中标中国移动项目，伴随互联网厂商算力需求提升，公司有望获重要订单 [8] 盈利预测关键假设 - 预计25/26/27年公司发动机销量增速36%/12%/9%，单价为6.5/6.8/7.0万元/台 [9] - 预计25/26/27年公司智能物流业务同比 + 5%/+5%/+5% [9] 分业务情况 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |整车及关键零部件收入（亿元）|897.79|1371.8|1576.8|1798.4| |整车及关键零部件增速| - 4.3%|52.8%|14.9%|14.1%| |整车及关键零部件成本（亿元）|722.99|1097.5|1253.6|1424.3| |整车及关键零部件毛利率|19.5%|20.0%|20.5%|20.8%| |智能物流收入（亿元）|887.26|931.6|978.2|1027.1| |智能物流增速|1.5%|5.0%|5.0%|5.0%| |智能物流成本（亿元）|648.46|680.1|713.1|747.7| |智能物流毛利率|26.9%|27.0%|27.1%|27.2%| |农业装备收入（亿元）|183.45|196.0|205.9|232.0| |农业装备增速|14.4%|6.8%|5.1%|12.7%| |农业装备成本（亿元）|159.13|166.6|175.0|197.2| |农业装备毛利率|13.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他汽车零部件收入（亿元）|100.89|116.0|133.4|153.4| |其他汽车零部件增速|28.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他汽车零部件成本（亿元）|70.53|87.0|100.1|115.1| |其他汽车零部件毛利率|30.1%|25.0%|25.0%|25.0%| |其他主营业务收入（亿元）|87.51|100.6|115.7|133.1| |其他主营业务增速| - 0.3%|15.0%|15.0%|15.0%| |其他主营业务成本（亿元）|71.94|75.5|86.8|99.8| |其他主营业务毛利率|17.8%|25.0%|25.0%|25.0%| |合计收入（亿元）|2156.9|2716.1|3010.1|3344.1| |合计增速|0.8%|25.9%|10.8%|11.1%| |合计成本（亿元）|1673.0|2106.7|2328.6|2584.2| |合计毛利率|22.4%|22.4%|22.6%|22.7%| [10] 相对估值 - 选取中国重汽、一汽解放与中集车辆作为可比公司，2025年平均PE为17倍，给予公司2025年14倍PE，对应目标价为20.86元，维持“买入”评级 [13]