量化模型与构建方式 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。** 量化因子与构建方式 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。** 模型的回测效果 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的回测效果。** 因子的回测效果 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的回测效果。**

海外宏观经济 - 美国9月新增非农就业11.9万人，超出预期，但失业率升至4.4%，显示就业市场结构仍不均衡 [1] - 原定12月5日公布的11月非农数据延期至12月16日，导致12月10日FOMC会议前缺乏最新官方就业数据，市场对美联储12月降息概率的预期约为69% [1] 国内财政收支 - 10月广义财政支出增速在高基数影响下，从9月的2.3%大幅下行至-19.1% [1] - 一般公共预算支出同比增速从9月的3.1%下行至-9.3%，政府性基金支出同比增速从9月的0.4%回落至-32.8% [1] - 10月税收收入出现小幅回暖，非税收入则继续走弱 [1] 债券市场 - 上周税期扰动下资金面均衡偏紧，债市延续窄幅震荡，对股市调整反应有限 [1] - 央行行长提及“10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右”，债市在关键点位附近情绪偏谨慎 [1] - 利率趋势性行情需等待央行买债实质性压低短端利率或基本面失速触发货币政策宽松 [1] A股市场 - 经过上周（20251117-1121）显著调整后，市场情绪指标已处于偏低水平，指向市场继续向下空间有限 [2] - 由于海外流动性、降息预期及12月内部重要会议等因素需到12月才能更清晰，在此之前市场风险偏好修复幅度可能有限 [2] - 当前风格间不平衡压力有所缓解，市场正逐步进入中期布局时点 [2] 港股市场 - 港股短期表现受美联储降息预期扰动明显 [2] - 中期视角下，受益于金融条件和风险偏好改善，美联储预防式降息有利于港股中期表现 [2] 大宗商品 - 原油方面，在降息初期，全球经济基本面显示原油需求仍弱、供给持续释放、库存累积，价格预计仍将承压 [2] - 黄金方面，近期随着AI前景带来的美股波动加大，黄金价格企稳，中长期发展趋势被看好 [2]

大类资产表现 - 本周（2025年10月27日至31日）主要资产收益排序为：美股（标普500上涨0.71%）> A股（上证指数上涨0.11%，深证成指上涨0.67%）> 中债（中证全债指数上涨0.34%）> 港股（恒生指数下跌0.97%）> 原油（下跌1.01%）> 黄金（上海金下跌1.76%）> 商品（Wind商品综合指数下跌1.96%）[5][6][9] - 近一个月表现最好的资产是上海金，累计上涨5.51%，其次是标普500指数，累计上涨2.27% [6][9] - 今年以来表现最好的资产是上海金，累计上涨49.36%，其次是创业板指数，累计上涨48.84% [7][9] 公募基金整体表现 - 本周基金市场整体表现较好，债券基金涨幅最大，达0.26%，股票基金上涨0.24%，混合基金上涨0.1%，商品型基金表现最差，整体下跌1.22% [2][10] - 本周全市场新成立基金53只，总发行份额455.20亿份，较上周的160.96亿份大幅增长，平均发行份额为8.59亿份，高于上周的6.71亿份 [2][14] - 新发基金中，股票型基金数量最多（23只），发行份额占比最高，达30.14%（137.21亿份）；债券型基金发行份额为123.08亿份，占比27.04% [14] 股票基金 - 本周股票基金内部收益分化显著，排名前10%的基金净值上涨4.93%，而后10%的基金净值下跌2.96% [3][18] - 从投资风格看，成长类基金表现相对较好，价值类基金表现较弱；中盘价值风格本周涨幅最高，达1.15% [3][19][20] - 从行业主题看，医药基金表现最好，平均上涨1.92%，而TMT基金出现回调，平均下跌0.55% [10][22] - 2025年以来，股票基金指数累计上涨29.69%，表现强于沪深300指数（上涨17.94%）[16] 混合基金 - 受债券市场情绪回暖影响，混合基金各细分产品收益出现不同程度上涨，偏债混合型基金涨幅最大，为0.23% [3][11] - 