报告行业投资评级 - 对钢铁行业维持“推荐”评级 [4] 报告核心观点 - 核心观点：铁矿补库预期增强，钢材出口短期承压 [1][8] - 短期逻辑：本周铁水、钢材产量小幅回升，市场对1月铁水回升和钢厂铁矿补库预期增强，带动铁矿价格短期偏强及钢材价格上涨，但钢厂利润小幅收缩 [8] - 政策影响：海关总署和税务总局决定对《出口货物已补税/未退税证明》实施电子数据联网核查，与出口许可证管理一起于2026年元旦开始执行，预计低附加值钢材出口短期将趋严 [8] - 长期趋势：高端产品出口比例将进一步提升，引导行业从规模扩张转向质量效益提升，龙头企业将受益 [8] 根据相关目录分别总结 主要数据和事件 - 发改委安排2026年提前批“两重”项目约2200亿元，支持城市地下管网等281个项目 [12] - 多部门印发《再生材料应用推广行动方案》，目标到2030年废钢铁年回收利用量超过3亿吨 [12] - 中信特钢全资子公司拟以15.1亿元收购全球三大独立钢铁贸易商之一的富景特100%股权 [13] - 中钢协数据显示，2025年1-11月主要用钢行业中建筑业持续收缩，制造业平稳增长，汽车产量保持较快增长 [13] - 2025年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额1115亿元，同比增长1752.2%，但单月利润呈现逐月减少态势 [13] 国内钢材市场 - 价格：截至2025年12月31日，上海螺纹钢（20mm HRB400）价格为3320元/吨，较上周上涨40元/吨（1.2%）；高线（8.0mm）价格为3490元/吨，较上周上涨40元/吨（1.2%）；热轧、冷轧、普中板价格较上周持平 [14][15] - 价差与成交：热轧与螺纹钢价差收窄；本周建筑钢材成交日均值9.79万吨，环比增长3.06% [8][24] 国际钢材市场 - 美国市场：截至12月31日，中西部钢厂热卷出厂价995美元/吨，冷卷1170美元/吨，价格均较上周持平 [25] - 欧洲市场：截至12月31日，欧盟钢厂热卷报价735美元/吨，螺纹钢报价685美元/吨，价格均较上周持平 [25] - 价格对比：过去一年，美国热卷价格上涨29.2%，欧盟热卷价格上涨25.6%，而中国市场热卷价格微跌0.2% [27] 原材料和海运市场 - 铁矿石：国产及进口矿市场价格稳中有升，例如青岛港巴西粉矿884元/吨，较上周升10元/吨（1.1%）；日照港澳大利亚粉矿802元/吨，较上周升5元/吨（0.6%） [30][39] - 海运：铁矿石海运费下跌，巴西图巴朗-青岛运费为22.66美元/吨，较上周下降3.3% [39] - 焦煤与废钢：华北主焦煤价格1331元/吨，较上周降8元/吨（-0.6%）；废钢（张家港）价格2050元/吨，较上周降10元/吨（-0.5%） [30][39] 国内钢厂生产情况 - 高炉运行：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.94%，环比增加0.62个百分点；日均铁水产量227.43万吨，环比增加0.85万吨 [40] - 钢厂盈利：钢厂盈利率为38.1%，环比增加0.87个百分点 [40] - 钢材产量：本周五大钢材品种产量815万吨，环比上升18.36万吨，其中建筑钢材产量环比增7.6万吨，板材产量环比升10.76万吨 [8] 库存 - 总库存：本周五大钢材品种社会总库存849.76万吨，环比下降21.85万吨（-2.5%）；钢厂总库存381.37万吨，环比下降4.06万吨 [8] - 分品种库存：螺纹钢社会库存下降11.53万吨至282.66万吨；热轧总库存下降8.06万吨至288.64万吨 [43] - 表观消费：测算本周螺纹钢表观消费量200.44万吨，环比下降2.24万吨 [8] 利润情况测算 - 本周钢材利润下降：长流程螺纹钢、热轧和冷轧周均毛利分别环比前一周变化-16元/吨、-3元/吨和-34元/吨；短流程电炉钢周均毛利环比变化-3元/吨 [8] 钢铁下游行业 - 固定资产投资：2025年1-11月城镇固定资产投资累计完成额44.4万亿元，同比下降2.6%；其中房地产开发投资完成额7.86万亿元，同比下降15.9% [62] - 制造业：2025年11月工业增加值同比增长4.8%；汽车产量351.9万辆，同比增长2.4%；家用电冰箱、洗衣机产量同比分别增长5.6%和5.5% [62] 主要钢铁公司估值及股价表现 - 重点公司推荐：报告推荐了四类标的，包括普钢龙头（华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份）、特钢板块（翔楼新材、中信特钢、方大特钢）、管材标的（久立特材、友发集团、常宝股份）及原料板块中增量明确的标的（大中矿业、方大炭素） [2][8] - 股价表现：截至2025年12月31日，部分公司近一年股价涨幅显著，如首钢股份（61.7%）、华菱钢铁（37.6%）、方大特钢（46.6%） [68] - 板块估值：普钢板块PB（市净率）处于历史相对低位 [63][64]

