报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面反内卷政策信息扰动，盘面多空反复，煤炭走强支撑合金反弹，硅锰预计在5800 - 6000区间震荡运行 [6] 根据相关目录分别总结 周度要点小结 - 宏观上我国电能占终端能源消费比重达30%高于世界平均，预计2035年超40%；宝钢明确长材和厚板为战略核心产品；国有六大行个人按揭房贷余额约25万亿较年初缩水1078亿且连续三年下降 [6] - 海外方面美国暂缓对中国贸易威胁、考虑制裁俄罗斯，特朗普签署美日贸易行政令征最高15%关税，多家亚洲和中东投资机构避开美国资产 [6] - 供需上产量5月中旬以来回升，库存连降5周达中性，原料锰矿石港口库存降3.2万吨，下游铁水产量因阅兵控产回落，内蒙古和宁夏现货利润分别为 - 110元/吨和 - 410元/吨，8月钢厂采购招标价环比涨150元/吨 [6] - 技术上锰硅主力周K在60均线下方，周线偏空 [6] 期现市场 持仓与月差 - 截至9月5日，硅锰期货合约持仓量57.07万手，环比增24573手；硅锰5 - 1合约月差为38，环比降4个点 [12] 仓单与合约价差 - 截至9月5日，锰硅仓单数量62860张，环比减3707张；锰硅硅铁1月合约价差为290，环比增32个点 [16] 现货价格与基差 - 截至9月5日，内蒙古硅锰现货报5670元/吨，环比跌50元/吨，基差为 - 244元/吨，环比降172个点 [23] 产业链情况 产业产量与需求 - Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本，开工率46.45%较上周减0.55%，日均产量30405吨减80吨；五大钢种硅锰周需求123668吨，环比减2.36%，全国硅锰产量212835吨，环比减0.26%，产量5月中旬以来总体上升，本期小幅下降，厂家前期套保库存压力小 [26] 产业库存 - 9月4日Mysteel统计全国63家独立硅锰企业样本，全国库存量160500吨，环比增11500吨，其中内蒙古减2000吨，宁夏增11000吨等 [31] 上游价格 - 截至9月5日，天津港South32南非半碳酸块为33.8元/吨度，环比跌0.4；截至9月1日，宁夏和内蒙古硅锰硅铁电价环比持平 [33] 上游库存与到货 - 2025年8月29日，进口锰矿石港口库存441.40万吨，环比降3.20万吨；本周中国到货南非锰矿50.69万吨环比升35%，澳大利亚锰矿2.09万吨环比降87.4%等 [41] 上游利润 - 9月5日，硅锰北方大区现货生产成本5830元/吨，环比降10元/吨，利润 - 205元/吨，环比降50元/吨；南方大区生产成本6240元/吨，环比降10元/吨，利润 - 580元/吨，环比降50元/吨 [44] 下游产量与采购 - 本周247家钢厂日均铁水产量228.84万吨，环比上周减11.29万吨，同比去年增6.23万吨；8月河钢硅锰招标价格6000元/吨，环比7月增150元/吨 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面反内卷政策信息扰动，盘面多空反复，煤炭走强支撑合金反弹，硅铁主力合约应按5540 - 5750区间震荡运行对待 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 宏观上我国电能占终端能源消费比重已达30%，预计2035年超40%；宝钢明确长材和厚板为战略核心产品；国有六大行个人按揭房贷余额约25万亿，较年初缩水1078亿且连续三年下降 [7] - 海外方面美国暂缓对中国贸易威胁，考虑制裁俄罗斯；特朗普签署美日贸易行政令，部分日本产品征最高15%关税；多家亚洲和中东投资机构避开美国资产 [7] - 供需上前期利润改善产量回升，厂家前期套保多，库存中性，成本端兰炭和电费上涨，钢材需求预期弱；内蒙古现货利润 -315元/吨，宁夏现货利润 -390元/吨 [7] - 技术上硅铁主力周K处于60均线下方，周线偏空 [7] 期现市场 期货市场 - 截至9月5日，硅铁期货合约持仓量45.16万手，环比增加39388手；5 - 1合约月差为110，环比下降34个点 [11] - 截至9月5日，硅铁仓单数量18309张，环比下降1524张；宁夏硅铁价格5360元/吨，环比下降10元/吨 [15] 现货市场 - 截至9月5日，硅铁基差为 -358元/吨，环比下降82个点 [23] 产业链情况 产业情况 - 本周（9.4）全国136家独立硅铁企业开工率36.34%，环比减0.20%；日均产量16430吨，环比增1.70%；五大钢种硅铁周需求20076.1吨，环比减2.42%，全国硅铁产量11.50万吨 [27] - 本周（9.4）全国60家独立硅铁企业样本全国库存量66560吨，环比增5.80%，其中内蒙古增4000吨，宁夏减200吨等 [30] 上游情况 - 截至9月1日，宁夏硅锰硅铁电价0.38元/千瓦时，内蒙古0.42元/千瓦时，环比均持平；截至9月4日，宁夏兰炭平均价656元/吨，环比持平 [36] - 截至9月5日，硅铁宁夏现货生产成本5590元/吨，环比增加200；内蒙古5535元/吨，环比持平；宁夏现货生产利润 -390元/吨，环比下降350；内蒙古 -315元/吨，环比下降130 [42] 下游情况 - 本周247家钢厂日均铁水产量228.84万吨，环比上周减少11.29万吨，同比去年增加6.23万吨 [48] - 2025年1 - 7月硅铁出口量合计23.6万吨，较去年同期减少4.91%；8月硅铁招标价格5700元/吨，环比7月上涨100元/吨 [44][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面情绪回落多空反复，盘面短期产业定价为主，焦钢博弈，期价震荡走势为主，焦炭主力合约震荡运行对待 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 宏观上我国电能占终端能源消费比重已达30%，预计到2035年将提升至40%以上；宝钢明确长材和厚板为新战略核心产品；国有六大行个人按揭房贷余额约25万亿元较年初缩水1078亿元 [8] - 海外方面美国暂缓对中国贸易威胁，特朗普签署美日贸易行政令征最高15%关税，多家亚洲和中东投资机构避开美国资产 [8] - 供需上本期铁水产量228.84万吨，受阅兵钢厂控产影响大幅下降，煤矿端库存无压力，焦煤总库存增加；全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利64元/吨 [8] - 技术上焦炭主力周K处于60均线下方，周线偏空 [8] 期现市场 期货市场 - 合约持仓量环比增加3487手，截至9月5日为5.22万手；焦炭5 - 1合约月差环比增加18.5个点 [12] - 仓单量环比增加300手，截至9月5日为1210手；期货主力合约螺炭比环比增加0.03个点，为1.91 [18] 现货市场 - 截至2025年9月4日，日照港焦炭平仓价为1530元/吨，环比持平；蒙古焦煤出厂价报1150元/吨，环比持平 [26] - 截至9月5日，焦炭基差为 - 51.5元/吨，环比增加91.0个点 [26] - 7月份规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%；1 - 7月份产量27.8亿吨，同比增长3.8%；2025年7月份中国炼焦煤产量4089.38万吨，环比增加25万吨 [28] 产业链情况 产业情况 - 本周全国230家独立焦企样本产能利用率为72.61%，减0.09%；焦炭日均产量51.21，减0.07；焦炭库存40.71，增0.9；炼焦煤总库存780.95，减38.92；焦煤可用天数11.5天，减0.55天 [32] - 全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利64元/吨，其中山西准一级焦平均盈利84元/吨，山东准一级焦平均盈利124元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 15元/吨，河北准一级焦平均盈利85元/吨 [32] 下游情况 - 本周日均铁水产量228.84万吨，环比上周减少11.29万吨，同比去年增加6.23万吨 [36] - 截至2025年8月29日，焦炭总库存为854.15万吨，环比下降1.31万吨，同比增加12.88% [36] 库存结构 - 本周全国18个港口焦炭库存为260.76，减7.90；其中北方5港减5.57，华东10港减2.03，南方3港减0.30 [40] - 本周全国247家钢厂样本焦炭日均产量45.72，减0.37；产能利用率84.31%，减0.68%；焦炭库存623.71，增13.64；焦炭可用天数11.71天，增0.93天 [40] 基本面数据 - 7月中国出口焦炭及半焦炭89万吨，同比增加15.58%；1 - 7月累计出口440万吨，同比下降21.9% [44] - 7月中国出口钢材983.6万吨，较上月增加15.8万吨，环比增长1.6%；1 - 7月累计出口钢材6798.3万吨，同比增长11.4% [44] - 2025年7月，70大中城市二手住宅环比下降0.50% [47] - 截至8月31日当周，30大中城市商品房成交面积184.85万平方米，环比增加16.64%，同比增加6.42% [47] - 截至8月31日当周，30大中城市一线城市商品房成交面积53.15万平方米，环比增加31.96%，同比下降5.14%；二线城市商品房成交面积96.51万平方米，环比增加6.79%，同比增加17.68% [53]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 市场分析 - 关税摩擦增加，多个国家和地区对中国钢材产品加征关税，涉及镀层板卷等多种高附加值钢材产品，全球钢材贸易格局或面临调整 [4] - 中国钢铁工业在全球地位重要，2024年全球粗钢产量18.35亿吨，中国粗钢产量占比约55% [4] - 中国钢材出口呈增长态势，2025年1 - 7月出口总量达6798.0万吨，累计同比增长11.4%，钢坯出口增长显著 [4] - 中国高附加值产品出口增长明显，2025年1 - 7月厚板出口量累计同比增加10.7%，大型型钢累计同比增长38.9% [4] - 中国钢材出口结构变化，2025年1 - 7月钢坯、大型型钢等出口量增加，中厚宽钢带和冷轧薄宽钢带出口量下降 [5] - 中国出口到北美地区和部分加征关税国家钢材量持续收缩，2025年1 - 7月出口到美国量累计同比下降5.2%，对越南出口量累计同比下降20.1% [5][6] - 中国对新兴经济体出口保持增长，2025年1 - 7月出口到东南亚钢材量累计同比增加3.6%，对非洲国家出口累计同比增加37.5%，对南美洲出口累计同比增加22.9% [6] 策略 - 关注钢材出口地区变化，客观评价中国钢材出口和消费韧性 [7] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 中国钢材出口展现韧性与适应性，部分国家和地区反倾销调查限制中国产品进入传统市场，但推动中国开拓新兴市场，“一带一路”倡议为出口提供机遇 [14] 一、部分国家和地区对中国钢材出口反倾销调查梳理 - 2025年以来，印度、欧盟、美国、越南等经济体对中国钢材产品发起反倾销调查或裁决，涉及镀层板卷等多种高附加值钢材产品，全球钢材贸易格局可能调整 [15] 二、中国粗钢产量在全球占有重要地位 - 2020年中国粗钢产量达历史新高，2021 - 2022年产量逐年下降，2024年产量10.05亿吨，同比减少1.7%，受房地产等增速放缓影响，但得益于制造业和出口韧性，产量仍在10亿吨以上 [18] - 中国粗钢产量占全球50%以上，2024年全球粗钢产量18.35亿吨，中国占比约55% [19] 三、中国钢材出口量仍呈现增长态势 - 中国钢铁工业转型，整装设备和钢材直接出口量增加，新兴经济体钢铁消费潜力大，中国钢材有价格优势，出口竞争力增强 [26] - 尽管面临贸易保护主义和反倾销措施，中国钢材出口量仍增长，2025年1 - 7月出口总量6798.0万吨，累计同比增长11.4% [26] - 2015年钢材出口达1.12亿吨，后逐步降低，2020年为0.54亿吨，之后逐年回升，2024年达1.1亿吨 [26] - 钢材出口量与成本相关，2025年钢材价格低，出口量维持较高水平 [31] - 2025年7月出口钢材983万吨，较6月增加15万吨，1 - 7月高附加值产品出口增加，厚板出口量累计同比增加10.7%，大型型钢累计同比增长38.9% [37] 四、中国粗钢出口结构变化 - 中国钢材出口结构调整，钢坯和大型型钢出口量增加，2025年1 - 7月钢坯出口量同比增加565万吨，大型型钢同比增加99万吨 [41][42] - 中厚宽钢带和冷轧薄宽钢带出口量下降，与海外制造业复苏放缓和贸易保护措施有关 [41] - 中国钢材出口从追求“量”转向“结构优化”，未来出口结构可能动态调整 [41] 五、中国钢材出口向新兴市场转移 - 中国钢材出口格局调整，出口目的地从传统发达市场向新兴市场转移，2025年1 - 7月出口到非洲累计同比增长37.2%，对南美洲出口累计同比增加22.9%，出口到北美洲同比减少18.9% [49] - 中国对北美地区和部分加征关税国家钢材出口量下降，2025年1 - 7月出口至北美钢材量累计同比下降18.9%，出口到美国钢材量累计同比下降5.2%，对越南出口量累计同比下降20.1% [51][54] - 中国对新兴经济体钢材出口保持增长，新兴经济体资源丰富、工业水平低、人均钢铁消费低，为中国钢材出口提供机会 [58] - 2025年1 - 7月中国出口到东南亚钢材量累计同比增加3.6%，出口到印尼同比增加6.0%，出口到菲律宾累计同比增加11.1% [58] - 2025年1 - 7月中国对非洲国家出口钢材量累计同比增加37.5%，对南美洲出口钢材量累计同比增加22.9% [73][76] 六、结论 - 关税摩擦增加，多个国家及地区对中国钢材产品加征关税，全球钢材贸易格局面临调整 [83] - 中国钢铁工业在全球地位重要，粗钢产量长期占全球50%以上，2024年占比约55% [83] - 中国钢材出口仍增长，2025年1 - 7月出口总量6798.0万吨，累计同比增长11.4% [83] - 中国高附加值产品出口增长明显，2025年1 - 7月厚板出口量累计同比增加10.7%，大型型钢累计同比增长38.9% [83] - 中国钢材出口结构变化，2025年1 - 7月钢坯出口量同比增加565万吨，大型型钢等产品出口增长，中厚宽钢带和冷轧薄宽钢带出口量下降 [84] - 中国对北美地区和加征关税国家钢材出口量收缩，2025年1 - 7月出口到美国钢材量累计同比下降5.2%，对越南出口量累计同比下降20.1% [84] - 中国对新兴经济体出口保持增长，2025年1 - 7月出口到东南亚钢材量累计同比增加3.6%，对非洲国家出口累计同比增加37.5%，对南美洲出口累计同比增加22.9% [84] - 部分国家反倾销政策使中国对其出口量下降，但中国通过市场多元化和产品升级应对贸易环境变化，新兴经济体建设可促进中国企业参与国际合作 [85] - 策略为关注钢材出口地区变化，客观评价中国钢材出口和消费韧性 [86]

行业概况 - 全球钢铁贸易增长承压，上半年贸易额增长约1.7%，服务贸易是主要引擎，但货物贸易受美国关税政策冲击，供应链重构加速，企业加速实施"近岸外包"和"友岸外包" [3] - 中国经济在政策协同发力下实现稳中有进，GDP同比增长5.3%，增速较2024年同期提升0.3个百分点，新能源汽车、智能家电等绿色消费增速显著，进出口韧性增强，货物贸易进出口同比增长2.9%，创同期新高，其中出口增长7.2% [3] - 钢铁行业行情整体呈现下行态势，截至2025年6月30日，全国钢材平均价格为3430元/吨，比2025年1月2日下降7.4%，同期上海螺纹钢主力合约收盘价格大约下跌了23% [4] - 2025年1-6月中国粗钢产量51483万吨，同比下降3.0%，全球70个国家和地区1-5月粗钢产量为7.84亿吨，同比下降1.3% [4] - 上半年重点统计钢铁企业平均月末钢材库存为1891万吨，处于近4年最低水平，2022年、2023年、2024年同期分别为2033万吨、2088万吨、2056万吨 [5] - 下游需求结构性分化，房地产行业用钢需求持续疲软，汽车、家电、机械等制造业需求保持增长，汽车行业钢材需求量预计达5980万吨，同比增长4%，新能源汽车轻量化推动高强度钢需求激增，车身底盘纵梁用钢量突破95万吨/年，光伏支架用钢需求预计达885万吨/年 [5] - 上半年钢铁行业盈利能力整体回升，1-6月黑色金属冶炼和压延加工业累计利润总额462.8亿元，同比增长13.7倍，重点统计钢铁企业利润总额为592亿元，同比增长63.26%，平均利润率为1.97%，同比上升0.83个百分点 [5] - 成本下降助力利润改善，上半年焦炭价格指数跌幅31.46%，低硫主焦煤下跌19.70%，铁矿石价格较年初下跌7.28% [6] - 