报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属进行分析，涵盖市场回顾、资讯、逻辑分析及交易策略，不同金属市场表现和前景受宏观经济、供需、政策等因素影响 。 各金属总结 铜 - **市场回顾**：9月15日沪铜2510合约收80940元/吨，涨幅0.35%，沪铜指数减仓1572手至52.09万手；上海报升水80元/吨，较上一交易日下跌5元/吨，广东报升水20元/吨，下跌10元/吨，华北报170元/吨，下跌10元/吨 [2] - **重要资讯**：截至9月15日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四增加0.99万吨至15.42万吨；英美资源与泰克资源计划530亿美元合并交易，有望21世纪30年代初打造全球最大铜矿；8月中国新能源汽车产量133.3万辆，同比增长22.7%，1 - 8月累计产量938.2万辆，同比增加31.4%；9月下半月铜精矿平均出口基准价较上半月上涨2.29% [3][4][5] - **逻辑分析**：宏观上美国8月CPI同比2.9%，市场加大对年内降息三次预期；基本面Grasberq地下矿山事故、“税返清退”政策影响，供应偏紧，预计9月产量下降5.2万吨到111.9万吨；消费终端边际走弱，价格反弹下游接受度不足，但临近十一有备货需求 [8] - **交易策略**：单边回调后择机布局多单，关注10000美元/吨支撑位；套利跨市正套继续持有；期权观望 [8] 氧化铝 - **市场回顾**：期货氧化铝2601合约环比上涨13元至2935元/吨；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报3010元跌10元，全国加权指数3039.8元跌7.7元等 [10] - **相关资讯**：印度环境部推迟铝土矿项目批准，兰吉加尔氧化铝厂二期项目或推迟；新疆氧化铝现货招标1万吨，中标价3220 - 3230元/吨；行业平均盈利368元/吨，盈利环比扩大74元/吨；全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9755万吨，开工率85.1%；9月11日全国氧化铝库存量368万吨，较上周增7.1万吨；澳洲氧化铝报价336美元/吨，理论进口利润44元/吨 [11][12][14] - **逻辑分析**：氧化铝供需过剩在现货市场显性化，国内外报价下跌，进口窗口窄幅打开，货源从北向南流动，成交公开意愿下降，基本面偏弱但需警惕“反内卷”情绪干扰 [15] - **交易策略**：单边延续偏弱运行格局；套利和期权暂时观望 [16][17] 电解铝 - **市场回顾**：期货沪铝2511合约环比上涨5元至21025元/吨；现货9月15日铝锭现货价华东20950，跌80，华南20900，跌60，中原20820，跌90 [19] - **相关资讯**：1 - 8月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降；9月15日中国铝锭现货库存总量62.9万吨，较上期增加1.1万吨；印尼某中资电解铝企业项目一期送电成功，信发集团泰景铝业60万吨电解铝项目电解车间土建工程中标公示 [19][20][21] - **交易逻辑**：宏观上市场对年内降息三次预期高，国内外铝价共振走强；海外市场供应偏紧及LME铝仓单下降推动LME铝价上涨；国内铝棒产量增加、铝水转化率提升、铸锭量下降，下游开工率回暖，铝锭社会库存去库，全球铝年度供需短缺格局下基本面有支撑 [22] - **交易策略**：单边铝价短期偏强运行，逢回调看多；套利和期权暂时观望 [23][24] 铸造铝合金 - **市场回顾**：期货铸造铝合金2511合约环比下跌25至20545元/吨；现货9月15日ADC12铝合金锭现货价华东、华南、东北涨100，西南平，进口平 [26] - **相关资讯**：四部委通知影响再生铝行业税收返还等问题，安徽、江西部分企业受影响；8月铸造铝合金行业加权平均完全成本19870元/吨，较7月增加234元/吨，单吨利润环比扩大41元/吨；9月22日起启动铸造铝合金期货标准仓单生成业务；9月11日三地再生铝合金锭日度社会库存增加13187吨 [26][29][30] - **交易逻辑**：政策影响再生铝行业，市场废铝紧缺，下游压铸厂开工率上升，期现套利支撑交割品牌价格，临近仓单生成日期社会仓库库存预计增加，进口优势下降，市场供应量趋紧，传统旺季预期下合金锭现货价格稳中偏强 [31] - **交易策略**：单边随铝价偏强震荡运行，回调后看多；套利和期权暂时观望 [32][33] 锌 - **市场回顾**：期货沪锌2510涨0.13%至22310元/吨，沪锌指数持仓减少1484手至22.18万手；现货上海地区0锌主流成交价22240 - 22315元/吨，库存累库，贸易商出货，下游刚需采购 [35] - **相关资讯**：9月15日SMM七地锌锭库存总量16.06万吨，较9月8日增加0.85万吨，较9月11日增加0.64万吨；7月秘鲁锌精矿产量12.51万金吨，环比降低4.2%，同比增加17.3%，1 - 7月总计84.04万金吨，同比增加14.1% [36] - **逻辑分析**：9月国内精炼锌供应或小幅减量，消费端旺季预期但终端订单平淡，国内库存累库；海外LME持续去库，LME0 - 3转为Back结构并扩大，对LME锌价有支撑，短期沪锌价格重心或上移 [39] - **交易策略**：单边短期锌价偏强运行，中长期供应过剩，逢高轻仓布局空单；套利和期权暂时观望 [40] 铅 - **市场回顾**：期货沪铅2510涨1.15%至17160元/吨，沪铅指数持仓减少3021手至9.14万手；现货SMM1铅均价涨175元/吨为16950元/吨，部分再生精铅持货商出货意愿不同，下游电池企业观望慎采，成交有差异 [42] - **相关资讯**：9月15日SMM铅锭五地社会库存总量6.89万吨，较9月8日增加0.12万吨，较9月11日增加0.19万吨；进口铅矿加工费亏损，部分冶炼厂为保供应接受；北方冶炼厂冬储计划或提前，主流低银铅矿加工费调整有限，富含多金属铅矿加工费大幅下滑 [43][44] - **逻辑分析**：国内再生铅冶炼企业减停产规模扩大，下游节前备库，沪铅价格或偏强运行；但比值走好，铅锭进口窗口将开，进口增加或使铅价冲高回落 [45] - **交易策略**：单边短期沪铅价格区间偏强运行，警惕进口铅锭流入后冲高回落；套利和期权暂时观望 [47] 镍 - **市场回顾**：盘面沪镍主力合约NI2510上涨1390至122580元/吨，指数持仓增加690手；现货金川升水环比上调50至2300元/吨，俄镍、电积镍升水持平 [49] - **相关资讯**：Eramet Indonesia被查封土地未影响镍矿石生产；印尼淡水河谷公司就三项镍冶炼厂项目投资洽谈；中伟股份印尼镍冶炼产能爬坡，运营良好 [50] - **逻辑分析**：本周关注美联储降息幅度，国内宏观氛围乐观；需求旺季但供应增长，LME库存增加，中国精炼镍过剩，若隐性库存无法吸收供应增量，价格上方承压 [51] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利和期权观望 [53] 不锈钢 - **市场回顾**：盘面主力SS2511合约上涨155至13070元/吨，指数持仓增加3671手；现货冷轧12800 - 13100元/吨，热轧12700 - 12750元/吨 [55] - **重要资讯**：多家不锈钢企业完成或进行低碳排放改造；欧盟碳边境调节机制和美国《清洁竞争法案》影响行业 [56] - **逻辑分析**：宏观上9月美联储降息预期和国内规划带动乐观情绪，镍价走强带动不锈钢价格上涨，消费旺季需求增加，成本有支撑，预计震荡偏强 [56] - **交易策略**：单边震荡偏强；套利暂时观望 [57][58] 锡 - **市场回顾**：期货主力合约沪锡2510收273960元/吨，上涨1110元/吨或0.41%，持仓减少891手至58542手；现货9月15日上海金属网现货锡锭均价273500元/吨，较上一交易日跌1000元/吨，盘面震荡，冶炼厂出货受限，终端消费焊锡部分企业订单稳定，光伏电子待提升 [60] - **相关资讯**：8月中国新能源汽车和汽车产量同比增长；8月印尼精炼锡出口量同比减少49% [61][62] - **逻辑分析**：市场预计美联储降息，美元指数低位震荡；矿端供应偏紧，缅甸、泰国、刚果金、澳大利亚等地有制约因素；7月锡锭进口激增，出口转移；需求端“金九银十”或延后；LME和国内社会库存增加，后期关注复产、产能释放及消费复苏 [63] - **交易策略**：单边短期偏强震荡，库存止跌回升限制上行空间；期权暂时观望 [64] 工业硅 - **市场回顾**：期货主力合约冲高回落，收8800元/吨，涨0.86%；现货新疆价格上涨50元/吨，其余产区暂稳 [65][66] - **相关资讯**：《求是》杂志将发表文章整治市场问题；上周DMC产量环比增加0.62%，多晶硅产量环比降低0.60%，原生铝合金开工率环比增加1个百分点，再生铝合金开工率持平；工业硅周度产量环比增加2.75%，开炉数量新疆增加7台，社会库存和样本企业库存增加，下游原料库存降低 [67][69] - **综合分析**：龙头大厂复产使供需从紧平衡转为小幅宽松，硅业大会无实质性利好，短期价格或回调；但煤炭价格上涨使成本上移，厂库低有挺价能力，回调幅度有限，低估值下回调买入性价比高 [69] - **策略**：单边回调买入；期权回调后寻机卖出虚值看跌期权；套利11、12合约反套寻机参与 [70] 多晶硅 - **市场回顾**：期货主力合约窄幅震荡，收53545元/吨，跌0.34%；现货价格成交区间不变，N型致密48.1 - 52元/kg，N型颗粒硅48 - 49元/kg [71] - **相关资讯**：《求是》杂志将发表文章整治市场问题；多晶硅产能整合确定，长期价格向上；能耗标准会议无利好，周末头部硅片企业报价上调，市场传言9 - 12月限产50万吨，11合约仓单注销利空或使期货价格回调 [72][74] - **策略**：单边短期震荡，中长期回调买入；套利2511、2512合约反套；期权卖出虚值看跌期权持有 [75] 碳酸锂 - **市场回顾**：盘面主力2511合约上周1640至72680元/吨，指数持仓减少652手，广期所仓单增加338至38963吨；现货电碳、工碳环比持平 [76] - **重要资讯**：商务部推进汽车流通消费改革，落实“以旧换新”政策；紫金矿业旗下锂业科斯3Q锂盐湖项目投产，二期规划产能4万吨/年；八部门印发汽车行业稳增长方案；巴西联邦检察署要求审查锂矿许可证并暂停发放 [77][78] - **逻辑分析**：商品受美联储降息影响氛围乐观，需求和动储驱动，头部电池厂上调生产目标，但南美盐湖投产增加远期供应，短期供需双旺，现货偏紧，基差走强，价格有支撑但缺乏强力驱动，需震荡整理 [81] - **交易策略**：单边宽幅震荡；套利暂时观望 [82][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属基本面延续强势支撑，中长期金价仍有上行动能；铜价未来一周或维持在8.1万元每吨，整体以震荡为主；铝价未来库存是决定走势的重要因素，氧化铝过剩状态持续，铸造铝合金或震荡偏强；锌短期内震荡为主；镍产业链后续关注九月降息预期及美元指数走势；锡价或继续震荡；碳酸锂现货价格下方空间有限；工业硅价格短期上行高度有限，后市或震荡走弱，多晶硅短期或维持震荡调整 [3][18][37][64][80][95][106][115] 各行业观点及数据总结 贵金属 - 基本面延续强势支撑，美联储降息预期升温推动美元走弱，提升非美货币持有者对黄金的配置需求；全球央行持续购金及地缘风险带来的避险情绪共同支撑金价，同时汇率因素放大国内涨幅，沪金较国际金价表现更优，中长期去美元化趋势及政策博弈不确定性仍为金价提供上行动能 [3] 铜 - 未来一周铜价或维持在8.1万元每吨，货币政策对铜价影响降低，基本面供需双弱或延续，整体以震荡为主 [18] - 沪铜主力最新价80940元/吨，日涨跌 -120元，日涨跌幅 -0.15%；上海有色1铜最新价80940元/吨，日涨跌185元，日涨跌幅0.23%；铜进口盈亏最新价 -16.69元/吨，日涨跌264.49元，日涨跌幅 -94.06%；沪铜仓单总计30643吨，日涨跌5083吨，日涨跌幅19.89% [18][23][28][33] 铝 - 上周沪铝大幅走高，未来库存是决定铝价走势的重要因素；氧化铝供应过剩，短期内价格或将偏弱运行；铸造铝合金或震荡偏强 [37][38][39] - 沪铝主力最新价21020元/吨，日涨跌 -100元，日涨跌幅 -0.47%；氧化铝主力最新价2935元/吨，日涨跌21元，日涨跌幅0.72%；铝合金主力最新价20645元/吨，日涨跌170元，日涨跌幅0.83% [40] 锌 - 供给端维持过剩状态，需求端对金九银十预期一般，LME库存持续下降，锌价外强内弱格局愈发明显，短期内震荡为主 [64] - 沪锌主力最新价22310元/吨，日涨跌5元，日涨跌幅0.02%；SMM 0锌均价最新价22230元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%；沪锌仓单总计51371吨，日增减5466吨，日增减幅11.91% [65][71][76] 镍产业链 - 消息端印尼林业工作组接管部分矿区引发一定程度镍矿供给端担忧，基本面支撑稳定，后续关注九月降息预期及美元指数走势 [80] - 沪镍主连最新值122580元/吨，环比差值600元，环比0%；不锈钢主连最新值13070元/吨，环比差值120元，环比1% [81] 锡 - 货币政策对锡价影响降低，基本面供给偏紧短期格局在9月或难以改变，需求弱势暂时无法对价格产生太大影响，锡价或继续震荡 [95] - 沪锡主力最新价273960元/吨，日涨跌10元，日涨跌幅0%；上海有色锡锭最新价273300元/吨，日涨跌 -600元，日涨跌幅 -0.22%；仓单数量锡合计7402吨，日涨跌76吨，日涨跌幅1.04% [96][100][102] 碳酸锂 - 两项政策叠加发力有望延长新能源产业链下游需求旺季周期，碳酸锂现货价格下方空间有限，具体价格高度需聚焦“需求兑现力度” [106] - 碳酸锂期货主力当日收盘72680元/吨，昨日收盘71160元/吨，上周收盘73420元/吨，日变动1520元，周变动 -740元；SMM电池级碳酸锂均价最新价72450元/吨，日涨跌0元，日涨跌幅0%，周涨跌 -2150元，周涨跌幅 -2.88%；广期所仓单库存38963，日增减338，日增减幅度0.88% [107][109][113] 硅产业链 - 工业硅价格短期上行高度有限，后市大概率震荡走弱；多晶硅市场基本面持续承压，短期或维持震荡调整 [115] - 工业硅主力最新价8800元/吨，日涨跌55元，日涨跌幅0.63%；多晶硅致密料平均价100 - 300元/千克 [117][123]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 议息会议将至 持续推荐贵金属板块 黄金再创历史新高 市场可能从衰退交易转向滞胀交易 黄金或迎来波动率下降的慢牛行情 [5] - 铜价震荡上行 LME铜再破10000美元 若美国降息周期打开 美国经济走向滞胀和软着陆可能性大于衰退 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [6] - 铝价继续看好上行 铝加工开工率上升至62.1% 传统旺季下各板块回升向好 新能源领域订单持续释放有效对冲房地产低迷 电解铝天花板明确 库存持续去化情况下中枢或继续上移 [6] - 钴系中间品报价集体上涨 硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为4.55%/3.36%/2.31%/2.06% 