报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材价格维持走低，终端需求仍偏弱，热卷库存压力突出，钢材预计持续底部震荡运行，临近冬储需关注冬储价格情况，还需关注美联储及日本央行表态对宏观环境的影响[2] - 铁矿石总体库存偏高，库存结构性矛盾未有效解决，现货有一定支撑，矿价预计宽幅震荡运行，有阶段性回落压力，加权合约下方支撑预计在750元/吨[5] - 未来一段时间主导锰硅及硅铁行情的矛盾在于黑色大板块方向引领以及锰矿和电价上调问题，建议关注锰矿端突发情况及其对行情的强驱动[9] - 工业硅供需双弱格局矛盾不突出，预计价格弱势运行，下方支撑在8100 - 8300元/吨[12] - 多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，现实情况依旧偏弱，价格上下游表现各异，预计盘面在区间内宽幅波动，需关注收储进展及仓单注册情况[14] - 玻璃行业虽处于估值偏低状态，但地产端惯性下行压力仍存，建议以偏空思路对待[17] - 纯碱市场短期内延续震荡偏弱走势，建议维持谨慎偏空思路，重点关注装置运行变化及下游采购节奏[19] 根据相关目录分别进行总结 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价3079元/吨，较上一交易日跌44元/吨（-1.40%），当日注册仓单35821吨，环比减少10455吨，主力合约持仓量159.3747万手，环比增加116170手；现货天津汇总价格3160元/吨，环比减少20元/吨，上海汇总价格3260元/吨，环比减少20元/吨[1] - 策略观点：产量本周明显回落，库存继续去化，整体表现中性偏稳；宏观方面政治局会议未提及地产端需求增量，预计新开工难有起色，未来房建端钢材需求承压；终端需求偏弱，预计持续底部震荡运行，临近冬储需关注冬储价格情况[2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价3252元/吨，较上一交易日跌39元/吨（-1.18%），当日注册仓单113732吨，环比减少0吨，主力合约持仓量110.8414万手，环比增加29738手；现货乐从汇总价格3270元/吨，环比减少40元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比减少30元/吨[1] - 策略观点：产量下降，但表需保持中性，库存去化难度较大，社会库存仍处于偏高水平；终端需求偏弱，预计持续底部震荡运行，临近冬储需关注冬储价格情况[2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2605）收至757.50元/吨，涨跌幅 -0.39%（-3.00），持仓变化 +12385手，变化至44.18万手，加权持仓量90.53万手；现货青岛港PB粉784元/湿吨，折盘面基差75.17元/吨，基差率9.03%[4] - 策略观点：供给方面，海外发运量小幅增长，澳洲发运止跌转增，巴西发运量环比下降，非主流国家发运量增至年内高位，近端到港量环比下滑；需求方面，日均铁水产量环比下降，检修高炉数多于复产高炉数，钢厂盈利率小幅回升但盈利钢厂不足四成；库存端，港口库存继续增加，钢厂库存小幅积累；基本面总体库存偏高，库存结构性矛盾未有效解决，现货有一定支撑，预计宽幅震荡运行，有阶段性回落压力，加权合约下方支撑预计在750元/吨[5] 锰硅、硅铁 - 行情资讯：锰硅主力（SM603合约）日内收跌0.07%，收盘报5732元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5720元/吨，折盘面5910元/吨，环比上日持稳，升水盘面178元/吨；硅铁主力（SF603合约）日内收涨0.33%，收盘报5462元/吨，现货天津72硅铁现货市场报价5600元/吨，环比上日持平，升水盘面138元/吨[8] - 策略观点：交易重心将重回宏观，市场对超预期政策释出期待值低；锰硅供需格局不理想但大多已计入价格，硅铁供求基本平衡；未来行情矛盾在于黑色大板块方向引领以及锰矿和电价上调问题，建议关注锰矿端突发情况及其对行情的强驱动[9] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：期货主力（SI2601合约）收盘价报8340元/吨，涨跌幅 -3.86%（-335），加权合约持仓变化 +39071手，变化至498264手；现货华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比 -100元/吨，主力合约基差860元/吨，421市场报价9650元/吨，环比 -50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差510元/吨[11] - 策略观点：盘面重挫，短期技术面破位，价格偏弱运行；11月西南产区开工率下滑，总产量下降，预计12月产量继续下滑；需求方面，多晶硅排产下降，有机硅行业计划减产，整体需求小幅走弱；库存边际变化有限，下游压价意愿降低；综合来看，预计价格弱势运行，下方支撑在8100 - 8300元/吨[12] 多晶硅 - 行情资讯：期货主力（PS2601合约）收盘价报55610元/吨，涨跌幅 +1.95%（+1065），加权合约持仓变化 +12302手，变化至270926手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，N型复投料平均价52.3元/千克，环比持平，主力合约基差 -3310元/吨；有消息称多晶硅平台公司注册，注册资本30亿元[13] - 策略观点：现实与预期、产业上下游撕扯明显，12月产量预计继续下滑但降幅有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，现实情况依旧偏弱；价格上下游表现各异，预计盘面在区间内宽幅波动，需关注收储进展及仓单注册情况[14] 