宝钢股份第四期A股限制性股票计划核心概览 - 公司拟授予不超过44,000万股限制性股票，约占公告时公司总股本2,178,208.4749万股的2.02% [1][3] - 股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，授予价格为每股4.49元 [1][3] - 首次激励对象不超过1,900人，旨在完善治理、构建利益共同体、调动核心员工积极性并吸引保留人才 [1][4] 激励计划目的与对象 - 计划目的包括完善公司治理结构、构建股东公司与员工利益共同体、支持公司战略实现和长期稳健发展、吸引保留激励优秀人才 [1][4] - 首次激励对象不超过1,900人，范围涵盖董事、高级管理人员、关键岗位中层管理人员及核心技术业务技能骨干 [1][5] - 所有激励对象必须与公司或其子公司存在劳动或聘用关系 [1][5] 权益分配详情 - 计划授予总量44,000万股，其中首次授予40,000万股（占90.91%），预留4,000万股（占9.09%） [1][5] - 首次授予合计约占公司股本总额的1.8364% [1][5] - 核心高管获授情况：董事兼总经理刘宝军获授42.0万股（占授予总量0.10%），其他披露的7位高管获授数量在29.1万至35.4万股之间 [1][5] - 其他约1,892名核心骨干共获授39,720.4万股，占授予总量的90.27% [1][5] 解除限售安排 - 限制性股票分三个解除限售期，每期可解除限售数量占获授权益数量的三分之一 [2][6] - 第一个解除限售期：自授予登记完成之日起24个月后至36个月内 [2][6] - 第二个解除限售期：自授予登记完成之日起36个月后至48个月内 [2][6] - 第三个解除限售期：自授予登记完成之日起48个月后至60个月内 [2][6] 公司层面业绩考核要求 - **第一个解除限售期（2026年）**：净资产收益率不低于4%且不低于对标企业75分位值；2026年较2024年利润总额复合增长率不低于7%，环比增长率不低于对标企业75分位值且利润总额达对标企业前五；EVA改善值（较2024年）不低于3.9亿元 [2][6] - **第二个解除限售期（2027年）**：净资产收益率不低于4.3%且不低于对标企业75分位值；2027年较2024年利润总额复合增长率不低于8%，环比增长率不低于对标企业75分位值且利润总额达对标企业前五；EVA改善值（较2024年）不低于10.6亿元 [2][6] - **第三个解除限售期（2028年）**：净资产收益率不低于4.7%且不低于对标企业75分位值；2028年较2024年利润总额复合增长率不低于9%，环比增长率不低于对标企业75分位值，利润总额达对标企业前五且2026-2028年至少有一年达到前三；EVA改善值（较2024年）不低于19.8亿元 [2][6] 业绩对标企业 - 利润总额环比增长率及净资产收益率指标在全球范围内选取20家长流程上市钢铁企业作为对标样本 [2][6] - 对标企业包括安赛乐米塔尔、日本制铁、韩国浦项、塔塔钢铁、日本JFE、现代制铁及华菱钢铁、鞍钢股份等多家中国上市钢企 [2][6]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 钢铁行业盈利能力显著改善，成本管控成效叠加供需结构优化推动盈利修复提速，龙头企业凭借规模与成本优势修复节奏领先，行业迎来良好配置时点[1][3][27] 一、行业盈利能力整体修复，成本管控见成效 - 2025年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1,115.0亿元，同比增长1,752.2%[3][5] - 