钢材出口继续强劲增长，上半年我国出口钢材5815万吨，同比增长9.2%，折合粗钢净出口6264万吨，同比增长21.1%，机电产品出口7.8万亿元，同比增长9.5%，其中消耗钢材较多的高端装备出口同比增长超两成，汽车出口347.3万辆，同比增长18.6% [6] - 超低排放改造稳步推进，上半年中钢协重点统计钢铁企业节能环保投资占比28.9%，同比提高4.3个百分点，总能耗同比下降1.5%，吨钢可比能耗同比下降0.6%，截至6月30日，共有193家钢铁企业完成或部分完成超低排放改造和评估监测，涉及粗钢产能约7.73亿吨 [6] - 全国碳排放权交易市场首次扩围至钢铁行业，约1500家重点排放单位纳入管理，国家市场监管总局在唐山、邯郸等十大钢铁主产区启动碳足迹标识认证试点 [7] 公司财务表现 - 公司实现营业总收入368.06亿元，比上年同期下降18.60% [2] - 实现利润总额2.92亿元，比上年同期增利13.53亿元 [2] - 实现归属于上市公司股东净利润1252.58万元，比上年同期增利9.81亿元 [2] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1850.80万元，比上年同期增利9.94亿元 [8] - 经营活动产生的现金流量净额28.21亿元，同比增长88.31% [2] - 毛利率降0.10个百分点，有息负债规模120.63亿元，比上年末下降11.32亿元，应收账款和存货占用总额55.59亿元，比上年末下降1.88亿元 [9] - 报告期内累计生产生铁519.7万吨、粗钢745.0万吨、商品坯材778.9万吨，分别完成年度计划的49.5%、48.6%、49.0% [9] 公司经营策略 - 深化宝钢股份一体化协同支撑，济南钢城基地重点在铁前降成本、特钢稳质量等关键事项上推动协同突破，日照基地全面落实"五个深化"重点任务（深化采购变革、营销变革、经营体变革、产品经营、信息化建设） [9] - 持续深化算账经营，抓实三级成本管控，公司可比成本较去年同期降低65.90元/吨，严控各类费用支出，大力削减固定成本及期间费用，加快重塑采购体系，实施"战略采购+公开招标"采购策略 [10] - 坚持"最优的生产组织模式、最佳的制造工艺路径"管理理念，济南钢城基地高炉稳定向好，型钢、优特钢等产线满负荷生产，优势产能全面释放，高炉焦比、燃料比持续降低，铁水综合温降较去年进步19℃，日照基地实施低铁耗冶炼，极致节铁增钢 [10] - 持续深化产品经营，推动"近地化、终端化、高端化、国际化"战略实施，近地化销售比例较去年提升11个百分点，终端化比例较去年提升8.6个百分点，高端化比例较去年提升3.8个百分点，钢材出口量达64.26万吨，同比增长3.71% [11] - 市场化改革进一步加力，在岗员工优化率9.5%，探索构建经营创效新模式，组建铁前降本支撑团队、经营体创效团队，启动特钢经营体变革，深化薪酬分配体系变革 [11] - 坚持创新驱动发展，累计开发新产品47个，推广量34.4万吨，实现超额毛利126元/吨，独有领先产品比例提升至8.4%，完成比亚迪、中国重汽、沙特NPC等12项二方认证，首次实现向长城汽车、奇瑞商用车供货，比亚迪主机厂订单突破千吨规模 [12] - 立项实施72项科技创新项目，"超大宽厚比薄规格中厚钢板炉卷轧线核心技术创新及产业化应用"项目荣获山东省科技进步二等奖，"热连轧高强钢品规快速过渡与稳定轧制智能优化控制技术开发"项目被推荐为2025年中国钢铁工业协会、中国金属学会冶金科学技术奖一等奖 [12] - 巩固全域环境绩效A级成果，济南钢城基地吨钢综合能耗同比降低6.2千克标煤，日照基地吨钢综合能耗同比降低21.9千克标煤，组建AI数智部，重点推进在建/在研项目15项，其中AI视觉检测与动态控制模型在热轧工序的应用等3个项目已上线投运 [13] 公司核心竞争力 - 工艺装备优势，拥有从焦化、烧结、球团、炼铁、炼钢到轧钢完整的工艺装备及配套设施，5100m³高炉、3800m³高炉、210吨转炉生产系统、4300mm宽厚板生产线、2050mm热连轧生产线、2030mm冷连轧生产线、大中型特钢棒材生产线、H型钢生产线等工艺装备已达到国内领先水平 [13] - 产品优势，拥有厚板、冷热轧板卷、型钢、优特钢、螺纹钢五大系列产品，产品结构丰富，品种覆盖面广，是国内品种大类比较齐全的钢铁生产企业 [14] - 