市场格局与产品表现 - 2025年资本市场呈现“债弱股强”分化格局 开年超半数纯债基金收益告负 部分产品回撤超1% [1] - “固收+”基金逆势崛起 2025年三季度单季度份额净增超3500亿份 成为居民理财升级热门选择 [1] - 截至2025年2月18日 全市场超1200只纯债基金今年以来收益为负 平均收益率仅-0.03% [2] - “固收+”基金在2025年三季度合计盈利389.28亿元 易方达、景顺长城等头部机构产品规模突破千亿 [2] - 2025年三季度混合债券型二级基金规模环比提升61.34% 成为资金追捧核心方向 [7] 产品定位与适配场景 - 纯债基金更适合风险承受能力极低、投资周期6-12个月的短期资金 聚焦利率债的产品如摩根瑞欣利率债基金近一年最大回撤仅-0.70% 显著低于同类平均水平 [5] - “固收+”基金适配1-3年中期投资、希望“稳健打底+收益升级”的投资者 通过股票、可转债等资产增强收益 [5][7] 监管导向与核心挑选指标 - 证监会2025年发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 明确提出强化中长期业绩考核、推动基金经理与投资者利益绑定 [9] - 卡玛比率（年化收益率/最大回撤）是关键指标 业内普遍认为该比率超过2即属高性价比水平 如工银双玺6个月持有期债券A近一年卡玛比率达4.93 摩根瑞欣利率债基金卡玛比率高达5.86 [11] - 夏普比率（超额收益/波动率）同样重要 证监会在基金业绩评价中明确将其作为核心参考指标之一 [11] 产品机制与费率结构 - 证监会鼓励基金设置持有期机制 要求基金经理持有本人管理基金不少于1年 带有最短持有期的产品能有效避免投资者频繁交易导致的亏损 [14] - 费率选择上 A类（申购费+赎回费）适合1年以上长期持有 C类（销售服务费）适合6个月以内短期配置 如招商安本增利债券A类（014775）适配长期配置 C类（217008）则更适合短期资金周转 [14] 基金经理与公司实力 - 2025年新规要求基金经理将不少于40%的当年绩效薪酬购买本人管理的基金 且持有期不少于1年 实现利益绑定 [17] - 挑选时需关注基金经理任职年限、同类产品管理经验及所在公司投研实力 头部机构如易方达、招商基金在债券精选、风险控制等方面具备优势 [17] 代表性产品分析 - 招商瑞泰1年持有混合A（012965）截至2025年12月12日最新净值1.1663 近12个月波动达10.29% [19] - 该基金为偏债混合型基金 大部分资金投向债券市场构建稳健底仓 同时通过少量权益资产增强收益 [19] - 该基金设置1年持有期机制 符合证监会“长期投资”监管导向 能约束投资者短期操作 [19] - 该基金以高卡玛比率为核心目标 在同等回撤下追求更高回报 适配1-3年中期资金 [20]