2025年前三季度，SW钢铁板块实现归母净利润201.47亿元，扣非归母净利润176.70亿元，相比去年同期均实现扭亏为盈[3][5] - 前三季度行业平均销售毛利率为12.35%，同比提升1.33个百分点；销售净利率为3.74%，同比提升1.11个百分点[3][5] - 2025年前三季度，板块营业总收入14,074.56亿元，同比下降6.13%，营业成本13,879.69亿元，同比下降8.29%，成本降幅大于收入降幅2.16个百分点[5] - 供给端收缩：前三季度全国累计生产粗钢7.46亿吨，同比下降2.9%，预计全年保持同比下降[6] - 需求与进出口：前三季度国内折合粗钢表观消费量6.49亿吨，同比下降5.7%；出口钢材8,796万吨，同比增长9.2%；净出口粗钢9,676万吨，同比增长21.0%[6] 二、25Q3利润创新高，净利率按季度递增 - 2025年第三季度，钢铁板块实现营收4,801.23亿元，同比微增0.07%；营业成本4,435.39亿元，同比减少4.42%[3][7] - 2025年第三季度实现归母净利润87.16亿元，环比增长12.16%，同比扭亏为盈，单季度盈利规模创2024年以来新高[3][7][8] - 归母净利润逐季递增：25Q1为54.41亿元（同比增长549.88%），25Q2为77.71亿元（环比增长42.83%），25Q3为87.16亿元（环比增长12.16%）[8] - 销售净利率连续三个季度环比提升：25Q1为1.45%，25Q2为1.89%，25Q3为2.19%（同比提升3.85个百分点）[3][17] - 销售毛利率连续三个季度环比改善：25Q1为6.60%，25Q2为7.47%，25Q3为7.59%（同比提升4.34个百分点）[17] - 细分板块盈利贡献：25Q3利润总额中，SW普钢占比最高，约为58.38%；SW特钢Ⅱ占比约24.98%；SW冶钢原料占比约16.64%[11][12] - 细分板块修复节奏：SW普钢25Q3归母净利润47.12亿元，环比增长14.03%；SW冶钢原料25Q3归母净利润15.66亿元，环比增长40.11%[12][14] 三、盈利改善覆盖面拓宽，龙头修复节奏领先 - 龙头企业营收规模稳定，盈利修复弹性强：2025年前三季度，宝钢股份营收2,324.36亿元，归母净利润79.59亿元（同比增长35.32%）；首钢股份归母净利润9.53亿元（同比增长368.13%）[19][20][23] - 多家企业实现扭亏为盈，盈利改善面拓宽：2025年前三季度，沙钢股份、柳钢股份、包钢股份等多家公司扣非归母净利润实现扭亏[23] - 高盈利细分龙头表现亮眼：方大特钢销售毛利率达10.44%，销售净利率达5.97%，在板块中位居前列[3][23][24] 四、投资建议 - 供给侧政策加码：工信部印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出2025-2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右，出清有序推进[3][27] - 需求侧结构变化：地产调整，新基建、新能源等制造用钢兴起，支撑板材与特钢景气[3] - 建议关注三个方向： 1. 品种结构优化、高分红龙头：如中信特钢、华菱钢铁、南钢股份、首钢股份[3][27] 2. 高技术壁垒、业绩估值修复空间显著的公司：如方大特钢、新钢股份、久立特材[3][27] 3. 中长期供给格局改善的上游资源品：如包钢股份、海南矿业、河钢资源、金岭矿业[3][27]

证券之星消息，12月30日普钢板块较上一交易日下跌0.72%，武进不锈领跌。当日上证指数报收于 3965.12，下跌0.0%。深证成指报收于13604.07，上涨0.49%。