核心观点 - 报告对2026年上半年有色金属行业持乐观态度，认为在供需格局改善、全球降息周期开启及新兴需求拉动下，行业景气度有望延续，各子板块将呈现分化态势[1][3] - 工业金属（铜、铝）方面，供给侧扰动持续，而新能源等领域需求稳健增长，价格具备上行动能[3][18] - 战略金属（稀土、钨）方面，供给端受国内刚性管控及海外扰动影响而趋紧，需求端在新能源汽车、风电、人形机器人及光伏等新兴领域拉动下，长期价值凸显[3][18] - 能源金属（碳酸锂）方面，供给侧逐步优化，叠加储能、固态电池等新需求增长，价格有望筑底回升[3][18] - 贵金属（黄金）方面，美元信用下降、央行购金常态化及避险需求将支撑其中长期配置价值[3][19] 有色金属行业行情回顾 - 2025年前三季度，全国规模以上工业企业实现利润总额53732亿元，同比增长3.2%，其中有色金属矿采选业利润总额926.4亿元，同比增长33.8%，有色金属冶炼和压延加工业利润总额2525.2亿元，同比增长14.0%[13] - 前3个季度规模以上有色工业增加值同比增长7.8%，十种常用有色金属产量6124.9万吨，同比增长3.0%，精炼铜产量1112.5万吨，同比增长10.0%，电解铝产量3396.8万吨，同比增长2.2%[17] - 主要金属价格表现分化，2025年前三季度国内铜均价78285元/吨，同比上涨4.8%，铝均价20446元/吨，同比上涨3.7%，国内黄金均价745.4元/克，同比上涨41.0%[17] - 子板块表现方面，截至11月19日，能源金属板块年初至今涨幅102.00%，小金属板块涨幅78.06%，工业金属板块涨幅73.34%，贵金属板块涨幅72.53%[15] 铜行业分析 供给端 - 全球铜矿供应扰动不断，Grasberg铜矿（2024年产量约81.6万吨）因事故全面停产，预计2026年产量较此前预期下降约35%，卡莫阿-卡库拉铜矿指导产量下调至37-42万吨[27] - ICSG预计2025年全球铜矿增长率仅为1.4%，精炼铜产量预计增长3.4%，2026年预计出现约15万吨短缺[27][28] - 2025年1—9月中国精炼铜累计产量889.5万吨，同比增长13.14%，但冶炼费用持续低位，随着原料趋紧，精炼铜产量增长动能预计减弱[28] 需求端 - 中国精炼铜消费结构中，电力占比47%，家电14%，交通运输13%，建筑7%[36] - 新能源与电力电子领域需求稳健，2025年1—9月电源工程投资完成额累计5987亿元，电网工程投资完成额累计4378亿元，同比增长9.94%[39] - AI电子领域拉动显著，2025年1—10月中国集成电路产量3459.82亿块，同比增加18.15%，2025年第三季度全球智能手机出货量3.25亿台，同比增长2.09%[43] - 家电出口维持高位，2025年3至9月空调产量1.78亿台，同比增长3.27%，但需关注美国关税政策影响[48] - 地产市场边际好转，2025年1—10月房屋施工面积累计同比-9.40%，新开工面积累计同比-19.80%，70个大中城市新建商品房价格同比下降2.60%，降幅环比缩窄[49] 铝行业分析 供给端 - 国内电解铝行业受4500万吨年产能政策上限约束，截至10月运行产能4443.40万吨，产能利用率高达98.70%[67] - 2025年上半年中国进口铝土矿1.03亿吨，同比增加33.6%，其中几内亚占比77.2%[59] - 氧化铝价格走弱，上半年国内期货主力合约均价3192元/吨，同比下降8.7%[62] 需求端 - 2023年国内原铝终端消费结构中，建筑用铝占比24%，交通用铝23%，电力电子用铝21%[72] - 汽车轻量化趋势明确，2025年1至10月中国汽车产销量分别完成2766.2万辆和2764.5万辆，同比分别增长13.10%和12.28%[78] - 新能源领域需求强劲，2025年1—9月全国风电新增装机容量6109万千瓦，同比增长56.16%，光伏新增装机容量24027万千瓦，同比增长49.35%[80] - 地产领域需求偏弱但现边际改善，2025年1—10月房地产竣工端面积同比下降16.90%[83] 战略金属分析 稀土 - 供给端，2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨，占比约70%，中国储量4400万吨，占比48.9%[87] - 