玻璃、纯碱 玻璃 - 行情资讯：主力合约收984元/吨，当日 -1.80%（-18），华北大板报价1060元，较前日持平，华中报价1110元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5944.2万箱，环比 -292.00万箱（-4.68%）；持买单前20家今日减仓24652手多单，持卖单前20家今日减仓2658手空单[16] - 策略观点：11月有多条产线停产检修，减少日熔量6050吨；行业虽处于估值偏低状态，但地产端惯性下行压力仍存，建议以偏空思路对待[17] 纯碱 - 行情资讯：主力合约收1125元/吨，当日 -0.71%（-8），沙河重碱报价1125元，较前日 +2；纯碱样本企业周度库存153.86万吨，环比 -4.88万吨（-4.68%），其中重质纯碱库存81.08万吨，环比 -3.60万吨，轻质纯碱库存72.78万吨，环比 -1.28万吨；持买单前20家今日减仓30481手多单，持卖单前20家今日减仓31328手空单[18] - 策略观点：供应层面开工率稳定但供给压力大，需求端平淡，下游按需采购，重碱需求受浮法玻璃产线冷修预期影响持续偏弱；生产企业稳价心态强，现货价格下跌空间有限；阿拉善二期项目计划投产，预计带来一定压力；短期内市场延续震荡偏弱走势，建议维持谨慎偏空思路，关注装置运行变化及下游采购节奏[19]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 淡季基本面欠佳，中央政治局会议无超预期信号，短期板块有向下调整压力，关注中央经济工作会议及海外降息节奏 [6] - 各品种中期展望多为震荡，钢材盘面延续弱势，铁矿价格震荡运行，废钢价格震荡，焦炭盘面低位暂稳、现货有提降预期，焦煤盘面偏弱、后续有望修复估值，玻璃预计震荡偏弱或上行取决于冷修情况，纯碱短期震荡、长期价格中枢下行，锰硅和硅铁期价低位震荡运行 [7][8][9][10][11][12][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 铁水下降、下游需求下滑、钢厂检修，钢厂盈利率好转但补库需求释放慢；海外矿山发运环比略增，到港环比减量，港口和钢厂库存环比增加，整体有累库压力 [2] - 废钢基本面矛盾有限，现货下跌后性价比回升，电炉利润尚可，长、短流程钢企废钢需求有支撑，预计价格震荡 [2][9] 碳元素方面 - 焦炭成本支撑弱化，提降预期强，但12月中下旬有冬储补库预期，基本面有支撑，盘面估值低，预计跟随焦煤震荡 [2][10] - 焦煤悲观情绪扭转需时日，12月中下旬冬储补库或改善基本面和市场情绪，届时盘面低位估值有望修复 [2][11] 合金方面 - 锰硅成本表现坚挺对价格形成支撑，但市场供需宽松、成本传导不畅、盘面上涨驱动不足，预计期价低位震荡 [2][14][15] - 硅铁成本高位支撑价格底部，但市场供需双弱、去库难度大，盘面上方空间需谨慎看待，预计期价低位震荡 [2][16] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游、下游库存中性偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [3][6][12] - 纯碱行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [6][12][14] 钢材 - 现货市场成交偏弱，临近年末钢厂检修增加，铁水和钢材产量下降，淡季需求走弱，库存去化但同比偏高，去库速度难加快，基本面矛盾缓解需时间 [7] - 中央政治局会议无超预期信号，钢厂盈利率改善，预计后期钢材产量难大幅下降，基本面进入淡季有压力，盘面弱势运行 [7] 铁矿 - 港口成交增加，掉期主力和部分现货价格有变动，基差和价差有表现；海外矿山发运环比略增，到港环比减量，港口和钢厂库存环比增加，整体有累库压力 [8] - 铁水产出或季节性下滑，刚需支撑弱化，补库需求未明显释放，预计价格震荡运行 [8] 焦炭 - 期货盘面低位暂稳，现货有提降预期；供应端开工积极性高但部分焦企受重污染天气预警影响；需求端铁水产量季节性下移；库存端钢厂采购弱，焦企小幅累库压力有限 [10] - 淡季供需双弱，原料降价使市场情绪走弱，库存稍有累积，预计跟随焦煤震荡运行 [10] 焦煤 - 期货盘面低位暂稳，现货价格持平；供应端国内供应延续低位，进口有变化；需求端中下游采购放缓，煤矿库存累积；部分焦企开始补库，线上竞拍部分资源反弹 [11] - 悲观情绪扭转需时日，12月中下旬冬储补库或改善基本面和市场情绪，盘面低位估值有望修复 [11] 玻璃 - 宏观环境偏暖；供应端短期难大量冷修，长期供应趋势下行；需求端深加工订单好转但同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存大压制估值；现货降价，期现有放量 [12] - 供应有扰动预期，中游、下游库存偏高，供需过剩，若年底前无更多冷修价格震荡偏弱，反之则上行 [12] 纯碱 - 宏观环境偏暖；供应端日产增加，预计产量环比上行；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔存下行预期对应重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大 [12] - 行业价格临近成本，底部支撑明显，近期玻璃冷修增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14] 锰硅 - 黑色板块弱势，锰硅成本支撑坚挺、盘面跟跌幅度有限；现货北方期现出货有优势但厂家低价出货意愿有限；成本端港口矿价坚挺；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量季节性下滑；供应端枯水期云南开工回落，部分厂家减产停产 [14] - 成本支撑价格，但市场供需宽松，预计期价低位震荡 [14][15] 硅铁 - 黑链品种价格走势偏弱，硅铁成本维持高位支撑盘面底部；现货价格持稳；成本端煤价回落但电价上调，成本估值有望维持高位；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，金属镁下游订单不佳；供给端厂家停产增加，日产水平有望下滑但减产幅度有限 [16] - 成本支撑价格底部，但市场供需双弱、去库难度大，预计期价低位震荡 [16] 中信期货商品指数 - 2025年12月9日综合指数2242.53，跌1.08%；商品20指数2560.81，跌1.08%；工业品指数2185.44，跌1.38% [100] 钢铁产业链指数 - 2025年12月9日指数1930.25，今日涨跌幅 -0.81%，近5日涨跌幅 -3.03%，近1月涨跌幅 -2.13%，年初至今涨跌幅 -8.44% [102]

纯碱市场价格动态 - 12月8日，国内纯碱市场价格整体稳定，仅华中地区轻质纯碱价格出现零星探涨，价格区间从1120-1370元/吨上涨至1160-1370元/吨，低端价格上涨40元/吨 [1][2] - 其他主要市场，包括华北、华东、西北、西南、华南及东北地区的轻、重质纯碱价格均与12月5日持平，未出现变动 [1] - 12月8日轻质纯碱价格指数为1202.86，较上一工作日上涨5.71，涨幅0.48%；重质纯碱价格指数为1201.43，与上一工作日持平 [3] 纯碱市场供需分析 - 供应端大稳小动，江苏井神纯碱装置减量检修，而湖北应城纯碱装置计划近期投产 [2] - 下游企业需求波动有限，主要以按需补库为主，部分企业逢低适量采购 [2] - 厂家多以稳价出货为主，整体新单成交表现一般 [2] - 纯碱厂家普遍处于亏损状态，进一步降价的空间有限 [6] 纯碱期货市场表现 - 12月8日纯碱主力合约SA2601开盘价1133元/吨，收盘价1133元/吨，日内跌幅1.05% [5] - 盘中最高1152元/吨，最低1124元/吨，创下阶段新低后有所反弹 [5] - 总持仓997603手，环比减少63426手 [5] - 市场情绪整体偏弱，受化工板块整体氛围及下游玻璃价格回调拖累，同时供应压力小幅增加、企业利润分化等因素压制盘面 [5] 纯碱市场后市展望 - 当前市场货源供应充足，下游延续随用随采、低价补库的采购节奏，市场缺乏强劲利好支撑 [6] - 多空因素博弈下，价格大幅波动的可能性较小，整体预计将以窄幅调整为主 [6] - 后市需重点关注企业库存变化及下游需求释放情况 [6]

报告行业投资评级 - 中期展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 中央政治局会议无超预期信号，近期钢厂盈利率改善，后期钢材产量难大降，淡季基本面有压力，钢材盘面弱势运行；铁水有季节性走弱预期，蒙煤进口有增加预期，铁矿、煤焦盘面偏弱，玻纯供需过剩压制盘面价格；预计短期盘面弱势调整，关注中央经济工作会议及海外降息节奏 [1][7] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：现货成交偏弱，临近年末钢厂检修增加，铁水和钢材产量下降，螺纹明显；国内样本建筑工地资金到位率环比走弱，淡季建材需求走弱；钢材总体库存去化，螺纹明显，但库存同比偏高，去库速度难加快，基本面矛盾缓解需时间 [9] - 展望：预计盘面弱势运行 [9] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交增加，现货价格走弱；海外矿山发运环比略增，本期到港环比减量明显，后期或平稳；需求端铁水下降，下游需求下滑，钢厂检修，补库需求释放慢；港口和钢厂库存环比增加，有累库压力 [10] - 展望：铁水或季节性下滑，刚需支撑弱化，补库需求未释放，有累库压力，短期矿价预计震荡 [10] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料均价和螺废价差下降；供给到货量小幅回升，低于去年同期；需求方面，电炉利润回升但部分电炉检修，铁水产量下降，长流程废钢日耗微降，钢厂总日耗下降；库存方面，到货低，钢企补库放缓，长、短流程钢厂库存微增，库存可用天数高于去年同期 [12] - 展望：废钢基本面矛盾有限，价格有支撑，预计震荡 [12] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面延续弱势，现货价格稳定；供应端首轮提降落地，原料煤价下移，焦化有利润，开工积极，但部分焦企受重污染天气预警影响开工受限；需求端提降后钢厂利润好转，但淡季检修增多，铁水产量下降；库存端钢厂采购弱，焦企小幅累库但压力有限，淡季供需双弱，市场情绪走弱 [14] - 展望：成本支撑弱化，提降预期强，但12月中下旬有冬储补库预期，基本面有支撑，盘面估值低，下行驱动不足，预计跟随焦煤震荡 [14] 焦煤 - 核心逻辑：期货端期价跌幅明显，现货价格稳定；供给端主产地煤矿生产受限，国内供应低位；进口端策克口岸进行通关测试；需求端焦炭产量回升，但中下游前期补库至高位，采购放缓，煤矿库存累积，压力显现 [15] - 展望：悲观情绪扭转需时间，12月中下旬冬储补库或改善基本面和情绪，盘面低位估值有望修复，关注中央经济工作会议信号 [15] 玻璃 - 核心逻辑：全国均价下降；12月宏观环境偏暖；供应端一条汽车玻璃产线点火，预计1月出玻璃，产量环比不变；需求端深加工订单好转，但下游需求同比偏弱，北方明显，中游库存大，下游库存中性，补库能力有限，现货降价，出货弱，囤货意愿低，供需过剩，当前冷修不足以去库，关注后续冷修情况 [16] - 