普钢板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600808 | 马钢股份 | 4.20 | 0.24% | 75.28万 | | 3.17亿 | | 600126 | 杭钢股份 | 8.15 | -0.12% | 27.17万 | | 2.22亿 | | 600282 | 南钢股份 | 5.38 | -0.19% | 54.41万 | | 2.94亿 | | 600019 | 宝钢股份 | 7.41 | -0.40% | 56.30万 | | 4.19亿 | | 000778 | 新兴铸管 | 4.18 | -0.48% | 45.90万 | | 1.91亿 | | 000959 | 首钢股份 | 4.90 | -0.61% | 40.13万 | | 1.96/Z | | 6016 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][5][41] 报告核心观点 * 转型金融与绿色金融形成有效互补，前者精准支持高碳企业低碳转型，后者聚焦纯绿企业与项目 [2][9] * 国际转型金融在欧盟碳关税政策推动下进入快速发展阶段，其主流产品（如SLL、SLB）注重融资成本与ESG目标强挂钩 [2][14][27] * 中国在“十五五”期间能源管理由“能耗双控”转向“碳排放双控”，将倒逼企业加快低碳转型，据测算未来30年与低碳转型相关的投资需求接近300万亿元 [2][20] * 中国转型债券市场以低碳转型挂钩债券为主导，但其发行成本自2023年起已高于普通公司债，核心原因包括发行主体信用评级下降、期限中长期化及私募债占比提升等 [3][85][89][91][92] * 尽管利率不占优，中国转型债券具备审核快速、有望获政府贴息、利率可灵活调整及期限与项目匹配等发行优势 [3][93][96][97][98] 国际转型金融发展 * 发展历程分为三阶段：2015-2019年为全球共识期，《巴黎协定》设定温控目标，OECD首次提出概念；2020-2022年为框架搭建期，G20推出转型金融框架；2023年至今为快速发展期，欧盟碳关税政策成为主要推动力 [2][14] * 主流产品包括可持续发展挂钩贷款（SLL）、可持续发展挂钩债券（SLB）及转型债券，前两者融资成本直接挂钩可持续发展目标 [2][27] * 国际大型金融机构积极推动，例如渣打银行通过可持续性挂钩贷款等产品助力转型，并设定了系列净零目标 [2][30][31] * 法巴银行在传统产品基础上创新开发了过渡债券、KPI关联结构性可持续债务凭证等产品 [2][34][35] * 公正转型基金是体现ESG理念的重要产品，旨在保障转型过程中的劳动者权益，南非、印尼、西班牙等国已设立相关基金 [2][38][39] 中国转型金融政策与市场 * 中国于2024年正式提出“低碳转型”概念，随后央行等部门密集出台系列支持政策，包括修订产业指导目录、优化债券机制等 [2][15][17] * “十五五”规划明确从“能耗双控”转向“碳排放双控”，将大力推动绿电发展与消纳 [2][20] * 中国转型债券主要分为转型债券和低碳转型挂钩债券两类，后者与发行人设定的低碳发展目标（如碳减排额）直接挂钩，达标可下调利率 [3][44][45] * 截至2025年12月25日，低碳转型挂钩债券累计发行104只，净融资额约572亿元；转型债券累计发行32只，净融资额约207亿元 [3][50] * 两类债券发行均以公司债为主，转型债券中公司债占比58%，低碳转型挂钩债券中公司债占比92% [52][55] * 发行期限整体以短期（3年内）为主，但呈现中长期化趋势，转型债券2025年超5年期债券发行比例跃升至48% [62][65][68] * 发行主体已从早期的央企主导转为地方国企主导，2025年低碳转型挂钩债券发行主体中地方国企占比高达93% [3][72] * 发行行业集中于工业、公用事业和材料业 [3][78] * 发行主体信用评级整体下降，低碳转型挂钩债券AAA级主体占比从2022年的100%降至2025年的37%，AA+级主体占比升至41% [3][83] * 转型债券发行成本较高，2024年低碳转型挂钩债券与公司债的平均利差达57个基点，2025年为54个基点 [3][85] * 中国宝武钢铁集团发行的“24宝武K1”转型债券规模达100亿元，为市场存续债券中发行总量第一，募集资金不低于70%用于低碳转型及“一带一路”领域 [99][100][102]

格隆汇12月29日丨宝钢股份(600019.SH)公布第四期A股限制性股票计划，本计划拟授予的限制性股票总 量不超过44,000万股，约占本计划草案公告时公司股本总额2,178,208.4749万股的2.02%。本计划涉及的 首次激励对象不超过1,900人，限制性股票的标的股票来源为公司从二级市场回购的宝钢股份A股普通 股。依据本计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为每股4.49元。 ...