国内开采及冶炼指标增速放缓，2024年开采指标27万吨，较2023年仅增5.88%，冶炼分离指标25.4万吨，增4.16%[87] - 需求端，人形机器人产业化加速，一台人形机器人约需3.5kg高性能钕铁硼磁材，用量高于新能源汽车[95] - 新能源汽车是核心驱动力，2025年1—9月全球新能源汽车销量1447.86万辆，同比增长23.47%[105] - 风电领域需求稳固，2024年全国新增并网风电装机7982万千瓦，同比增长5.50%[106] - 家电能效升级推动需求，2024年中国家用空调产量20085.30万台，变频空调渗透率达70.28%[111] 钨 - 供给端，2024年中国钨精矿产量67000公吨，储量为240万公吨，均居世界第一，2025年第一批开采总量控制指标5.8万吨，同比减少6.5%[119][120] - 海外增量主要来自哈萨克斯坦巴库塔钨矿（2025年4月投产），预计2026年全球钨供应延续紧张格局[120] - 需求端，硬质合金是最大应用领域，2024年中国消费量4.14万吨[125] - 光伏钨丝成为新增长点，2024年国内钨材消费量1.6万吨，同比增长6.67%[128] - 核聚变领域需求崭露头角，钨因其高熔点、抗中子辐照能力成为反应堆关键材料[130] 碳酸锂 - 供给端，2024年全球锂资源供给量约144.9万吨LCE，同比增长33.5%，其中硬岩型锂资源供应97.3万吨LCE，占比67%[132] - 伍德麦肯兹预测2025年至2030年全球锂资源端供应复合增长率12.5%[132] - 需求端，储能装机规模快速扩张，半固态电池实现GWh级量产且耗锂量更高，成为新增长点[3] 黄金行业分析 - 美元信用体系遭遇考验，推动黄金货币属性重估，美联储货币政策路径不确定性推升黄金避险溢价[3] - 全球去美元化趋势及地缘政治因素支撑黄金的金融压舱石作用，央行购金常态化[19] - 尽管短期受避险情绪减退、投机资金获利了结影响，但中长期看金价仍具备上涨动能[3]

板块整体表现 - 11月24日小金属板块整体上涨1.03%，表现优于上证指数的0.05%和深证成指的0.37% [1] - 板块内个股表现分化，华锡有色以5.78%的涨幅领涨，而中矿资源则下跌6.40% [1][2] 领涨个股表现 - 华锡有色收盘价36.97元，上涨5.78%，成交额6.84亿元，成交量18.38万手 [1] - 东方锆业收盘价25.81元，上涨4.03%，成交额2.77亿元，成交量15.44万手 [1] - 中钨高新收盘价21.66元，上涨3.19%，成交额14.07亿元，为当日板块内成交额最高个股之一，成交量65.14万手 [1] 资金流向分析 - 小金属板块整体主力资金净流出1.67亿元，但游资资金净流入1672.34万元，散户资金净流入1.5亿元 [2] - 华锡有色获得主力资金净流入7290.18万元，主力净占比达10.67% [3] - 锡业股份获得主力资金净流入6865.87万元，主力净占比为7.64% [3] - 广晟有色和安宁股份分别获得主力资金净流入2509.84万元和2252.60万元，主力净占比分别为2.82%和12.50% [3]

股价与资金表现 - 11月24日盘中股价上涨2.02%至44.99元/股，成交28.47亿元，换手率1.78%，总市值1626.42亿元 [1] - 主力资金净流入2421.65万元，特大单买入金额3.39亿元（占比11.92%），卖出2.95亿元（占比10.37%） [1] - 今年以来股价累计上涨112.37%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌4.78%、15.61%、6.17% [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入302.92亿元，同比增长40.50% [2] - 2025年1-9月归母净利润15.41亿元，同比大幅增长280.27% [2] 股东与股本结构 - 截至11月20日股东户数为73.64万户，较上期减少2.13%，人均流通股4908股，较上期增加2.18% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股8035.70万股，较上期减少5833.04万股 [3] - 嘉实中证稀土产业ETF和南方中证申万有色金属ETF持股分别增加1434.70万股和1071.41万股 [3] 公司业务与分红 - 公司主营业务包括稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品 [1] - 主营业务收入构成为：生产业务分部132.93%，稀土功能材料及应用产品分部31.31%，贸易业务分部27.24%，环保产业业务分部及其他4.01% [1] - A股上市后累计派现53.58亿元，近三年累计派现9.94亿元 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-稀土 [2] - 所属概念板块包括小金属、大盘、稀土永磁、稀缺资源、基金重仓等 [2]

股价与资金表现 - 11月24日盘中股价报19.69元/股，当日下跌2.04%，总市值345.13亿元 [1] - 当日成交4.53亿元，换手率1.30%，主力资金净流出5450.29万元 [1] - 今年以来股价累计上涨94.37%，但近期出现回调，近5个交易日下跌7.17%，近20日下跌15.67%，近60日下跌17.16% [1] - 年内两次登上龙虎榜，最近一次为7月30日，龙虎榜净买入额为-2.41亿元 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润7.88亿元，同比大幅增长748.07% [2] 股东与股本结构 - 截至11月10日，股东户数为23.97万户，较上期微减0.08%，人均流通股7312股，较上期微增0.07% [2] - A股上市后累计派现10.39亿元，近三年累计派现5.61亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股3547.67万股，较上期增持1200.87万股 [3] - 嘉实中证稀土产业ETF为第九大流通股东，持股1509.50万股，较上期增持795.40万股 [3] - 南方中证申万有色金属ETF发起联接A为新进第十大流通股东，持股1141.30万股 [3] 公司业务与行业 - 公司主营业务为稀土冶炼分离与深加工、稀土贸易业务以及锆钛选矿及加工业务 [1] - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-稀土，概念板块包括苹果产业链、稀土永磁、小金属、基金重仓等 [1]

市场整体表现 - 市场早盘高开回落，三大指数集体翻绿，沪指跌0.34%，深成指跌0.59%，创业板指跌0.77% [1] - 沪深两市半日成交额达1.02万亿元，较上个交易日缩量2807亿元 [1] - 全市场超3200只个股上涨，盘面上热点呈现快速轮动切换特征 [1] 上涨板块及个股 - 商业航天概念集体上涨，上海港湾、航天动力等多股涨停 [1] - 军工板块再度走强，中船防务实现4天2板 [1] - 地产板块表现活跃，财信发展实现3连板，世联行实现2连板 [1] - 军工、商业航天、风电设备等板块涨幅居前 [1] 下跌板块及个股 - 锂矿概念股多数回调，盛新锂能出现2跌停 [1] - 算力硬件概念快速回落，工业富联触及跌停，光模块三巨头震荡下跌 [1] - 能源金属、海南、燃气等板块跌幅居前 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 美国9月非农就业数据强劲（增加11.9万人，远超预期的5万人），叠加失业率升至4.4%（创2021年以来新高），强化了市场对美联储12月维持利率不变的预期，导致降息预期减弱，短期内对金属价格构成压制 [2][3][29] - 长期来看，尽管12月降息预期受压制，但整体降息预期提升，叠加地缘政治紧张（如委内瑞拉、俄乌局势）、全球“去美元化”趋势加速以及各国财政赤字高企（美国债务总额突破38万亿美元），共同推动央行和投资者持续购金，对黄金等贵金属长期价格形成支撑 [3][6][20] - 基本金属方面，短期受宏观情绪影响价格承压，但中长期受益于能源转型（如“十五五”规划政策导向）带来的结构性需求，以及供给端约束（如铜矿事故频发导致产量减少），基本面依然偏强 [9][12][22] 贵金属板块总结 - **价格表现**：本周贵金属价格普遍下跌，COMEX黄金下跌0.53%至4,062.80美元/盎司，COMEX白银下跌1.47%至49.66美元/盎司；SHFE黄金下跌2.75%至926.94元/克，SHFE白银下跌5.43%至11,680.00元/千克 [1][30] - **市场情绪**：SPDR黄金ETF持仓减少110,391.92金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,269,838.00盎司，反映短期投资需求分化；金银比上涨0.95%至81.81，处于历史高位 [1][30] - **长期逻辑**： - 黄金：受益于全球债务扩张（美国2025财年预算赤字1.8万亿美元）和货币宽松趋势，央行购金需求持续；黄金资源股估值处于较低水平，配置价值凸显 [6][20][49] - 白银：金融投资需求占比约40%，工业需求占比60%；预计2025年全球白银短缺幅度达3,660吨，且供需缺口将持续扩大；AI算力增长和光伏需求进一步提振白银弹性，当前金银比高位有望修复 [7][21][50] - **受益标的**：黄金股包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等；白银股包括盛达资源、兴业银锡 [6][21] 基本金属板块总结 - **价格表现**：本周基本金属价格多数下跌，LME铜下跌0.63%至10,778.00美元/吨，铝下跌1.77%至2,808.00美元/吨；SHFE铜下跌1.43%至85,660.00元/吨，铝下跌2.29%至21,340.00元/吨 [8][55] - **铜市场**： - 供应端：全球铜矿供应脆弱性加剧，2025年第三季度主要铜企产量同比下降4.7%；秘鲁Antamina产量下滑26%，印尼Grasberg因泥石流损失约25万–26万吨产量，预计2025Q4供给端减少20万吨（约占单季度产量3%-4%） [9][12] - 需求端：下游需求整体趋缓，光伏电池10月产量环比下降3GW至67.9GW，白色家电产量显著收缩（空调产量环比下降21.5%），基建投资1-9月增速仅1.1% [10][80] - 库存：全球显性库存上升，LME铜库存增加14.22%至15.50万吨，上期所库存增加1.09%至11.06万吨 [11][82] - **铝市场**： - 供应端：国内电解铝运行产能持稳，铝水比例降至77.05%；海外因电力压力存在减产担忧，印尼投产计划延后 [13][83] - 需求端：加工行业进入淡季，铝线缆开工率小幅回升至62.4%，铝板带开工率微升至66.0%，但其他板块承压；氧化铝供应过剩，价格偏弱运行 [13][83] - 库存：上期所铝库存增加7.67%至12.37万吨，LME库存减少0.79%至54.80万吨 [13][84] - **锌与铅市场**： - 锌：下游需求平淡，但冶炼厂减产预期支撑价格；上期所库存减少0.54%至100,347吨，LME库存增加21.42%至47,325吨 [15][16][86] - 铅：地域性供应收紧，再生铅利润收窄；上期所库存减少9.04%至38,921吨，LME库存增加18.15%至262,850吨 [17][87] - **中长期观点**：铜、铝作为能源转型关键金属，在政策支持和供给约束下具备战略配置价值；受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业（铜），中国铝业、中国宏桥（铝）等 [12][14][22] 小金属板块总结 - **价格表现**：镁锭价格下跌0.17%至17,890元/吨；钼铁价格下跌6.73%至23.55万元/吨，钒铁价格上涨1.81%至8.45万元/吨 [18][19] - **镁市场**：成本端煤炭价格上涨，但需求稳定，价格下行空间有限 [18][101] - **钼钒市场**：钢招量增价弱，钼精矿价格下跌6.35%至3,685元/吨；钒市场情绪略有修复，但钢厂检修增多制约反弹空间 [19][102] 行业走势回顾 - 本周SW有色金属板块下跌6.75%，细分行业中锂（-0.83%）、黄金（-2.95%）相对抗跌，铝（-9.59%）、镍钴锡锑（-9.56%）跌幅居前 [106] - 个股方面，国城矿业（+5.83%）、宏达股份（+2.13%）涨幅领先，闽发铝业（-25.40%）、常铝股份（-21.53%）跌幅较大 [111]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业给出"看好"的投资评级 [3] 核心观点 - 降息预期短期压制板块表现，但行业高景气趋势不变 [3] - 美联储10月如预期降息25bp，决定从12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [4] - 长期看货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周有色金属（申万）指数下跌6.75%，跑输沪深300指数2.98个百分点 [5] - 2025年有色金属（申万）指数上涨65.71%，跑赢沪深300指数52.53个百分点 [5] - 分子板块看，贵金属下跌3.32%，铝下跌9.86%，能源金属下跌5.04%，小金属下跌5.08%，铜下跌7.43%，铅锌下跌8.51%，金属新材料下跌7.21% [8] - 年初至今能源金属表现最佳，上涨83.18%，铜上涨78.34%，贵金属上涨64.35% [8] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属：LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化-0.69%/-2.54%/-3.80%/-1.04%/0.29%/-2.93% [4] - COMEX黄金价格周环比-0.53%，白银-1.47% [4] - 能源材料：锂辉石周环比+17.84%，电池级碳酸锂+6.90%，六氟磷酸锂+23.70% [4] - 黑色金属：螺纹钢价格周环比不变，铁矿石价格+1.11% [4] - LME铜价同比年初上涨22.92%，COMEX黄金同比年初上涨53.93% [14] 贵金属分析 - 10月中国央行购金3万盎司，连续12个月增持 [4] - 截至10月末中国黄金官方储备为7409万盎司 [21] - 本周SPRD+iShares持仓量1525吨，环比减少0.2% [19] - COMEX黄金非商业净多头持仓占比47.7%，环比-3.6% [21] - 金银比处于偏高水平，本周金银比为83.3 [22] 工业金属分析 **铜市场** - 本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为70.1%/18.3%/65.7%，环比+3.2/-3.5/+1.3pct [29] - 国内社会库存19.45万吨，环比减少0.7万吨；交易所库存合计63.1万吨，环比增加4.0万吨 [29] - 自由港印尼Grasberg事故将导致2026年公司铜产量较预期下滑35%，对应约27万吨铜产量 [4] **铝市场** - 铝下游加工企业开工率持平于62.00% [42] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存75.85万吨，周环比去库0.15万吨 [42] - 2025年10月中国电解铝产量377.05万吨，同比+2.24% [42] - 电解铝行业平均利润为5489元/吨 [44] 钢铁行业 - 本周螺纹钢价格环比上涨60元/吨至3230元/吨 [65] - 五大品种钢材周产量环比+1.86%至850万吨，需求环比+3.90%至894万吨 [67] - 五大品种钢材总库存环比-3.00%至1433万吨 [67] - 螺纹钢吨毛利-30元/吨，热卷板吨毛利-57元/吨 [67] 小金属分析 **钴市场** - 刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧 [4] - 10月钴中间品进口量约7623吨，环比-21.57% [79] **锂市场** - 锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格环比上涨 [4] - 10月锂精矿进口量约53.1万吨，环比+2.02% [82] - 本周国内碳酸锂产量环比+2.72%至2.21万吨，样本库存环比-1.7%至11.84万吨 [82] **稀土市场** - 稀土价格震荡运行，本周氧化镨钕价格环比+0.50%至54.81万元/吨 [92] - 10月我国氧化镨钕产量约8510吨，环比-8.48% [93] 重点公司关注 - 贵金属板块建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业等 [4] - 铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等 [4] - 铝板块建议关注中国铝业、中国宏桥、天山铝业等 [4] - 新能源制造业推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业等 [4]