刚果金政策预期停产 采用配额制 补库及成本上升驱动价格上涨 [7] - 锡价上涨2.70% 供给端持续紧缺 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率降至28.48% 缅甸佤邦锡矿预计11月前难以复产 [7] - 锂价承压下跌 主要由于宁德时代枧下窝矿区宣布复产计划 但供给增速趋缓 需求端储能持续景气 固态电池新进展带动新能源汽车渗透率提升 [7][8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为3.6% 排名第5 [15] - 涨幅排名前5的是深圳新星 电工合金 武进不锈 立中集团 豫光金铅 [19] - 跌幅排名前5的是宜安科技 东阳光 天齐锂业 广大特材 和胜股份 [21] 价格表现 - 基本金属：LME铜上涨1.49% 铝上涨2.80% 锌上涨3.10% 铅上涨2.07% 锡上涨2.70% [22] - 贵金属：COMEX黄金上涨0.46% 白银上涨3.20% NYMEX钯金上涨4.96% 铂金下跌10.83% [22] - 新能源金属：LME镍上涨0.76% 钴上涨0.37% 碳酸锂下跌2.88% [22] 库存变化 - 全球显性库存铜累库7945吨 铝累库80吨 锌累库2724吨 铅去库4085吨 锡累库53吨 镍累库7944吨 [30] 投资建议 - 建议关注华友钴业 中钨高新 章源钨业 湖南黄金 华钰矿业 山金国际 赤峰黄金 紫金矿业 洛阳钼业 神火股份 云铝股份等 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价受9月降息预期提振，但后续影响取决于降息背景，基本面“弱现实+稳预期”，中长期供需矛盾提供底部支撑，至少维持震荡，主力参考79500 - 82000 [1] - 氧化铝市场“高供应、高库存、弱需求”，短期主力合约预计在2900 - 3200元/吨区间震荡，中期成本支撑减弱可逢高布局空单 [3] - 铝价短期宏观利多推动边际减弱，继续上行需基本面配合，供需改善，库存去库拐点临近，本周价格围绕旺季预期与实际消费震荡，主力参考20600 - 21400元/吨 [3] - 铸造铝合金期货价格跟随铝价走强，“金九银十”消费旺季现货价格将保持坚挺，累库速率放缓，价差有望收敛，主力参考20200 - 21000元/吨 [5] - 锌矿供应宽松传导至冶炼端，需求旺季表现分化，沪锌上方空间受限，短期或受宏观驱动，价格以震荡为主，主力参考21800 - 22800 [8] - 锡矿供应紧张，需求疲软，现货成交分化，预计锡价高位震荡，关注缅甸锡矿恢复情况，运行区间参考285000 - 265000 [11] - 沪镍宏观预期暂稳，矿端影响有限，成本有支撑，短期供需矛盾不明显，去库放缓，中期供给宽松制约价格，主力参考118000 - 124000 [13] - 不锈钢盘面震荡，现货上调，需求预期改善但未放量，库存去化慢，短期区间震荡，主力参考12600 - 13400 [15] - 碳酸锂期货价格中枢下移，供应端扰动淡化，基本面紧平衡，需求乐观，全环节去库，短期盘面震荡整理，价格中枢参考7 - 7.4万区间 [18] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多种铜产品价格上涨，精废价差扩大，进口盈亏改善，洋山铜溢价下降 [1] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [1] - 基本面数据：8月电解铜产量微降，7月进口量减少，部分开工率有变动，库存有增有减 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝多地平均价下降 [3] - 比价和盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值微降 [3] - 月间价差：各合约价差有变动 [3] - 基本面数据：8月氧化铝、电解铝产量增加，7月电解铝进出口量有变化，铝加工开工率多数上升，库存有增减 [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差扩大 [5] - 月间价差：各合约价差有变动 [5] - 基本面数据：8月再生、原生铝合金锭产量有变化，部分开工率有变动，库存有增减 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格上涨，进口盈亏扩大，沪伦比值下降 [8] - 月间价差：各合约价差有变动 [8] - 基本面数据：8月精炼锌产量增加，7月进出口量减少，开工率上升，库存有增减 [8] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水下降 [11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值微降 [11] - 月间价差：各合约价差有变动 [11] - 基本面数据：7月锡矿进口减少，精锡产量、进口量增加，出口量减少，库存有增减 [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3升贴水上升，期货进口盈亏扩大 [13] - 