兴业证券指出，行业配置方面坚持"景气成长+红利"策略，配置高股息资产以持续获得稳定的现金回 报。反内卷政策有助于提高利润率和ROE，企业利润率对股票市场收益至关重要。在境内股市日益机构 化的背景下，市场更关注盈利与股东回报，而非短暂的收益弹性。参考日本经验，净利润率的扩张能显 著推动股价回报。此外，政策对高内卷行业出台供给侧优化措施，缓解低价竞争，推动光伏、电池、化 工等传统行业利润修复，这些板块现金流改善、分红率提升，与成长资产形成互补，为投资者带来周期 稳定和现金收益机会。 红利国企ETF（510720）跟踪的是上国红利指数（000151），该指数从沪市中精选分红能力强、记录稳 定的优质企业，覆盖银行、煤炭及交运等高股息行业。指数侧重于选取具有高现金股息率和良好流动性 的证券，以体现稳健的价值投资风格。 风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参 考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成 投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品 要素、风险等级及收益分配原则，选 ...

港股市场整体观点 - 对港股通高股息行业持积极态度，当前港股市场估值水平仍具有吸引力 [1] - 低估值高息的央国企股具备投资价值 [1] - 2026年宏观政策将持续发力，资本市场回稳向好势头有望延续，为高股息板块提供支撑 [1] - 中长期来看，随着经济增长重归核心位置，低估值高股息资产在利率下行环境中配置价值凸显 [1] 市场资金流向 - 南向资金持续流入香港市场，2025年前11个月净流入达12,806亿元人民币，远高于去年同期 [1] - 南向资金为港股市场流动性提供重要支撑，有利于高股息板块表现 [1] 相关金融产品分析 - 红利港股ETF（159331）跟踪的是港股通高股息指数（930914） [1] - 该指数从符合港股通条件的证券中筛选流动性良好且持续分红的30只高股息率股票 [1] - 指数采用股息率加权方式进行编制 [1] - 指数成分股主要覆盖银行、交通运输、煤炭等现金流稳定的行业 [1] - 指数编制兼顾盈利能力和成长性等质量因子，旨在反映港股市场高股息策略证券的整体表现 [1]

核心观点 - 西部证券指出，“红利+”是短期稳妥的配置策略，也是第一波回流消费资金的首选方向 [1] - 市场将逐渐重回关注消费板块，但由于底部盘整周期较长、消费景气度分歧较大，当前“红利+”成为阻力最小的方向 [1] 市场策略与资金流向 - “红利+”策略被视为短期稳妥的配置策略 [1] - 第一波回流的消费资金将首选“红利+”策略 [1] - 随着高端消费、速冻等部分大众品数据回暖，市场会逐渐重新关注消费板块 [1] - 消费板块底部盘整周期较长且景气度分歧较大，使得“红利+”成为当前阻力最小的方向 [1] 相关金融产品分析 - 红利国企ETF（510720）跟踪的是上证红利指数（000151） [1] - 上证红利指数从沪市中筛选分红能力显著且分红记录稳定的优质企业 [1] - 该指数成分股涵盖银行、煤炭及交运等高股息行业 [1] - 指数通过现金股息率和流动性筛选机制，集中体现了高股息上市公司的整体表现 [1] - 该指数为投资者提供稳定收益的参考标的 [1]

文章核心观点 - 能稳定派发高股息的资产正越来越受大资金青睐 其核心驱动因素在于国内外利率环境变化带来的“利率差”机会 这一趋势预计将长期持续 是大资金面对宏观新环境进行的长期资产布局调整而非短期炒作 [1] 港股央企红利ETF市场表现 - 近一个月（11月8日至今） 港股央企红利ETF的日均成交额突破3.06亿元人民币 在所有同时具备“港股”、“央企”、“红利”属性的ETF中位列第一 [1] 宏观利率环境与投资逻辑 - 国内利率持续走低 中国10年期国债利率已进入“1时代” 目前低于2% 导致传统债券、银行理财等稳健型投资收益大幅下降 [1] - 对于保险、银行理财等机构而言 资金成本相对固定 但可配置的债券收益降低 这使得股息率能持续在5%以上的优质资产（如部分港股央企）吸引力显著提升 [1] - 国际市场有类似成功先例 例如巴菲特旗下的伯克希尔公司曾利用日本极低利率借入日元 投资于日本高股息综合商社以赚取利差 [1] 未来趋势与配置价值 - 在可预见的未来 中外利率差异和国内低利率环境可能持续 [1] - 因此 追求稳定现金分红的高股息资产 其配置价值预计将长期凸显 [1]

