报告核心观点 - 报告日期为2025年12月8日，包含对煤炭行业的信用风险展望、对泰瑞转债与芯能转债的投资价值分析，以及对2026年债券市场的宏观展望 [2][5] - 报告认为“反内卷”政策旨在扭转通缩趋势，将驱动煤炭行业盈利提升，但煤炭信用市场对煤价变化相对钝化 [6] - 报告从利率比价关系视角分析债市，认为政策利率对市场利率的牵引作用将强化，长债利率下行赔率有限，短端品种配置价值更显著 [11][12][15] 煤炭行业信用风险观察与展望 - **政策驱动与逻辑**：“反内卷”政策于2025年带动煤炭价格反弹，但其底层逻辑是通缩驱动，旨在扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀” [6] - **供应影响对比**：预计“反内卷”对煤炭供应的压缩程度高于山西查三超（安全驱动），但低于供给侧改革（债务驱动） [6] - **2026年动力煤展望**：预计2026年动力煤整体处于紧平衡，价格中枢预测为750元/吨左右，上半年市场压力仍在但同比2025年同期会趋缓，电煤需求弹性大概率从2026下半年开始 [6] - **2026年炼焦煤展望**：预计2026年炼焦煤供应弹性来自海外，需求或小幅收缩，价格中枢有望维持1500-1600元/吨 [6] - **信用基本面**：煤炭债存量围绕永煤事件爆发后的低点规模波动，行业负债率稳定，存量债券平均期限屡创新高，信用利差处于低位 [6] - **信用风险展望**：若需求长期萎缩，煤价仍有下行风险，可能冲击低资质主体利润与现金流，导致“信用一体”再次走向“信用分化” [6] 泰瑞转债投资价值分析 - **债券基本信息**：泰瑞转债（113686.SH）为AA-级，债券余额3.36亿元，剩余期限4.58年，2025年12月3日收盘价142.32元，转股溢价率15.18% [9] - **正股业务**：正股泰瑞机器（603289.SH）是中国主要注塑机供应商之一，产品以大型和超大型定制化注塑机为主，下游面向汽车配件、家用电器和3C行业 [9] - **财务表现**：2025年1-3季度营收8.68亿元，同比增长0.66%；归母净利润0.66亿元，同比增长51.01%；最新总市值29.54亿元，PE TTM为28.3倍 [9] - **核心增长引擎**：海外业务是核心增长引擎，2025年上半年海外收入达3.26亿元，收入占比提升至55.74%，且毛利率显著高于国内市场 [9] - **技术创新**：2025年1-3季度研发费用5,206万元，营收占比6.00%，公司技术实现铝合金与工程塑料分子级结合，助力高端领域进口替代 [9] - **产能与财务**：杭州总部大楼及智慧工厂、桐乡智造基地于2025年建成，在手订单丰富，Q3 2025末资产负债率49.93%，货币资金7.58亿元，流动性充裕 [9] - **估值与条款**：公司已公告2026年1月15日前不强赎，基于估值模型，若正股股价不变，泰瑞转债合理估值在148-162元 [9] 2026年债市展望（利率比价视角） - **政策背景**：2025年11月11日，央行在货币政策执行报告中首次详细阐释利率比价关系，强调其对宏观经济均衡和资源配置的导向意义 [11][12] - **核心机制**：利率比价关系通过套利机制引导资金流向回报率更高的地方，影响银行存贷款、债券、股票、保险等市场的投融资活动与资源配置 [12] - **政策利率与市场利率关系**：短端货币市场利率应围绕政策利率中枢运行，当前DR007已回落至7天逆回购利率附近，比价关系处于合理水平，预计政策利率的牵引作用将强化 [12] - **商业银行存贷款利率关系**：2024年后存款利率调头向下，缓解了银行净息差缩窄压力，有助于保持存贷款利率关系稳定，为货币政策逆周期调控提供更大空间 [13] - **贷款与债券收益率关系**：贷款利率通常略高于债券收益率，但同一主体的发债融资成本和贷款利率不应相差过大，否则可能出现监管套利或融资结构扭曲 [15] - **期限利率关系**：当前国债收益率期限利差依然偏窄，考虑到反内卷政策推进和通胀预期改善，收益率曲线可能仍有陡峭化压力 [15] - **风险利率关系**：不同信用等级融资主体的融资成本差异反映风险溢价，企业融资利率低于国债收益率违背风险定价原则，不合理且不可持续 [15] - **2026年总体展望**：超长端头寸仍显拥挤，长债利率下行赔率相对有限，仅适交易属性资金参与；短端品种价值更为显著，更适合配置盘资金参与 [15] 芯能转债投资价值分析 - **债券基本信息**：芯能转债（113679.SH）为AA-级，债券余额8.80亿元，剩余期限3.90年，2025年12月3日收盘价122.22元，转股溢价率69.01%，到期收益率（YTM）为-0.59% [16] - **正股业务**：正股芯能科技（603105.SH）以自持分布式光伏电站投资运营为主业，覆盖光伏EPC、储能与充电桩，专注在浙江、江苏、广东等经济发达地区布局工商业分布式光伏项目 [17] - **财务表现**：2025年1-3季度营收5.86亿元，同比增长3.60%；归母净利润1.86亿元，同比增长0.07%；最新总市值46.10亿元，PE TTM为23.6倍 [17] - **核心业务优势**：公司核心为光伏发电业务，2025年上半年光伏发电收入占比87.41%，1-3季度毛利率高达60.17%，连续五年持续提升，并网自持光伏电站总装机容量超962兆瓦 [17] - **业务协同布局**：公司依托分布式电站客户资源，推进工商业储能运营并完成多款产品认证，同时布局充电桩，构建“光储充”一体化商业模式 [17] - **现金流与资产质量**：Q3 2025单季度经营活动现金流量净额1.85亿元，同比增长78.3%；年化ROE达11.11%；Q3 2025末资产负债率50.98%，货币资金余额4.91亿元 [17] - **估值与条款**：转债市价约120元属市场最低个券之一，正股PE估值处历史低位，公司已公告2026年3月25日前不下修，基于估值模型，若正股股价不变，合理估值在123-129元 [17]

文章核心观点 - 展望2026年，机械行业投资主线聚焦科技创新板块，同时关注出口链的结构性机遇以及内需周期筑底修复带来的机会 [2][6] 科技成长：创新驱动新基建与新应用 人形机器人 - 2026年被视为人形机器人产业的“扩产拐点”，特斯拉Optimus Gen3量产节点明确至2026年一季度，并规划建设产能达100万台/年的生产线 [7] - 国产主机厂迎来上市潮，优必选截至2025年11月全年累计订单总额突破11亿元，并预计2026年人形机器人年产能达5000台 [8] - 中国供应链在硬件降本保供方面能力突出，支撑远期成本2万美元/台的目标，产业关注焦点正从硬件向软件生态过渡 [10] AI基建 AIPCB设备与耗材 - AI算力资本开支超预期带动PCB设备需求，预计2026年国内PCB行业资本开支规模超400亿元，其中AIPCB占比可能超过60% [11] - AIPCB对设备要求提升（如钻孔、电镀、曝光），带动设备单机价值量和利润率上行 [11] - 关键进口设备或出现产能瓶颈，推动国产超快激光钻孔设备、水平三合一电镀设备等进口替代进程 [11] - 铜粉耗材供需紧张，预计2026年中国内地厂商新增产能开出前，加工费或将迎来一轮涨价行情 [12] - 2024年全球PCB刀具（以钻针为主）市场达9.4亿美元，AIPCB带来高长径比、涂层技术升级等新需求 [13] 液冷 - 北美Top4云厂商2025/2026年总资本开支（含融资租赁）有望分别达3845亿/4998亿美元，同比增长54.8%/30.0% [16][17] - 英伟达下一代Rubin芯片功耗或提升至2000W以上，超出当前单相冷板散热能力上限（约1500W），微通道液冷方案有望迎来新机遇 [17][18] - GB300相较于GB200，单柜液冷部件价值量从6.4万美元增长至9.0万美元，提升41%，Rubin芯片有望进一步推高价值量 [18] 柴发（柴油发电机组） - 