公司治理与股权激励 - 公司于2025年12月29日召开第九届董事会临时会议，审议了《宝山钢铁股份有限公司第四期A股限制性股票计划（草案）》及其摘要等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：加工配送业务占比100.99%，钢铁业务占比77.31%，其他行业占比6.75%，内部抵销占比-85.04% [1] - 截至新闻发稿时，公司总市值为1621亿元 [1]

宝山钢铁股份有限公司 第四期 A 股限制性股票计划实施考核管理办法 一、考核目的 进一步完善公司法人治理结构，建立和完善公司激励约束机制，保证本计划 的顺利实施，并在最大程度上发挥股权激励的作用，进而保障公司发展战略和经 营目标的实现。 二、考核原则 （一）战略导向，目标分解。结合专业和业务管理逐级分解企业战略目标和 年度重点工作任务，并贯穿于专业管理和业务流程全过程，促进企业各项业务高 效运转，确保战略目标有效落实。 （二）注重实绩，科学量化。合理设置考核指标和评价标准，以实际工作业 绩为依据，按照规范的程序和科学的方法，公开、公平、公正地对绩效指标进行 量化评价。 （三）以人为本，强化激励。坚持公司利益与个人激励相结合、个人工作绩 效与公司组织绩效相结合。 三、考核范围 为保证宝山钢铁股份有限公司（以下简称"公司"）第四期 A 股限制性股票 计划（以下简称"本计划"）的顺利进行，进一步完善公司法人治理结构，形成 良好均衡的价值分配体系，激励公司核心员工诚信勤勉地开展工作，保障公司业 绩稳步提升，实现公司发展战略和经营目标，根据有关政策规定和公司实际，特 制定本办法。 本办法适用于公司本计划所确定的所有激励 ...

证券简称：宝钢股份 证券代码：600019 宝山钢铁股份有限公司 第四期 A 股限制性股票计划 （草案） 二零二五年十二月 声 明 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 特别提示 1.宝山钢铁股份有限公司（以下简称"宝钢股份"或"公司"）第四期A股限制 性股票计划（以下简称"本计划"）依据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公 司法》"）、《中华人民共和国证券法》、《上市公司股权激励管理办法》（以 下简称"《管理办法》"）、《国有控股上市公司（境内）实施股权激励试行办 法》（国资发分配〔2006〕175号）、《关于规范国有控股上市公司实施股权激 励制度有关问题的通知》（国资发分配〔2008〕171号）、《中央企业控股上市 公司实施股权激励工作指引》（国资考分〔2020〕178号）（以下简称"《指引》"） 和《宝山钢铁股份有限公司章程》以及其他有关法律、法规、规章和规范性文 件的规定制定。 2.公司不存在《管理办法》第七条及《指引》规定的不得实行股权激励的 情形。 3.本计划激励对象不存在《管理办法》第八条及《指 ...

证券代码：600019 证券简称：宝钢股份 公告编号：临 2025-063 宝山钢铁股份有限公司 第四期 A 股限制性股票计划（草案）摘要公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 股权激励方式 ☑ 第一类限制性股票 □股票期权 股份来源 □发行股份 ☑ 回购股份 □其他 本次股权激励计划有效期 72个月 本次股权激励计划拟授予的权益数量 440,000,000股（份） 本次股权激励计划拟授予的权益数量 占公司总股本比例 2.02% 本次股权激励计划是否有预留 ☑ 是，预留数量40,000,000股（份）； 占本股权激励拟授予权益比例9.09% □否 本次股权激励计划拟首次授予的权益 数量 400,000,000股（份） 激励对象数量 1,900人 激励对象数量占员工总数比例 4.13% 激励对象范围 ☑ 董事 ☑ 高级管理人员 ☑ 核心技术或业务人员 ☑ 外籍员工 | | ☑ 其他，_核心技能人员_ | | --- | --- | | 授予价格/行权价格 | 4.49/股 | 一、公司基本情况 （一 ...