电积镍成本：部分成本有增减 [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格上涨 [13] - 月间价差：各合约价差有变动 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量增加，进口量减少，库存有增减 [13] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B卷价格持平，期现价差扩大 [15] - 原料价格：各原料价格持平 [15] - 月间价差：各合约价差有变动 [15] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量减少，进出口量有变化，库存有增减 [15] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格下降，锂辉石精矿等价格微降 [18] - 月间价差：各合约价差有变动 [18] - 基本面数据：8月碳酸锂产量、需求量增加，进出口量减少，产能、开工率上升，库存有增减 [18]

股价表现与交易数据 - 9月15日盘中下跌2.00%至30.35元/股，成交额13.86亿元，换手率2.18%，总市值1050.94亿元 [1] - 主力资金净流出1.25亿元，特大单买卖占比分别为9.95%和16.72%，大单买卖占比分别为25.54%和27.78% [1] - 年内股价累计上涨52.18%，近5日/20日/60日分别上涨6.38%、21.99%、44.85% [1] 主营业务结构 - 主营业务收入构成：阴极铜51.55%、铜杆线22.79%、黄金12.65%、铜精矿及稀散金属5.12%、白银3.25%、铜加工产品1.95% [1] - 业务范围涵盖铜黄金采选冶炼、稀散金属提取、硫化工及金融贸易领域 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2569.59亿元，同比下降5.91% [2] - 同期归母净利润41.75亿元，同比增长15.42% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数11.78万户，较上期减少4.97% [2] - 香港中央结算有限公司增持2539.19万股至6858.73万股，位列第四大流通股东 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持162万股至1853.42万股，易方达沪深300ETF增持131.58万股至1317.20万股 [3] - 华夏沪深300ETF增持161.04万股至966.02万股，嘉实沪深300ETF增持83.78万股至832.56万股 [3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现221.83亿元 [3] - 近三年累计派现62.19亿元 [3] 行业分类与概念板块 - 属于有色金属-工业金属-铜行业 [2] - 概念板块涵盖黄金股、稀缺资源、小金属、茅概念及锂电池等 [2]

报告行业投资评级 - 黄金行业维持"推荐"投资评级 [11] - 铜行业维持"推荐"投资评级 [11] - 铝行业维持"推荐"投资评级 [11] - 锡行业维持"推荐"投资评级 [11] - 锑行业维持"推荐"投资评级 [11] 核心观点 - 美联储降息临近，预计年内进行3次降息（9月、10月、12月各25BP），9月降息概率达93.4%，利好贵金属及工业金属价格 [4][5] - 有色金属行业表现强劲，申万有色金属指数近1月、3月、12月涨幅分别为15.1%、35.2%、82.4%，显著跑赢沪深300指数（7.6%、17.0%、43.1%） [3] - 贵金属价格周内上涨，伦敦黄金价格环比上涨1.57%至3651.10美元/盎司，白银价格环比上涨3.72%至42.26美元/盎司 [4] - 工业金属中电解铝需求出现改善迹象，铜矿供应扰动再起（印尼Grasberg铜矿停产），叠加需求旺季预期，看好价格走强 [6][8][9] 贵金属市场 - 美国8月CPI同比2.9%符合预期，核心CPI同比3.1%持平预期；PPI同比2.6%低于预期（3.3%），核心PPI同比2.8%低于预期（3.5%） [4] - CPI分项中能源价格同比回升（8月+0.2%，7月为-1.6%），食品、医疗服务、运输服务价格同比均上升 [5] - SPDR黄金ETF持仓环比减少23万盎司至3134万盎司，COMEX黄金非商业净多头持仓增加9079张至32.49万张 [28] 工业金属数据 铜市场 - LME铜价环比上涨1.22%至10068美元/吨，SHFE铜价环比上涨1.46%至81360元/吨 [6] - 全球库存分化：LME库存环比减少4000吨至15.40万吨，COMEX库存环比增加5142吨至31.05万吨，SHFE库存环比增加1.22万吨至9.41万吨 [6] - 国内电解铜社会库存14.43万吨，环比增加0.37万吨 [6] - 铜精矿TC现货价格降至-41.42美元/干吨，环比下降0.94美元/干吨 [7] - 下游精铜制杆开工率67.53%（环比-2.25pct），再生铜制杆开工率22.67%（环比+9.15pct） [7] 铝市场 - 