2025年海内外AIDC资本开支快速增长，带动备电属性的柴发供不应求，预计2026年国内云厂商资本开支依旧高增，柴发或将延续量价齐升局面 [15] 出口链：需求高景气，看好全球优质龙头 工程机械 - 中国挖掘机出口量从2020年的3.4万台快速增长至2022年的10.9万台峰值，CAGR达77.5%，出口占总销量比重从2020年的11%大幅提升至2023年的54% [19] - 2025年1-10月，挖掘机出口销量为9.4万台，同比增长14.4%；内需销量为9.8万台，同比增长19.6% [19] - 工程机械海外毛利率普遍高出国内5-10个百分点，国际化有望拉动行业长期盈利中枢上行 [19][23] 五金工具 - 美国进入降息通道，复盘历次降息发现其或带动五金工具终端需求增长，行业消费有望复苏 [33] - 中美关税反复背景下，中国头部厂商加快向越南等综合成本较低地区转移产能，有望实现份额提升 [33] 摩托车 - 中国大排量摩托车凭借高性价比持续抢占海外市场份额，预计2025年中国大排量摩托车行业市场份额占全球15%-20%左右 [39] 油服设备 - 2026年天然气压缩机设备和北美燃气轮机行业高景气预计将持续延续 [41] 高空作业平台 - 海外需求有所修复，海外龙头JLG在3Q25新签订单6.42亿美元，同比+168%；Genie新签订单2.19亿美元，同比+164% [34] - 中国制造商智能制造水平全球领先，正完善海外渠道和产能建设，凭借产品创新与稳定供应提升竞争力 [34] 船舶 - 2025年1-10月全球船舶新签订单1224.51亿美元，同比-38.7%，需求受到压制 [25] - 展望2026年，随着美国301调查关税暂停、旧船替换周期及绿色转型需求驱动，看好中国船企全球竞争力，板块行情有望反弹 [25] 专用设备：关注景气拐点和技术变革的子赛道 锂电设备 - 独立储能快速增长，2025年第三季度28个省备储项目4204个，规模同比+343%，预计全球2026年储能资本开支增速或达50%以上 [55][58] - 动力电池资本开支增速海外接力，预计2026年海外动力电池资本开支增速或延续20-30% [58] - 固态电池长期看解决能量密度天花板，短期技术演变创造板块估值弹性，一期项目验收结果公布在即或带来催化 [58] 光伏设备 - 2026年主产业链经营有望受益“反内卷”改善，关注新技术驱动扩产带来的设备弹性，同时光伏设备企业积极布局泛半导体第二成长曲线 [59] 核聚变 - 2026年迈入“工程化验证关键年”，随着高温超导材料成本下降、核心部件国产化率提升，核聚变从实验室走向产业端加速 [62] - 设备环节投资价值集中于“技术突破-订单落地-场景外溢”的增长路径 [62] 煤机设备 - 预计25-27年煤炭行业产能利用率保持在74%左右高位，煤机龙头业绩韧性或持续超预期，新能源汽车电机业务有望推动龙头公司估值修复 [62] 3C自动化设备 - 2026年折叠屏、AI眼镜、AI陪伴类产品迎来创新潮，拉动3C自动化设备二阶导需求 [63] 通用顺周期：大周期筑底，关注结构性机会 轨交装备 - 2025年1-9月全国铁路固定资产投资额5937亿元，同比增长5.8%，动车招标超预期，全年合计278组 [24] - 2025年1-9月全国铁路客货运量双双景气，客运量35.37亿人次同比+6.0%，货运量39.12亿吨同比+2.8%，带动新车需求 [24] 刀具 - 钨精矿价格受供给端紧缩影响或持续维持高位，利好刀具龙头企业格局集中，可能带来量价齐升和进口替代加速 [45] 注塑机 - 2025年三季度以来外需整体略强于内需，全球产能转移拉动海外需求持续保持20%增幅，预计2026年板块或迎来内外需共振机遇 [48] 叉车 - 2025年1-10月叉车累计销量122.1万台，同比增长14.2%，其中外销45.3万台，同比增长15.5% [53] - 电动化及智能化发展推动出口竞争力提升，2025年上半年电动叉车占比达75.6% [54] 激光 - 2025年AIPCB、特种等特定行业激光需求呈现结构性修复，2026年工业通用、消费电子等行业需求有望迎来拐点，同时AIPCB、半导体等领域激光应用有望加速渗透和国产替代 [52] 工业气体 - 行业景气度底部弱复苏，关注龙头企业向成长转型 [50] 第三方检测 - 传统领域周期磨底，建议关注2026年电子、卫星等新兴领域需求释放以及宏观经济回暖带动传统领域需求修复 [49]