国资股东增持行动 - 成都银行两大国资股东成都产业资本集团和成都欣天颐投资有限责任公司斥资6.11亿元增持近3424.7万股股份，占公司总股本的0.808% [2] - 增持计划始于4月，原拟增持价格上限为17.59元/股，但因股价持续超过上限而未能实施，后于8月取消价格上限限制，增持金额调整为7亿元至14亿元，期限延长至12个月 [3][4] - 截至11月25日收盘，成都银行股价报16.91元/股，较年内高点下跌超18%，股价回调为增持创造了条件，剩余0.89亿至7.89亿元资金将择机入场 [4] 公司财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入177.61亿元，同比增长3.01%，归母净利润达94.93亿元，同比增长5.03% [5] - 第三季度单季营收为54.91亿元，同比下滑2.92%，归母净利润为28.76亿元，仅微增0.17%，较去年同期11.27%的增速大幅回落 [5] - 公司总资产规模持续增长，2025年9月末增至1.39万亿元，但营业收入增速自2021年的22.54%放缓至2024年的5.9%，归母净利润增速自2021年的29.98%放缓至2024年的10.17% [5] 业务结构分析 - 利息净收入占总营收比重达83.15%，手续费及佣金净收入同比下滑35.17%，公允价值变动收益亏损1.84亿元，显示收入结构较为单一 [6] - 贷款结构呈现“对公强、零售弱”格局，第三季度零售贷款新增24亿元，较上年同期少增29亿元，截至三季度末零售贷款同比增速降至10.2%，较二季度末环比下降2.7个百分点 [6][7] - 对公业务的快速扩张推动了规模增长，但也带来了业务单一的风险，业绩报告发布后股价出现连续下跌 [7] 行业趋势与市场背景 - 银行板块出现增持潮，常熟银行、青岛银行、齐鲁银行等多家上市银行三季度以来密集披露股东或管理层增持计划 [8] - A股银行股的融资余额从7月初的不足560亿元升至当前的756亿元左右，创下年内新高，反映市场资金的“抄底”热情 [8] - 新会计准则实施后，险资通过OCI账户增配银行等高股息标的的需求将持续释放，预计险资每年新增保费的30%将配置权益资产，银行股成为优选 [8] - 地方国资增持本地银行可巩固对区域金融枢纽的控制力，推动信贷资源与地方产业规划联动，并通过稳定分红实现国有资产保值增值 [9]

指数及ETF表现 - 中证红利低波动100指数上涨0.10%，成分股洋河股份上涨4.64%、农业银行上涨2.02%、邮储银行上涨1.98%、天士力上涨1.88%、中粮糖业上涨1.31% [3] - 红利低波100ETF报价1.09元，近2周累计上涨1.02%（排名可比基金2/5），近1月日均成交2094.09万元（居可比基金前2） [3] - 恒生港股通高股息率指数成分股涨跌互现，海丰国际领涨2.92%、中国海外发展上涨1.84%、农业银行上涨1.68%，信义玻璃领跌2.28%、中国财险下跌2.03%、中国电信下跌1.72% [4] - 港股红利ETF博时报价1.1元，近1周累计上涨1.20%，近1月日均成交2.65亿元 [4] 资金流动与规模 - 红利低波100ETF盘中换手率0.55%，成交676.08万元，近18天连续资金净流入合计1.73亿元，日均净流入962.60万元，单日最高净流入2175.97万元 [3][9] - 红利低波100ETF规模达12.18亿元（创近1年新高），份额达11.25亿份（创近1年新高） [7][8] - 港股红利ETF博时规模达47.26亿元，盘中换手率0.88%，成交4210.82万元 [4][14] 杠杆与融资活动 - 红利低波100ETF融资买入额109.64万元，融资余额2035.43万元 [10] - 港股红利ETF博时融资买入额271.03万元，融资余额827.73万元 [15] 收益与风险指标 - 红利低波100ETF近1年净值上涨19.26%（排名可比基金第一），近3个月超越基准年化收益12.91%（排名1/4），成立以来最高单月回报15.11%，最长连涨涨幅5.99%，月盈利百分比60.00%，持有1年盈利概率100.00% [10] - 港股红利ETF博时近3年净值上涨59.83%（指数股票型基金排名57/1845，前3.09%），近3个月超越基准年化收益13.67%，成立以来最高单月回报24.18%，最长连涨涨幅15.60% [15] - 红利低波100ETF近1年夏普比率1.19（排名可比基金1/4），今年以来最大回撤6.18%，相对基准回撤0.10%，回撤修复天数36天（可比基金中最快） [10][11] - 港股红利ETF博时近1年夏普比率2.03，今年以来相对基准回撤0.39%，回撤修复天数37天 [16][17] 费率与跟踪精度 - 红利低波100ETF管理费率0.15%、托管费率0.05%（可比基金中最低），近2月跟踪误差0.055%（可比基金中最高精度） [12][13] - 港股红利ETF博时管理费率0.50%、托管费率0.10%，近1月跟踪误差0.018% [18][19] 指数构成与行业分布 - 中证红利低波动100指数前十大权重股合计占比20.43%，包括山西焦煤、冀中能源、厦门国贸等，行业分布前五为银行（20.6%）、交通运输（13.3%）、煤炭（7.4%）、医药生物（6.2%）、基础化工（5.6%），当前股息率4.35% [13] - 恒生港股通高股息率指数前十大权重股合计占比29.45%，包括兖矿能源、恒隆地产、中国宏桥等，行业分布前五为房地产（17.6%）、银行（15.3%）、煤炭（10.8%）、交通运输（8.7%）、石油石化（6.9%），当前股息率5.72% [6][20] 机构行为与政策影响 - 中国平安旗下公司举牌中国太保H股和中国人寿H股，持股比例均达5.04% [4] - 监管要求大型国有保险公司每年新增保费的30%投资A股，预计未来三年带来增量资金3788亿元、3933亿元、4085亿元 [5] - 保险资金因长端利率下行和信用风险暴露，转向高股息资产配置，银行股估值合理（近12个月股息率3.97%），且机构持仓筹码有限 [5]