国内电解铝价格环比上涨370元/吨至21050元/吨 [8] - LME铝库存环比增加600吨至48.53万吨，SHFE库存环比增加4421吨至12.85万吨 [8] - 国内电解铝社会库存62.5万吨，环比减少0.1万吨 [8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4649元/吨（环比+421元/吨），新疆地区利润4339元/吨（环比+421元/吨） [9] - 下游铝型材开工率54.0%（环比+1.0pct），铝线缆开工率65.2%（环比+0.4pct） [9] 锡市场 - 国内精炼锡价格环比上涨1.00%至274570元/吨 [10] - SHFE锡库存7897吨（环比+124吨），LME锡库存2620吨（环比+390吨） [10] - 原料供应紧张，缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，云南地区锡矿库存普遍低于30天安全线 [10][11] 锑市场 - 锑锭价格环比下跌0.56%至176500元/吨 [11] - 市场供需双弱，"金九"旺季需求未显现回暖迹象 [11] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12] 行业表现与新闻 - 有色金属板块周涨幅4.10%，子板块中铅锌（+8.20%）、白银（+8.18%）、黄金（+7.11%）涨幅居前 [19] - 宏观新闻：中国8月进口同比1.7%（前值4.8%），出口同比4.8%（前值8.0%）；社会融资规模增量1-8月26.56万亿元（前值23.99万亿元） [25][26] - 行业新闻：中国央行连续第10个月增持黄金；特朗普豁免黄金、钨等金属关税；英美资源与泰克资源合并；美国关键矿产清单新增铜、铅、银等品种 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期地缘冲突升级，全球避险情绪升温，国内市场情绪和风险偏好因外部风险不确定性降低和宽松预期增强而升温，市场交易聚焦国内增量刺激政策及宽松预期，宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [2] - 不同资产表现各异，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期震荡偏弱谨慎观望，商品板块中黑色短期震荡谨慎观望，有色短期震荡偏强谨慎做多，能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡谨慎做多 [2] 各行业内容总结 宏观金融 - 海外市场因等待美联储利率决议，美元指数震荡，全球两大地缘冲突升级使避险情绪升温；国内8月出口低于预期但贸易顺差好于预期，外需拉动强，核心通胀回升消费改善，财政部提前下达部分2026年新增地方政府债务限额并化解存量隐性债务 [2] 股指 - 国内股市受保险、白酒、银行等板块拖累小幅下跌，但基本面和政策面使市场情绪和风险偏好升温，短期谨慎做多，关注中美贸易谈判和国内增量政策 [3][4] 黑色金属 - 钢材期现货价格延续弱势，成交低位，政策加码消息传闻中，现实需求偏弱且品种分化，热卷表需回升、产量增加，螺纹表需回落，卷螺价差达近3年新高，市场大概率区间震荡 [5] - 铁矿石现货小幅反弹、盘面震荡，铁水日产量回升但上涨空间有限，全球发运量和到港量回落，西芒杜事件推动价格反弹但预计发酵时间不长，港口库存小幅回升，价格区间震荡 [5] - 硅铁、硅锰期现货价格小幅下跌，锰矿现货价格坚挺，内蒙古、宁夏等地工厂生产有不同表现，硅铁利润压缩但电价有支撑，减产意愿不强，市场博弈延续 [6][7] - 纯碱主力合约区间震荡，供应压力大格局未改，四季度有新装置投产，需求周环比持稳但支撑乏力，成本端煤炭下跌有负反馈，中长期偏空，警惕短期利多 [7] - 玻璃主力合约区间震荡，供应持稳，需求旺季增量有限，基本面格局宽松，政策面情绪反复，短期区间震荡 [8] 有色新能源 - 铜因美国非农和CPI数据使降息预期抬升、美元下跌，有色板块上涨，但全球经济放缓、国内需求边际走弱，后期上涨空间谨慎 [9] - 铝价大幅上涨，受美联储降息预期、铜价上涨、社会库存下降和LME铝仓库提货申请增加等因素影响，中期上涨空间有限，预计缓慢去库 [10] - 铝合金废铝供应偏紧、生产成本抬升，需求淡季订单增长乏力，预计短期震荡偏强但上方空间有限 [10] - 锡供应端开工率大幅下降，预计影响偏短，矿端后期趋于宽松，需求端终端需求疲软，库存增加，价格短期震荡偏强但向上空间承压 [11] - 碳酸锂供需双增，旺季需求强劲，社会库存去库，基本面转好但供给端有压力，行情震荡企稳下方空间有限 [12][13] - 工业硅产量增加，开炉数量有变化，社会库存高位维持，仓单库存不变，供需双增，短期跟随多晶硅，关注政策扰动 [13] - 多晶硅下游价格上涨、开工率上升，库存小幅累库，仓单增加，有收储及去产能消息，短期易涨难跌逢低布多 [13] 能源化工 - 原油存在OPEC后期增产预期，长期偏空，但短期现货买盘恢复、近端结构稳定，地缘风险使下方有支撑，近期震荡 [14] - 沥青跟随油价反弹，等待需求回落，上方空间有限，库存去化有限，关注跟涨原油幅度 [15] - PX主力跟随聚酯板块震荡，PXN价差下降，PX外盘价格稳定，PTA加工费被挤压，偏紧格局下震荡等待PTA装置变化 [15] - PTA下游开工恢复但终端开工有限，库存增加，价格上行空间有限，加工费低使装置检修增加，基差稳定，原油稳定时维持震荡 [15] - 乙二醇港口库存去化，裕龙装置投产，下游开工受终端订单制约，出口订单低，后期进口回归正常，预计偏弱震荡 [16] - 短纤跟随聚酯板块调整价格回落，终端订单季节性提升，开工反弹，库存有限累积，上升空间或有限，中期可逢高空 [17] - 甲醇内地供应增加、进口到港高位，下游需求走弱，库存上行，港口压力大，但港口MTO装置计划重启、进口到港下调、内地旺季需求支撑，短期震荡偏弱下行空间有限 [17] - PP装置检修产量下降，下游开工提升订单好转，原料库存上涨，但供应仍宽松，短期预计震荡偏弱，关注旺季需求 [17] - LLDPE装置重启供应增加，农膜开工提升缓慢但订单增速改善，库存绝对值低，宏观政策真空期市场情绪回落，原油下跌，预计震荡偏弱 [18] - 尿素月底装置计划重启供应压力增加，工业需求弱、农需零星、集港需求支撑有限，价格下跌或刺激补库，10月后季节性需求转弱与供应宽松矛盾加剧，中长期价格低位下行，关注宏观政策 [18][19] 农产品 - 美豆9月USDA报告利空，但市场关注病害和高温影响，美财长会晤中方代表，CBOT大豆持稳偏强 [20] - 豆菜粕国内短期供需过剩，油厂大豆到港、开机、抛储等使供应压力增大，预计9月底10月供需改善，美豆偏强或提高豆粕震荡重心，菜粕后期有上行波动基础 [20] - 油脂国内进口油料成本稳中偏强，四季度供需收缩，淡旺季切换，基差略偏强，豆油行情窄幅调整，菜油开工率低、库存下降、惜售，棕榈油产量增加出口略降库存升至高点，上涨受阻 [21] - 玉米新季上市初期报价混乱，开秤行情同比小幅增加，回落空间有限，黑龙江深加工上调收购价，旧作库存低、进口冲击小，销区价格偏强，农户或惜售，期货主力短期回调但低估值有支撑 [21] - 生猪集团场9月出栏增多，需求无明显增量，二育盈利预期不强，肥标价差收缩，9月猪价反弹预期降低，10 - 11月或超季节性承压，推动去产能 [22]

股价表现与资金流向 - 9月15日盘中下跌2.04%至12.48元/股，成交1.57亿元，换手率0.58%，总市值274.35亿元 [1] - 主力资金净流出1569.62万元，特大单净流出943.74万元（买入663.22万元占比4.23%，卖出1606.96万元占比10.25%），大单净流出625.88万元（买入2970.80万元占比18.95%，卖出3596.68万元占比22.94%） [1] - 年内股价累计上涨17.99%，近5日涨3.48%，近20日跌6.02%，近60日涨28.97%，年内累计1次登上龙虎榜（最近为8月4日） [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数1.67万户，较上期减少16.55%，人均流通股115906股，较上期增加20.01% [2] - 香港中央结算有限公司增持238.02万股至2378.41万股，位列第八大流通股东 [3] - 南方中证500ETF新进持股1780.40万股成为第十大流通股东，申万宏源证券退出十大股东行列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入445.34亿元，同比增长1.14% [2] - 归母净利润7.11亿元，同比增长15.03% [2] 分红与业务构成 - A股上市后累计派现22.65亿元，近三年累计派现8.44亿元 [3] - 主营业务收入构成：铜管61.25%、原材料等23.03%、铜棒7.25%、铜箔4.51%、铜排3.59%、其他0.37% [1] 行业与概念属性 - 属于有色金属-工业金属-铜行业（申万分类） [1] - 概念板块涵盖海水淡化、钒电池、中盘、铜箔、专精特新等 [1]

**行业与公司** 纪要涉及有色金属（黄金、白银、铜、锡、钨、稀土、磁材、铝、钴）及钢铁行业 主要公司包括中金黄金、兴业银锡、金诚信、洛阳钼业、厦门钨业、北方稀土、包钢股份、华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、云铝股份、中孚实业、宏创控股、中国宏桥、华友钴业、腾远钴业等[1][3][4][5][6][11][12][13][19] **核心观点与论据** **黄金与白银** - 美联储9月降息25基点及年内降息三次预期强化 支撑金价突破3000-3500美元平台并迈向4000美元[3] - 中金黄金Q2单季度业绩16-17亿元 同比环比增幅均超60%-70% 矿产金盈利能力增强[1][3] - 白银被美国提议纳入2025关键矿产清单及关税审查 引发库存转移和交割需求 体量小更易受资金驱动[1][3] - 兴业银锡2025年矿产银产量约300吨 2028年增至900吨以上 同时拥有近3万吨锡 将成为国内最大白银和锡生产企业[1][4] **铜与锡** - 自由港印尼Grasberg矿山事故导致停产超一个月 影响量近10万吨 2025年铜产量指引75万吨（月产约6-7万吨）[5] - 日本GX冶炼厂下调电解铜计划数万吨 长期收缩45万吨冶炼能力 今年铜矿增速低迷甚至负增长[5] - 锡精矿年初预期增量1.5万吨 