行业与公司 * 行业为纯碱（碳酸钠）行业，公司涉及中国主要纯碱生产企业，包括河南金山、国银银根（原远兴能源）、山东海化、唐山三友等头部企业[2][7][9] 核心观点与论据 产能与市场结构 * 2025年中国纯碱总产能达4,405万吨，有效运行装置为4,030万吨，前十大企业总产能2,450万吨，占全国总产能60.8%[2][7] * 2020年以来新增产能超800万吨，主要受低成本天然气项目、需求增长和高价位推动[2][12] * 产能扩张持续，2025年上半年新增210万吨，下半年预计新增350万吨（北京能源二期280万吨及云投控股70万吨），2026年河南京山、雪天盐业等还将新增200万吨[21] * 长期看，到2027年底总产能可能达5,000万吨/年，过剩问题凸显，预计2031年前后或迎来平稳过渡期[4][19][20] 生产工艺与成本 * 生产工艺分天然碱法和合成碱法（氨碱法、联碱法），中国联碱法几乎全部[2][6] * 天然碱法成本低但受资源限制，氨碱法产品质量高但污染重，联碱法环保但投资大[2][8] * 生产设备检修周期不同，氨碱法设备每1-2年大修一次耗时7-10天，联碱法大修需10-20天，天然碱法每年大修一次约10天，维修成本从数万元到上千万元不等[10][11] 供需与价格影响因素 * 价格受供需、新增产能、宏观政策（如地产竣工政策）、成本（煤炭、天然气）及库存影响[4][5][13] * 2025年7月玻璃价格从900多点反弹至1,400点左右，随后回落至1,020元左右，下游光伏玻璃和浮法玻璃冷修加剧供需矛盾[4][13] * 下游需求集中在光伏玻璃、浮法玻璃、日用玻璃、小苏打和碳酸锂领域，其中光伏和碳酸锂是未来增长点，但对房地产拖累影响仍不足[22] 进出口与库存 * 2025年1-10月纯碱进口量大幅萎缩，同比减少97.78%，累计进口约2.14万吨，出口量显著增长，同比增加101.57%，累计出口达177.18万吨，主因出口有价格优势而进口无利润[4][17] * 2025年库存维持高位，最高时接近200万吨（190多万吨），尤其在2月和7至8月期间库存较高，预计四季度仍将维持高位以倒逼产能出清[4][18][19] 区域分布 * 中国纯碱区域产量分布不均，华东占比28%、华中27%、华北22%、西北15%、西南6%、华南仅占1%[2][14][16] 其他重要内容 * 纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱，期货可交割品种为重质纯碱[3] * 2025年国内全年纯碱产量为2,006万吨，同比增长5%[21]