核心观点 - 全球经济呈现积极态势 市场风险偏好上升 全球风险资产估值持续抬高 但区域主义 通胀 债务压力 资产估值结构化风险等问题依然存在 短期内市场可能再度聚焦估值"验证" 资产配置应保持乐观谨慎 聚焦公司核心竞争力 关注风险与收益的均衡[1] - 2025年10月基金配置关注三大方向：海外制造业扩张缓慢可能导致估值"证伪" 国内宏观面持续向好需平衡业绩与预期 商品方面关注降息落地及供需变化影响[1][17] 市场回顾 - 截至2025年9月25日 全球权益资产表现良好 MSCI全球收益率2.31% 新兴市场达6.78% 明显优于发达市场 国内市场延续上涨 中证全指收益率1.87% 主动权益基金表现优异 中国股基指数涨6.03%[8] - 国内债券资产承压 中证全债轻微收跌 但表现稳健 波动率明显低于美国债券市场 信用债表现优于利率债 可转债受益权益市场强势表现较好[8] - 商品类资产中原油价格持续震荡 黄金价格受降息预期推动持续走高但降息落地后略有震荡[8] - 国内权益市场持续强势 大部分行业录得正收益 电力设备涨幅最大达20% 电子 传媒 机械设备 有色金属 房地产等板块涨幅居前 国防军工 非银金融 银行等表现相对较差[14][15] 海外市场展望 - AI创新推动企业对AI 云服务相关资本开支持续加大 全球服务业表现强劲 美国科技股估值保持高位[18] - AI对经济拉动作用主要集中在中上游 对服务业溢出效应较大但对传统制造业溢出效应有待检验 9月美国 欧洲等地区制造业PMI较8月回落 欧洲再度回到收缩 美国服务业PMI也有一定回落 反映AI溢出效应可能低于市场预期[20] - 美国企业不断提高经营杠杆降低抗风险能力 若AI对全球经济需求拉动远低于预期 叠加美国内部政策动荡与债务问题冲击 美国可能面临估值"证伪"风险[20] 国内市场展望 - 国内经济表现出强劲韧性 8月工业增加值同比增长5.2% 装备制造业增加值同比增长8.1% 高技术制造业增加值增长9.3% 其中3D打印设备增长40.4% 新能源汽车增长22.7% 服务业生产指数同比增长5.6% 信息传输 软件和信息技术服务业增长12.1% 金融业增长9.2% 租赁和商务服务业增长7.4%[22][24] - 需求端销售增长保持平稳 1-8月社零总额同比增长4.6% 全国网上零售同比增长9.6% 农村消费需求增长加快 8月乡村消费品零售额增长4.6%快于城镇 限额以上单位日用品类 粮油食品类 体育娱乐用品类商品零售额分别增长7.7% 5.8% 16.9% 1-8月服务零售额同比增长5.1%[24] - 投资端1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 扣除房地产开发投资后增长4.2% 高技术产业固定资产投资增速较高 信息服务业增长34.1% 航空 航天器及设备制造业增长28.0% 计算机及办公设备制造业增长12.6%[26][27] - 资金面8月社会融资规模同比增长8.8% 政府债融资是主要拉动力量 金融机构人民币贷款余额同比增长6.6% M1同比增长6.0%比前值高0.4% 显示企业和居民资金活跃度逐步提高[29] - 进出口展现韧性和活力 1-8月进出口总值29.5万亿元同比增长3.5% 出口17.61万亿元增长6.9% 进口11.96万亿元下降1.2%但降幅收窄0.4个百分点 对东盟 欧盟 共建"一带一路"国家出口额分别增长9.7% 4.3%和5.4% 机电产品出口额同比增长9.2% 集成电路出口增长23.3% 汽车增长11.9%[30][32] - 随着市场信心提升 权益资产价格明显抬升 部分指数或板块估值逼近十年相对高位 未来市场可能进入估值"验证"阶段[32] - 市场估值分化存在 科技板块估值较高但由高景气度推动 TMT板块持续高速增长 电子行业营收增长19.02%净利润增长31.15% 计算机行业营收增长11.74%净利润增长40.80% 估值相对温和板块如有色金属 设备制造 金融 电器 农林牧渔等营收和净利润均有不同程度增长 医药 能源 地产板块略有承压 金融及消费板块有企稳回暖势头 信息技术 高端制造大概率延续景气[34] - 应关注资产长期性价比 重视企业业绩兑现能力和长期核心竞争力 不能简单线性外推 高景气赛道如光模块净利润增长122%营收增长57%但马太效应严重 头部企业业绩不代表行业内其他企业同样成绩[37] 商品市场展望 - 长期看黄金 原油等资产与国内权益及债券资产相关性较低 多元大类资产配置策略能有效提升组合风险收益比[38] - 黄金价格与国际利率负相关 美联储降息预期升高有利于黄金定价 但降息阶段性落地意味着利好尽出 会加大黄金价格短期波动[39] - 利率端边际变量阶段性落地后 市场可能更加关注黄金避险和抗通胀属性 若全球经济低于市场预期如就业市场走弱 AI溢出效应低于预期等问题没有改善 可能支撑金价继续走高[40] - 欧美国家债务压力加剧 海外权益估值风险走高背景下 普通投资者或主权资金仍有长期配置黄金需求 对金价产生长期支撑[43] - 原油需关注需求增长稳定性能否消化OPEC+增产 6 7月市场需求明显提升 炼厂开工率高于历史同期 原油期货库存回落至历史低位 主要成品油与原油间利润空间走扩 但8月炼厂步入淡季开工率下降 对原油需求相对更低[44] - OPEC+成员国已"原则上同意"将10月石油日产量提高13.7万桶 并在2026年8月前逐月增产165万桶石油 供给端可能对油价上行形成长期不利预期[48] 大类资产配置策略 - 权益基金采用核心+机会哑铃策略 核心配置关注业绩确定性高 利润高 分红高或估值提升空间较大主题方向如红利 大盘风格基金及聚焦核心资产基金品种 机会配置聚焦业务创新 信心驱动和科技赋能三个方向 主题上关注芯片 AI 新能源等高技术高成长方向长期配置机会但警惕波动风险 同时关注消费基本面改善带来的行业回暖机会[3][52][55] - 固收基金降低预期 中短久期品种性价比更高 市场过度追逐长久期利率债导致收益率不断突破历史新低 未来随着经济复苏利率中枢有继续回升风险 拉久期带来的风险收益性价比逐渐降低 品种以金融债 利率债为主兼具收益和稳健 是稳健型投资者首选 随着国内经济环境持续改善市场信心增强 信用利差走阔概率降低 相对较高票息对基础利率波动有缓冲作用 风险承受力允许情况下适当信用下沉可提高组合收益[3][54][56] - QDII基金警惕经济需求 国际政策 市场预期边际变化 预防预期"证伪"风险 权益QDII方面AI创新持续推动全球经济增长为企业长期扩张带来动力 但美国等市场权益资产估值走高企业抗风险能力下降仍未改变 一旦AI溢出效应被"证伪"市场可能再次步入震荡 配置时谨慎不宜追高 商品QDII方面供需变化及美联储降息落地等因素影响商品价格走势 原油QDII基金受淡季临近叠加炼厂需求回落双重影响可能进一步压制油价 需兼顾价格趋势和移仓成本 黄金QDII基金在区域主义 地缘冲突 美国债务风险上升等因素共同作用下投资者仍有长期配置需求 美联储降息落地后市场更加关注经济前景 若海外经济前景低于预期将有利黄金定价[4][57][58]