实际仅几千吨或零增长 缅甸及非洲矿增量低于预期[5] - 推荐金诚信（2025矿产铜9万吨 2030权益量翻倍至18万吨以上）和洛阳钼业（钼年产量1.4万吨、钨7000吨 钼精矿Q3均价42万/吨 vs 上半年35万/吨 钨精矿价格从15万涨至28万/吨）[5] **钨、稀土与磁材** - 钨精矿供应远少于冶炼需求 价格持续上涨（标矿从15万/吨涨至28万/吨） 厦门钨业当前标矿供应1.2万吨 明年增3000吨并提升自给率[6] - 稀土需求恢复良好 出口订单同比几倍增长 供应恢复不理想 北方稀土与包钢氧化钕涨价逻辑顺畅[6] **铝** - 铝价受降息预期及LME亚洲提货量增加、国内库存转降推动 行业供给强约束与需求韧性共振[12] - LME及国内铝锭库存处于历史低位 本周国内库存去化明显[12] - 推荐云铝股份、中孚实业（高弹性）及宏创控股、中国宏桥（高分红 股息率提升）[12][13] **钴** - 电钴价格超27万元/吨 有望涨至35万元/吨 刚果金922禁令导致原料空窗期 6-7月进口量降至5000多吨 8-12月预计继续下降[14] - 钴盐月产量创5年新低 库存近1年最低 开工率不足30%[14][15] - 美国重启数十年首次钴储备计划 嘉能可封盘停售[17] - 推荐华友钴业（印尼镍钴资源产能计划翻倍）和腾远钴业（原料库存居国内第一梯队 订单饱和）[19] **钢铁** - 反内卷政策改善行业基本面 Q1-Q2业绩处于改善通道[7][11] - 当前钢材供给端恢复至240万吨水平 9月底至10月需求边际改善 板材及建筑业需求复苏[9] - 企业估值处于破净状态（如华菱、宝钢、首钢） 四季度原材料成本边际下行带动利润修复[8][11] - 推荐头部企业（华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、南钢股份）及区域龙头（柳钢股份、三钢闽光、中南股份、八一钢铁）[11] **其他重要内容** - 钴战略属性凸显 刚果金政策不确定性及库存下降加剧全球供应紧张[14][18] - 钢铁行业供需逐步走向改善 价格反弹空间预计出现在9月底或10月初[7][9] - 高端产品占比高的钢企在销售价格和吨钢盈利方面有溢价[11]

**行业与公司** 有色金属行业（涵盖黄金、电解铝、铜、钨等细分板块）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] **核心观点与论据** **宏观与流动性环境** - 美国降息周期开启（2024年Q4首次降息，2025年Q4预计再次降息）及特朗普政策下美债上限从36万亿提升至41万亿（债务占GDP比例从117%升至近140%），释放流动性推动资源品进入上行周期[1][2] - 全球PMI回升（2025年8月数据向上），G6国家宽松周期支撑需求预期[5] **黄金板块** - 2025年黄金均价744元/克显著高于2024年560元/克，Q3均价786元/克同比上涨215元/克[4] - 黄金股经历约20%回调后估值压缩，但历史涨价行情前通常出现EPS与PE双升[4] - 关注标的：山东黄金、赤峰黄金（弹性大）、中金黄金（低估值），白银补涨逻辑下关注兴业银锡、盛达资源[4] **电解铝板块** - 供应端：2025年新增产能预期100万吨，实际仅50-60万吨；2026年海外增量（印尼、印度）计划100万吨，实际有效供应约40-50万吨[5] - 需求端：全球PMI回升推动需求恢复，淡季价格坚挺（2万元/吨附近），旺季（金九银十）受宏观催化或进一步上涨[5] - 估值：主流标的估值不足10倍（历史上行周期可达12-15倍），当前上涨由EPS驱动，未来EPS与PE双升可期[6] - 关注标的：高股息（中国宏桥、宏创控股、中福实业）、利润弹性（中铝股份、云铝股份、天山铝业）[6] **铜板块** - 金融属性：美联储降息预期增强及美元指数下行支撑铜价[7] - 工业属性：中国进入传统旺季需求好转，供应端收缩（全球矿山扰动频发，如卡莫阿产量下修、Grasberg停产）[7] - 政策：美国对精炼铜豁免关税、对铜材征收50%关税推动价格回归基本面[7] - 数据：9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨（因冶炼厂检修及废铜供应紧张）[7] - 关注标的：紫金矿业、江西铜业（增长预期）、海亮股份（美国产能布局）[8] **钨板块** - 涨价驱动：供应收缩、出口管制（中国占全球产量80%）、战略属性强化[9] - 出口数据：2025年前7个月中国钨制品出口量下降17%，3月管制后三氧化钨/碳化钨/仲钨酸铵出口量降为零[9][10] - 价差变化：海内外价差最大达60美元/吨（7月），后因第一批出口配额放开收敛至10美元/吨以内[11] - 配额影响：第一批配额5.8万吨（同比减少4万吨），第二批配额若收缩（预计近期公布）或推动价格新一轮上涨[12] - 美国关税豁免影响有限（关键取决于中国出口意愿），对美出口恢复不明显[13] - 关注标的：厦门钨业、中钨高新、安源煤业[14] **其他重要内容** - 白银存在补涨逻辑[4] - 铜需求长期受AI算力、老电厂更新换代、欧元区制造业回暖支撑[7] - 钨矿开工率持续走低（7-8月数据），第二批配额数量若下降将强化供应收缩预期[12]