区域市场优势，公司所在的山东省位于华东地区，介于环渤海经济圈和长三角经济圈之间，属于我国对外开放的前沿地带和中日韩东亚经济圈的核心区域 [14] - 产业布局优势，"突出沿海、优化内陆"的战略布局持续推进，日照基地沿海优势突出，拥有铁路、码头等物流专用配套设施，济南钢城基地完成新旧动能转换 [15] - 协同优势，控股股东山钢集团是山东省钢铁产业链链主企业，现已形成以钢铁产业为主、多元产业协同发展的产业体系 [15] - 研发优势，建立了开放的技术创新体系，国家级企业技术中心、山东省重点实验室、山东省院士工作站、博士后科研工作站等创新平台，报告期内申请专利161项，其中发明专利131项，授权专利125项，其中发明专利68项，累计拥有有效专利1347项，其中发明专利960项 [16] - 绿色发展优势，公司所属主体单位先后获得"国家环境友好型企业"、"全国绿化模范单位"、"全国信息化与工业化融合促进节能减排试点示范企业"、"全国资源综合利用十佳企业"、"中国钢铁工业清洁生产环境友好企业"、"绿色工厂"、"山东省节能先进单位"等称号，公司全域达到环境绩效A级水平 [17] - 人才优势，人力资源丰富，核心管理团队稳定，拥有一批具有博士、硕士研究生学历的高级人才 [17] 关联交易 - 报告期内公司与主要关联方发生的购销商品、提供和接受劳务的日常关联交易合计255377.18万元 [25] - 主要关联交易方包括宝山钢铁股份有限公司、莱芜钢铁集团银山型钢有限公司、山东钢铁集团国际贸易有限公司等 [25]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收630.92亿元（同比-16.93%），归母净利润17.48亿元（同比+31.31%），扣非归母净亏损15.22亿元（同比+30.85%） [1] - 2025Q2营收328.63亿元（环比+8.71%，同比-15.52%），归母净利润11.86亿元（环比+111.05%，同比+26.22%） [1] - 2025H1毛利率10.28%（同比+2.91pct），Q2毛利率10.96%（环比+1.41pct，同比+2.48pct） [2] - 钢材总销量1110万吨（同比-12.5%），镀层板销量逆势增长23万吨 [2] 业务结构优化 - 重点品种钢销量占比68.5%（同比+3.9pct），开发75个新产品，6个产品实现"国内首发"或"替代进口" [3] - 取向硅钢基料销量47.5万吨（同比+38%），市场占有率突破60% [3] - 阳春新钢铁投资4.7亿元升级工业线材产能，建设期12个月 [3] 产能与成本控制 - 华菱湘钢高三线改造、涟钢冷轧硅钢二期（10万吨取向硅钢+20万吨无取向硅钢）、衡钢559机组项目持续推进 [3] - 工序成本优化推动32%指标进入行业先进行列，采购成本降低2.5亿元 [4] - 自发电量49.22亿kW·h（同比+3.4%） [4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：34.65/39.93/44.34亿元，对应PE 11x/10x/9x [4] - 2025E毛利率9.82%（同比+2.98pct），净利润率2.62%（同比+1.21pct） [9] - 2025年每股收益0.50元，每股净资产8.16元 [9]

美国钢铁行业现状 - 2025年初美国热轧卷价格较年初上涨35%至900美元/吨 [1] - 美国钢铁行业在关税政策驱动下供给偏紧状态有望延续 [1] - 美国是全球第三大钢铁消费国，2024年净进口量占消费量约20% [3] - 美国粗钢产量约8,000万吨，电炉钢占比约70%，远高于全球30%的水平 [3] 供给分析 - 美国钢铁供给具有电炉钢占比高、集中度高的特点，CR4超80% [3] - 中期约700万吨粗钢产能待投放，均为电炉产能 [3] - 美国粗钢产能集中度从2000年CR4 32%上升至2024年82% [15] - 2025-2028年美国将有超700万吨钢铁产能待投放，占2024年产能7% [19] 需求分析 - 2024年美国钢铁消费量约8,900万吨，建筑、汽车、机械分别占比44%、28%、9% [4] - 美国汽车行业钢铁需求占比明显高于其他地区 [4] - 非住宅建筑用钢或在制造业回流背景下迎来增长 [4] - 2024年美国汽车进口量占消费量超50%，本土产能利用率降至70%以下 [39] 价格走势 - 美国热轧卷价格受贸易保护政策影响较大 [44] - 美国钢铁市场较中国和欧洲存在溢价，主要源于高集中度和电炉钢占比 [44] - 短期美国钢铁价格或处于高位震荡，长期中枢或上移 [47] - 2025年6月纽柯钢铁累计上调热轧卷价格40美元至910美元/吨 [47] 贸易政策影响 - 特朗普政府对进口钢铁实施232条例加征50%关税 [3] - 2024年仅18%的美国钢材进口适用于232条例25%关税 [24] - 2025年修订后232条例取消所有豁免，对所有进口钢铁征收25%关税 [24] - 2025年6月进口钢铁关税上调至50% [24] 日本制铁收购美国钢铁 - 日本制铁于2025年6月18日以每股55美元完成收购美国钢铁公司 [48] - 收购使日本制铁粗钢产能增加37%至8,600万吨 [49] - 美国钢铁公司单吨粗钢产能收购额约600美元 [49] - 美国政府通过持有黄金股获得特定事项否决权 [50]

中国钢铁出口趋势 - 2024年中国钢材出口总量达11071.6万吨，创历史第二高位，同比增长22.7%，较2020年增长106% [2] - 出口呈现量增价跌趋势，对欧美出口下降，对亚非拉地区出口增加 [2] - 越南是中国钢铁第一大出口目的地，占比11.5%，韩国占比7.4% [2][3] - 2025年1-5月中国向越南出口钢材408.26万吨，同比下降25.9%，而2024年同期为551.1万吨，同比增长83.9% [4] 贸易政策影响 - 美国对越南出口商品征收至少20%关税，但对经越南中转的第三国商品征收40%关税 [1] - 越南对中国钢铁产品征收19.38%-27.83%反倾销税 [3] - 韩国对华热轧钢板提议征收27.91%-38.02%临时反倾销税 [4] 区域市场动态 - 东盟六国2025年钢铁需求预计达8000万吨，建筑行业占比57%-89% [5] - 2025年1-5月中国对泰国出口钢材256.04万吨，同比增长21.9%，对菲律宾出口229.33万吨，同比增长12.3% [5] - 巴基斯坦、尼日利亚等新兴市场增速显著，分别同比增长40.3%和108.8% [5] 产能转移与海外布局 - 钢厂加速向东南亚、中东、非洲转移产能，利用当地资源和关税优势 [1][6] - 恒星科技拟在越南投资1000万美元建设15万吨钢绞线项目 [6] - 宝钢股份在沙特合资建设166.7万吨钢产能项目，为海外首个全流程基地 [6] - 新兴铸管埃及25万吨铸管项目、桂鑫钢铁印尼180万吨优特钢项目已启动 [6] 行业策略建议 - 钢铁行业应坚持"促高端、稳丝路、严监管"的出口导向，平衡内需与国际市场 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钢铁行业 - 公司：宝钢股份、宝武集团、马钢有限、山钢日照、武钢基地 纪要提到的核心观点和论据 行业背景 - 钢铁行业自2022年下半年进入弱周期，至今未明显复苏 2024年钢价震荡偏弱，供需双弱，产能和原料价格下降 上半年至8月深度亏损，9月底政策驱动反弹，年底重回供需双弱 [4] - 2025年前四个月，行业供给限制预期增强、宏观政策提升内需，原料价格跌幅大于钢材价格，行业利润有所修复 三四月份钢价达近期高点，但二季度后半段需求不足及贸易战关税影响，钢价预计承压 [4] 宝钢股份经营情况 - 2024年全年利润总额93亿元，2025年一季度利润总额32.9亿元，同比增长18%，主要得益于原材料成本下降对利润的积极贡献 [2][4][5] - 2025年二季度，汽车主机厂排产环比一季度有所增长，硅钢产品盈利良好，但中低牌号无取向硅钢竞争激烈 冷轧产品价格三四月份达高点后下滑，二季度后半段需求不足明显 [4] 战略调整 - 宝钢股份通过大比例参股马钢有限，战略从1 + 1 + n迭代到2 + 2 + m，旨在打造汽车板、硅钢、精品长材和厚板等产品，提升马钢有限高端长材产品竞争优势，利用现有销售网络提升其销售能力 [2][6] 产能布局 - 宝武集团通过参股马鞍山（1600万吨）和山东日照（900万吨）以及海外沙特合资厚板项目（计划形成250万吨DRI产能），新增产能接近3000万吨，总计约8000万吨 达到目标后，重点优化和强化现有产能 [2][7][8] 产品盈利情况 - 汽车和硅钢接单情况良好 汽车主机厂二季度排产环比一季度增长，但7月工业制造业淡季可能影响开工率 硅钢产品中，取向硅钢和高效高牌号无取向硅钢盈利显著，中低牌号无取向硅钢竞争激烈 [10][11] - 2025年三四月份冷轧产品价格达高点后下滑，部分透支后续需求，二季度后半段需求不足明显 螺纹和热系产品情况相对较好 [12] 贸易影响及应对 - 美国4月开始关税战，欧盟增加关税，国际贸易政策不确定，需密切关注 越南和韩国对普钢及热轧板卷等产品加征关税，对终端市场有一定影响 [13][14] - 公司约3/4出口面向亚洲地区，美洲和欧洲合计占总出口量约20% 为应对贸易壁垒，公司开拓新市场、调整出口结构、加大未受限制产品出口力度 [14] 资本开支与分红 - 公司近年来资本开支较高，集中在环保投入及湛江轻基转炉建设等项目 从2026年开始，资本开支将回归正常水平，为后续提升分红提供可能 [15][16] 协同推进 - 宝钢股份与马钢存在同业竞争问题，宝武集团两次承诺解决 大比例参股马钢有限是解决同业竞争的重要一步，推进营销端协同 [17] - 山钢日照2024年实现13.6亿元协同效益，2025年一季度实现盈利 马钢有限公司推进百日计划及年度计划 [2][3][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司约3/4的出口面向亚洲地区，中国钢铁行业直接出口到美国的量较少，2024年仅几十万吨，公司已很长时间没有直接出口到美国 [14] - 公司在越南对受关税影响的热轧厚板进行初裁并申诉，韩国尚未出裁，主要产品进入保税区，不受反倾销税影响，韩国反倾销税影响有限 [14] - 2025年一季度，中国钢坯出口明显增加，公司有少量钢坯出口 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][26] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降38%，营收3221亿元同比降6.5%，2025Q1归母净利润同比和环比均上升 [1][5] - 公司高比例分红，2024下半年利润分配预案预计分红21.5亿元，现金分红和回购金额合计占2024年度归母净利润72.1%，2024 - 2026年拟现金股利不低于每股0.2元 [1][5] - 行业承压下公司经营稳健，2024年钢材销量与2023年基本持平，冷轧卷和厚板销量增，热轧卷等销量降 [2][6] - 冷轧卷和热轧卷是盈利主要来源，冷轧卷毛利润占钢材总毛利67%，热轧卷占26% [2][6] - 2025年公司计划产铁4879万吨、产钢5261万吨等，预算安排固定资产投资239亿元用于多个项目 [2][25] - 预计2025 - 2027年收入3289/3308/3328亿元，归母净利润97.5/109.8/122.2亿元，同比增速可观 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为3448.68亿、3221.16亿、3289.34亿、3308.28亿、3327.69亿元，增速分别为 - 6.6%、 - 6.6%、2.1%、0.6%、0.6% [3] - 2023 - 2027年净利润分别为119.44亿、73.62亿、97.51亿、109.76亿、122.17亿元，增速分别为 - 2.0%、 - 38.4%、32.4%、12.6%、11.3% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.54、0.33、0.44、0.50、0.56元 [3] 产品销售 - 2024年钢材销量5160万吨与2023年基本持平，冷轧卷和厚板销量同比增加，热轧卷、钢管、长材销量同比下降 [2][6] - 冷轧卷毛利润占钢材总毛利67%，热轧卷占26%；冷轧卷单吨毛利润275元同比减161元，热轧卷单吨毛利润109元同比增48元，长材单吨毛利润 - 87元同比减亏101元 [2][6] 生产规划 - 2025年计划产铁4879万吨、产钢5261万吨、销售商品坯材5224万吨，营业总收入3120亿元、营业成本2909亿元 [2][25] - 2025年预算安排固定资产投资239亿元，用于宝山基地无取向硅钢产品结构优化等项目 [2][25]