2025年“固收+”基金市场表现 - 2025年在权益市场回暖带动下，“固收+”基金收益弹性凸显，超过95%的产品实现正收益，其中近5%的产品年内收益超过15% [1][2] - 可转债基金表现尤为突出，成为领跑者，部分产品如南方昌元可转债A年内收益超过38% [1][2] - 核心指数年内均显著上涨，其中可转债基金指数涨幅达19.05%，偏债混合型基金指数上涨5.68%，混合债券型二级指数上涨4.8%，混合债券型一级指数上涨2.09% [1] - 绩优“固收+”基金在资产配置上展现出共性，权益端普遍超配科技行业（电子、计算机），转债端则重仓金融类转债 [3] - 具体产品方面，博时转债增强A自2010年成立以来年化回报达5.39%，位列同类第一，2025年以来收益超过26% [2]；鹏华可转债A近10年总回报为86.87%，位居同类榜首 [5]；华安智联A近三年总回报超过61%，位列偏债混合基金同类第一 [6] “固收+”基金规模与周期演变 - “固收+”基金规模自2024年四季度起连续三个季度增长，迎来第三轮扩容周期，2025年年中规模再度站上2万亿元大关 [1][11] - 与以往依赖新发产品不同，本轮规模增长的主导力量是存量产品的持营 [11] - “固收+”基金已经历两轮明显扩张周期：第一轮在2015年，规模初具雏形；第二轮在2019至2021年，规模于2019年突破万亿，并在2021年末触及2.8万亿元历史峰值 [8] 市场竞争格局与资金流向 - 市场竞争形成“一超多强”格局，易方达基金规模遥遥领先，截至2025年上半年，“固收+”规模排名前五的分别为易方达基金（2238亿元）、招商基金（1053亿元）、广发基金（999亿元）、景顺长城基金（947亿元）和汇添富基金（823亿元） [16][17] - 头部效应显著，前十家机构规模合计占据近半壁江山，但自2022年市场回调以来，头部集中度出现小幅下滑 [18] - 部分基金公司通过多元化产品线和差异化策略实现弯道超车，例如景顺长城基金、中欧基金与中银基金在短期（近半年）规模增量上表现突出 [19][20] - 资金端驱动力量演变：从2015-2016年的机构“委外”资金，转变为2019-2021年“理财搬家”的零售资金；2025年以来，在低利率环境下，机构与个人投资者共同入场，但机构资金显示出更强的稳定性 [15] 产品策略与机构观点 - “固收+”策略以固定收益资产构建“安全垫”，“+”的部分通过股票、可转债等资产增强收益 [2] - 机构普遍认为“固收+”策略在当前市场中仍具备不可替代的配置价值，是投资者在控制风险前提下分享资本市场红利的理想选择 [21][22] - 低利率环境是推动“固收+”需求的重要因素，例如10年期国债收益率多数时间低于1.8% [22] - 针对投资者，建议重点考察产品的卡玛比率（年化收益／最大回撤），以衡量单位风险所对应的收益能力，并根据自身风险承受能力匹配不同波动水平的产品 [25]

卡玛比率定义与计算公式 - 卡玛比率计算公式为年化收益率除以最大回撤 [4] - 比率越高表明基金风险调整后收益越好，即性价比越高 [4] 基础筛选应用 - 初步筛选可将卡玛比率设为第一条件，例如仅考虑比率大于1的基金，以快速剔除收益风险不匹配的产品 [6] - 比较同类型或同主题基金时，直接对比卡玛比率，比率更高的通常意味着基金经理控盘能力更强 [8] - 检验基金稳定性可查看其在熊市或市场大幅调整期间（如2018年、2022年）的卡玛比率，市场下跌时保持高比率说明风险控制能力极强 [10] 进阶分析应用 - 需结合夏普比率综合判断，卡玛比率关注最大回撤等极端风险，夏普比率关注日常波动率，理想基金应两者均较高 [12] - 对于主动管理型基金，卡玛比率是检验基金经理风控能力的试金石，持续高比率体现其投资体系和纪律性 [14] - 最大回撤直接关系投资者心理承受能力，最大回撤50%的基金需上涨100%才能回本，高卡玛比率基金净值创新高能力更强，持有体验更好 [16] 策略配置应用 - 定投基金优选高卡玛比率产品，因其回撤小可使账户浮亏较小，心理压力小易坚持定投计划，同时良好收益能力保证上涨回报 [19] - 构建基金组合时可配置高卡玛比率基金作为压舱石，有效降低整个组合波动和最大回撤，优化整体风险收益比 [22] - 可识别伪高收益基金，有些基金短期业绩爆发但隐藏巨大回撤风险，卡玛比率低可避免被表面高收益迷惑 [24] 动态跟踪与注意事项 - 持有过程中需定期（如每季度或每半年）检视卡玛比率，若长期出现趋势性下降可能预示策略失效或市场变化，需提高警惕 [27] - 卡玛比率对计算时间周期敏感，近1年、3年、5年结果差异大，建议结合不同时间周期（如3年和5年）综合判断 [29] - 历史最大回撤不代表未来，过去回撤小不保证未来不回撤，且该比率更适用于权益类或混合型基金，对债券型或货币基金意义不大 [29] - 绝不能仅凭卡玛比率做出投资决策，必须结合夏普比率、索提诺比率、基金经理、投资策略、基金规模、费率等多因素综合分析 [29]