复牌及港股表现 - 公司A股股票将于2025年8月18日复牌 此前停牌10个交易日 [1] - 停牌期间港股(1088 HK)未停牌 8月4日至15日累计涨幅达10 21% 其中8月4日单日涨幅4 36% [1] 重组交易概况 - 拟通过发行A股及支付现金方式并购13家公司股权 其中国家能源集团持有12家 西部能源持有1家 [1][4] - 13家公司2024年合计营收1259 96亿元 扣非归母净利润80 05亿元 剔除减值影响后扣非归母净利润98 11亿元 [1][5] - 5家企业营收超百亿 其中国源电力和化工公司营收均超200亿元 [5][6] 标的资产财务亮点 - 国源电力2024年扣非归母净利润27 91亿元 剔除减值影响后达35 10亿元 [6] - 化工公司剔除减值影响后扣非归母净利润15 85亿元 神延煤炭扣非归母净利润25 52亿元 [6] - 截至2024年底 13家公司总资产2583 62亿元 归母净资产938 88亿元 [5] 战略协同效应 - 整合后将强化"煤炭-运输-转化"一体化运营模式 提升西煤东运通道效能 [5] - 注入资产包括国内第二大露天煤矿新疆准东矿 核定产能3500万吨/年 可采储量超20亿吨 [8][9] - 同步获得新疆红沙泉一号矿(3000万吨/年) 黑山矿(1600万吨/年)等优质煤矿资源 [9][10] 中期利润分配 - 拟分配2025年上半年归母净利润的75%-100% 7月刚完成2024年度分红(A股每股2 26元) [2] 运营数据更新 - 2025年上半年归母净利润预计236-256亿元 同比下降13 2%-20% [11] - 2025年7月煤炭销售量3780万吨(同比-5 5%) 1-7月累计销量2 43亿吨(同比-10 1%) [11] - 2024年商品煤产量327 1百万吨 销量459 3百万吨 发电装机容量4 63万兆瓦 [10]