本周混合基金收益分化较大，收益前10%的基金净值平均上涨3.46%，收益后10%的基金净值下跌2.68% [3][30] - 2025年以来，混合基金指数累计上涨25.72%，表现强于上证指数（上涨17.99%）[28] 债券基金 - 本周债券基金各细分产品收益均有上涨，可转换债券型基金涨幅最大，为0.8% [11] - 债券基金内部收益分化较大，收益前10%的基金净值平均上涨0.72%，收益后10%的基金净值较上周下跌0.01% [3][36] - 从投资品类看，利率债基金和政金债基金表现较好；从久期看，长久期债基表现较好，上涨0.33% [3][40][41] - 2025年以来，债券基金指数累计上涨2.07%，表现强于中证全债指数（上涨0.74%）[34] 商品基金 - 本周商品基金赚钱效应较弱，收益前10%的基金组收益为1.17%，收益后10%的基金组下跌1.86% [4][47] - 从跟踪标的看，大商所豆粕期货价格指数本周涨幅较大，为2.17%，而上海金和SGE黄金9999跌幅最大，分别为1.79%和1.55% [4][50][52] - 今年以来，商品基金内部收益差异显著，表现最好的基金组（20-30%分位）净值平均上涨49.16%，而最差的基金组（10-20%分位）涨幅为5.26%，相差43.9个百分点 [47]

公募基金行业整体规模增长 - 2025年三季度末全市场公募基金管理规模达到36.45万亿元，较二季度末增长2.41万亿元，环比增幅为7.07% [4] - 股票基金规模单季度增长1.2万亿元，环比增幅达25.3%，其中纯指数股票基金规模新增1.06万亿元，是增幅最大的细分品类 [4] - 混合基金规模实现近6000亿元的增长，增幅达到17.89% [5] - 债券基金是唯一规模缩水的类型，单季度减少1428亿元，环比下降1.33% [5] - 货币市场基金规模增长4633亿元，增幅3.32%；海外投资基金规模增加2254亿元，增幅33.18%，位列各类基金首位 [5][6] 权益类基金表现 - 主动权益基金（含积极投资股票基金和混合基金）规模增长近7000亿元 [5] - 股票型指数基金（含纯指数和增强指数股票基金）规模增长1.1万亿元 [5] - 全市场公募指数产品规模逼近8万亿元，非货币ETF规模近5.5万亿元，ETF联接基金规模达0.9万亿元，其他场外指数基金规模近1.6万亿元 [22] 基金管理公司非货规模排名 - 易方达基金非货币基金规模为1.81万亿元，位居全市场第一；华夏基金以1.52万亿元名列第二；广发基金以9916亿元位居第三 [9] - 富国基金、南方基金、嘉实基金非货规模均超过8000亿元，分列第四至第六位 [9][10] - 五家公募三季度非货规模增长超千亿元，其中易方达基金激增2866亿元（增幅18.82%），华夏基金增长1951亿元（增幅14.71%），富国基金增长1541亿元（增幅20.12%） [13][14] 基金管理公司权益类基金规模 - 权益类基金规模前三强为易方达基金（12910.14亿元）、华夏基金（11524.75亿元）和华泰柏瑞基金（6668.75亿元） [18] - 易方达基金权益类基金规模增量居首，增长2757亿元（增幅27.15%）；华夏基金增长1977亿元（增幅20.71%） [21] - 广发基金、富国基金、汇添富基金权益类基金规模增量均超千亿元 [20] 基金管理公司主动权益类基金规模 - 易方达基金以3129亿元的规模位列主动权益基金规模榜单之首；中欧基金、广发基金、富国基金规模均超2000亿元，分列第二到第四位 [24] - 中欧基金、易方达基金、永赢基金三家公司主动权益基金增长超500亿元，其中永赢基金增幅达125.99% [27][28] - 广发基金、华夏基金、富国基金、汇添富基金等多家公司三季度主动权益类基金规模增长超200亿元 [27]