展望：若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [16] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格下降；12月宏观环境偏暖；供应端日产10.48万吨，阿拉善产量提升，预计产量环比上行；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔有下行预期，重碱需求走弱，轻碱采购变动不大，供需基本面无明显变化，处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧，短期上游无明显减产 [18] - 展望：价格临近成本，有底部支撑，近期玻璃冷修增加，短期供应停产增加，但整体供需过剩，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [18] 锰硅 - 核心逻辑：受焦煤期价下跌影响，黑色板块收跌，锰硅主力合约期价探底回升，盘面中枢下移；现货价格僵持，等待河钢定价；成本端锰矿报盘上调，贸易商惜售，矿价坚挺；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，河钢12月采购量减少；供应端枯水期云南开工回落，部分厂家减产停产，产量下滑，但新增产能投放，整体供应难大幅收缩，库存压力缓解难 [18] - 展望：成本支撑价格，但市场供需宽松，成本传导不畅，盘面上涨驱动不足，预计低位震荡，关注原料价格调整幅度 [18] 硅铁 - 核心逻辑：焦煤期价下跌，黑链品种走弱，硅铁盘面探底回升，期价中枢回落；现货价格弱稳；成本端煤价回落兰炭价格有下滑空间，但宁夏、青海电价上调，成本估值维持高位；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，河钢12月询盘价下调，金属镁市场供强需弱，价格承压；供给端日产水平下滑，但减产幅度有限，需求下滑，去库难度大，关注上游控产动向 [20] - 展望：成本支撑价格底部，但市场供需双弱，去库难，盘面上方空间谨慎看待，预计低位震荡，关注兰炭价格及结算电价调整幅度 [20] 中信期货商品指数情况 - 综合指数：商品指数2267.05，跌幅0.18%；商品20指数2588.87，跌幅0.37%；工业品指数2216.09，跌幅0.16% [103] - 板块指数：钢铁产业链指数1946.09，今日涨跌幅 -1.40%，近5日涨跌幅 -2.53%，近1月涨跌幅 -2.45%，年初至今涨跌幅 -7.69% [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期来看 11月钢铁PMI下滑 行业景气度下降 房建项目资金到位率延续增加但短期工地资金到位率仍回落 地产端改善有限 螺纹钢需求持续向弱 日均铁水产量延续下滑 钢厂冬储意愿偏低 铁矿石期价承压；玻璃供应端持续压缩 产线平均盈利情况向好 但部分玻璃厂有计划推迟冷修 下游深加工订单偏少 盘面上涨动力不足；纯碱部分企业检修结束 供应端逐步恢复 库存延续去化 但下游刚需采购为主 需求表现疲弱 [67][71] - 短期来看 成材淡季格局难改 下游补库情绪谨慎 螺纹钢、铁矿石暂以震荡思路对待；玻璃、纯碱弱势格局难改 本周主力合约连续收阴 短线震荡偏弱运行 [68][72] 根据相关目录分别进行总结 黑色系一周行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2605从2025年11月28日的3117涨至12月5日的3157 涨幅1% 现货价格3290 基差133 [2] - 热卷期货主力合约HC2605从2025年11月28日的3288涨至12月5日的3320 涨幅1% 现货价格3300 基差 -20 [2] - 铁矿石期货主力合约I2601从2025年11月28日的794跌至12月5日的786 跌幅 -1% 现货价格810 基差25 [2] - 焦炭期货主力合约J2601从2025年11月28日的1575涨至12月5日的1585 涨幅1% 现货价格1720 基差135 [2] - 焦煤期货主力合约JM2605从2025年11月28日的1152跌至12月5日的1140 跌幅 -1% 现货价格1510 基差370 [2] - 玻璃期货主力合约FG601从2025年11月28日的1053跌至12月5日的994 跌幅 -6% 现货价格1130 基差136 [2] - 纯碱期货主力合约SA601从2025年11月28日的1177跌至12月5日的1137 跌幅 -3% 现货价格1258 基差121 [2] 螺纹钢高炉利润 - 12月4日 螺纹钢高炉利润报于31元/吨 [6] 螺纹钢供给端 - 12月5日当周 高炉开工率80.16% 环比减少0.93个百分点；日均铁水产量232.3万吨 环比减少2.38万吨；螺纹钢产量189.31万吨 环比减少16.77万吨 [12] 螺纹钢需求端 - 12月5日当周 螺纹钢表观消费量报于216.98万吨 环比减少10.96万吨；截至12月4日 主流贸易商建筑用钢成交量报于93867吨 [18] 螺纹钢库存 - 12月5日当周 螺纹钢社会库存报于361.13万吨 环比减少23.62万吨；厂内库存报于142.68万吨 环比减少4.05万吨 [23] 铁矿石供应端 - 11月28日当周 铁矿石全球发运量报于3323.2万吨 环比增加44.8万吨；全国47港到港量报于2784万吨 环比减少155.5万吨 [28] 铁矿石库存 - 12月5日当周 全国47个港口进口铁矿石库存报于15991.11万吨 环比增加89.89万吨；247家钢铁企业进口铁矿库存报于8984.73万吨 环比增加42.25万吨 [33] 铁矿石需求端 - 12月5日当周 全国47个港口进口铁矿石日均疏港量合计报于334.23万吨 环比减少9.83万吨；截至12月4日 中国主要港口成交量报于126.6万吨 [38] 浮法玻璃供应端 - 12月5日当周 浮法玻璃产线开工条数报于218条 环比减少2条；周产量报于1085095吨 环比减少18800吨；截至12月4日 浮法玻璃产能利用率报于77.25%；浮法玻璃开工率报于73.4% [43] 