战略合作概述 - 嘉士伯中国与京东超市宣布达成战略合作，计划在未来三年深化合作[1] - 合作领域包括品牌与供应链协同、产品包销和创新、渠道共建以及全域营销[1] - 双方旨在开拓啤酒消费新场景，推动行业向品质化、场景化方向升级[1] 合作方背景 - 嘉士伯集团是全球排名前三的啤酒公司，创建于1847年，旗下拥有180多个品牌[1] - 嘉士伯中国以重庆啤酒股份有限公司（SH.600132）为业务平台，是中国五大啤酒公司之一[1] - 公司品牌组合包括嘉士伯、乐堡、1664等国际品牌，以及乌苏、重庆、山城、风花雪月、大理啤酒等本地品牌[1] 合作基础与目标 - 双方资源优势高度互补，合作日益紧密，销售规模持续增长[3] - 合作成绩得益于双方在品牌营销、产品创新等方面的共同努力[3] - 未来三年计划从供应、产品、营销和渠道四方面展开深度合作[3] 供应链与产品合作 - 在供应层面，双方将逐步推进直供模式，优化资源对接，以实现更高效的决策与资源协同[3] - 在产品层面，京东超市将通过定制包销嘉士伯旗下重点产品及首发新品，构建系统化的产品创新矩阵[3] - 京东超市已与嘉士伯定制包销了1664南法血橙海盐白啤产品，即将上线[3] - 双方将基于京东超市的消费洞察，联合定制推出满足更丰富场景化需求的礼盒与组合装[3] 市场营销合作 - 在营销层面，京东超市将全面开放其用户运营、平台级营销IP等资源[3] - 具体营销方式包括PLUS会员专属活动、主题直播、跨界联动、线下快闪等多样化场景[3] - 双方将在嘉士伯中国本地品牌的全国化发展上形成协同，通过产品战略组合与营销创新加强市场覆盖[3] 渠道与消费者体验 - 在渠道层面，京东超市将整合其线上平台、线下门店及京东秒送等平台资源[4] - 双方将通过拓展商品供给、优化配送体验、创新前置仓等模式，为消费者提供及时、便捷的啤酒购买体验[4] - 合作深度融合了平台的生态优势与品牌的创新实力，旨在满足消费者对高品质、个性化、便捷化饮酒体验的需求[4] 行业影响与未来展望 - 双方将共同探索酒类产品零售的新模式、新场景、新价值[4] - 合作旨在为消费者带来更愉悦的消费体验，并携手促进啤酒行业的高质量发展[4]

业绩表现 - 2025年1-9月公司实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，与去年同期大致持平 [1] - 2025年前三季度实现净利润12.41亿元，同比微降6.83% [1] - 公司在复杂市场环境下展现出良好的经营韧性 [1] 产品策略 - 公司持续推进优化产品结构，加速新品布局，拓展非现饮渠道 [1] - 旗下拥有本地品牌（乌苏、重庆、山城等）与国际品牌（嘉士伯、乐堡、1664等）构成的强大产品组合 [1] - 啤酒品类方面，公司发力"大容量"新品，推出乌苏精酿大红袍啤酒1L装、山城龙井绿茶精酿1L装等多款产品 [1] - 公司跨界饮料品类，推出"天山鲜果庄园"苹果味与白桃味汽水等产品，以创新口味探索啤酒以外的可能 [2] - 公司认为新品的推出丰富了产品线，为品牌焕新和市场拓展注入新活力 [2] 市场营销与渠道拓展 - 在7-9月销售旺季，公司通过体育营销、拓展餐饮场景和推动音乐节等举措激发增长活力 [2] - 体育营销方面，"重庆啤酒"成为2025渝超联赛官方战略合作伙伴，"嘉士伯啤酒"携手广东省超级联赛 [2] - 餐饮场景方面，"乌苏啤酒"通过"乌苏烧烤"、"KFC宵夜套餐"等活动深化"啤酒+烧烤"消费认知，并在成都太古里等人气商圈新开三家主题店 [2] - 音乐场景方面，"乐堡啤酒"打造贵阳音乐节，两天吸引9.5万名乐迷，邀请多位知名艺人 [2] - "1664"携手品牌代言人吴磊举办"蓝调聚场"活动 [2] 行业认可与可持续发展 - 在2025中国国际啤酒挑战赛上，公司共有15款产品获奖，连续五年成为获奖数量最多的企业 [3] - "乐堡纯生"获得赛事最高奖项"四星天禄奖"，该赛事是亚洲规模最大的专业啤酒赛事 [3] - 公司在2025年MSCI ESG评级中再度获评"AA"，持续位居行业前列 [3]