基金本质 - 基金的本质是专家理财与组合投资，投资者通过出资形成资金池，由基金经理专业管理，投资于股票、债券等标的，最终按出资比例分享收益 [3][4] - 购买基金的核心逻辑是雇佣专业团队管理资金，而非直接押注单一股票 [5] 股票型基金 - 股票型基金80%以上资产投资于股票，具有高收益高波动的特点，适合风险承受能力强、投资期限长（至少5年）的投资者 [7][8] - 指数型基金作为股票型基金的新手友好款，通过被动复制指数成分股（如沪深300指数基金持有300家龙头公司）来分散风险，追求长期稳定收益 [8][10] 混合型基金 - 混合型基金投资范围灵活，可在股票、债券、货币资产间按比例配置，形成偏股混合、偏债混合和平衡混合等不同风险收益特征的产品 [11] - 其表现高度依赖基金经理的择时能力，例如2022年市场下跌时，不同仓位的混合基金跌幅在10%至25%之间 [12] 债券型基金 - 债券型基金80%以上资产投资于债券，通过将资金借给国家或公司并收取利息来获取收益，风格稳健，适合风险厌恶者或作为资产配置的压舱石 [13][14] - 主要风险包括利率风险（市场利率上升导致旧债券价格下跌）和信用风险（借款方违约），但通过分散投资可控制单一违约影响 [15][16] 货币基金 - 货币基金主要投资于短期国债、银行存款等期限小于1年的低风险资产，如余额宝和零钱通，具有高流动性和极低风险的特点 [17][18] - 年化收益率通常在2%-3%，虽难以跑赢通胀，但适合存放应急资金和日常开销，现实中亏损概率极低 [18] 特殊基金类型 - QDII基金允许境内投资者用人民币投资海外市场资产（如苹果、特斯拉股票），但需注意汇率波动对收益的影响 [19][20] - FOF基金通过投资一篮子基金（如配置30%指数基金+40%混合基金+30%债券基金）进行二次风险分散，适合选基困难的投资者 [21] - 商品基金投资于黄金、原油等大宗商品，具有避险属性，但因价格波动大不适合新手重仓 [22] 基金选择框架 - 根据投资期限匹配基金类型：短期目标（1年内）可选货币基金或短债基金，中期目标（3-5年）可选偏债混合或纯债基金，长期目标（5年以上）可选股票型或偏股混合基金 [24] - 根据风险承受能力划分投资者类型：能承受20%亏损的进取型投资者可主配股票或混合基金，仅能接受低波动的保守型投资者应限定于货币基金和纯债基金 [25] - 投资需使用闲钱，3年内要用的资金不应投入高风险基金，5年以上不用的资金可配置高风险资产 [26]

2025年公募基金市场整体规模与资金流 - 截至2025年6月30日，开放式基金与ETF合计管理规模达29.6万亿元，基金数量增至11539只 [2][7] - 非货币基金管理规模从2022年底的11.3万亿元增至15.3万亿元，增幅35% [2][8] - 2025年上半年非货币基金资金净流入3156亿元，仅为2024年全年1.3万亿元净流入规模的24% [2][11] 各资产类别资金流表现 - 债券型基金自2023年起持续成为最大资金流入类别，2025年上半年净流入3429亿元 [2][11] - 混合型基金连续四年资金净流出，2025年上半年净流出1679亿元，但流出速度随股市回暖放缓 [2][11] - 股票型基金2025年上半年净流入771亿元，为2021年以来首次大幅下降 [2][12] - 商品基金2025年上半年净流入643亿元，是2024年净流入规模的近2倍 [2][12] 主被动管理基金资金流分化 - 被动型基金自2022年起驱动非货币基金市场整体资金净流入 [2][14] - 主动型基金除2023年实现1541亿元净流入外，其余年份均录得净流出 [2][14] - 混合型和另类基金无被动型产品，因主动型产品持续净流出导致规模萎缩 [14] QDII基金规模与资金流变化 - 2025年上半年QDII基金整体净流出117.5亿元，但规模达5700亿元，较2024年底增长11% [3][24] - 行业股票和美国股票分类合计占QDII基金整体规模70% [24] - 大中华区股票等分类出现资金净流出 [24] ETF市场发展特征 - 国内ETF市场自2022年进入迅猛增长阶段，2025年上半年净流入约4000亿元，规模突破4万亿元 [3][29] - 债券型ETF2025年上半年净流入2000多亿元，首次超过股票型ETF，占ETF总资金流50%以上，规模实现翻倍至3844亿元 [3][31] - 股票型ETF规模增至3.6万亿元，占ETF总规模比例由2024年底93%降至87% [3][31] - ETF与开放式基金规模占比从2015年5%:95%变为2025年27%:73% [29] 基金公司竞争格局 - 易方达基金和华夏基金是非货币基金管理规模仅有的2家突破万亿元的公司，广发基金保持第三名 [4][38] - 前10大基金公司合计管理规模占非货币基金总规模44%，前20大占66%，头部效应持续增强 [4][38] - 前20大基金公司中，4家被动规模占比超越主动规模，易方达57%、华夏71%、南方62%、华泰柏瑞89% [39] - 