浮法玻璃库存 - 12月5日当周 浮法玻璃厂内库存报于5944.2万重量箱 环比减少292万吨；厂内库存可用天数26.8天 环比减少0.7天 [48] 浮法玻璃需求端 - 12月1日当周 玻璃下游厂家深加工订单天数10.1天 [52] 纯碱供应端 - 12月5日当周 纯碱产能利用率报于80.74% 与上周相比减少0.66个百分点；产量报于70.39万吨 与上周相比增加0.57万吨 [55] 纯碱厂内库存 - 截至12月5日 纯碱厂内库存报于153.86万吨 环比减少4.88万吨 [60] 纯碱产销率 - 截至12月5日 纯碱产销率报于106.93% 环比减少1.23个百分点 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材整体成材下方受原料成本支撑，利润改善，价格震荡偏强，螺纹运行区间3000 - 3300，热卷3200 - 3500，需关注去库速度和下游消费情况，钢铁企业盈利率下跌或引发负反馈风险 [3] - 铁矿钢材需求淡季，钢厂减产库存去化，产业链矛盾缓解，焦煤让利钢厂利润回升，有增产驱动和冬储补库需求，临近会议宏观预期有支撑，短期价格下行空间有限 [21] - 煤焦焦煤供应边际变化有限，供需转为小幅过剩，煤价承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力，现货或面临2轮以上提降压力 [31] - 铁合金面临高库存和弱需求，成本重心或下移，供应维持减产，下方空间有限，预计震荡偏弱，虽可能受成材带动反弹，但之后仍回归基本面 [47] - 纯碱以成本定价，成本预期坚实但无趋势性减产估值难提升，玻璃冷修加速刚需走弱，中长期供应高位，出口缓解压力，上中游库存高位限制价格 [61] - 玻璃12月产线冷修预期影响远月定价和市场预期，近月跟随现实，现实层面冷修加速但终端淡季，库存高位，需观察中游库存去化程度 [84] 各品种总结 钢材 - 盘面价格2025年12月5日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3137、3157、3192元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3312、3320、3329元/吨 [4] - 月差2025年12月5日螺纹01 - 05月差 - 20，05 - 10月差 - 35，10 - 01月差55；热卷01 - 05月差 - 8，05 - 10月差 - 9，10 - 01月差17 [4] - 现货价格2025年12月5日螺纹钢中国汇总价格3326元/吨，上海3290元/吨，北京3200元/吨，杭州3330元/吨，天津3200元/吨；热卷上海汇总价格3300元/吨，乐从3330元/吨，沈阳3220元/吨 [9][11] - 基差2025年12月5日01螺纹基差（上海）153，05螺纹基差（上海）133，10螺纹基差（上海）98，螺纹主力基差（北京）43；01热卷基差（上海） - 12，05热卷基差（上海） - 20，10热卷基差（上海） - 29，主力热卷基差（北京）60 [9][11] - 卷螺差2025年12月5日01卷螺差175，05卷螺差163，10卷螺差137；卷螺现货价差上海10，北京180，沈阳 - 10 [15] - 比值2025年12月5日01螺纹/01铁矿为4，05螺纹/05铁矿为4，10螺纹/09铁矿为4；01螺纹/01焦炭为2，05螺纹/05焦炭为2，10螺纹/09焦炭为2 [18] 铁矿 - 价格数据2025年12月5日01合约收盘价785.5元/吨，05合约769元/吨，09合约744元/吨；01基差 - 1.5，05基差16，09基差40；日照PB粉790元/吨，日照卡粉874元/吨，日照超特679元/吨 [22] - 基本面数据2025年12月5日日均铁水产量232.3万吨，45港疏港量318.45万吨，五大钢材表需864万吨，全球发运量3323.2万吨，澳巴发运量2663.2万吨，45港到港量2699.3万吨，45港库存15300.81万吨，247家钢厂库存8984.73万吨，247钢厂可用天数31.52天 [25] 煤焦 - 月差2025年12月5日焦煤09 - 01为148.5，05 - 09为 - 64.5，01 - 05为 - 84；焦炭09 - 01为215，05 - 09为 - 66，01 - 05为 - 149 [35] - 利润和比值2025年12月5日盘面焦化利润 - 28元/吨，主力矿焦比0.496，主力螺焦比1.992，主力炭煤比1.485 [35] - 现货价格2025年12月5日安泽低硫主焦煤出厂价1500元/吨，蒙5原煤自提价987元/吨等；晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨，吕梁准一级干焦出厂价1640元/吨等 [38] 铁合金 - 硅铁2025年12月5日硅铁基差（宁夏） - 24，01 - 05为 - 34，05 - 09为 - 60，09 - 01为94；现货宁夏5200元/吨，内蒙5250元/吨等 [48] - 硅锰2025年12月5日硅锰基差（内蒙古）122，01 - 05为 - 50，05 - 09为 - 48，09 - 01为98；现货宁夏5520元/吨，内蒙5530元/吨等 [49] 纯碱 - 盘面价格/月差2025年12月5日纯碱05合约1213元/吨，09合约1275元/吨，01合约1137元/吨；月差（5 - 9） - 62，（9 - 1）138，（1 - 5） - 76；沙河重碱基差 - 30，青海重碱基差 - 232 [62] - 现货价格2025年12月5日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱1250元/吨；华南重碱1400元/吨，轻碱1350元/吨等 [62] 玻璃 - 盘面价格/月差2025年12月5日玻璃05合约1115元/吨，09合约1176元/吨，01合约994元/吨；月差（5 - 9） - 61，（9 - 1）182，（1 - 5） - 121；01合约基差（沙河）56，01合约基差（湖北）120等 [85] - 日度产销2025年12月4日沙河产销97，湖北产销113，华东产销105，华南产销128 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱供需格局未改，玻碱震荡偏弱；双硅建材消费数据尚可，合金期货有所反弹；钢价因基本面矛盾不足，呈区间震荡运行 [2][4] 市场分析 玻璃方面 - 昨日玻璃期货盘面震荡下行，成交活跃，持仓量下降，现货区域分化，整体弱稳；本周浮法玻璃厂家库存5944.2万重箱，环比减少4.68%；伴随产线冷修增加，需求小幅好转，但供应收缩不足，供需矛盾大，库存虽去化但仍处高位；后续玻璃厂需长期亏损完成产能出清，关注冷修及宏观政策情况 [2] 纯碱方面 - 昨日纯碱期货盘面震荡下行，现货价格持稳，以刚需采购为主；产销存数据回落，供需矛盾小幅缓解，但库存仍处高位；考虑后续浮法玻璃冷修增加预期，重碱需求面临挑战，压制价格高度，关注下游需求对价格的影响 [2] 硅锰方面 - 昨日钢联公布本周钢材消费情况，建材消费强劲，去库尚可，硅锰期货主力跟随黑色走势反弹；现货市场偏强运行，期货表现好，合金厂产量减少，6517北方市场价格5500 - 5550元/吨，南方市场价格5520 - 5570元/吨；当前企业持续亏损，产量及开工率回落，但减产力度不足，库存续创新高，需维持低价压制产量；港口锰矿库存小幅回升，锰元素总库存持稳，带来成本支撑；预计价格跟随板块波动，关注基差、锰矿成本支撑及产量变化情况 [4] 硅铁方面 - 昨日硅铁期货跟随黑色商品反弹；现货市场河钢入场采购，市场等待价格指引，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5650 - 5700元/吨；目前维持高产量和高库存，需求边际转弱，企业亏损时间延长，主动降低开工率，库存有所回落，但高库存持续压制价格；预计短期跟随板块偏弱运行，关注成本端煤炭、电价变化及产区政策情况 [4] 策略 玻璃方面 - 震荡 [3] 纯碱方面 - 震荡 [3] 硅锰方面 - 震荡 [5] 硅铁方面 - 震荡 [5] 跨期 - 无 [3] 跨品种 - 无 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏空运行为主，碱厂产量高位，远兴二期年前预期投产，整体供给预期充裕；下游浮法玻璃、光伏日熔量整体延续下滑趋势，纯碱厂库处于历史同期高位 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面偏空，碱厂产量高位，远兴二期年前预期投产，供给预期充裕，下游浮法玻璃、光伏日熔量下滑，纯碱厂库处于历史同期高位 [2] - 基差偏空，河北沙河重质纯碱现货价1130元/吨，SA2601收盘价为1162元/吨，基差为 -32元，期货升水现货 [2] - 库存偏空，全国纯碱厂内库存153.86万吨，较前一周减少3.07%，库存在5年均值上方运行 [2] - 盘面偏空，价格在20日线下方运行，20日线向下 [2] - 主力持仓偏空，主力持仓净空，空增 [2] 影响因素总结 - 利多因素为设备问题导致企业减量检修，纯碱供应恢复较慢 [3] - 利空因素为23年以来纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱 [4] 主要逻辑 - 纯碱供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [5] 纯碱期货行情 | 指标 | 前值 | 现值 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价（元/吨） | 1165 | 1162 | -0.26% | | 重质纯碱：沙河低端价（元/吨） | 1130 | 1130 | 0.00% | | 主力基差（元/吨） | -35 | -32 | -8.57% | [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1130元/吨，较前一日持平 [11] 纯碱生产利润 - 重质纯碱，华北氨碱法利润 -118.50元/吨，华东联产法利润 -220元/吨，纯碱生产利润历史低位 [14] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率80.08% [17] - 纯碱周度产量69.82万吨，其中重质纯碱38.31万吨，产量历史高位 [19] 纯碱行业产能变动情况 | 年份 | 新增产能企业 | 新增产能（万吨） | 工艺路线 | 投产时间 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023年 | 安徽红四方等多家企业 | 640 | 联硕、天然碱等 | 不同时间 | | 2024年 | 内蒙古远兴能源等企业 | 180 | 天然碱、联硕等 | 不同时间 | | 2025年 | 江苏连云港德邦等企业 | 750（实际投产100） | 联碱、联硕等 | 不同时间 | [20] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为108.16% [23] - 全国浮法玻璃日熔量15.72万吨，开工率74.85% [26] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存153.86万吨，较前一周减少3.07%，库存在5年均值上方运行 [33] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 有效产能 | 产量 | 开工率 | 进口 | 出口 | 净进口 | 表观供应 | 总需求 | 供需差 | 