央行货币政策操作 - 央行于周五开展9000亿元MLF操作，较本月到期量多出2000亿元净投放，旨在精准覆盖10月税期高峰和专项债发行的资金缺口 [1] - 本次MLF操作有三个关键细节：操作期限拉长至3个月、利率维持在2.5%不变、罕见采用多重价位中标，暗示商业银行对中长期资金需求旺盛 [3] - 央行此次操作是在经济通缩压力与汇率维稳约束下寻求平衡，9月CPI同比仅上涨0.8%，PPI连续12个月负增长，企业实际融资成本达5.2%，同时人民币汇率承压且中美10年期国债利差倒挂160个基点 [3] 历史操作模式与政策意图 - 历史操作显示MLF超额投放常是宽松政策组合拳的前奏，例如2020年4月投放9000亿MLF后，两个月内降准降息等政策鱼贯而出；2023年8月MLF净投放1910亿后，9月立即降准0.25个百分点 [3] - 央行明确定调本次操作要“支持股市稳定运行”，与金融监管总局要求险资将30%新增保费投入股市及证监会推动长线资金进场的政策形成合力 [3] - 对比2022年4月降准释放5300亿流动性，本次2000亿净投放属于温和补水，且银行间市场DR007利率仍围绕2.1%的政策利率波动，显示流动性总体均衡 [4] 宏观背景与全球环境 - 全球央行货币政策呈现分化：美联储12月降息概率升至87%，欧洲央行10月大概率暂停加息，日本央行坚守YCC防线，中国央行操作兼具对冲外部溢出效应和为国内“十五五”开局储备弹药的双重考量 [4] - 国内四季度仍有1万亿元专项债等待发行，科技攻关、保障房等重大项目存在资金需求 [4] - 货币政策工具常组合使用，MLF常与再贷款、PSL等工具配合，市场后续关注重点在于是否会出现“定向降准+结构性工具”的组合拳 [4] 市场影响与资金流向 - 北向资金流向出现逆转，9月净流出378亿元，但10月前两周净流入206亿元，同时摩根士丹利将中国股票评级调升至“超配” [5] - A股估值具备吸引力，平均市盈率仅12.8倍，较标普500指数的21倍便宜近半，为估值修复提供空间 [5] - 央行释放的流动性预计将沿三条主要管道渗透：一是沪深300成分股（受益于险资配置要求），二是科创板硬科技企业，三是高股息板块（中证红利指数年内涨幅已超15%） [4] 政策趋势展望 - 判断货币政策趋势转向需要连续3次同向操作确认，目前断言宽松周期开始为时尚早 [5] - 市场后续需重点关注10月31日政治局会议的措辞变化以及11月LPR报价是否调降 [5] - 当金融委、央行、证监会三部门同时发声维稳时，意味着A股市场的“政策看跌期权”已悄然生效 [5]

中国股市表现与投资者情绪 - 今年以来中国股市是美国及主要亚洲市场中表现最佳的市场之一 [1] - 美银在欧洲路演中表示不少投资者看好中国股市反弹将持续到年底 [1] - 美林报告显示欧洲投资者信心显著回升巴黎近70%和伦敦近100%的投资者预计反弹持续至年底 [1] 欧洲投资者的看涨逻辑与配置变化 - 具备全新视角的新入场欧洲投资者看好中国股市相对偏低的估值持续创新活力以及政策看跌期权的风险缓冲 [1] - 欧洲投资者提出与2015年A股反弹类似的看涨逻辑认为当前经济环境下中国股市或迎来向好契机 [1] - 部分新兴市场基金对中国股市已从低配转向中性至超配但外部资本流入迄今似乎有限 [1] - 全球基金仍维持低配或少量中国头寸一些基金因专注欧洲而错过中国表现更愿在市场层面和特定主题板块增加中国配置 [1] 投资策略建议 - 美银建议增持中国股市但不追涨并重申哑铃策略 [3] - 哑铃策略一端为大型科技股和高股息国企作为防御性投资另一端配置成长股 [3] - 建议在低位积累优质贝塔股如AI自动驾驶机器人领域的领导者以及盈利复合增长股如新消费创新药物而非高位追涨热门主题 [3] - 美银建议重点关注中国家庭存款持续流入股市推动市场重定价以及股市正面财富效应扭转消费与CPI进而提振消费股 [3]

核心观点 - 欧洲资产将受益于欧洲央行的积极政策，而美国市场面临通胀压力和波动加剧 [1] 欧美货币政策差异 - 市场定价显示欧洲央行和美联储在2025年的降息预期之间存在巨大差距 [1] - 美联储在高关税引发的供应冲击以及美元疲软影响下仍受制于通胀压力 [1] - 通胀压力将使美国收益率保持粘性，并让美股市场波动加剧 [1] 欧洲资产与政策前景 - 欧洲资产有望从欧洲央行的积极行动中受益 [1] - 德国正在对其财政政策立场进行一代人以来最大的转变，这可能促进结构性增长 [1] - 长期来看，这些"政策看跌期权"可以为许多欧洲股市释放价值提供强大的催化剂 [1] 债券市场投资选择 - 对于希望保护投资组合免受下行风险影响的多资产投资者，德国国债看起来是有吸引力的选择 [1] - 美国国债的避险属性正日益受到质疑 [1]