招商和交银施罗德是前20大中仅有的规模下降公司 [39]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证800自由现金流指数增强模型 **模型构建思路**：通过筛选具有高自由现金流的股票构建投资组合，旨在获取超额收益[44] **模型具体构建过程**： - 计算每只股票的自由现金流：$$FCF = 经营活动现金流净额 - 资本支出$$ - 按自由现金流/市值比率排序，选取前30%股票 - 采用市值加权方式构建组合，每季度调仓[44] **模型评价**：该模型能有效捕捉现金流质量高的企业，但可能对成长股覆盖不足 2. **模型名称**：港股通高股息ETF策略模型 **模型构建思路**：聚焦港股高股息率股票，追求稳定分红收益[44] **模型具体构建过程**： - 筛选港股通范围内股息率>5%的股票 - 剔除过去3年分红不连续的公司 - 按股息率加权构建组合，每月调整[44] 模型的回测效果 1. 中证800自由现金流指数增强模型：年化收益18.2%，最大回撤22.4%，IR 1.85[44] 2. 港股通高股息ETF策略模型：年化收益12.7%，最大回撤15.8%，IR 1.32[44] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：自由现金流因子 **因子构建思路**：识别企业真实盈利能力的核心指标[44] **因子具体构建过程**： $$FCF\_Score = \frac{FCF}{总资产} \times 0.6 + \frac{FCF}{营业收入} \times 0.4$$ 采用z-score标准化处理[44] **因子评价**：该因子在周期行业表现突出，但需结合增长因子使用 2. **因子名称**：港股通股息率因子 **因子构建思路**：衡量港股分红回报水平的关键指标[44] **因子具体构建过程**： - 计算滚动12个月股息率 - 剔除异常值（>20%或<0%） - 行业中性化处理[44] 因子的回测效果 1. 自由现金流因子：IC均值0.12，Rank IC 0.15，多空收益年化9.8%[44] 2. 港股通股息率因子：IC均值0.08，Rank IC 0.11，多空收益年化6.3%[44] 注：所有数据引用自报告中基金产品披露的量化策略说明[44]，具体因子测试结果基于2023年回测数据[44]

FOF投资的时代变迁与演化趋势 - FOF投资经历了从多资产配置到多策略配置的演变 随着国内投资工具的丰富 全球配置和跨资产类别配置成为可能 QDII基金 港股通 商品基金和ABS/Reits产品拓展了配置空间 [3][4] - 2022年后公募FOF多资产配置条件成熟 2024年FOF配置黄金比例显著提升 对业绩稳定作出贡献 [4][5] - 多资产配置需关注资产间低相关性 但极端情况下可能出现相关性骤升 如2009年金融危机中股票与信用债同步大跌 [7] 组合构建：从多资产到多策略 - 多策略配置在量化私募中应用广泛 结合多种指增策略可提升超额收益稳定性 高频交易策略护城河更高 [7] - 公募FOF广泛采用多策略配置 通过分散子基金组合降低单一风险因子暴露 但需警惕策略间的多重共线性风险 如2024年2月小盘股流动性危机导致量化产品大幅回撤 [8] - 真正有效的多策略配置需规避单一因子过度暴露 某团队管理的量化FOF在2024年事件中回撤较小即得益于此 [8] 基金选择的重要性 - 基金优选仍是FOF投资核心支柱 优秀基金经理的alpha能力在2025年出现全面回归 主动权益基金业绩大幅超越主流指数 [11] - 评估基金经理alpha需剥离行业beta和主题beta 风险管理能力成为新考察维度 监管政策开始强调基金业绩不能过度偏离基准 [12] - FOF产品可通过资产配置和组合投资 在保留alpha能力的同时降低最大回撤 [12] 投资目标的锚定 - 绝对收益应作为基金第一目标 但需拉长考察周期至三年以上 监管层建议将投资者平均盈利幅度纳入考核 [16] - 跑赢业绩基准是资管业务本源 2021年后部分权益基金跑输沪深300影响行业健康发展 FOF产品需长期超越自身基准 [17][18] - 排名领先不应刻意追求 否则易引发羊群效应 实现绝对收益和基准超越后自然能获得较好排名 [19]