报告投资评级 * 本报告为新股覆盖研究，未明确给出投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为锡华科技是大型高端装备专用部件制造商，核心产品为风电齿轮箱专用部件，深度绑定下游龙头客户，并在大兆瓦产品上具备领先优势，预计2025年业绩将实现显著增长 [3][30][31][35] 公司基本情况 * 公司主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，产品以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅 [3][8] * 公司总股本为360.00百万股 [2] * 2022-2024年，公司分别实现营业收入9.42亿元、9.08亿元、9.55亿元，同比增速依次为7.29%、-3.62%、5.19% [3][5] * 2022-2024年，公司分别实现归母净利润1.83亿元、1.77亿元、1.42亿元，同比增速依次为-2.14%、-3.71%、-19.65% [3][5] * 2025年1-9月，公司实现营业收入9.51亿元，较2024年同期增长35.35%；实现归母净利润1.62亿元，较2024年同期增长55.22% [11] * 2025年上半年，公司主营业务收入中，风电齿轮箱专用部件收入为4.79亿元，占比85.10%；注塑机厚大专用部件收入为0.76亿元，占比13.48% [11] 公司亮点与竞争优势 * **大客户战略**：公司践行大客户战略，深度绑定下游龙头企业 [3] * 在风电齿轮箱领域，公司与全球领先的风电齿轮箱制造商南高齿合作长达20余年，2024年南高齿贡献了公司60%以上的收入 [3][30] * 在注塑机领域，公司自2003年起与全球注塑机龙头海天塑机合作，是其厚大专用部件的长期主力供应伙伴 [3][30] * 凭借大客户资源，公司在2022年至2024年全球风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域占据约20%的市场份额 [3][30] * **技术产品优势**：公司是国内少数可提供风电齿轮箱专用部件从毛坯到成品件全工序服务的企业 [3][30] * 公司产品已覆盖1MW至22MW陆上和海上风电机组，处于业内领先水平 [3][30][31] * 公司已形成大兆瓦产品的领先优势，2025年成功研发出22MW风电齿轮箱专用部件 [3][31] * **产品结构优化**：公司紧跟风电装备大型化趋势，大兆瓦产品销量占比持续提升 [3][31] * 7MW及以上产品的销量占比由2022年的4.09%提升至2025年上半年的48.72% [3][31] * 10MW及以上产品的销量占比由2022年的0.60%提升至2025年上半年的27.00% [3][31] * **客户拓展**：公司开拓了德力佳、中车股份等新客户，截至2025年上半年，这些新客户已进入公司前五大客户名单，是现阶段收入增长的主要贡献来源 [3][30] 行业情况 * **风电齿轮箱行业**： * 风电齿轮箱是风电机组的核心传动部件，对专用部件的材料、质量等要求极为严格 [19] * 2024年全球风力发电新增装机容量达到117GW，创近十年新高 [19] * 预计2030年全球新增装机容量有望增至194GW，2025年至2030年复合年增长率为7.05% [20] * 2024年我国新增并网风电装机容量为79.34GW，相较于2022年增长110.84% [21] * 预计2025年全球风电齿轮箱市场规模有望达616.00亿元，2020年至2025年复合增长率为8.17% [22] * 预计2025年中国风电齿轮箱市场规模有望达254.00亿元 [22] * 全球风电齿轮箱行业市场集中度高，南高齿、弗兰德、德力佳、采埃孚四家企业全球市场份额超过70%，其中南高齿全球市占率持续多年超过30% [25] * 在国内市场，南高齿与德力佳的市场份额接近70%，其中南高齿国内市场份额接近50% [25] * **注塑机行业**： * 受益于下游新能源汽车产业发展，中国注塑机行业预计保持稳定增长 [26] * 预计到2030年，中国注塑机行业市场规模将达到60.10亿美元，年复合增长率约为4.30% [26] * 海天国际（海天塑机母公司）为全球注塑机行业领军企业，全球市场占有率超30%，国内市场占有率超40% [27][30] 募投项目 * 公司本次IPO募投资金拟投入两个项目，总投资额149,784.26万元 [33][35] * **风电核心装备产业化项目（一期）**：投资额144,840.50万元，建设期2年，达产后预计年新增营业收入19.10亿元，年利润总额2.41亿元 [32][33] * **研发中心建设项目**：投资额4,943.76万元，建设期2年，旨在增强公司研发能力 [32][33] 同业比较与业绩预测 * 选取日月股份、宏德股份作为可比上市公司 [3][36] * 2024年度，可比公司平均收入规模为26.74亿元，平均PE-TTM为24.40X，平均销售毛利率为16.00% [3][36] * 相较而言，公司2024年营收规模（9.55亿元）未及同业平均，但销售毛利率（25.86%）处于同业中高位区间 [3][37] * 根据公司管理层初步预测，2025年全年营业收入预计较上年增长33.74%至41.85%，达到12.77亿元至13.54亿元；净利润预计较上年增长43.89%至52.61%，达到2.04亿元至2.17亿元 [3][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泰瑞转债为AA - 级，债券余额3.36亿元，占发行总额99.59%，剩余期限4.58年，12月3日收盘价142.32元，转股溢价率15.18% [1] - 正股泰瑞机器是我国主要注塑机供应商之一，产品以大型和超大型定制化注塑机为主，下游主要面向汽车配件、家用电器和3C，2025.1 - 3Q营收8.68亿元、yoy + 0.66%，归母净利0.66亿元，yoy + 51.01%，最新总市值29.54亿元，PE TTM 28.3x [3] - 泰瑞转债稀缺性凸显，海外业务成核心增长引擎，全球化布局进入收获期，H125海外收入3.26亿元，收入占比达55.74%，自2022年持续提升，海外业务毛利率显著高于国内市场，已建立6家海外孙公司及全链条本地化运营体系，成功向全球顶级企业交付高端注塑设备 [4] - 技术创新构筑高壁垒，2025.1 - 3Q研发费用5,206万元，营收占比6.00%，2024年进入铝合金压铸领域，披露全球首创集成两板式压铸与超高压注塑双工艺，助力产品实现进口替代 [4] - 业绩拐点隐现，财务结构稳健，总部大楼及智慧工厂、智造基地分别于2025年6、7月建成，在手订单丰富，后续产能爬坡盈利有望提升，Q325末资产负债率49.93%（vs2024年末52.25%），货币资金7.58亿元，流动性充裕 [5] - 泰瑞转债为次新债，公告2026年1月15日前不强赎，后续继续不强赎概率较大，看好公司前景 [5] - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，泰瑞转债合理估值在148 - 162元 [6]

