报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油观点为空单持有，酌情加空 [3][6] - 油价或继续下跌，2026年上半年Brent、WTI下行压力大，或考验50美元/桶，SC跌幅或少于外盘，考验380元/桶，且中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [6] - 逻辑包括G7和欧盟谈判或抑制短期出口、俄油供应中长期难中断、委内瑞拉影响有限、OPEC+增产持续且季节性累库、油运运费大涨或刺激跨区价差走扩 [7] - 短期估值中位，策略上单边空单持有并酌情加空，跨期正套轻仓持有或清仓观望，未来择机建仓、加仓，跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 本周原油观点为空单持有，酌情加空，供应方面OPEC+增产、非OPEC国家供应增长，需求有分化，油价或继续下跌，关注宏观预期潜在反转 [3][6] 宏观 - 金油比再次走强 [19] - 短期通胀回落，关注中长期“再通胀”交易 [21] - 人民币汇率再次走强，社融企稳 [22] 供应 - OPEC减产跟踪：2026年1 - 3月暂停增产，产量调整有灵活性机制，八国将每月开会审议 [24] - OPEC 8跟踪：11月增产完成率维持8成，出口量9月冲高，10月、11月回落 [28][29] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [60] 需求 - 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 [64] - 全球炼能有变动，新增合计115.4万桶/日，退出合计 - 111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日 [66] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存大幅低于历史均值 [68] - 炼油毛利冲高回落 [70] - 欧洲柴油库存下滑，汽油累库 [75] - 全球在途运输原油库存高位回落，原油浮仓高企，国内成品油毛利反弹 [78][80][85] 价格及价差 - 现货周度概览：迪拜原油价差创六周新高，北海节前成交活跃，不同地区市场有不同表现 [88][90] - 北美基差企稳，月差小幅反弹，SC估值中低位，月差企稳 [100][101][102]