文章核心观点 - 嘉士伯集团在收购重庆啤酒后，其战略重心明显从重庆南移至广东佛山，多项承诺未兑现[5][13] - 公司对重庆市场及民族品牌山城啤酒存在“虚与委蛇”的商业背弃行为，品牌被边缘化[5][6][21] - 山城啤酒销量从嘉士伯控股前近100万吨暴跌至2023年不足10万千升，市占率从95%降至不足3%[17][18] - 嘉士伯近期提出的新承诺受到广泛质疑，因其旧承诺尚未履约[22][23][27] 战略重心南移与承诺落空 - 嘉士伯曾向重庆市政府承诺将中国区管理总部迁至重庆、设立亚洲研发中心、保留并发展山城品牌等五大承诺，但兑现度极低[10] - 公司中国总部一直在广州，2022年将上市公司重庆啤酒办公地址从重庆迁至广州[11] - 2024年8月嘉士伯在佛山建成总投资29亿元、年产能50万千升的生产基地，超过重庆工厂产能[11] - 公司追加投资5亿元将亚洲研发中心落户佛山，并向佛山公司增资6亿元，资金持续南移[11][12][13] 山城品牌被边缘化 - 山城啤酒诞生于1958年，2006年品牌价值超60亿元，曾是重庆轻工业“五朵金花”之首[16] - 嘉士伯控股后战略转向高端化，主推嘉士伯、乐堡等国际品牌，山城啤酒被定位为经济型产品，营销资源断崖式削减[18] - 经销商反映销售嘉士伯、乐堡的终端被禁止销售山城啤酒，否则面临断供风险[18] - 山城啤酒已连续8年缺席重庆国际啤酒节，本土化推广全面停摆，财报中不再单独披露其销量[19][20] 新承诺的舆论质疑 - 嘉士伯近期提出以“AI+”赋能重庆食农产业，但舆论质疑其旧承诺未兑现，新承诺可信度低[22][23] - 重庆消费者因山城啤酒被雪藏事件对嘉士伯契约精神产生强烈不信任，全网曝光量上亿[27] - 外资企业需在国货崛起背景下真正尊重本土品牌价值，而非虚与委蛇[24][25][28]

音乐节与体育赛事带动城市消费 - 泸州国庆期间举办大型音乐节和川超比赛 高星酒店预订量翻番 机票搜索量同比增长超过60% [1] - 全国长假期间有二十多场音乐节在非一线城市举行 南京 常州 泸州 拉萨等地音乐节获得酒水饮料品牌赞助 泸州音乐节有泸州老窖 郎酒 乐堡啤酒等知名品牌赞助 [1] - 地方城市联赛如赣超 湘超 渝超 鲁超 川超等开赛 成为拉动周末经济和夜间经济的新亮点 [1] 地方足球联赛的消费拉动效应 - 川超开幕战当天上千名外地球迷从遂宁赶到成都 双流多家老字号餐馆客流爆满 后续比赛一票难求 [2] - 渝超开幕战当晚重庆大田湾体育场周边火锅店营业至凌晨 超级比赛日有6场比赛 多座体育场观赛人数破万 创十几年来新高 [2] - 地方文旅推出凭门票享优惠活动 预计赛事期间带动当地餐饮 住宿 交通等消费上亿元 [2] 酒企积极参与赛事营销 - 全国近20场地方城市联赛在长假期间开打 吸引五粮液 郎酒 泸州老窖 舍得沱牌 重庆啤酒 四特酒 黄河啤酒等各地酒企支持 [2] - 郎酒旗下红花郎联动成都队 青花郎和小郎酒围绕川超展开营销 舍得酒业冠名遂宁队 沱牌酒成为川超官方支持企业 [3] - 舍得在川超现场推出凭门票免费领酒活动 沱牌特级T68小酒热销 [3] 赛事经济对本地商业的提振 - 川超比赛当天双流万达广场和遂宁高新区第二观赛现场聚集上千球迷 双流万达火锅店油碟供不应求 老字号川菜馆客流同比增长20%～30% [5] - 渝超揭幕战大田湾体育场座无虚席 第二现场融合酒吧 集市和夜宵场景 [5] - 重庆啤酒在渝超现场推出凭票赠酒活动 体育场周边布置60多个主题集市摊位打造足球夜市经济 [7] 文旅联动与消费刺激措施 - 重庆渝中文旅联合100多家商户推出票根打折活动 订单核销量同比增长114% 九龙坡文旅推出低价一日游卡 [9] - 成都双流推出200万元球赛汽车消费券 凭票根可叠加优惠 比赛当天汽车销售额同比增长103% [9] - 重庆市体育局预计渝超赛事期间带动餐饮住宿交通消费超亿元 各区县旅游收入增长20%以上 湖南江西等地预估带动1～3亿元赛事消费 [9] 城市营销与文旅融合 - 泸州国庆期间凭音乐节和川超门票享受景区优惠 市外游客免费乘坐114条公交线路 长江大桥灯光延长至零点 [10] - 泸州在川超比赛环节融入地方传统艺术表演 推出两条旅游路线覆盖美食自然景观和历史文化 游客可免费品鉴泸州老窖等美酒 [10] - 遂宁借川超主场比赛和香港明星足球邀请赛打造赛事第三城 党政机关111处停车场5582个车位免费开放 20多家餐馆凭票8折优惠 免费参观舍得沱牌文化旅游区 [11]