公司近期业绩与业务亮点 - 前三季度注塑机产品销售收入同比上涨，表现优于行业整体水平 [2] - 前三季度公司外销收入为12.14亿元，同比增长15.58% [3] - 注塑机海外出口业务快速发展，对业务带来积极影响 [2] 行业发展趋势与公司战略 - 压铸机行业未来两年将呈现“更大型、更智能、更绿色”趋势 [2] - 新能源汽车、电池结构件、储能外壳需求增长推动大吨位、高稳定性压铸机需求提升，超大型压铸设备是增长重点 [2] - 智能化趋势包括注射曲线自适应控制、在线质量监测、工艺参数闭环调节及整线数字化管理 [2] - 绿色制造要求更高效液压系统、更低能耗伺服方案及更简化工艺流程 [2] - 公司产品方向围绕“高端化、智能化、绿色化”布局，通过NEXT系列压铸机、自动化单元及工艺优化提升在大型结构件和新能源领域竞争力 [2] 全球化战略与海外布局 - 海外注塑机、压铸机市场空间巨大，未来海外市场有望快速发展 [3] - 公司已在印度设立工厂，并成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心 [3] - 公司拥有超过40个海外经销商，业务覆盖90多个国家和地区 [3]

核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入与归母净利润均实现超过17%的同比增长，核心业务板块全面增长，展现了其多元协同与全球化布局的成效 [1] - 公司通过构建覆盖广泛的全球服务网络、加大研发投入并取得丰硕专利成果、以及在超大型一体化成型等前沿技术领域取得突破，持续强化其核心竞争力与行业领导地位 [2][3] 财务业绩 - 2025年前三季度，公司营业收入达43.06亿元，同比增长17.21% [1] - 2025年前三季度，公司归母净利润为5.64亿元，同比增长超过17.45% [1] - 核心业务板块实现全面增长：注塑机销售收入30.98亿元，同比增长18.42%；压铸机销售收入8.05亿元，同比增长38.04%；橡胶机销售收入1.92亿元，同比增长15.73% [1] 全球化布局与运营 - 公司已在海外12个国家与地区设立子公司，全球服务网络覆盖近180个网点 [2] - 公司依托全球工业物联网平台，实现设备互联与数据协同，为客户提供预测性维护和远程智能服务，以提升全球运营与服务响应效率 [2] 技术创新与研发 - 2025年第三季度报告显示，公司研发经费达2.00亿元，同比增长9.55% [2] - 公司已组建超过900人的研发团队，累计获得发明专利86项，专利技术成果超400项 [2] - 公司成功交付国内首台6600吨半固态镁合金注射成型机，标志着中国在超大型一体化成型技术领域取得重要突破 [3] - 公司积极推进研发与制造的数字化融合，通过建设协同仿真平台和产品全生命周期管理系统，加速新产品开发与迭代 [3] 产品与市场认可 - A6系列智能注塑机、TP5系列注塑机、PET专用机型等产品在高端市场获得积极反响 [3] - 公司荣获“第五届中国质量奖提名奖”、“国家企业技术中心”、“省级企业技术中心”（苏州伊之密）等荣誉，印证了其在高端装备领域的研发与产业化能力获得全方位认可 [3] 未来战略 - 公司未来将继续聚焦技术驱动与可持续发展，以创新为引领，以质量为保障，致力于为行业革新和客户价值提升注入新动力 [3]

文章核心观点 - 全球资本市场呈现科技股与黄金同步上扬的罕见格局，映射经济转型期“不确定性”与“确定性”深度交织的特征 [1] - 力劲科技作为高端装备制造龙头，兼具业绩确定性与技术驱动的成长潜力，是把握制造升级浪潮的优质标的 [1] 多维支撑的业绩基本盘 - 2025-2026财年上半年实现营业收入32.6亿港元，同比增长25.7%，净利润1.68亿港元，同比增长1.1% [2] - 压铸机、注塑机、CNC加工中心“三位一体”业务架构协同发展，压铸机业务收入22.6亿港元，占总收入69.4%，同比增长39.5%，分部业绩2.3亿港元，同比增长35.3% [2] - 压铸机业务在新能源汽车领域表现突出，超大型压铸机全球市场占有率超90%，报告期内汽车客户收入同比增长31% [3] - 注塑机业务收入9.2亿港元，同比增长4.4%，产品结构优化，双色机VARIA系列销售收入同比增长98%，3C/电子通讯行业客户销售收入同比增长39%，玩具行业客户销售收入同比增长88% [4] - 海外市场拓展成效显著，越南市场注塑机销售收入同比增长150%，超大型压铸设备成功交付欧洲及北美高端市场客户 [6][7] 技术与趋势驱动的增长空间 - 镁合金压铸设备销售收入2025年内同比增长超400%，TPI镁合金半固态触变成形设备获国际镁协会奖项，技术实力获全球认可 [14][15] - 镁合金应用市场空间广阔，国内汽车镁合金市场空间达137万吨/年，是2023年产量的7倍，2025年车用镁合金市场规模将达160亿元 [15] - TPI技术可实现部件强度提升30%，已成功应用于汽车大型结构件，并斩获华南头部主机厂5000T TPI设备订单 [16] - 公司前瞻布局人形机器人领域，与多家机器人公司达成战略合作，TPI镁合金技术助力机器人实现减重与强度强化 [17] - 非晶合金压铸技术取得突破，已推出特种压铸单元，并与国际消费电子巨头展开深度对接与项目测试 [19][20] 估值洼地：价值重估的潜在空间 - 公司动态市盈率为12.78倍，处于30.31%的分位点，估值未充分反映成长溢价 [21] - 公司业绩增长确定性增强，新业务处于加速放量期，未来三年增长动能有望进一步增强，当前估值较历史中枢有提升空间 [21]

文章核心观点 - AI浪潮和能源变革正驱动产业升级，机械行业作为中游支撑将全面受益，大部分细分行业有望在AI赋能下迎来机遇 [1] - 在流动性充足的市场背景下，应重点关注有业绩和估值双升潜力的细分板块及核心标的 [1] - 投资机会自上而下分为成长、价值和底部板块三大主线 [1] 需求侧：新兴市场成长和出口崛起 - 新兴成长方向首推AI基建产业链（液冷、燃气轮机、制冷）和AI应用（人形机器人） [1] - 新兴成长方向其他关注领域包括无人智能化趋势（如无人叉车）、智能焊接机器人、可控核聚变等 [1] - 出口崛起方向首推已具备全球竞争力且出口加速的工程机械、油气设备、注塑机、轮胎模具 [1] - 出口崛起方向其他关注领域包括商用餐饮设备、手/电动工具、防爆电器等 [1] 供给侧：进口替代及存量更新 - 进口替代空间大的细分方向首推科学仪器、X射线检测设备及核心零部件、半导体零部件 [2] - 存量更新方向首推在竞争加剧市场中具备逆势提份额能力的细分行业龙头，如注塑机、检测服务、激光控制系统、工控、FA零部件 [2] - 存量更新方向同时关注处于行业底部、受益于统一大市场及反内卷政策的光伏设备和锂电设备 [2]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度机械行业上市公司合计实现营业收入18924亿元，同比增长8.43%，合计实现归母净利润1399亿元，同比增长12.82% [1] - 2025年第三季度机械行业上市公司实现收入6739亿元，同比增长10.63%，实现净利润412亿元，同比增长12.82% [1] 行业盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度机械行业整体毛利率为22.21%，同比下降0.24个百分点，净利率为7.39%，同比上升0.43个百分点 [2] - 2025年第三季度毛利率为21.93%，同比下降0.58个百分点，环比下降0.59个百分点，净利率为6.12%，同比上升0.12个百分点，环比下降1.18个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为13.90%，同比下降0.78个百分点，2025年第三季度期间费用率为14.56%，同比下降0.58个百分点，环比上升1.59个百分点 [2] 细分行业景气度分析 - 细分行业中，锂电设备和机床迎来基本面修复，光伏设备仍在筑底，半导体设备、船舶海工、工程机械、注塑机景气延续 [3] - 2025年前三季度营业收入增幅前五的行业为半导体设备（+32%）、轨交装备（+15%）、注塑机（+14%）、激光（+14%）、机床（+11%） [3] - 2025年前三季度归母净利润增幅前五的行业为船舶海工（+30%）、工业机器人（+24%）、半导体设备（+23%）、轨交装备（+23%）和工程机械（+21%） [3] - 2025年第三季度营业收入增速前五的细分行业为半导体设备（+36%）、船舶海工（+26%）、工程机械（+16%）、注塑机（+16%）和机床（+14%） [3] - 2025年第三季度净利润增速前五的细分行业为锂电设备（+111%）、3C及面板设备（+66%）、半导体设备（+33%）、机床（+32%）和工业机器人（+32%） [3] 下半年投资关注重点 - 建议2025年下半年重点关注新质生产力孕育下的新一轮设备投资机遇，包括人形机器人、低空经济、可控核聚变等 [1] - 建议关注内需复苏叠加出口稳中向好的工程机械板块 [1] - 建议关注内需复苏下的顺周期通用设备板块 [1]