基金指数表现 - 短期纯债型基金指数2024年收益率为3.03%，最大回撤为-0.36% [5] - 中长期纯债型基金指数2024年收益率为4.59%，最大回撤为-0.67% [6] 纯债基金特征 - 短期纯债基金主要投资剩余期限不超过3年的固定收益证券，包括国债、央行票据和金融债 [5] - 中长期纯债基金投资范围与短期纯债基金基本相同，但无明确期限限制 [6] - 纯债基金无法投资股票和权证，具有风险较小、收益相对稳定的特征 [5] 债券基金收益来源 - 票息收入来自持有债券产生的利息收益 [6] - 资本利得来自债券价格波动产生的价差收益 [6] - 杠杆策略通过借入低成本资金进行高收益投资 [6] 债券基金风险类型 - 信用风险指债券违约导致本金和利息无法兑付 [6] - 利率风险指市场利率上行导致债券价格下跌 [6][7] - 流动性风险可能导致债券无法及时变现或以不利价格变现 [8] 基金选择标准 - 根据风险偏好和资金期限选择产品类型，短期纯债适合低风险承受能力投资者，中长期纯债适合能承受较高波动的投资者 [9] - 年化收益率反映基金历史收益能力 [10] - 最大回撤指标越低越好，卡玛比率越高代表风险调整后收益越好 [11] - 正收益占比越高表明基金业绩稳定性越强 [11] 基金管理要素 - 应选择从业年限长、历史业绩稳定、具有穿越牛熊周期经验的基金经理 [12] - 固收大型基金公司通常具备更完善的投研体系和风险控制能力 [12] - 可通过定期报告查看前五大重仓债券的信用评级，优先选择高评级债券占比高的产品 [13] - 基金规模应适中，避免规模过小带来的清盘风险 [14]

核心观点 - 债市仍偏逆风，但低收益高波动的另一面是"错误定价"频现，建议投资者"低仓位+高胜率"做好防守反攻，快进快出博弈超跌反弹机会 [1][3] 2025年以来债市状态 - 2025年以来债市处于低收益、高波动状态：10年国债收益率从年初低点1.60%附近上行至8月20日的1.78%附近，最高点接近1.9%，以20日滚动标准差衡量波动率，2025年以来中位数位于0.03%附近，高于2021-2024年中位数0.028%附近 [10][13] - 2025年初至今中长期纯债型基金年化回报率中位数位于0.83%，远低于2021-2024年的3.98%、2.36%、3.47%、4.58%，中短期纯债型基金年化回报率中位数位于1.41%附近，同样低于2021-2024年的3.29%、2.14%、3.26%、2.95%水平 [11][14][15] 基金投资性价比评价方法 - 卡玛比率比夏普比率更能反映真实风险，但二者需结合使用：夏普比率适用于中短债及纯债类波动小、回撤较低的基金，卡玛比率适用于长债基金及二级债基等波动大、回撤较深的基金 [2][16][18] - 卡玛比率=投资组合年化收益率/区间最大回撤（绝对值），夏普比率=（投资组合年化收益率-无风险年化收益率）/投资组合年化标准差（波动率） [17] - 2025年短期纯债基金夏普比率中位数为-0.01，中长期纯债基金的卡玛比率中位数为0.79，均较2021-2024年债牛周期有明显下降 [18][23] - 债市低收益高波动背景下"优选卡玛比率+夏普比率辅助"可更好帮助筛选债券型基金，投资者对基金管理人回撤控制能力要求提升 [2][18][19] - 需留意卡玛比率极高但夏普比率较低的基金持仓或过度集中长债，以及夏普比率极高但卡玛比率较低的基金策略或更侧重于加杠杆投资于短债 [20] 债市投资策略调整建议 - 债市趋势性做多窗口后移，当前仍处于偏逆风阶段，利率中枢上移、曲线陡峭化导致做多情绪大幅减弱 [3][21] - 高波动环境下"错误定价"频现，建议以"高等级、短久期、高流动性"品种作为底仓控制回撤，适当在长债及超长债超跌后参与博弈，或利用国债期货T+0特性入场，实现"低仓位+高胜率"防守反击 [3][22] - 微观层面适宜快进快出，及时止盈，10年国债活跃券收益率偏离政策利率35BP以上，高于2025年以来中位数25BP，超跌反弹后具备均值回归动能 [21][24][25] - 复盘显示大幅超跌后次日通常出现小幅反弹，例如5月12日10年国债活跃券收益率单日上行5.25BP，次日下行1.55BP [21][24]