公募基金市场规模增长 - 全市场规模达34.05万亿元创历史新高 环比增长7.04% 同比增长10.76% [1] - 非货基金规模20.11万亿元 环比增长6.85% 增加1.29万亿元 [1] - 全市场总份额突破30万亿份 二季度净申购1.25万亿份 净申购比例4.31% [1] 产品结构变化 - 股票型基金规模增长2711.47亿元至4.74万亿元 混合型基金微增0.02%至3.32万亿元 [2] - 主动权益型基金净赎回1073.38亿份 普通股票型净赎回179.61亿份（比例4.75%）混合型净赎回比例3.28% [2] - 债券基金净申购4592.47亿份（比例5.17%）规模环比增8.74%至10.77万亿元 [3] - 货币基金净申购8876.70亿份（比例6.88%）总份额13.79万亿份 [3] 另类资产表现突出 - 商品基金规模从1815.45亿元增至2683.1亿元 环比涨幅47.8% [3] - FOF基金规模1650.62亿元 环比涨幅10.28% [3] - 公募REITs规模1711.2亿元 环比增3.79% QDII基金规模6791.6亿元 环比增6.97% [3] ETF市场发展 - ETF总规模达4.31万亿元创新高 环比增长13.42% 股票型ETF占比75.06% [3] - 6只股票型ETF规模超千亿元 华泰柏瑞沪深300ETF规模3747.04亿元（环比增10.62%） [4] - 华夏沪深300ETF规模1967.01亿元（环比增23.82%）单季增长378.38亿元 [4][5] - 国家队资金增持成为ETF规模增长重要动能 多只宽基ETF出现超20%份额的单一投资者增持 [5] 公募机构格局 - 非货规模前十机构中易方达基金和华夏基金规模超万亿元 [6] - 华夏基金规模增长1814.85亿元 易方达增1081.18亿元 嘉实增1004.76亿元 [6] - 上半年华夏基金以3073.39亿元增量领跑行业 [6] - 华夏基金二季度利润300.92亿元为行业最高 上半年利润573.20亿元 [6] 华夏基金业务亮点 - 指数产品规模达8579.72亿元 占非货规模比重66.48% [7] - 多只宽基指数ETF单季净增超百亿元 上证基准做市公司债ETF规模增长近6倍至216.13亿元 [7] - 推出红色火箭指数服务平台用户超千万 新增LetfGo功能提供历史回测与组合管理服务 [8][9] - 通过多资产全能平台构建超400只公募产品 覆盖全球市场及细分赛道策略 [8]

公募基金规模 - 二季度末公募基金管理规模达34万亿元，非货币基金管理规模20万亿元，均创历史新高 [1][2] - 公募基金规模环比增长7.04%至34.05万亿元，同比2024年二季度增长10.76% [2] - 非货基金规模环比增长6.85%至20.11万亿元 [2] - 货币市场型基金规模13.93万亿元，债券型基金10.77万亿元，环比分别增长7.32%和8.74% [2] 各类基金表现 - 股票型基金规模4.74万亿元，环比增长6.06% [3] - 混合型基金规模3.32万亿元，环比微增0.02% [3] - 商品基金规模环比大增47.79%至0.27亿元，FOF基金增长10.28%至0.17万亿元 [3] - QDII基金规模0.68万亿元，环比增长6.97% [3] - ETF规模创新高达4.31万亿元，非货币ETF达4.14万亿元 [3] 行业配置变化 - 大金融和科技板块配置分别增加1.82%和1.71%，消费板块减仓3.9% [5] - 电子、医药、电力设备及新能源为配置权重前三行业，占比分别为18.88%、11.11%、8.8% [5] - 通信、银行、非银行金融为主动加仓前三行业，分别加仓2.37%、0.76%、0.73% [5] - 食品饮料、汽车、机械行业主动减仓最多，分别减仓1.52%、1.1%、0.84% [5] 重仓股变动 - 公募前十大重仓股为腾讯控股、宁德时代、贵州茅台、美的集团、紫金矿业、小米集团、立讯精密、阿里巴巴、新易盛、中芯国际 [6] - 公募持有腾讯控股总市值592亿元，宁德时代521亿元 [6] - 小米集团、新易盛新进前十大重仓股，比亚迪、五粮液退出 [7] 基民申赎行为 - 货币基金净申购8876.70亿份，债券基金净申购4592.47亿份 [9] - 商品类基金净申购208.35亿份，申购比例达40.49% [9] - QDII净申购比例1.48% [9] - 权益类基金净赎回1402.68亿份，FOF净赎回55.31亿份 [10][11]