节目表现与市场热度 - 《喜剧之王单口季》第二季（《喜单2》）以7.9分豆瓣平均分领先同类型节目 包括《脱口秀大会》《吐槽大会》等均分超6.5 [4] - 整季10期节目获云合数据"市占全网霸屏榜8月月榜"TOP1 细分维度中9次"全网综艺TOP1"、9次"热播综艺TOP1"、7次"全舆情热度TOP1" [6] - 社交媒体表现亮眼：小红书相关发帖量超61万 微博主话题阅读量23.8亿 近期作品阅读量24.4亿 微博热搜热榜1308个（主榜206个/文娱榜316个）含116个TOP10热搜 [8] 线下市场扩张与行业生态 - 线下脱口秀市场爆发式增长：2025年上半年脱口秀成为剧场演出第二大品类 占总票房16% 演出场次同比增54% 票房激增135% 观演人次增长124% [16] - 覆盖全国35家以上俱乐部 包括单立人喜剧/喜番喜剧等知名机构 延伸至10个以上城市及3个国家/地区 [11] - 票价结构升级：头部演员专场门票从不超过180元提升至最高580元 体现演出品质与商业价值双提升 [16] - 形成线上内容孵化与线下反哺的良性循环 推动产业从小众走向大众化 [14] 商业合作与品牌营销 - 《喜单2》广告收入较首季实现翻倍增长 合作品牌数量超越首季6家 覆盖乐堡啤酒/夸克APP/滴滴出行/雅诗兰黛等多元行业 [18][21] - 统一春拂通过节目联动推新品"春拂焙茶" 滴滴出行结合选手特色设计广告词并产出爆款内容 [22][38][41] - IP衍生节目《下班啦2024》吸引每日鲜语/度小满等广告主 拓展节日营销等商业化场景 [25][28] - 品牌采用热梗即时营销策略 如夸克在唐香玉"蚂蚱梗"后迅速上线相关搜索广告 [41] 社会影响力与内容价值 - 节目推动社会议题讨论：涉及盲道设计/空姐制服自由/性别认知等现实困境 超越娱乐成为多元价值观传播平台 [47][53] - 新人演员占比显著：27位新人登场 全国12强中新人比例达41.7% 4位00后选手全部进入半决赛 [47] - 典型案例房主任6周内抖音与小红书涨粉97.9万 总粉丝量近百万 体现草根演员通过节目快速获得社会认可 [49] - 内容深度结合普通人生活细节：北漂沪漂现状/脱单求职等话题引发全网共鸣 [10]

业绩表现 - 1-6月营收88.39亿元同比下降0.24% 利润总额22.28亿元微降0.1% 归母净利润8.65亿元下滑4.03% [2][3] - 经营活动现金流净额29.06亿元同比增长13.8% 扣非净利润8.55亿元下降3.72% [3] - 总销量180.08万千升微增1% 增量来自4元以下经济产品 主流产品收入下滑0.92% [14][16] 产品结构 - 高档产品(8元+)收入52.65亿元基本持平 主流产品(4-8元)收入31.45亿元下滑0.92% 经济产品(4元以下)收入1.96亿元增长3.39% [16] - 高档+主流产品合计贡献超97%收入 但增长乏力 推出乌苏大红袍精酿等新品未达预期 [16][18] 区域战略 - 华南区收入24.79亿元下滑1.47% 拟向佛山工厂增资6亿元改善其97.5%负债率 [8][7] - 佛山工厂年产能50万千升 1-6月营收5.6亿元超2024全年 产能利用率达60-70% [7] - 华南为第二大创收区域 新厂缩短80%供货时间 降低物流成本 [7] 营销策略 - 1-6月销售费用13.33亿元 广告市场费用6.41亿元 签约11位代言人强化品牌差异化 [9][11][12][14] - 1664签约吴磊主打"蓝调时刻" 乌苏联动三代言人+综艺 乐堡绑定说唱音乐 嘉士伯结合足球场景 [9][11][12] 业务拓展 - 推出"天山鲜果庄园"橙味汽水及能量饮料"电持" 试水非啤酒品类 [18] - 计划加快非啤品类布局 重点提升便利店分销效能 深化零食折扣店合作 [3][20] 行业现状 - 啤酒行业产能收缩 现饮渠道疲软 高端市场竞争白热化 [4][9] - 华南为兵家必争之地 珠江/青岛/百威/雪花等品牌均有布局 [8]