医药主题基金表现 - 医药主题基金在2025年上半年表现突出，卡玛比率前十的普通股票型基金均为医药基金，平均卡玛比率达10.77，显著高于行业平均水平 [1] - TOP10医药基金平均收益率52.75%，华安医药生物A以65.03%领跑，最大回撤区间为-9.90%至-15.82% [2] - 华安医药生物A卡玛比率14.60，中银大健康A卡玛比率13.38，富国医药创新A卡玛比率11.08，三只基金单位风险回报效率均超11倍 [2] 科技与低碳主题基金表现 - 部分科技、低碳主题基金呈现"低收益高回撤"特征，卡玛比率垫底的10只基金年内平均收益率仅3.04%，最大回撤达-30.77% [2] - 景顺长城优质成长A卡玛比率0.22，年内收益率3.21%，最大回撤-30.77% [3][4] - 长信创新驱动卡玛比率0.25，年内收益率2.71%，最大回撤-22.51% [3][4] - 华商计算机行业量化A卡玛比率0.26，年内收益率2.98%，最大回撤-24.12% [3][4] 基金规模与策略灵活性 - 高卡玛比率的医药基金规模多集中在1-10亿，如华安医药生物A规模0.18亿，利于灵活调仓 [4] - 低卡玛基金如景顺长城研究精选A规模达31.77亿，策略实施明显受限 [4] 行业防御属性分析 - 医药板块的防御性特征如刚需消费、政策支持提供天然缓冲，而科技、周期类基金更易受市场波动冲击 [4] - 景顺长城优质成长A卡玛比率0.22较华安医药生物A14.60相差66倍，凸显风险控制短板 [4] 投资策略建议 - 单纯追求收益率可能掩盖潜在风险，投资者应重点关注卡玛比率等风险调整后收益指标 [5] - 需警惕收益率低于5%但回撤超20%的基金（卡玛比率<0.25） [5] - 医药等具备行业防御属性的基金需结合估值水平动态评估，避免过度集中配置 [5]

投资基金基本功 - 投资基金的基本功是做好投资和买对基金的关键起点 [2] - 通过1分钟知识点学习可帮助投资者更轻松起步 [2] 固收+产品比较指标 - 卡玛比率是衡量固收+产品的重要指标 计算方式为年化收益率与最大回撤的比率 [3] - 较高卡玛比率表明产品在控制回撤前提下能获得更好收益 适合对收益和回撤均敏感的投资者 [3] 投资者活动信息 - 扫码进入专栏可参与抽奖活动 奖品包括大疆口袋相机 金元宝和Labubu盲盒 [5]

基金投资体验提升 - 监管要求基金管理人回归业务本源，关注投资者实际回报和持有体验，2025年5月7日中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》明确这一目标 [2] - 现有基金投资实践中，投资者持有体验缺乏准确定义和系统量化指标 [2] 业绩指标的局限性 - 绝对收益对投资体验影响较大，相对收益主要用于同类比较，在正收益前提下投资者对相对收益排名关注度较低 [4] - 基金净值连续创新高可能掩盖期间波动和落后业绩，投资者买入时点和区间选择对体验影响显著 [4] - 仅关注业绩结果不足以反映风险，需结合风险指标综合评估 [4] 风险调整收益评估 - 建议从性价比（风险收益综合角度）评估产品，尤其适合养老产品投资者 [7] - 夏普比率、卡玛比率、信息比率等指标可量化单位收益承担的风险，便于不同风险水平产品比较 [7] 投资者体验核心维度 - 收益维度：不同时间跨度收益率（一年/两年/三年/五年/成立以来）及连续单独年份收益率 [10] - 风险维度：波动性、Beta、最大回撤、最大回撤恢复时间、日正收益胜率 [10] - 管理人能力维度：战略配置、行业配置、择时、择券能力 [10] - 服务维度：响应度、覆盖度、满意度、陪伴度 [10] 养老FOF产品实践案例 - 中泰福瑞稳健养老一年持有FOF成立以来A份额净值增长率5.08%，超越业绩基准（4.80%）和万得偏债混合型FOF指数（4.36%） [13] - 日度正收益概率达64.04%，显著高于同类均值51.92% [13] - 最大回撤-1.96%，优于同期万得偏债混合型FOF指数（-2.91%） [13] - 卡玛比率2.49，显著高于同类指数（1.36）和沪深300（0.40），显示单位回撤风险下收益更高 [14]