产能增速 | 产量增速 | 表观供应增速 | 总需求增速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017年 | 3035 | 2715 | 89.46% | 14 | 152 | -138 | 2577 | 2517 | 60 | 2.20% | 5.10% | 7.40% | 4.60% | | 2018年 | 30aT | 2583 | 83.57% | 29 | 138 | -109 | 2474 | 2523 | -49 | 1.85% | -4.86% | -4.00% | 0.24% | | 2019年 | 3247 | 2804 | 86.36% | 19 | 144 | -125 | 2679 | 2631 | 48 | 5.05% | 8.56% | 8.29% | 4.28% | | 2020年 | 3317 | 2757 | 73.40% | 36 | 138 | -102 | 2655 | 2607 | 48 | 2.16% | -1.68% | -0.90% | -0.91% | | 2021年 | 3288 | 2892 | 71.90% | 23 | 73 | -50 | 2842 | 2764 | 78 | -0.87% | 4.90% | 7.04% | 6.02% | | 2022年 | 3114 | 2944 | 85.26% | 11 | 206 | -195 | 2749 | 2913 | -164 | -5.29% | 1.80% | -3.27% | 5.39% | | 2023年 | 3342 | 3228 | 87.76% | 82 | 144 | -62 | 3166 | 3155 | 11 | 7.32% | 9.65% | 15.17% | 8.31% | | 2024E | 3930 | 3650 | 78.20% | 42 | 156 | -114 | 3536 | 3379 | 157 | 17.59% | 13.07% | 11.69% | 7.10% | [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，后续需跟踪重要会议定调；铁矿石价格预计在震荡区间内运行；锰硅基本面不理想但继续下跌空间不大，硅铁操作性价比较低；工业硅供需双弱，多晶硅现实情况偏弱；玻璃行业处于探底阶段，预计短期宽幅震荡，纯碱价格短期预计稳定但需求未改善前偏空看待 [2][5][9][10][13][15][18][20] 根据相关目录分别进行总结 钢材 螺纹钢 - 行情资讯：主力合约下午收盘价3175元/吨，较上一交易日涨6元/吨（0.189%），注册仓单44141吨，主力合约持仓量141.1905万手，环比增加114799手；天津汇总价格3210元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比不变 [1] - 策略观点：本周产量回落明显，库存持续去化，整体表现偏中性；钢材需求进入淡季，后续需跟踪重要会议定调 [2] 热轧板卷 - 行情资讯：主力合约收盘价3332元/吨，较上一交易日涨13元/吨（0.391%），注册仓单113732吨，主力合约持仓量103.4595万手，环比增加492093手；乐从汇总价格3340元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比均不变 [1] - 策略观点：产量下降，表需中性，库存去化困难，社会库存水平偏高；钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，后续需跟踪重要会议定调 [2] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约（I2601）收至794.50元/吨，涨跌幅 -0.63%（-5.00），持仓变化 -41114手，变化至29.37万手，加权持仓量94.98万手；现货青岛港PB粉793元/湿吨，折盘面基差47.96元/吨，基差率5.69% [4] - 策略观点：供给方面，海外铁矿石发运量环比持稳，澳洲发运小幅减量，巴西发运量环比增长，非主流国家发运量小幅下滑，近端到港量环比减量；需求方面，日均铁水产量环比下降，检修高炉数多于复产高炉数，钢厂盈利率小幅回升但盈利钢厂不足四成；库存端，港口库存继续增加，钢厂库存小幅积累；总体库存仍偏高，价格预计在震荡区间内运行，注意商品整体环境变化对价格造成波动 [5] 锰硅硅铁 锰硅 - 行情资讯：12月4日主力（SM603合约）日内收涨0.87%，收盘报5796元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，折盘面5910元/吨，升水盘面114元/吨 [7] - 策略观点：基本面不理想且缺乏主要矛盾，仅自身基本面情况难以再将价格向下砸出太大跌幅，需注意锰矿端是否存在突发扰动 [10] 硅铁 - 行情资讯：主力（SF603合约）日内收涨1.84%，收盘报5546元/吨；天津72硅铁现货市场报价5600元/吨，升水盘面54元/吨 [7][8] - 策略观点：供需基本面没有明显的矛盾与驱动，操作性价比较低 [10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2601合约）收盘价报8910元/吨，涨跌幅 -0.11%（-10），加权合约持仓变化 +12668手，变化至413311手；华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差440元/吨；421市场报价9800元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差90元/吨 [12] - 