高股息策略核心法则 - 配置高股息资产需遵循"坚持长期主义 兼顾质量因子 规避筹码拥挤 重视预期股息"法则 长期持有在风格均衡市场中效果良好 [1] - 策略上可精选指数 构建"高股息+低换手率"组合以降低波动并捕捉超额收益 需规避煤炭等强周期行业的股息率陷阱 [1] 高股息策略收益本质 - 收益包含资本利得和股息收入两部分 本质是投资成熟期企业 这类公司投资回报有限但盈利韧性强 ROE显著更高 现金流保障能力突出 [1] - 分红形成"稳定盈利-持续分红-提升ROE"正向循环 是增厚ROE的重要路径 支撑策略高胜率 [1] 高股息策略工具分类 - 主流高股息指数包括纯红利指数 宽基红利增强和Smart Beta红利策略 在加权方式 选样约束 成分个数和行业分布上差异显著 [1] - 红利低波和中证红利指数挂钩产品规模最大 纯红利策略股息率高 Smart Beta策略长期表现和回撤控制更优但股息率通常低于4% [1] 高股息策略认知偏差 - 不仅是"熊市避风港" 在牛市 震荡市和牛熊转换期均可能跑赢大盘 [2] - 利率上下行对策略整体影响不显著 利率上行期和下行期均存在占优逻辑 [2] - "填权行情"并不显著 除权除息后短期内正收益概率常低于50% 超额收益需更长时间窗口显现 [2] 现金奶牛企业特征 - 需同时关注现金存量和现金流量 本质取决于商业模式 包括资源配置模式(资产负债表)和盈利驱动模式(利润表) [2] - 资源配置模式由固定资产占比等决定 盈利驱动模式包括品牌驱动 产品驱动或渠道驱动 三者共同决定现金流创造能力 [2] 现金奶牛行业范式 - 重资产高负债行业(如煤炭 公用事业)依赖资产规模与质量形成护城河 呈现"赢家通吃" 杠杆周期领先ROE周期1-2年 [3] - 重资产低负债行业更依赖成本管控驱动盈利 轻资产品牌+渠道驱动行业(如食饮 纺服 医药)ROE显著高于行业平均 [3] - 轻资产产品+渠道驱动行业(如计算机 军工)研发销售投入大 竞争格局不稳定 自由现金流更易受压 [3] 现金奶牛投资方法 - 四类范式编制的全收益指数均具防御性 重资产高负债型在下跌周期最抗跌 品牌+渠道驱动型收益斜率稳定 重资产低负债型弹性最大 [4] - 最佳布局时点在产业周期由成长期向出清期切换时 优选基本面龙头 长线投资需在产业成熟时淘汰走弱者 二次成长时淘汰未转型者 [4] - 自由现金流指数存在年报信息滞后 小市值个股权重过高 因子考核周期过短等问题 自下而上甄选效果优于现金流ETF [4]

中国平安举牌中国太保H股 - 中国平安于8月11日以每股平均价32.0655港元买入中国太保H股174.14万股，耗资5583万港元，持股比例从4.98%上升至5.04%触发举牌[1] - 此次举牌后中国平安成为中国太保H股重要股东，持股数量达1.4亿股[2] - 险企举牌另一家险企的情况较为罕见，尤其是两家均为行业领军企业[2] 中国太保基本面 - 中国太保2024年营业收入达4040.89亿元同比增长24.7%，归母净利润449.6亿元同比增长64.9%[3] - 集团管理资产规模达3.54万亿元较上年末增长21.2%[3] - 2025年1-7月子公司太平洋人寿保费收入1859.62亿元同比增长9%，太平洋财险保费收入1286.28亿元同比增长0.8%[3] 中国平安投资动向 - 近期持续增持港股银行股，重仓持有5只港股银行股且今年以来增持其中4只，累计耗资超千亿港元[4] - 按7月30日收盘价计算所持港股银行股市值超2600亿港元[4] - 7月还买入中国电信及邮储银行H股[4] 市场反应 - 中国平安H股连续四个交易日上涨，8月14日大涨3.87%突破59港元创四年新高，A股涨3.29%报60.53元[6] - 中国太保A股涨5.43%，H股涨6.69%，2025年以来中国太保H股涨幅超42%，中国平安H股涨幅超27%[6] - 保险板块整体走强，新华保险、中国人保、中国人寿均明显上涨[6] 行业背景 - 险资增持上市公司主要考量资本收益、稳定现金流和分红收入[4] - 高股息资产具备长期配置价值与险企诉求契合[4] - 监管层鼓励长期资本入市推动险资加大股票配置[4] - 中国平安计划2025年适度加大权益配置，平衡成长板块与高分红价值股权重[5][6]

A股分红情况 - 2024年度沪深A股上市公司现金分红总额达2.4万亿元 较2023年度增加9% 创历史新高 [1] - 9家上市公司现金分红金额超500亿元 33家上市公司分红金额超100亿元 [1] 高股息资产配置价值 - 当前一年期定期存款利率下破1% 市场流动性持续宽松 [2] - 上证国企红利指数股息率超5.4% 显著高于银行存款利率 [2] - 高股息资产配置价值凸显 或成为财富搬家较好去处 [2] ETF产品分红动态 - 现金流ETF（159399）实施上市以来第6次分红 分红比例0.25% [1] - 红利国企ETF（510720）实现连续第16个月分红 分红比例0.35% [1] - 两只ETF权益登记日分别为8月13日和8月12日 现金红利发放日均在8月18日 [1]