国债衍生品周报 2025/09/26 交易咨询观点: 建议密切关注资金面动向和经济基本面数据，保持谨慎观望态势。 国债到期收益率 source： wind % 2Y国债到期收益率 5Y国债到期收益率 10Y国债到期收益率 30Y国债到期收益率 7Y国债到期收益率 24/04 24/08 24/12 25/04 25/08 2 3 资金利率 source： wind % 存款类机构质押式回购加权利率:1天 存款类机构质押式回购加权利率:7天 逆回购利率：7天 23/12 24/06 24/12 25/06 1 2 3 国债期限利差：7Y-2Y bp 国债利差：7Y-2Y 国债期限利差：30Y-7Y bp 国债利差：30Y-7Y source： wind 24/04 24/08 24/12 25/04 25/08 0 20 40 60 source： wind 24/04 24/08 24/12 25/04 25/08 0 20 40 . 80 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制 ...

经济活动指数 - 2025年9月9日YHEI指数为0.98，较9月2日下降0.06 [1][3] - 沿海煤炭运价指数降至0.71，为6月以来最低水平 [1][3] - 进口干散货运价指数、8城市地铁流量指数和30城市商品房销售指数均走低 [1][3] 物价数据 - 8月CPI同比下降0.4%，核心CPI同比上升0.9% [1][42] - 食品价格同比降幅扩大至4.3%，鲜菜和猪肉价格同比降幅分别扩大至15.2%和16.1% [1][42] - 家用器具价格同比增速升至4.6%，连续两个月走高 [1][42] - PPI同比下降2.9%，降幅较上月缩小0.7个百分点 [2][42] - 生产资料价格降幅缩小至3.2%，采掘工业降幅收窄至11.5% [2][42] 央行货币操作 - 单周净回笼资金9488亿元，逆回购到期20173亿元 [5][6] - 7天逆回购中标利率维持在1.4% [5] 利率市场 - 银行间隔夜利率上升12个基点至1.48%，7天回购利率上升3个基点至1.49% [9][10] - 1年期互换利率上升2个基点至1.56%，5年期上升2个基点至1.65% [9][12] - 1年期国债收益率上升3.46个基点至1.4%，10年期上升4.74个基点至1.86% [9][14] 工业部门 - 钢坯价格周环比上涨1.69%至3000元/吨，水泥价格下降1.01% [23][24] - 动力煤价格月环比上升1.65%，全钢胎开工率降至59.78% [23][28] - 短流程电炉开工率稳定在69.79%，长流程电炉开工率降至50% [23] 航运物流 - 沿海散货运价指数下降59.07点至994.29点，波罗的海干散货指数上升93点至2079点 [31] - 出口集装箱运价指数下降7.18至1149.14点 [31] - 公路物流运价指数月环比上升0.26% [43] 房地产市场 - 一线城市新房成交面积周环比下降24.64%，二手房下降4.17% [35][36] - 二线城市新房成交面积下降24%，三线城市新房下降4.68% [35][36] - 百城土地成交面积周环比上升46.81%至1365.02万平方米 [35] 全球市场 - 美元指数下降0.54点至97.77，人民币兑美元汇率上升228个基点至7.1248 [44][45] - VIX指数下降2.13点至15.04，标普大宗商品指数下降1.77% [44][52] - 官方外汇储备增加299.19亿美元至3.322万亿美元 [50]

报告基本信息 - 报告名称为《国债衍生品周报》 [1] - 报告日期为2025年8月29日 [1] - 研报作者为许亮，审核为唐韵 [2] 行业投资评级 - 未提及 核心观点 - 利多因素为资金面平稳偏松，持续提供流动性支持，缓解债市压力；政府债发行进度慢于预期，供给减少，缓解“资产荒”担忧 [3] - 利空因素为制造业PMI回升至50以上，经济改善预期增强，抑制债市需求；10年国债品种震荡调整，潜在止盈压力加大，市场情绪承压 [3] - 交易咨询观点为建议关注10年国债收益率在1.75%-1.80%区间的配置价值，把握波段机会 [3] 相关图表内容总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [4] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率1天、7天及逆回购利率7天情况，数据时间跨度从2023年12月至2025年6月 [4] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [4] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓情况，数据时间跨度从2015年12月至2023年12月 [6] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货成交情况，数据时间跨度从2024年4月至2025年4月 [7] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差情况，各合约数据时间跨度不同 [8][9][10][14] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差情况，各合约数据时间跨度不同 [12][13][15][16] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差情况，数据时间跨度不同 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高，国债期货预计维持震荡整理走势，中长期向上基础较牢靠 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是此前国债需求偏弱致期货震荡调整，后因政策利率锚定效果显现探底回升，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高，国债期货预计维持震荡整理走势；中长期来看，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率仍存下调预期，国债期货中长期向上基础较牢靠 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，整体观点参考为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡 - 核心逻辑是上周五国债期货均震荡偏弱运行，当日央行净投放8018亿元流动性，但因国内外风险因素趋缓及股市风险偏好上升，国债需求偏弱，到期收益率高位维持，且继续上行空间较小；中长期来看，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率仍存下调预期，国债期货中长期向上基础较牢靠 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡偏弱运行 央行公开市场操作由净回笼转为净投放8018亿元流动性 但因国内外风险因素趋缓及股市风险偏好上升 国债需求偏弱 到期收益率高位维持 考虑政策利率锚定效果 到期收益率继续上行空间较小 [4] - 中长期来看 下半年需偏宽松货币环境托底经济 利率有下调预期 国债期货中长期向上基础较牢靠 短期内 降息可能性低 国债期货预计维持震荡整理走势 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 7月24日 央行公告7月25日将开展4000亿元1年期MLF操作 7月25日开展7893亿元7天期逆回购操作 操作利率为1.40% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期延续震荡整理，货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高，中期震荡，日内震荡偏弱 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体观点震荡，核心逻辑为货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货均震荡上涨，一方面央行公开市场操作净投放使流动性紧张缓解，另一方面2年期国债到期收益率接近政策利率，利率上行动能不足，国债期货下行空间有限触底反弹，且宏观上内需有效需求不足、外部扰动仍存，下半年需偏宽松货币环境托底经济总需求 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月22日国债期货均窄幅震荡整理，当前趋势性不强，上行与下行动能均有限 [1] - 4月以来国债到期收益率回升，相对政策利率的隐含降息预期接近零，外部风险因素暂缓，避险需求下降，内部政策效果需更多宏观经济指标验证，短期内继续降息可能性较低 [1] - 政策利率有锚定效应，市场利率继续上行动能不足 [1] - 二季度政府债加快发行，5月以来30年期超长期特别国债供给明显放量，短线上可能对30年期国债期货价格造成一定压力 [1] - 短期内国债期货上行与下行空间均有限，预计以震荡整理为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 2025年5月22日中国人民银行开展1545亿元7天期逆回购操作，操作利率1.4%，与此前持平 [3]