股价表现与市值 - 截至2025年11月21日收盘，华锡有色报收于34.95元，较上周的37.17元下跌5.97% [1] - 本周华锡有色11月20日盘中最高价报37.66元，11月18日盘中最低价报33.9元 [1] - 公司当前最新总市值221.08亿元，在小金属板块市值排名9/23，在两市A股市值排名818/5167 [1] 公司治理与股东会决议 - 2025年第五次临时股东会于2025年11月17日召开，审议通过了使用公积金弥补亏损的议案 [3] - 出席会议股东所持表决权股份占公司有表决权股份总数的71.9412%，议案同意股数占比99.9569% [3] - 会议召集、召开程序及表决结果经律师事务所见证，确认为合法有效 [3] 经营业绩与产能 - 2025年前三季度公司实现营业收入41.38亿元，净利润4.94亿元 [4] - 公司三座矿山合计证载产能为428万吨/年，具备显著资源增储潜力 [5] - 主要产品产量按计划推进，公司将通过优化生产、成本管控等措施力争完成年度目标 [4] 战略举措与未来发展 - 公司已制定市值管理制度，并正推进公积金弥补亏损以创造分红条件 [6] - 公司积极参与南丹试验区建设 [4]

市场整体表现 - 小金属板块单日大幅下跌6.27%，远超上证指数2.45%和深证成指3.41%的跌幅[1] - 板块内领跌个股为中矿资源，股价跌停，跌幅为10.00%[1] - 板块主力资金净流出规模巨大，达到25.5亿元[1] 个股价格与成交表现 - 中矿资源收盘价64.10元，成交额16.79亿元，成交量25.97万手[1] - 中钨高新成交额最高，达17.09亿元，跌幅为6.54%[1] - 贵研铂业跌幅8.57%，成交额8.52亿元，成交量49.67万手[1] - 铝业股份跌幅7.98%，成交额11.08亿元，成交量49.02万手[1] 板块资金流向 - 小金属板块呈现主力资金大幅净流出25.5亿元，而游资和散户资金分别净流入5.86亿元和19.63亿元的局面[1] - 安宁股份获得主力资金净流入1837.27万元，主力净占比5.48%，是表中唯一主力资金净流入的个股[2] - 翔鹭钨业主力资金净流出2370.70万元，主力净占比高达-11.11%，同时散户资金大幅净流入3999.74万元，散户净占比18.74%[2] - 宝武镁业游资净流入2108.36万元，游资净占比6.56%[2]

全球及A股市场表现 - 隔夜美股及亚太股市集体下挫，A股三大指数大幅下跌，沪指跌2.45%报3834点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [1] - 北证50指数下跌4.71%，全市场成交额1.98万亿元，较前一交易日增量2610亿元，近5100只个股下跌 [1] - 主要指数普遍深度下跌，中证1000指数跌3.72%，中证2000指数跌3.99%，科创20指数跌3.19% [1] 领跌行业与板块 - 锂矿概念及锂电池板块掀跌停潮，赣锋锂业、江特电机及天齐锂业等近二十股跌停 [1] - 有机硅板块下挫，远翔新材等多股跌逾10%，钛白粉板块走低，国城矿业跌停 [1] - 电池股普跌，星源材质等多股跌逾10%，化肥、磷化工板块下挫，澄星股份跌停 [1] - 光伏设备板块走弱，金辰股份跌停，小金属、化学原料、石墨烯及存储芯片等板块跌幅居前 [1] 逆市上涨板块 - 船舶制造板块逆市走高，江龙船艇涨超14% [1] - AI应用板块小幅上涨，Kimi概念、Sora概念方向领涨，易点天下20CM涨停 [1] 资金流向与近期表现 - 文化传媒、软饮料、酒类行业在涨幅榜上资金净流入，5日涨幅分别为-0.579%、+0.10%、-0.29% [2] - 农业、银行、家用电器行业资金净流出，5日涨幅分别为-1.019%、-0.65%、-0.74% [2]