策略观点：震荡收星，短期偏弱运行；周产量延续下行趋势，边际降幅明显放缓；需求侧，多晶硅排产下滑，对工业硅需求支撑走弱，有机硅需求短期持稳，硅铝合金开工率提升但出口端十月净出口大幅减少，下方成本支撑暂稳；供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格易受新能源其他品种资金情绪影响 [13] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2601合约）收盘价报56915元/吨，涨跌幅 -0.90%（-515），加权合约持仓变化 -1608手，变化至276578手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比 -0.5元/千克；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.3元/千克，环比 -0.05元/千克，主力合约基差 -4615元/吨 [14] - 策略观点：现实与预期、产业上下游撕扯明显；12月产量预计继续下滑，但西北部分基地产能爬坡及开工预期使降幅有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，现实情况依旧偏弱；下游硅片、电池片价格走弱，上游硅企挺价，现货报价持稳；受11月仓单集中注销影响，短期内可交割货源有限，12合约价格一度突破6万关口，主力合约升水及近远月价差高位，交割博弈下近月合约不稳定风险较高；平台公司落地预期易推动情绪，需关注其最终落地情况 [15] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周四下午15：00主力合约收1010元/吨，当日 -0.98%（-10），华北大板报价1070元，较前日持平，华中报价1110元，较前日 -10；浮法玻璃样本企业周度库存5944.2万箱，环比 -292.00万箱（-4.68%）；持买单前20家今日减仓20182手多单，持卖单前20家今日减仓23024手空单 [17] - 策略观点：上周多家企业产线停产冷修，供给端收缩，市场情绪短暂回暖，局部地区产销小幅回升，但现货市场整体交投氛围仍清淡，下游采购多为刚需，厂家出货压力大；受高库存与弱需求基本面制约，多数企业稳价或让利促销，整体库存小幅下降；供需矛盾略有缓和，盘面出现空头止盈平仓迹象，持仓量大幅减少，推动期货价格反弹；当前行业处于探底阶段，供需矛盾未有效缓解，预计短期市场宽幅震荡，后续需关注下游订单恢复情况以及冷修产线落地进度，操作上建议逢高试空 [18] 纯碱 - 行情资讯：周四下午15：00主力合约收1162元/吨，当日 -0.26%（-3），沙河重碱报价1132元，较前日 -3；样本企业周度库存153.86万吨，环比 -4.88万吨（-4.68%），其中重质纯碱库存81.08万吨，环比 -3.60万吨，轻质纯碱库存72.78万吨，环比 -1.28万吨；持买单前20家今日减仓14611手多单，持卖单前20家今日减仓19616手空单 [19] - 策略观点：上周前期检修装置陆续复产，行业开工负荷小幅提升；主流市场货源按需走量，周内库存小幅下降，轻碱供应局部偏紧，需求平稳，重碱受下游玻璃行业开工下滑拖累，整体需求偏弱；当前市场在成本支撑与待发订单带动下，报价坚挺，交投氛围温和；短期预计价格稳定，但在需求端未改善前，建议偏空看待 [20]

行业与公司 * 行业为纯碱（碳酸钠）行业，公司涉及中国主要纯碱生产企业，包括河南金山、国银银根（原远兴能源）、山东海化、唐山三友等头部企业[2][7][9] 核心观点与论据 **产能与市场结构** * 2025年中国纯碱总产能达4,405万吨，有效运行装置为4,030万吨，前十大企业总产能2,450万吨，占全国总产能60.8%[2][7] * 2020年以来新增产能超800万吨，主要受低成本天然气项目、需求增长和高价位推动[2][12] * 产能扩张持续，2025年上半年新增210万吨，下半年预计新增350万吨（北京能源二期280万吨及云投控股70万吨），2026年河南京山、雪天盐业等还将新增200万吨[21] * 长期看，到2027年底总产能可能达5,000万吨/年，过剩问题凸显，预计2031年前后或迎来平稳过渡期[4][19][20] **生产工艺与成本** * 生产工艺分天然碱法和合成碱法（氨碱法、联碱法），中国联碱法几乎全部[2][6] * 天然碱法成本低但受资源限制，氨碱法产品质量高但污染重，联碱法环保但投资大[2][8] * 生产设备检修周期不同，氨碱法设备每1-2年大修一次耗时7-10天，联碱法大修需10-20天，天然碱法每年大修一次约10天，维修成本从数万元到上千万元不等[10][11] **供需与价格影响因素** * 价格受供需、新增产能、宏观政策（如地产竣工政策）、成本（煤炭、天然气）及库存影响[4][5][13] * 2025年7月玻璃价格从900多点反弹至1,400点左右，随后回落至1,020元左右，下游光伏玻璃和浮法玻璃冷修加剧供需矛盾[4][13] * 下游需求集中在光伏玻璃、浮法玻璃、日用玻璃、小苏打和碳酸锂领域，其中光伏和碳酸锂是未来增长点，但对房地产拖累影响仍不足[22] **进出口与库存** * 2025年1-10月纯碱进口量大幅萎缩，同比减少97.78%，累计进口约2.14万吨，出口量显著增长，同比增加101.57%，累计出口达177.18万吨，主因出口有价格优势而进口无利润[4][17] * 2025年库存维持高位，最高时接近200万吨（190多万吨），尤其在2月和7至8月期间库存较高，预计四季度仍将维持高位以倒逼产能出清[4][18][19] **区域分布** * 中国纯碱区域产量分布不均，华东占比28%、华中27%、华北22%、西北15%、西南6%、华南仅占1%[2][14][16] 其他重要内容 * 纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱，期货可交割品种为重质纯碱[3] * 2025年国内全年纯碱产量为2,006万吨，同比增长5%[21]