财务表现 - 2024年上半年营业收入88.39亿元，同比下滑0.24%，净利润8.65亿元，同比下滑4.03% [1][2] - 扣非净利润8.55亿元，同比下滑3.72%，经营活动现金流净额29.06亿元，同比增长13.8% [2] - 4元以上价格带的高档与主流产品增长动力不足，现饮渠道疲软拖累业绩 [1] 华南市场战略 - 向佛山公司增资6亿元以优化资产负债结构，其负债率高达97.5%，净资产仅4000多万元 [2][3] - 华南地区为第二大创收区域，2024年上半年收入24.79亿元，同比下滑1.47% [3] - 佛山新酒厂一期年产能50万千升，供货时间缩短80%，物流成本大幅降低 [3] 高端化与品牌营销 - 1664品牌签约吴磊打造新法式精神广告，乌苏品牌联动综艺节目，乐堡啤酒强化音乐潮流标签 [4] - 推出"天山鲜果庄园"橙味汽水和能量饮料"电持"，探索非啤酒品类 [4] - 计划加快非啤酒品类布局，重点提升小型超市、便利店及零食折扣店渠道效能 [4] 市场竞争与挑战 - 华南市场面临珠江、青岛、百威、雪花等品牌的激烈竞争 [3] - 当前市值约260亿元，仅为高峰期的三成 [5]

宏观策略 - 7月社零同比增速回落至3.7%，低于预期的4.9%，主要受商品零售增速下滑影响（商品零售增速从5.3%降至4.0%），而餐饮增速小幅回升0.2个点至1.1% [7] - "以旧换新"补贴品销售增速显著回落，6类补贴品平均增速从17.5%降至12.7%，其中文化办公、家具、汽车、家电、建材增速均下滑，仅通讯器材增速提升 [7] - 下半年消费仍有三大支撑：1）餐饮增速预计逐月回升；2）900亿生育补贴若按70%消费倾向释放，可拉动社零0.3个点；3）消费贷贴息政策刺激 [1][7] - 7月固投累计同比降至1.6%，主要因建筑工程投资累计同比转负（-0.8%），设备购置投资仍保持15.2%高增长但增速放缓 [7][8] 固收金工 - 凯众转债（113698.SH）发行规模3.08亿元，募集资金用于智能小家电制造基地项目，债底估值91.47元，YTM 2.19%，初始转股价12.7元/股 [2][9] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率8.31%，预计上市首日价格区间130.76~145.40元，中签率0.0013% [9][10] - 正股凯众股份2020-2024年营收CAGR 10.96%，2024年营收7.39亿元（同比+15.17%），汽车零部件业务占比超90% [10] 行业与公司 华锐精密（688059） - 2025H1营收5.19亿元（同比+26.48%），归母净利润0.85亿元（同比+18.80%），车削刀片占比63.32%但整体刀具毛利率-23.58%拖累业绩 [11][12] - 切入人形机器人赛道，与宇树科技等建立合作，2025-2027年归母净利润预测维持1.57/2.11/2.73亿元 [3][12] 吉利汽车（00175.HK） - 2025Q2营收777.9亿元（同比+28.4%），单车ASP 11.0万元（同比-12.6%），毛利率17.1%（环比+1.3pct） [13] - 上调2025-2027年归母净利润至150/221/295亿元（原142/196/271亿元），对应PE 12/8/6倍 [4][13] 长江电力（600900） - 2026-2030年维持70%最低分红比例，2025H1归母净利润129.84亿元（同比+14.22%），六座电站总发电量1266.56亿千瓦时（同比+5.01%） [14][15] - 2025年预测归母净利润350.28亿元（同比+7.8%），股息率3.62%，当前PE 19倍 [5][15] 重庆啤酒（600132） - 2025H1营收88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%），乐堡、乌苏品牌韧性增长但税率提升拖累盈利 [16][17] - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.05/11.99/12.86亿元，对应PE 24/22/21倍 [6][17] 怡合达（301029） - 2025H1营收14.61亿元（同比+18.70%），新能源行业营收同比+53.17%，毛利率提升3.46pct至39.10% [18] - 维持2025-2027年归母净利润预测5.53/6.65/7.91亿元，对应PE 29/24/20倍 [6][18]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：啤酒行业、饮料行业 - 公司：重庆啤酒，旗下涉及乐堡、乌苏、1,664、嘉士伯、风花雪月、大理、重庆、京 A 等品牌 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - 2025 年上半年啤酒行业销量持平，行业处于理性竞争状态，但有非食饮行业企业参与增加市场不确定性，消费场景如餐饮业受冲击影响啤酒销售 [2][4] - 即时零售等新模式给啤酒行业带来结构性变化，改变消费习惯，解决配送问题 [19] 公司整体经营 - 2025 年公司整体销量与 2024 年差不多，受外部环境影响，消费场景受限 [4] - 公司 2025 年无新增产能扩张计划，资本开支预计大幅下降，销售费用均衡配置，旺季费用投放随销量和结构调整 [3][30] - 公司主要以现金分红回报股东，2025 年分配 2024 年现金红利达 104%，分红比例无提高空间，未来或考虑产业链并购整合或业务多元化 [3][31][32] 成本与毛利率 - 2025 年大宗原料及包材采购单价下降，对成本有利，但佛山工厂折旧增加约三四千万，总额约 8000 万，不同资产折旧年限 10 - 15 年左右 [6][7] - 采购成本节约对毛利率有贡献，但产销量是变量，若全年产销量与去年持平，对毛利率有贡献，具体还需看消费及竞争情况 [8] 品牌销售情况 - 乐堡、嘉士伯、风花雪月、大理品牌自去年以来显著增长，乌苏、1,664、重庆品牌销售受抑制，2025 年上半年这一趋势持续 [9] - 乐堡过去四年持续增长成第一大品牌，2025 年保持增长但增速放缓，是全国品牌，核心市场周边覆盖效果好 [16] - 乌苏品牌自 2023 年以来销量下降，2025 年收窄仍面临挑战，全年销量约 80 万吨，疆内占比超 60%，疆内销量降价格升，疆外高端产品终端价 12 元以上带来销售挑战，公司认为乌苏将走向有序发展维持基础体量 [9][11][12][13][14] - 1,664 品牌 2025 年一季度表现基本持平，二季度及全年因娱乐渠道未复苏、高端消费力不足面临压力 [15] 渠道情况 - 2025 年一季度现饮渠道收入占比不到 44%，非现饮渠道超 56%，传统餐饮仅占 30%，新餐饮渠道对啤酒销量贡献减少 [19] - 公司布局歪马送酒、酒小二、京东店铺、京东到家等新型渠道，8 款一升装精酿产品受欢迎 [19] - 公司放缓新区域推进，全国化布局通过大城市计划进行，2025 年 99 个城市参与，当前侧重现有区域增长机会 [20] 多元化业务 - 公司推出一升罐装精酿产品，拓展非啤酒赛道，4、5 月铺货大理胖儿汽水、天山鲜果庄园橙汁味汽水和电解质能量饮料，目前数据待完整反馈 [21][22] - 饮料业务是嘉士伯集团提出 beyond beer 战略，中国区自主决策生产，广告投放费用公司自行决定，根据成长和利润情况投放 [23][25] - 大理苍洱汽水主要在云南销售，天山鲜果庄园橙汁味汽水在新疆、宁夏、重庆投放，德赛电池能量饮料仅在新疆投放，产品采用啤酒瓶罐装形式 [26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 京 A 精酿扎啤机通过“酒头接管”方式进入上海市场，公司不提供设备给餐饮店，通过授权提供产品，设备属餐饮店自有 [17][18] - 新疆对功能性饮料需求可能更高，因当地少数民族饮酒受限，饮料需求大 [28] - 公司与美团买酒、酒小二等平台合作，在各市场有不同落地方式，包括即时零售配送及布店 [29]