文章核心观点 - 2026年机械行业投资主线为科技成长，看好科技创新驱动的新基建与应用 [5] - 出口链具备结构性机遇，关注具备全球竞争力且盈利能力提升的企业 [5] - 国内需求筑底修复，关注具备景气拐点和技术变革的子赛道 [5] AI基建 - 海外算力资本开支超预期，带动PCB设备和AIDC需求高增，关键设备存在国产替代机会 [2] - 英伟达下一代芯片Rubin功率密度提升，将提高对PCB、冷板、快接头等的加工要求，并带动微通道液冷等新技术方案，预计设备及耗材价值量有望提升20%+ [2][9] - AI服务器驱动下PCB板厚、板材变化，带动PCB钻针量价齐升 [7] - 2026年AI PCB扩产主体有望由头部企业延伸到全行业，国产超快激光钻孔等设备存在进口替代需求 [7] 人形机器人 - 2026年或为特斯拉量产元年，国产人形机器人性能快速迭代，应用场景合作生态加速打开 [2][7] - 关注特斯拉Optimus Gen3硬件参与机会及新技术方向（灵巧手、轴向磁通电机、电子皮肤等） [7] - 协作机器人在关键部件与人形机器人具有共通性，国产品牌技术提升迅速并向海外发展，关注2026年新股上市投资机会 [7] 出口链 - 工程机械：3Q25以来挖机出口增长明显，主机厂海外收入增长有望有效拉动盈利中枢上行 [11] - 五金工具：美国进入降息通道，工具消费或将回暖，中国头部厂商往越南产能转移步伐快，有望实现份额提升 [3][12] - 摩托车：中国大排量摩托车凭借高性价比持续抢占海外市场份额，全球定价体系预计持续下移 [3][12] - 油服设备：受益中东中亚天然气压缩机持续高景气，行业高景气将延续 [3][12] 专用设备 - 锂电设备：25-26年国内锂电企业资本开支增速出现向上拐点，预计26年头部电池厂国内外产能建设增速有望维持20%水平 [16] - 光伏设备：关注反内卷带来的行业底部回暖，以及公司泛半导体第二成长曲线延伸 [16] - 核聚变：据IEA预测，2030年全球核聚变市场规模有望达到4965.5亿美元，2024-2030年间CAGR约7.4% [16] - 3C自动化设备：2026年折叠屏、AI眼镜、AI陪伴类产品迎来创新潮，拉动设备二阶导需求 [17] - 科学仪器：中美关税风波再起，国产替代重要性短期提升，中长期持续看好国产替代加速 [17] 地产交运设备 - 工程机械：行业国企改革持续推进，股权激励有望驱动公司释放改革红利 [11] - 轨交装备：2025年以来动车组累计招标278组超预期，更新维保周期逐步到来，需求有望延续 [11] - 船舶：旧船替换周期渐行渐近叠加绿色转型需求，或驱动船东下单意愿提升，对中国船企压制因素逐步减弱 [11] 通用顺周期 - 机床&刀具：下游结构性分化，风电、航空等加工需求相对旺盛，关注PCB、人形机器人加工等细分领域机会 [14] - 注塑机：预计2026年或迎来内外需共振机遇，国内周期或于2H26开启向上，全球产能转移拉动海外需求保持20%增幅 [14] - 激光：2026年工业通用、消费电子等行业激光需求将迎来拐点，AI PCB、半导体等领域激光应用有望加速渗透和国产替代 [14] AIDC与液冷 - 燃气轮机：全球需求景气，叶片环境供给短缺，看好行业技术及产能领先的公司叶片持续放量 [8] - 柴发：若国内云厂商资本开支如期落地，预计2026年将延续供不应求、呈现量价齐升 [8] - 液冷：25年海外云厂商资本开支持续超预期，AI基建需求有望快速增长 [9]